Tác giả|jk
Dự luật Cấu trúc Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (Digital Asset Market Clarity Act, tức Dự luật CLARITY) kể từ khi được Hạ viện thông qua vào ngày 17 tháng 7 năm 2025 với tỷ lệ 294 phiếu thuận và 134 phiếu chống, đã bị kẹt tại Thượng viện hơn một năm. Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thúc đẩy dự luật này vào lịch trình lập pháp với kết quả bỏ phiếu 15 phiếu thuận và 9 phiếu chống vào ngày 14 tháng 5 năm 2026, nhưng cho đến nay, dự luật vẫn chưa được đưa ra biểu quyết toàn thể tại Thượng viện, cũng chưa được Tổng thống ký ban hành.
Hiện nó đang bị kẹt ở đâu? Về vấn đề này, Odaily Planet Daily đã có bài phân tích cụ thể, độc giả quan tâm có thể xem bài viết "Còn thiếu một cú đá cuối cùng, Dự luật CLARITY đang bị kẹt ở đâu?"
Trọng tâm của dự luật này là phân loại và định tính tài sản mã hóa: làm rõ token thuộc chứng khoán hay hàng hóa, và dựa vào đó phân chia thẩm quyền giám sát giữa SEC và CFTC, đồng thời bao gồm các quy định về người dùng tự giữ khóa cá nhân, cơ chế sinh lời từ stablecoin, đăng ký sàn giao dịch nước ngoài,... Hiện trở ngại chính cản trở việc biểu quyết tại Thượng viện là các điều khoản rà soát đạo đức về xung đột lợi ích liên quan đến tài sản mã hóa của các quan chức cấp cao chính phủ.
Vào ngày 27 tháng 7, Lãnh đạo Đa số Thượng viện John Thune xác nhận, Thượng viện sẽ ưu tiên xử lý dự luật trừng phạt Nga và các vấn đề bổ nhiệm nhân sự trong thời gian tới, do đó cửa sổ biểu quyết cho Dự luật CLARITY có thể bị hoãn đến tháng 9. Giới ngành và các bên đàm phán trong Quốc hội trước đây phổ biến coi ngày 7 tháng 8 là cửa sổ thực tế cuối cùng để dự luật được thông qua trong năm 2026, một khi bỏ lỡ, phần lớn các cơ quan phân tích đều cho rằng hy vọng dự luật được thông qua trong năm nay sẽ giảm đi đáng kể.
Hiện tại, dữ liệu từ Polymarket cho thấy, xác suất Dự luật CLARITY được ký thành luật trong năm nay chỉ là 35%. Vào tháng 2, con số này là 82%.
Xác suất Clarity được thông qua trong năm giảm liên tục. Nguồn: Polymarket
Vậy nếu Dự luật Clarity thực sự không được thông qua, thị trường tiền mã hóa sẽ phản ứng ra sao, Bitcoin sẽ đi về đâu? Các mã chứng khoán liên quan trên thị trường chứng khoán Mỹ sẽ chịu tác động như thế nào? Cục diện chính trị tại Washington sẽ có những thay đổi nào? Odaily Planet Daily sẽ xem xét khả năng ngành có thể đối mặt từ ba cấp độ này nếu Dự luật CLARITY cuối cùng không được thông qua tại Thượng viện.
1. Thị trường tiền mã hóa: Các nhà phân tích phổ biến cho rằng tác động hạn chế, và thị trường đã phản ứng trước
Nhìn vào hành vi giá hiện tại, tâm lý bi quan về Dự luật CLARITY đang dần được phản ánh trên thị trường. Điển hình nhất là việc xác suất trên Polymarket giảm từ 82% xuống còn 35% như hiện nay. Xét theo diễn biến, xác suất này từng nhiều lần tăng lên trên 70% trong khoảng tháng 2 đến tháng 5, nhưng sau khi bước vào tháng 6 đã giảm liên tục, cho thấy sự tự tin đã giảm đi rõ rệt. Hiện tại, khối lượng giao dịch tích lũy đã đạt 2,845 triệu USD.
Bản thân giá Bitcoin gần đây chịu áp lực, cuối tháng 7 từng có lúc giảm về vùng dao động quanh mức 65.000 đến 66.000 USD, diễn giải của thị trường phổ biến liên hệ nó với các yếu tố thanh khoản vĩ mô, hơn là bản thân dự luật.
Về phía các tổ chức, phần lớn nhà phân tích bảo lưu quan điểm rằng "thất bại của dự luật đồng nghĩa với khủng hoảng ngành". Nhà phân tích Ed Engel của Compass Point Research & Trading duy trì đánh giá bán đối với Coinbase, nhưng ông đồng thời chỉ ra rằng, ngay cả khi Dự luật CLARITY không được thông qua, nửa cuối năm vẫn có đủ sự kiện ngành để duy trì sự chú ý của thị trường, ngành blockchain trong vòng hai đến ba năm tới vẫn có cơ hội chứng minh giá trị ứng dụng thực tế của mình.
Cần chỉ ra rằng, bản thân các điều khoản cụ thể của dự luật cũng tồn tại những điểm gây tranh cãi với sự phân hóa lớn, hướng đi của nó có ảnh hưởng rất khác nhau đối với các lĩnh vực phụ khác nhau. Lấy điều khoản lợi nhuận stablecoin làm ví dụ, một bản dự thảo Dự luật CLARITY hồi tháng 3 năm nay đề xuất cấm bất kỳ sự sắp xếp lợi nhuận nắm giữ stablecoin nào "về bản chất tương đương với lãi suất", thông tin này đã khiến giá cổ phiếu Circle giảm mạnh 20% trong một ngày, giá cổ phiếu Coinbase cũng giảm gần 10% cùng ngày. Tức là, tác động của việc dự luật thất bại đối với thị trường phần lớn phụ thuộc vào các chi tiết cuối cùng của điều khoản, hơn là việc bản thân dự luật có được thông qua hay không.
2. Thị trường chứng khoán Mỹ: Coinbase và Circle có sụp đổ không?
Coinbase
Diễn biến giá Coinbase trong tuần qua. Nguồn: Google
Giá cổ phiếu Coinbase gần đây đã chịu áp lực cùng với việc xác suất thông qua dự luật giảm. Ngày 28 tháng 7, COIN đóng cửa ở mức 165 USD, giảm 3,8% trong 5 ngày qua, xu hướng giảm được quy cho áp lực bán do triển vọng dự luật xấu đi. Trước đó vào tuần ngày 24 tháng 7, COIN từng giảm so với mức giá 169 USD, Raymond James đưa ra mục tiêu giá 158 USD, thấp hơn khoảng 6,5% so với giá cổ phiếu lúc đó; Oppenheimer trước đó đã hạ mục tiêu giá xuống 209 USD. Baird hạ mục tiêu giá từ 160 USD xuống 142 USD, duy trì đánh giá trung lập.
Nói cách khác, các tổ chức cho rằng, nếu CLARITY không được thông qua, chúng ta có khả năng cao sẽ thấy Coinbase trong khoảng 140 - 160 USD.
Nhưng đồng thời, phần lớn nhà phân tích không trực tiếp gắn logic đầu tư dài hạn của Coinbase với thành bại của Dự luật CLARITY. Phân tích được TipRanks dẫn nguồn cho rằng, ngay cả khi dự luật không được thông qua trước tháng 8, xu hướng phân bổ thể chế hóa tài sản mã hóa của Phố Wall vẫn sẽ hỗ trợ tăng trưởng dài hạn của Coinbase. Coinbase sẽ công bố báo cáo tài chính quý II vào ngày 30 tháng 7, kỳ vọng của thị trường là thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) đạt 0,19 USD, cải thiện mạnh so với mức lỗ 1,49 USD trên mỗi cổ phiếu trong quý I. Về dài hạn, nếu CLARITY không được thông qua, tăng trưởng dài hạn cũng có thể xóa đi thất bại này.
Circle
Diễn biến giá Circle trong tuần qua. Nguồn: Google
Tình hình của Circle tương đối phức tạp, một số nhà phân tích cho rằng thất bại của dự luật chưa hẳn là điều xấu với Circle. Các nhà phân tích từ Mizho Securities chỉ ra rằng, nếu Dự luật CLARITY được thông qua suôn sẻ và mang lại khuôn khổ quy định rõ ràng hơn, ngược lại có thể thu hút nhiều đối thủ cạnh tranh hơn tham gia vào lĩnh vực stablecoin, đẩy nhanh cạnh tranh đồng nhất hóa trong kinh doanh stablecoin, về lâu dài làm giảm doanh thu của Circle. Năm nay, lĩnh vực stablecoin đã xuất hiện dự án Open USD được hỗ trợ bởi hơn 140 tổ chức bao gồm Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, tạo thành cạnh tranh trực tiếp với USDC của Circle, Mizho trước đó đã hạ đánh giá đối với Circle vì dự án này.
Mặt khác, các điều khoản trong Dự luật CLARITY liên quan đến hạn chế lợi nhuận từ stablecoin, nếu cuối cùng được thực thi, sẽ làm suy yếu nguồn thu lợi nhuận cao mà Coinbase có được thông qua thỏa thuận phân phối USDC, từ đó trong cuộc đàm phán lại thỏa thuận thương mại định vào tháng 8 năm 2026 giữa hai bên, sẽ nghiêng quyền thương lượng về phía Circle. Nhà phân tích Thielen của Morgan Stanley cho rằng, khuôn khổ liên bang với quy định ngày càng nghiêm ngặt nhìn chung có lợi cho các tổ chức phát hành được cấp phép có khả năng tuân thủ, quy mô tài sản và uy tín, Circle tương đối hưởng lợi trong cục diện này. Giám đốc đầu tư trưởng của Bitwise, Matt Hougan, thì cho rằng, đợt bán tháo cổ phiếu Circle trước đó do bản dự thảo dự luật gây ra đã bị "diễn giải quá mức", bản thân dự luật không thay đổi logic đầu tư dài hạn của Circle.
Nói cách khác, nếu CLARITY thực sự không thể thông qua, về dài hạn có lẽ là điều tốt cho giá của Circle. Ngắn hạn nếu tâm lý tiếp tục yếu đi, một số mức hỗ trợ được nhắc đi nhắc lại là quanh 61,70 USD, trong trường hợp cực đoan hơn, thị trường đã đề cập đến khả năng quay về mức đáy tháng 2 năm nay là 49 USD.
Các công ty kho bạc tiền mã hóa
Các công ty kho bạc tài sản mã hóa đại diện là Strategy (trước đây là MicroStrategy, mã MSTR), giá cổ phiếu của họ có mối liên hệ với giá Bitcoin cao hơn nhiều so với mối liên hệ trực tiếp với chính Dự luật CLARITY, có thể coi là tài sản đòn bẩy của Bitcoin.
Tính đến ngày 1 tháng 7, chịu ảnh hưởng của việc giá Bitcoin giảm xuống dưới 59.000 USD, giá cổ phiếu MSTR đã trượt xuống vùng 85 đến 86 USD, lập mức giảm tháng thứ mười một liên tiếp, giảm khoảng 84% so với mức cao nhất lịch sử khoảng 540 USD vào tháng 11 năm 2024. Các nhà phân tích của Citigroup đã gắn kết đánh giá chuẩn của họ về Bitcoin 100.000 USD với kỳ vọng Dự luật CLARITY được thông qua, cho rằng nếu dự luật được thông qua suôn sẻ và đẩy Bitcoin lên 100.000 USD, giá trị Bitcoin mà Strategy nắm giữ sẽ tăng tương ứng lên khoảng 84 tỷ USD.
Gần đây Strategy đã tiết lộ mức lợi nhuận hàng năm tối thiểu theo mô hình tính toán của họ cho Bitcoin là âm 11,34%, một khi lợi nhuận thực tế thấp hơn mức này, công ty có thể cần xem xét tái cơ cấu các khoản nợ của mình, và đã có hai công ty đại chúng trong vòng 24 giờ đồng thời bán tổng cộng 511 Bitcoin để trả khoản nợ khoảng 31,7 triệu USD. Loại áp lực tài chính này tương đối độc lập với tiến trình lập pháp của Dự luật CLARITY, nhưng sẽ bị phóng đại trong môi trường dự luật bị trì hoãn kéo dài và tâm lý thị trường yếu. Strategy sẽ công bố báo cáo tài chính quý II trong tuần từ ngày 30 đến 31 tháng 7, thị trường dự kiến biến động giá cổ phiếu của họ sẽ tăng lên hơn nữa trong thời gian này.
3. Cục diện chính trị Washington: Lần lập pháp tiếp theo sẽ rất khó
Xét về cơ cấu biểu quyết tại Thượng viện, việc dự luật có được thông qua hay không phụ thuộc vào khả năng tranh thủ được sự ủng hộ của 7 đến 9 thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ để vượt qua ngưỡng 60 phiếu. Về phía Đảng Cộng hòa, thượng nghị sĩ Josh Hawley và Rand Paul dự kiến sẽ bỏ phiếu chống dựa trên lập trường thực chất, điều này có nghĩa là ngay cả khi tất cả 53 nghị sĩ Đảng Cộng hòa có mặt, cũng không đủ để tự mình thúc đẩy dự luật thông qua. Về phía Đảng Dân chủ, thượng nghị sĩ Ruben Gallego từ bang Arizona được coi là nguồn phiếu ủng hộ tương đối ổn định.
Đáng chú ý là, sự phản đối trong nội bộ Đảng Dân chủ đối với dự luật không đơn thuần nhắm vào bản thân khuôn khổ quy định ngành tiền mã hóa, phần lớn liên quan đến các khoản đầu tư liên quan đến tài sản mã hóa trị giá hơn 10 tỷ USD mà bản thân ông Trump và gia đình ông đã tiết lộ, nhiều thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ coi điều khoản đạo đức như một biện pháp kiểm soát và cân bằng xung đột lợi ích tiềm ẩn của tổng thống, thượng nghị sĩ Angela Alsobrooks trước đó đã gọi một đề xuất thỏa hiệp từ phía Nhà Trắng là "đề xuất không nghiêm túc". Điều này khiến tiến trình lập pháp của Dự luật CLARITY, ở một mức độ nào đó, đã bị gắn kết với mục đích lớn hơn là phản đối ông Trump, thay vì chỉ là cuộc tranh luận kỹ thuật về quy định ngành.
Nếu dự luật cuối cùng không được thông qua trong năm 2026, phần lớn các cơ quan phân tích cho rằng điều này sẽ không dẫn đến khoảng trống quy định, mà có nghĩa là ngành tiền mã hóa trong ngắn hạn tiếp tục dựa vào hai con đường hiện có: một là Dự luật GENIUS đã có hiệu lực từ tháng 7 năm 2025, dự luật này hiện chuyên quy định stablecoin thanh toán và tổ chức phát hành của chúng; hai là chương trình nghị sự quy định mà SEC và CFTC tự thúc đẩy, trong đó đề xuất Regulation Crypto của SEC dự kiến sẽ chính thức bước vào quy trình xây dựng quy tắc vào nửa cuối năm 2026.
Xét về cửa sổ thời gian, cuộc bầu cử giữa kỳ tháng 11 năm 2026 là biến số then chốt ảnh hưởng đến tiến trình tiếp theo của dự luật. Phần lớn phân tích cho rằng, một khi bỏ lỡ cửa sổ trước kỳ nghỉ hè tháng 8, khả năng dự luật được xem xét trở lại vào mùa thu sẽ bị nén lại đáng kể do tranh chấp về dự luật ngân sách và chu kỳ bầu cử đến gần, việc thúc đẩy thực chất rất có thể phải đợi đến năm 2027, mà bản thân năm 2027 lại đang trong giai đoạn xáo trộn chính trị sau bầu cử giữa kỳ, cơ hội để dự luật tiếp tục sự đồng thuận lưỡng đảng trước đó sẽ giảm đi rất nhiều. Một số nhà vận động hành lang trong ngành đề xuất con đường thay thế là đưa các điều khoản cốt lõi của Dự luật CLARITY vào các dự luật tổng hợp phải được thông qua vào cuối năm để xử lý cùng một lúc, nhưng cho đến nay chưa có thượng nghị sĩ nào công khai xác nhận chiến lược này đang được cân nhắc nghiêm túc.
