Bản gốc | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Tác giả | Azuma(@azuma_eth)
Vào lúc 7 giờ 29 phút ngày 29 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh, SK Hynix đã công bố báo cáo tài chính quý 2 năm 2026.
Dữ liệu báo cáo tài chính cho thấy, SK Hynix quý 2 đạt doanh thu 79,32 nghìn tỷ won, tăng 257% so với cùng kỳ, tăng 51% so với quý trước; lợi nhuận hoạt động 60,54 nghìn tỷ won, tăng 557% so với cùng kỳ, tăng 61% so với quý trước, tỷ suất lợi nhuận hoạt động tiếp tục tăng lên 76%, mức cao nhất lịch sử; nếu tính cả khoản lợi nhuận đầu tư một lần 62,166 nghìn tỷ won từ việc bán một phần cổ phần của Kioxia, lợi nhuận ròng của công ty thậm chí có thể đạt 93,92 nghìn tỷ won.
Đặt trong bất kỳ ngành nào, đây cũng là một bản báo cáo kết quả kinh doanh đủ để gây chấn động thị trường.
Tuy nhiên, phản ứng đầu tiên của thị trường vốn lại hoàn toàn ngược lại. Do doanh thu (thực tế 79,32 nghìn tỷ won, kỳ vọng thị trường 84 nghìn tỷ won) và lợi nhuận hoạt động (thực tế 60,54 nghìn tỷ won, kỳ vọng thị trường 64 nghìn tỷ won) đều thấp hơn một chút so với kỳ vọng trước đó của thị trường, cộng với việc cổ phiếu SK Hynix đã giảm hơn 40% trong tháng trước đó, trong bối cảnh tâm lý bi quan đan xen, sau khi công bố báo cáo tài chính, cổ phiếu ADR của SK Hynix trên thị trường Mỹ đã từng giảm khoảng 9% trong giao dịch ngoài giờ (hôm qua đóng cửa thị trường Mỹ đã giảm gần 9%), nhưng khi nhà đầu tư dần tiêu hóa các chi tiết của báo cáo tài chính, cổ phiếu sau đó đã nhanh chóng thu hồi toàn bộ mức giảm và thậm chí tăng trở lại.
Đồng thời, sáng nay sau khi thị trường chứng khoán Hàn Quốc mở cửa, cổ phiếu SK Hynix ban đầu tăng mạnh, từng tăng 4%, nhưng sau đó lại dần yếu đi, tính đến 10:00 đã giảm hơn 9% một lần nữa.
Một báo cáo tài chính kỷ lục, tại sao trước tiên bị bán tháo điên cuồng, sau đó nhanh chóng thu hồi mức giảm, rồi lại quay đầu giảm mạnh? Câu trả lời có lẽ nằm ở chỗ, thị trường thực sự quan tâm không chỉ là SK Hynix kiếm được bao nhiêu tiền trong quý 2, mà còn là cách định giá lại không gian tăng trưởng trong tương lai —— và cả hai phe mua và bán, rõ ràng vẫn chưa đạt được đồng thuận về điểm này.
Quý kiếm tiền nhất lịch sử, tại sao vẫn thấp hơn kỳ vọng?
Chỉ xét về con số, SK Hynix gần như vẫn đang ở giai đoạn có khả năng sinh lời mạnh nhất.
Quý 2, tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty đạt 83%, tỷ suất lợi nhuận hoạt động đạt 76%, điều này có nghĩa là cứ bán 100 won sản phẩm thì có khoảng 76 won chuyển hóa thành lợi nhuận hoạt động, mức lợi nhuận này thậm chí còn vượt qua đa số các nhà sản xuất chất bán dẫn toàn cầu. Đồng thời, tiền mặt và tài sản tài chính ngắn hạn của công ty cũng tiếp tục tăng trưởng nhanh lên 87,96 nghìn tỷ won, tình trạng tiền mặt ròng tiếp tục mở rộng, cung cấp đạn dược dồi dào cho việc mở rộng công suất tiếp theo.
Nhưng vấn đề là, thị trường trước đó đã kéo kỳ vọng lên cao hơn. Trước đó, kỳ vọng đồng thuận của thị trường cho doanh thu quý 2 của SK Hynix là khoảng 84 nghìn tỷ won, lợi nhuận hoạt động khoảng 64 nghìn tỷ won, trong khi dữ liệu thực tế cuối cùng lần lượt thấp hơn kỳ vọng khoảng 5% và 6%.
Đối với một công ty, sai lệch như vậy không phải là lớn, nhưng đối với SK Hynix đã được dán nhãn 'người hưởng lợi lớn nhất từ AI' và định giá được xây dựng trên kỳ vọng tăng trưởng cao, bất kỳ dữ liệu nào dưới kỳ vọng đều bị thị trường phóng đại.
Và nếu xem xét kỹ báo cáo tài chính thì sẽ thấy, lần 'dưới kỳ vọng' này, thực tế không đến từ sự xấu đi của nhu cầu thị trường, mà nhiều hơn là do sự thay đổi cấu trúc lợi nhuận.
Trước hết, một điểm phản trực giác là, tỷ trọng sản phẩm HBM tiếp tục tăng lên, ngược lại làm suy yếu độ co giãn lợi nhuận. Trong vài quý qua, động lực quan trọng thúc đẩy lợi nhuận của toàn ngành bán dẫn mở rộng nhanh chóng, là giá giao ngay của DRAM và NAND truyền thống tiếp tục tăng, nhưng do bản thân tỷ trọng doanh thu HBM của SK Hynix cao hơn nhiều so với các đối thủ, mà HBM chủ yếu áp dụng định giá theo hợp đồng cung cấp dài hạn (LTA), do đó không thể tận hưởng toàn bộ lợi ích từ việc giá giao ngay tăng nhanh như DRAM thông thường.
Ngoài ra, SK Hynix cũng tiết lộ giá bán trung bình DRAM thông thường quý 2 tăng khoảng 30% so với quý trước, tuy vẫn duy trì tăng trưởng, nhưng đã thấp hơn rõ rệt so với quý 1; giá bán trung bình NAND tăng 50%-55% so với quý trước, cũng chậm lại so với quý 1.
Nói cách khác, sản phẩm AI bán được nhiều hơn, nhưng tốc độ tăng giá của sản phẩm truyền thống chậm lại; đơn hàng dài hạn khóa chặt doanh thu tương lai, cũng hạn chế độ co giãn lợi nhuận ngắn hạn. Đây cũng là lý do tại sao, lợi nhuận kỷ lục, vẫn không đạt được con số mà thị trường trước đó đã 'tưởng tượng' ra.
Siêu chu kỳ bán dẫn còn không? Báo cáo tài chính trả lời thế nào
Nếu dữ liệu kinh doanh trả lời SK Hynix kiếm được bao nhiêu tiền trong quý 2, thì thông tin mà ban lãnh đạo đưa ra trong báo cáo tài chính và cuộc họp điện thoại sau đó, trả lời một câu hỏi khác mà thị trường quan tâm hơn —— siêu chu kỳ bộ nhớ AI đã bắt đầu hạ nhiệt chưa?
Nhìn từ hiện tại, câu trả lời SK Hynix đưa ra vẫn nghiêng về lạc quan.
Thứ nhất, về triển vọng nhu cầu, công ty không phát ra bất kỳ tín hiệu thận trọng rõ ràng nào như thị trường lo ngại. SK Hynix dự kiến, năm 2026 nhu cầu DRAM toàn cầu vẫn sẽ tăng trưởng ở mức trung bình 20% (Mid-20%) so với cùng kỳ, nhu cầu NAND tăng trưởng ở mức hai con số cao (High-Teen%). Ban lãnh đạo tại cuộc họp điện thoại sau khi công bố báo cáo tài chính cũng cho biết, hiện chưa quan sát thấy dấu hiệu đầu tư AI chậm lại, và dự kiến đầu tư cơ sở hạ tầng AI sau năm 2027 vẫn sẽ duy trì tăng trưởng ổn định.
Thứ hai, một thông tin then chốt khác đáng chú ý là việc thúc đẩy thêm hợp đồng cung cấp dài hạn (LTA). SK Hynix tiết lộ, công ty hiện đã hoàn thành đàm phán hợp đồng cung cấp dài hạn với khoảng 10 khách hàng, và vẫn đang tiếp tục thương lượng với các khách hàng chủ chốt khác trong ngành. Thỏa thuận dài hạn thế hệ mới sẽ sử dụng cơ chế định giá có thể ứng phó với biến động giá, và thông qua cơ chế tài chính tương ứng để đảm bảo thực hiện hợp đồng, nhằm nâng cao tính ổn định và khả năng dự đoán của nhu cầu tương lai.
Đối với ngành bán dẫn, sự thay đổi này có ý nghĩa không nhỏ. Trước đây, các sản phẩm như DRAM, NAND chủ yếu phụ thuộc vào định giá thị trường giao ngay, biến động giá mạnh cũng khiến toàn ngành không thể thoát khỏi nhãn 'cổ phiếu chu kỳ'; và khi tỷ trọng sản phẩm HBM trong thời đại AI ngày càng tăng, ngày càng nhiều nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn bắt đầu khóa chặt năng lực cung cấp trong nhiều năm tới, quan hệ cung cầu cũng bắt đầu từ đấu tranh ngắn hạn, dần phát triển thành mối quan hệ hợp tác dài hạn và ổn định hơn. Mặc dù hợp đồng dài hạn sẽ như quý này, ở giai đoạn giá giao ngay tăng nhanh một mức độ nào đó nén độ co giãn lợi nhuận, nhưng đổi lại, là tính chắc chắn về doanh thu cao hơn trong vài năm tới.
Sau đó, tiến độ phát triển sản phẩm thế hệ tiếp theo của SK Hynix cũng không xảy ra bất ngờ nào. Báo cáo tài chính cho thấy, SK Hynix đã bắt đầu xuất xưởng sản phẩm HBM4 trong quý 2, và dự kiến tăng sản lượng toàn diện vào nửa cuối năm; HBM4E thế hệ tiếp theo cũng đã hoàn thành gửi mẫu cho khách hàng chủ chốt trong nửa đầu năm; ngoài ra, sản phẩm SOCAMM2 dựa trên công nghệ 1cnm cũng đã chính thức bắt đầu cung cấp.
Điều này có nghĩa là, SK Hynix vẫn duy trì dẫn đầu về tiến độ sản phẩm trên nền tảng GPU AI thế hệ tiếp theo. Xét rằng HBM4 sẽ trở thành bộ nhớ đi kèm quan trọng cho nền tảng AI thế hệ tiếp theo như Rubin của NVIDIA, việc tăng sản lượng thuận lợi cũng có nghĩa là, công ty hiện vẫn nắm giữ vị trí dẫn đầu trên thị trường bộ nhớ cao cấp AI.
Cuối cùng, ở khía cạnh 'chi tiêu vốn' (CapEx) có thể phản ánh chính xác nhất đánh giá thực tế của ban lãnh đạo, SK Hynix không chỉ duy trì kỳ vọng chi tiêu vốn năm 2026 vượt mức cao trong khoảng 40 nghìn tỷ won, mà còn lên kế hoạch thúc đẩy sớm sản lượng nhà máy M15X, và đẩy nhanh xây dựng giai đoạn 1 của Fab Long Nhân, đồng thời tiếp tục thúc đẩy các dự án trung và dài hạn như P&T7, M17 và cụm bán dẫn mới tại Hàn Quốc.
Đối với một nhà sản xuất đã trải qua nhiều chu kỳ bán dẫn, kế hoạch mở rộng sản xuất mạnh mẽ như vậy, bản thân nó đã là một thái độ —— ban lãnh đạo vẫn tin rằng, nhu cầu bộ nhớ AI trong vài năm tới, đủ để tiêu thụ những công suất mới tăng thêm này.
Điểm then chốt của cuộc đấu giữa phe mua và phe bán
SK Hynix hiện nay, đã trở thành mã cốt lõi trong cuộc đấu giữa phe mua và phe bán trong chu kỳ bộ nhớ AI.
Đối với phe mua, lợi nhuận kỷ lục, nhu cầu HBM tiếp tục mở rộng và chu kỳ đầu tư cơ sở hạ tầng AI, vẫn hỗ trợ logic tăng trưởng dài hạn của công ty; còn đối với phe bán, kết quả kinh doanh dưới kỳ vọng, áp lực định giá và lo ngại của thị trường về tính bền vững của chi tiêu vốn AI, cũng đang không ngừng khuếch đại áp lực điều chỉnh ngắn hạn. Phe mua đặt cược vào việc mở rộng cơ sở hạ tầng AI vẫn sẽ tiếp tục, phe bán lo ngại thị trường đã chiết khấu trước tăng trưởng tương lai.
Muốn đội vương miện, phải chịu sức nặng. SK Hynix hưởng định giá của người dẫn đầu ngành, cũng tất nhiên phải chịu áp lực của người dẫn đầu —— khi thị trường đã tin vào câu chuyện của bạn, kết quả kinh doanh xuất sắc không còn đủ, chỉ có liên tục vượt kỳ vọng cao hơn, mới có thể thúc đẩy định giá tiếp tục đi lên.
