Theo dữ liệu từ DeFiLlama ngày 28 tháng 7, tổng vốn hóa thị trường stablecoin đã giảm hơn 10 tỷ USD so với đỉnh tháng 5, đạt khoảng 310 tỷ USD. Dòng tiền rút ra này là mức giảm hàng tháng lớn nhất kể từ thời điểm sụp đổ của Terra vào tháng 5 năm 2022.
Trong bối cảnh này, khối lượng giao dịch đã điều chỉnh trong tháng 6 năm 2026 đã đạt mức cao kỷ lục mới, đạt 1,79 nghìn tỷ USD, tăng khoảng 63% trong tháng.
Vốn và lợi nhuận đang chuyển đi đâu?
Yếu tố chính tạo ra khoảng cách giữa vốn hóa giảm và khối lượng giao dịch tăng là Đạo luật $GENIUS được thông qua vào tháng 7 năm 2025. Đạo luật này cấm các nhà phát hành trả thu nhập dưới dạng lãi suất cho các stablecoin thanh toán.
Giáo sư tài chính tại Đại học Marquette, David Krause, giải thích cơ chế này:
"Khó khăn nằm ở chỗ lệnh cấm không xóa bỏ nhu cầu cơ bản về lợi nhuận — mà chỉ chuyển nó đi nơi khác. Các nhà đầu tư muốn sử dụng đồng đô la kỹ thuật số với lợi nhuận gần bằng lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã tìm thấy các sản phẩm khác có quyền hợp pháp để cung cấp điều đó".
Theo ông, các quỹ trái phiếu kho bạc được token hóa, các giao thức cho vay DeFi và các nhà phát hành stablecoin ở nước ngoài sẵn sàng đáp ứng nhu cầu này. Các kho bạc đặt các đồng đô la nhàn rỗi vào các quỹ được token hóa trả lãi 4% và chỉ giữ stablecoin trong thời gian cần thiết để thực hiện giao dịch thanh toán thực tế. Vốn rời khỏi tài sản, trong khi số dư hoạt động vẫn còn và xoay vòng nhanh hơn, điều này được phản ánh qua việc cung giảm trong khi khối lượng giao dịch đạt kỷ lục.
"Quy tắc [$GENIUS Act], được thiết kế để bảo vệ ngân hàng và duy trì kiểm soát tiền tệ, thay vào đó lại đẩy vốn vào các công cụ mà các nhà quản lý hiểu biết kém hơn và kiểm soát ít nghiêm ngặt hơn".
Do đó, các nhà đầu tư lớn đã chuyển vốn sang lĩnh vực RWA — các quỹ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được token hóa, với tổng khối lượng tăng từ 11 tỷ USD lên 16 tỷ USD trong năm tháng. Theo dữ liệu từ tổng hợp viên RWA.xyz, điều này được phản ánh qua sự thay đổi vị trí dẫn đầu trong phân khúc: quỹ USYC từ Circle đã vượt qua BUIDL của BlackRock, và sản phẩm tương tự từ JPMorgan chỉ trong một tháng đã tăng 87%.
Các stablecoin euro đã thua cuộc chiến chưa bắt đầu như thế nào
Sự tiếp quản sáng kiến của $USDC và sự thay đổi mô hình kinh doanh của ngành
Sự gia tăng hoạt động giao dịch đã thay đổi thế trận. Theo Visa, tốc độ lưu thông của stablecoin trong quý IV năm 2025 đã đạt mức 13,56, vượt xa tổng hợp M1 của đồng đô la (chỉ đạt 1,65) gần tám lần.
Trong cuộc đua này, $USDC đã trở thành công cụ chính của các tổ chức. Theo bảng phân tích của Visa dựa trên Allium, trong nửa đầu năm 2026, $USDC chiếm khoảng 70% tổng số giao dịch.
Tuy nhiên, tính đến cuối tháng 6, khối lượng chuyển khoản đã điều chỉnh trong $USDC đạt 1,21 nghìn tỷ USD (khoảng 67,6%), trong khi con số của USDT ở mức 576 tỷ USD (khoảng 32%). Mặc dù bị tụt lại, Tether vẫn giữ vị trí dẫn đầu tuyệt đối về vốn hóa, duy trì vai trò là "tài khoản tiết kiệm" ở các nước đang phát triển.
Tốc độ lưu thông tăng trong khi nguồn cung trì trệ đang thay đổi nền tảng kinh tế cơ bản của lĩnh vực tiền điện tử:
- Tác động đến mô hình cũ của các nhà phát hành. Lợi nhuận chỉ từ lãi suất trên tài sản đảm bảo cơ bản, từng là nền tảng kinh doanh vào năm 2021, không còn là động lực tài chính chính;
- Sự chiến thắng của cơ sở hạ tầng. Dòng thu nhập chính chuyển sang các mạng lưới thanh toán, các công ty xử lý và các blockchain thu phí giao dịch. Các gã khổng lồ truyền thống như Visa không còn đánh giá thị trường dựa trên vốn hóa tài sản, mà chỉ tập trung vào khối lượng thanh toán bù trừ;
- Sự thống trị của khu vực doanh nghiệp. Theo nghiên cứu chung của McKinsey và Artemis, chỉ khoảng 1% hoạt động trong năm 2025 đến từ các khoản thanh toán thực tế có thể xác định — khoảng 390 tỷ USD, trong đó 226 tỷ USD là từ khu vực B2B. Tỷ lệ này tuy nhỏ nhưng lại lớn hơn ba mươi lần so với hai năm trước.
Nhắc lại, vào tháng 6, các chuyên gia đã giải thích lệnh cấm phát hành CBDC cho Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ.
Dùng tiền pháp định đánh tiền điện tử: Tại sao các tập đoàn cần stablecoin riêng
