Bản gốc | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Tác giả|jk
Kể từ khi "Đạo luật Cơ cấu Thị trường Tài sản Kỹ thuật số" (Digital Asset Market Clarity Act, tức dự luật CLARITY) được thông qua tại Hạ viện vào ngày 17 tháng 7 năm 2025 với tỷ lệ 294 phiếu thuận so với 134 phiếu chống, nó đã bị trì hoãn tại Thượng viện hơn một năm. Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thúc đẩy dự luật này vào lịch trình lập pháp vào ngày 14 tháng 5 năm 2026 với kết quả bỏ phiếu 15 phiếu thuận so với 9 phiếu chống, nhưng cho đến nay, dự luật vẫn chưa được toàn thể Thượng viện biểu quyết và cũng chưa được Tổng thống ký ban hành.
Hiện tại nó đang bị kẹt ở đâu? Về vấn đề này, Odaily Planet Daily đã có phân tích cụ thể, độc giả quan tâm có thể xem "Chỉ còn một bước chân, dự luật CLARITY cuối cùng bị kẹt ở đâu?"
Trọng tâm của dự luật này là phân loại và định tính tài sản mã hóa:xác định rõ token thuộc về chứng khoán hay hàng hóa, và theo đó phân chia thẩm quyền giám sát giữa SEC và CFTC, đồng thời bao gồm các quy định về việc người dùng tự quản lý khóa riêng, cơ chế sinh lời của stablecoin, đăng ký sàn giao dịch nước ngoài, v.v. Hiện tại, tranh cãi chính cản trở việc biểu quyết tại Thượng viện là điều khoản xem xét đạo đức về xung đột lợi ích tài sản mã hóa của các quan chức cấp cao chính phủ.
Vào ngày 27 tháng 7, lãnh đạo phe đa số tại Thượng viện John Thune xác nhận rằng Thượng viện sẽ ưu tiên xử lý dự luật trừng phạt Nga và các vấn đề bổ nhiệm nhân sự trong thời gian gần đây, cửa sổ biểu quyết cho dự luật CLARITY có thể bị hoãn đến tháng 9. Các bên trong ngành và đàm phán Quốc hội trước đây thường coi ngày 7 tháng 8 là cửa sổ thực tế cuối cùng để dự luật được thông qua trong năm 2026, một khi bỏ lỡ, hầu hết các cơ quan phân tích đều cho rằng hy vọng dự luật được thông qua trong năm nay sẽ giảm rõ rệt.
Hiện tại, dữ liệu từ Polymarket cho thấy,khả năng dự luật CLARITY được ký thành luật trong năm nay chỉ là 35%. Vào tháng 2, con số này là 82%.
Khả năng Clarity được thông qua trong năm giảm liên tục. Nguồn: Polymarket
Vậy, nếu dự luật Clarity thực sự không được thông qua,thị trường tiền mã hóa sẽ phản ứng thế nào, Bitcoin sẽ diễn biến ra sao? Các mã chứng khoán liên quan trên thị trường chứng khoán Mỹ sẽ chịu tác động như thế nào? Cục diện chính trị ở Washington sẽ có những thay đổi nào? Odaily Planet Daily sẽ xem xét tình hình mà ngành có thể phải đối mặt nếu dự luật CLARITY cuối cùng không được Thượng viện thông qua, từ ba cấp độ này.
1. Thị trường tiền mã hóa: Các nhà phân tích phổ biến cho rằng tác động có hạn, và thị trường đã phản ứng trước
Nhìn vào hành vi giá hiện tại, tâm lý bi quan của thị trường đối với dự luật CLARITY đang dần được phản ánh. Đầu tiên và rõ ràng nhất, là sự sụt giảm tỷ lệ cược từ 82% xuống còn 35% hiện nay trên Polymarket. Xét theo diễn biến, tỷ lệ này từng nhiều lần tăng lên trên 70% từ tháng 2 đến tháng 5, nhưng sau khi bước vào tháng 6 lại liên tục giảm, có thể thấy sự tự tin đã giảm rõ rệt. Hiện tại, khối lượng giao dịch tích lũy đã đạt 2,845 triệu USD.
Bản thân giá Bitcoin gần đây chịu áp lực, cuối tháng 7 từng có lúc giảm về vùng dao động quanh mức 65.000 đến 66.000 USD, cách diễn giải của thị trường phổ biến liên hệ nó với các yếu tố thanh khoản vĩ mô hơn là bản thân dự luật.
Về phía các tổ chức, đa số nhà phân tích giữ thái độ dè dặt đối với quan điểm "dự luật thất bại đồng nghĩa với khủng hoảng ngành". Nhà phân tích Ed Engel của Compass Point Research & Trading duy trì xếp hạng bán đối với Coinbase, nhưng ông đồng thời chỉ ra rằng, ngay cả khi dự luật CLARITY không được thông qua, vẫn có đủ sự kiện ngành trong nửa cuối năm để duy trì sự chú ý của thị trường, và ngành blockchain vẫn có cơ hội chứng minh giá trị ứng dụng thực tế của mình trong hai đến ba năm tới.
Cần chỉ ra rằng, bản thân các điều khoản cụ thể của dự luật cũng tồn tại những điểm gây tranh cãi khác biệt lớn, xu hướng của nó ảnh hưởng khác nhau đến các lĩnh vực chuyên ngành khác nhau. Lấy điều khoản về lợi nhuận stablecoin làm ví dụ, một bản dự thảo dự luật CLARITY vào tháng 3 năm nay đề xuất cấm bất kỳ sự sắp xếp lợi nhuận nào cho việc nắm giữ stablecoin "tương đương về bản chất với lãi suất", thông tin này đã khiến giá cổ phiếu Circle giảm mạnh 20% trong một ngày, và giá cổ phiếu Coinbase cùng ngày cũng giảm gần 10%. Điều đó có nghĩa là, tác động của việc dự luật thất bại đối với thị trường phần lớn phụ thuộc vào các quy tắc chi tiết cuối cùng của điều khoản, chứ không phải vào việc bản thân dự luật có được thông qua hay không.
2. Thị trường chứng khoán Mỹ: Coinbase và Circle có sụp đổ không?
Coinbase
Diễn biến giá Coinbase trong tuần qua. Nguồn: Google
Giá cổ phiếu Coinbase gần đây đã chịu áp lực cùng với sự sụt giảm khả năng thông qua dự luật.Vào ngày 28 tháng 7, COIN đóng cửa ở mức 165 USD, giảm 3.8% trong 5 ngày qua, đà giảm được cho là do áp lực bán ra từ triển vọng dự luật suy yếu. Trước đó vào tuần ngày 24 tháng 7, COIN từng giảm so với mức giá 169 USD, Raymond James đưa ra mục tiêu giá 158 USD, thấp hơn khoảng 6.5% so với giá cổ phiếu lúc đó; Oppenheimer trước đó đã hạ mục tiêu giá xuống 209 USD. Baird đã hạ mục tiêu giá từ 160 USD xuống 142 USD, duy trì xếp hạng trung tính.
Nghĩa là, các tổ chức cho rằng, nếu CLARITY không được thông qua, chúng ta rất có thể sẽ thấy Coinbase trong khoảng 140 - 160 USD.
Nhưng đồng thời, đa số nhà phân tích không liên kết trực tiếp logic đầu tư dài hạn của Coinbase với sự thành bại của dự luật CLARITY. Phân tích được TipRanks trích dẫn cho rằng, ngay cả khi dự luật không được thông qua trước tháng 8, xu hướng định chế hóa tài sản mã hóa của Phố Wall vẫn sẽ hỗ trợ tăng trưởng dài hạn của Coinbase. Coinbase sẽ công bố báo cáo tài chính quý II vào ngày 30 tháng 7, thị trường kỳ vọng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là 0.19 USD, được cải thiện đáng kể so với mức lỗ 1.49 USD trên mỗi cổ phiếu trong quý I, về lâu dài, nếu CLARITY không được thông qua, tăng trưởng dài hạn cũng có thể xóa nhòa thất bại này.
Circle
Diễn biến giá Circle trong tuần qua. Nguồn: Google
Tình hình của Circle tương đối phức tạp, một số nhà phân tích cho rằng dự luật thất bại chưa chắc đã là điều xấu đối với Circle. Các nhà phân tích của Mizho Securities (Mizuho) chỉ ra rằng,nếu dự luật CLARITY được thông qua suôn sẻ và mang lại khung quy định rõ ràng hơn, ngược lại có thể thu hút nhiều đối thủ cạnh tranh hơn tham gia vào lĩnh vực stablecoin, đẩy nhanh cạnh tranh đồng nhất hóa trong hoạt động stablecoin, về lâu dài làm giảm doanh thu của Circle. Năm nay, lĩnh vực stablecoin đã xuất hiện dự án Open USD được hỗ trợ bởi hơn 140 tổ chức bao gồm Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, tạo thành sự cạnh tranh trực tiếp với USDC của Circle, Mizho trước đó đã hạ xếp hạng đối với Circle vì dự án này.
Mặt khác, điều khoản trong dự luật CLARITY liên quan đến hạn chế lợi nhuận stablecoin, nếu cuối cùng được thực thi, sẽ làm suy yếu doanh thu có tỷ suất lợi nhuận cao mà Coinbase thu được thông qua thỏa thuận phân phối USDC, từ đó trong cuộc đàm phán lại thỏa thuận thương mại dự kiến vào tháng 8 năm 2026 giữa hai bên, sẽ nghiêng quyền thương lượng về phía Circle. Nhà phân tích Thielen của Morgan Stanley cho rằng, khung liên bang với quy định ngày càng nghiêm ngặt nói chung có lợi cho các tổ chức phát hành có giấy phép có khả năng tuân thủ, quy mô tài sản và uy tín tín dụng, Circle tương đối được hưởng lợi trong cục diện này. Giám đốc đầu tư Matt Hougan của Bitwise thì cho rằng, đợt bán tháo cổ phiếu Circle trước đó do bản dự thảo dự luật gây ra đã "bị diễn giải quá mức", bản thân dự luật không thay đổi logic đầu tư dài hạn của Circle.
Nghĩa là, nếu CLARITY thực sự không thể được thông qua, đối với giá dài hạn của Circle có lẽ lại là điều tốt. Ngắn hạn nếu tâm lý tiếp tục suy yếu,một số mức hỗ trợ được nhắc đi nhắc lại là quanh 61.70 USD, trong trường hợp cực đoan hơn, thị trường từng đề cập đến khả năng giảm về mức thấp 49 USD của tháng 2 năm nay.
Các công ty kho bạc tiền mã hóa
Đối với các công ty kho bạc tài sản mã hóa đại diện là Strategy (trước đây là MicroStrategy, mã MSTR), mức độ liên kết giữa giá cổ phiếu của họ với giá Bitcoin cao hơn nhiều so với mối liên hệ trực tiếp với bản thân dự luật CLARITY, có thể coi là tài sản đòn bẩy của Bitcoin.
Tính đến ngày 1 tháng 7, chịu ảnh hưởng của việc giá Bitcoin giảm xuống dưới 59.000 USD, giá cổ phiếu MSTR đã tụt xuống vùng 85 đến 86 USD, tạo mức thấp tháng thứ mười một liên tiếp, giảm khoảng 84% so với mức cao lịch sử khoảng 540 USD vào tháng 11 năm 2024. Các nhà phân tích của Citigroup liên kết đánh giá cơ sở của họ về Bitcoin 100.000 USD với kỳ vọng dự luật CLARITY được thông qua, cho rằng nếu dự luật được thông qua suôn sảo và đẩy Bitcoin lên 100.000 USD, giá trị Bitcoin mà Strategy nắm giữ sẽ tăng tương ứng lên khoảng 84 tỷ USD.
Gần đây Strategy đã tiết lộ mức lợi suất hàng năm tối thiểu theo mô hình tính toán của họ cho Bitcoin là âm 11.34%, một khi lợi suất thực tế thấp hơn mức này, công ty có thể cần xem xét tái cơ cấu các khoản nợ của mình, và đã có hai công ty niêm yết trong vòng 24 giờ đồng loạt bán 511 Bitcoin để trả khoảng 31,7 triệu USD nợ. Loại áp lực tài chính này tương đối độc lập với tiến trình lập pháp của dự luật CLARITY, nhưng sẽ bị phóng đại trong môi trường dự luật bị trì hoãn lâu và tâm lý thị trường yếu.Strategy sẽ công bố báo cáo tài chính quý II trong tuần từ ngày 30 đến 31 tháng 7, thị trường dự đoán biến động giá cổ phiếu của họ trong thời gian này sẽ còn tăng thêm.
3. Cục diện chính trị Washington: Lần lập pháp sau sẽ rất khó
Xét theo cấu trúc biểu quyết tại Thượng viện, việc dự luật có được thông qua hay không phụ thuộc vào khả năng tranh thủ sự ủng hộ của 7 đến 9 thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ để vượt qua ngưỡng 60 phiếu. Về phía Đảng Cộng hòa, thượng nghị sĩ Josh Hawley và Rand Paul dự kiến sẽ bỏ phiếu chống dựa trên lập trường thực chất,điều này có nghĩa là ngay cả khi tất cả 53 nghị sĩ Đảng Cộng hòa có mặt, cũng không đủ để tự mình thúc đẩy dự luật thông qua. Về phía Đảng Dân chủ, thượng nghị sĩ bang Arizona Ruben Gallego được coi là nguồn phiếu ủng hộ tương đối ổn định.
Đáng chú ý là, sự phản đối trong nội bộ Đảng Dân chủ đối với dự luật không đơn thuần nhắm vào bản thân khung quy định ngành tiền mã hóa, mà phần lớn liên quan đến các khoản đầu tư tài sản mã hóa trị giá hơn 10 tỷ USD mà bản thân ông Trump và gia đình ông đã tiết lộ, nhiều thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ coi điều khoản đạo đức như một biện pháp kiểm soát và cân bằng đối với xung đột lợi ích tiềm ẩn của tổng thống, thượng nghị sĩ Angela Alsobrooks trước đó đã gọi một đề xuất thỏa hiệp từ phía Nhà Trắng là "đề xuất không nghiêm túc".Điều này khiến tiến trình lập pháp của dự luật CLARITY, ở một mức độ nào đó, đã bị gắn với mục đích lớn hơn là chống lại Trump, chứ không phải chỉ là cuộc tranh luận kỹ thuật về quy định ngành.
Nếu dự luật cuối cùng không được thông qua trong năm 2026, đa số cơ quan phân tích cho rằng điều này sẽ không dẫn đến khoảng trống quy định, mà có nghĩa là ngành tiền mã hóa trong ngắn hạn tiếp tục dựa vào hai con đường hiện có:một là dự luật GENIUS đã có hiệu lực từ tháng 7 năm 2025, dự luật này hiện chuyên quy định stablecoin thanh toán và tổ chức phát hành của chúng; hai là chương trình nghị sự quy định mà Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ đang thúc đẩy riêng rẽ, trong đó đề xuất Regulation Crypto của Ủy ban Chứng khoán dự kiến sẽ chính thức bước vào quy trình xây dựng quy tắc vào nửa cuối năm 2026.
Xét về cửa sổ thời gian, cuộc bầu cử giữa kỳ tháng 11 năm 2026 là biến số then chốt ảnh hưởng đến tiến trình tiếp theo của dự luật. Đa số phân tích cho rằng, một khi bỏ lỡ cửa sổ trước kỳ nghỉ họp tháng 8, khả năng dự luật được xem xét trở lại vào mùa thu sẽ bị nén lại đáng kể do tranh chấp dự luật ngân sách và chu kỳ bầu cử đến gần,việc thúc đẩy thực chất rất có thể phải đợi đến năm 2027, mà bản thân năm 2027 lại đang ở giai đoạn xáo trộn chính trị sau bầu cử giữa kỳ, cơ hội dự luật tiếp tục đạt được sự đồng thuận lưỡng đảng như trước sẽ giảm đi rất nhiều. Một số nhà vận động hành lang trong ngành đề xuất con đường thay thế là, đưa các điều khoản cốt lõi của dự luật CLARITY vào dự luật tổng hợp phải được thông qua vào cuối năm để xử lý cùng một lúc, nhưng cho đến nay chưa có thượng nghị sĩ nào công khai xác nhận chiến lược này đang được cân nhắc nghiêm túc.
