Tác giả: Long Nhạc
Biên bản cuộc họp tháng 6 của Fed đã được công bố, ba tổ chức lớn của Phố Wall nhất trí đọc ra cùng một tín hiệu – lạm phát mới chính là công tắc quyết định việc tăng lãi suất.
Biên bản cuộc họp FOMC tháng 6 của Fed được công bố vào ngày 8 tháng 7. Biên bản cho thấy, "tất cả" người tham gia ủng hộ việc duy trì lãi suất quỹ liên bang trong khoảng 3,5%-3,75% không thay đổi. Thị trường ban đầu lo ngại biên bản có xu hướng diều hâu, nhưng sau khi đọc xong đều diễn giải nó là có xu hướng bồ câu biên – lý do rất đơn giản: trong biên bản không thấy bất kỳ tính cấp bách nào về việc tăng lãi suất trong thời gian gần.
Theo tin từ Trading Desk, ba tổ chức Goldman Sachs, Morgan Stanley và Citigroup đã nhanh chóng công bố báo cáo nhận định sau khi biên bản được phát hành, phán đoán cốt lõi hoàn toàn thống nhất: hàm phản ứng hiện tại của Fed vẫn là do dữ liệu dẫn dắt, hướng đi chính sách hoàn toàn phụ thuộc vào biểu hiện của dữ liệu lạm phát trong vài tháng tới.
Nhóm kinh tế gia Goldman Sachs của Jan Hatzius chỉ ra trực tiếp logic cốt lõi: ranh giới then chốt trong biên bản, là liệu lạm phát có thể bắt đầu giảm "một cách nhanh chóng" hay không. Nếu có thể, "gần như tất cả" các quan chức thảo luận về kịch bản này ủng hộ việc "duy trì hoặc cuối cùng hạ" lãi suất; nếu không thể, cũng "gần như tất cả" các quan chức thảo luận về kịch bản lạm phát cao cho rằng "có thể cần một mức độ thắt chặt chính sách nhất định".
Hai con đường, một chìa khóa: dữ liệu lạm phát.
“Một số ít” người thấy lý do tăng lãi suất, nhưng không ai thực sự muốn tăng
Một trong những cụm từ được chú ý nhất trong biên bản là "một số ít" người tham gia cho rằng tại cuộc họp tháng 6 "có lý do để tăng lãi suất".
Nhưng Michael Gapen, kinh tế gia trưởng về Mỹ của Morgan Stanley, chỉ rõ rằng điều này khác với "thiên về tăng lãi suất". Ông viết: "Những người tham gia 'một số ít' này nói rằng, hiện tại họ hài lòng với việc duy trì lãi suất chính sách ở mức hiện tại."
Andrew Hollenhorst, kinh tế gia của Citigroup, cũng có quan điểm tương tự. Trong báo cáo, ông dẫn nguyên văn biên bản chỉ ra rằng những người tham gia này "bày tỏ ủng hộ việc duy trì khoảng mục tiêu hiện tại không đổi tại cuộc họp này". Nói cách khác, ngay cả khi có người thấy việc tăng lãi suất là có lý, cũng không ai thực sự muốn nhấn nút đó tại thời điểm này.
Đáng chú ý là, trước đó trong biểu đồ điểm SEP có 9 quan chức dự báo sẽ tăng lãi suất vào năm 2026, trong đó nhiều người dự báo tăng 2-3 lần. Nhưng từ cách diễn đạt trong biên bản, xu hướng diều hâu này vẫn chưa chuyển hóa thành ý muốn hành động.
Lạm phát: Không chỉ nhìn cao, còn phải nhìn hướng đi
Logic cốt lõi của biên bản có thể tóm tắt bằng một câu: lạm phát đi đâu, lãi suất đi đó.
Nhóm Goldman Sachs chỉ ra rằng, "đa số" người tham gia trong biên bản đã thảo luận hai kịch bản:
Kịch bản một: Áp lực lạm phát giảm bớt, lạm phát bắt đầu quay trở lại mục tiêu 2% "một cách nhanh chóng" – "gần như tất cả" người tham gia thảo luận kịch bản này cho rằng, lúc đó nên "duy trì hoặc cuối cùng hạ" lãi suất quỹ liên bang.
Kịch bản hai: Lạm phát tiếp tục ở mức cao do nhu cầu liên quan đến AI, xung đột Trung Đông hoặc yếu tố thuế quan – "gần như tất cả" người tham gia thảo luận kịch bản này cho rằng, "một mức độ thắt chặt chính sách nhất định có thể là cần thiết".
Nhóm đã hệ thống hóa cách diễn đạt cụ thể của các quan chức: Người tham gia phổ biến lưu ý rằng, cả lạm phát cốt lõi và lạm phát tổng thể đều tăng cao hơn nữa, "cao hơn nhiều" so với mục tiêu 2%, chủ yếu do ảnh hưởng của thuế quan, gián đoạn chuỗi cung ứng do phong tỏa eo biển Hormuz, và nhu cầu mạnh mẽ thúc đẩy bởi đầu tư liên quan đến AI. "Một số" quan chức chỉ ra áp lực giá đã có xu hướng lan rộng, bao gồm vận tải, vé máy bay, hóa dầu và nguyên liệu đầu vào nông nghiệp; lạm phát dịch vụ ngoài nhà ở "vẫn ở mức cao".
Nhưng lý do các quan chức không vội hành động nằm ở hai điểm chính:
Thứ nhất, kỳ vọng lạm phát vẫn phù hợp với con đường quay về mục tiêu. Thứ hai, "nhiều" quan chức cho rằng thị trường lao động "hiện tại không phải là nguồn gây áp lực lạm phát". Hollenhorst của Citigroup bổ sung chỉ ra rằng, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 6 thấp hơn dự kiến, dữ liệu tháng trước bị hạ xuống, càng làm suy yếu lo ngại thị trường lao động bùng cháy lại lạm phát. Điều này có nghĩa là, mức cao hiện tại của lạm phát trong mắt các quan chức chủ yếu là kết quả của cú sốc cung, chứ không phải do nhu cầu mất kiểm soát.
Gapen của Morgan Stanley đã giải thích cụ thể cách diễn đạt "một mức độ thắt chặt chính sách": điều này có nghĩa là "hiệu chỉnh lại lập trường chính sách", tức là tăng lãi suất 50-75 điểm cơ bản, chứ không phải mở ra một chu kỳ tăng lãi suất hoàn chỉnh.
Gapen dùng từ "một cách nhanh chóng" (soon) để định vị ranh giới kiên nhẫn của Fed – ông cho rằng điều này có nghĩa là "vài tháng tới", cụ thể có thể là 3 đến 4 lần dữ liệu lạm phát tiếp theo. Nếu có thể thấy lạm phát tan biến, áp lực cung có tính chất tạm thời, việc giữ nguyên chính sách chính là câu trả lời đúng.
Đây không phải là “sự thay đổi thể chế”, vẫn là dữ liệu dẫn dắt
Một số người tham gia thị trường lo ngại, Chủ tịch Fed mới là Warsh có thể thúc đẩy khuôn khổ chính sách tiền tệ thay đổi căn bản – tức là không còn "xem dữ liệu", mà chủ động thắt chặt để hạ lạm phát nhanh hơn.
Gapen của Morgan Stanley trả lời trực tiếp điều này: "Biên bản không chỉ ra 'sự chuyển đổi thể chế' trong hàm phản ứng của Fed." Ông cho rằng, đoạn văn về triển vọng chính sách tiền tệ trong biên bản, vẫn hoàn toàn nằm trong khuôn khổ "phụ thuộc dữ liệu" trước đây.
Logic là: nếu lạm phát giảm, Fed giữ nguyên chính sách, và mở cửa cho nới lỏng trong tương lai; nếu lạm phát không giảm, Fed có thể đảo ngược một phần hoặc toàn bộ việc cắt giảm lãi suất được thực hiện năm ngoái vì mục đích quản lý rủi ro. "Điều này cho thấy dữ liệu vẫn quan trọng, ủy ban vẫn không chắc chắn về con đường lạm phát." Gapen viết.
Ở cấp độ chiến lược truyền thông, định dạng biên bản về cơ bản giống với các cuộc họp trước đó, vẫn giữ lại cách diễn đạt tiền cảnh, phân tích kịch bản cũng như các từ mô tả như "một số ít" "một phần" "đa số". Morgan Stanley chỉ ra rằng, trước đây thị trường lo ngại Chủ tịch Warsh có thể cắt giảm đáng kể lượng thông tin biên bản, nhưng "biên bản mới trông rất giống biên bản cũ".
Dự báo của ba tổ chức: Không tăng lãi suất năm nay, cắt giảm phải đợi đến năm 2027
Ba tổ chức có sự khác biệt nhỏ trong dự báo, nhưng hướng đi nhất trí:
Morgan Stanley dự kiến, nếu lạm phát giảm như dự báo của họ, Fed sẽ duy trì lãi suất không đổi trong năm nay, cắt giảm hai lần vào năm 2027 hoặc sau đó, mỗi lần 25 điểm cơ bản. Gapen cho rằng, dữ liệu hỗ trợ tăng lãi suất tháng 7 không đủ, nhưng nếu lạm phát vượt dự kiến, việc tăng lãi suất tháng 9 "về lý thuyết là có thể".
Goldman Sachs dự kiến, cuối năm 2026 lạm phát PCE cốt lõi giảm xuống 3.0% (hiện tại 3.4%), lạm phát CPI cốt lõi giảm xuống 2.6% (hiện tại 2.9%), số liệu hàng tháng trong vài tháng tới sẽ duy trì ở mức ôn hòa. Kịch bản cơ sở là duy trì lãi suất không đổi trong cả năm 2026, nhưng thừa nhận có một số rủi ro tăng lãi suất.
Citigroup có phán đoán thiên về bồ câu nhất. Hollenhorst cho rằng, định giá tăng lãi suất tháng 7 của thị trường "quá diều hâu so với hàm phản ứng của Fed". Ông dự kiến, khi tỷ lệ thất nghiệp tăng trong vài tháng tới, cán cân bên trong ủy ban sẽ chuyển từ tăng lãi suất sang cắt giảm lãi suất, kịch bản cơ sở là cắt giảm 25 điểm cơ bản mỗi lần vào tháng 10 và tháng 12 năm nay, và cắt giảm thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 1 năm 2027.
