Besant ra tay cứu thị trường trái phiếu, kết quả lại cứu được vàng và Bitcoin – bây giờ, tất cả mọi người đang chờ đợi Walsh.
Tuần trước, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Besant tuyên bố sẽ ít nhất tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn, cố gắng kìm hãm lợi suất dài hạn đang leo thang liên tục. Hiệu quả có thể thấy ngay, nhưng chỉ kéo dài chưa đầy một ngày – lợi suất sau đó quay trở lại mức cao, cả tuần về cơ bản đi ngang.
Sau đó Besant trả lời phỏng vấn cho rằng thị trường "phản ứng hơi quá mức", và nhấn mạnh Bộ Tài chính có "bộ công cụ mạnh mẽ". Nhưng thị trường đã đưa ra câu trả lời khác bằng hành động: đồng USD tuần đó giảm gần 1%, vàng vượt qua 4600 USD, Bitcoin tăng hơn 25% trong một tuần.
Sự kết hợp này được Charlie McElligott của Nomura Securities định tính là "van xả áp lực" – nhà chức trách cố gắng ổn định lãi suất dài hạn, tâm lý lo lắng của thị trường lại trút ra ở nơi khác.
Trọng tâm tuần này: Walsh có thể đưa ra câu trả lời không?
Cây gậy tiếp sức giờ đây đã được chuyển cho Chủ tịch Fed Walsh. Ông sẽ phát biểu tại Hội thảo Chính sách Kinh tế Jackson Hole vào thứ Sáu tuần này.
Kể từ khi nhậm chức vào tháng 5 năm nay, Walsh hầu như không cung cấp bất kỳ chỉ dẫn triển vọng nào. Bài phát biểu sau cuộc họp FOMC lần trước, đã trực tiếp gây ra một đợt sụt giảm mạnh trên thị trường trái phiếu – thị trường cực kỳ nhạy cảm với những gì ông nói và cách ông nói.
Theo Bloomberg, điều các nhà giao dịch muốn biết nhất là: trước áp lực lạm phát cứng đầu cao hơn mục tiêu 2%, và tình hình tài khóa ngày càng xấu đi, thì hàm số phản ứng chính sách của Fed chính xác là gì.
Chuyên gia chiến lược lãi suất Mỹ của TD Securities, Molly Brooks cảnh báo: "Nếu vẫn là lối mòn cũ, tôi nghĩ thị trường sẽ thất vọng, điều này có thể làm trầm trọng thêm đợt bán tháo dài hạn mà chúng ta đã thấy."
Chuyên gia chiến lược lãi suất của HSBC, Dhiraj Narula cho rằng, Walsh có cơ hội xoa dịu thị trường thông qua phát ngôn: "Nếu Chủ tịch Walsh có thể định tính về áp lực lạm phát tiềm ẩn, theo quan điểm của chúng tôi, điều đó đã đủ để cung cấp cơ sở nhất định cho việc giảm phần bù kỳ hạn liên quan đến sự không chắc chắn."
Chiến lược gia Michael Ball của Bloomberg Markets Live chỉ ra: Besant có thể điều chỉnh cơ cấu kỳ hạn nợ, nhưng chỉ có Fed mới có thể neo giữ kỳ vọng lạm phát. Bài phát biểu tại Jackson Hole của Walsh phải tái khẳng định mục tiêu 2% vẫn có thể đạt được, và tuyên bố rõ ràng – nếu lạm phát dai dẳng, ngay cả khi có ma sát với chính quyền hành pháp, Fed cũng sẽ hành động chính sách.
Hoạt động của Besant, tại sao không đủ?
Peter Tchir của Academy Securities chỉ ra, hiện chính phủ Mỹ có 7,5 nghìn tỷ USD tín phiếu kho bạc (T-bills) và 21,7 nghìn tỷ USD trái phiếu trả lãi lưu hành ngoài thị trường. Mỗi lần hoạt động mua lại của Besant "ít nhất 4 tỷ USD", tần suất gần như hàng tuần – từ 2 tỷ mỗi lần trước đó tăng gấp đôi lên 4 tỷ, nghe có vẻ ồn ào, nhưng về cơ bản không thể lay chuyển thị trường một cách bền vững.
Tchir đánh giá, đây không phải là QE (nới lỏng định lượng). Về bản chất, hoạt động của Besant chỉ là "sắp xếp lại các chiếc ghế trên boong tàu", chứ không thực sự tạo ra tiền tệ. Phản ứng thị trường vàng tăng, USD giảm, phản ánh nhiều hơn là diễn giải quá mức về câu chuyện "mất giá tiền tệ", chứ không phải Bộ Tài chính thực sự mở rộng cung tiền.
Còn có một dữ liệu ít được biết đến nhưng cực kỳ quan trọng: Fed hiện nắm giữ hơn 50% tổng số trái phiếu kho bạc Mỹ đáo hạn từ 10 đến 15 năm. Điều này đã khá xa rời "thị trường tự do". Đồng thời, tỷ lệ nắm giữ trái phiếu dài hạn của Fed cũng gần 20%.
Kỳ lạ hơn, Fed còn nắm giữ gần 426 tỷ USD trái phiếu trả lãi sẽ đáo hạn trong vòng một năm, với mức lãi suất coupon trung bình chỉ 2,9%, trong khi lãi suất quỹ liên bang hiệu quả hiện tại là 3,63% – Fed đang liên tục chịu lỗ chênh lệch trên khoản nắm giữ này.
"Vặn xoắn" (Operation Twist): Điều Besant không thể cứu, liệu Fed có thể cứu?
Bối cảnh này, khiến thị trường bắt đầu sôi nổi bàn tán về một công cụ đã im hơi lặng tiếng từ lâu: phiên bản "Vặn xoắn" (Operation Twist) của Fed.
Logic không phức tạp: nếu Fed bán ra 426 tỷ USD trái phiếu ngắn hạn đó, chuyển sang mua vào trái phiếu dài hạn trên 20 năm với quy mô danh nghĩa tương đương, mặc dù sẽ tạo ra một khoản lỗ trên sổ sách trước mắt, nhưng có thể thu được khoản lợi nhuận chênh lệch lãi suất đáng kể (lợi nhuận nắm giữ khoảng 5,25% so với chi phí vốn 3,63%). Quan trọng hơn, điều này sẽ hấp thụ hơn 15% lượng trái phiếu trên 20 năm lưu hành, hiệu quả kìm hãm lợi suất dài hạn.
Từ góc nhìn của Walsh, "vặn xoắn" không tính là QE, vì nó không làm thay đổi tổng quy mô danh nghĩa trái phiếu mà Fed nắm giữ. Điều này về mặt chính trị dễ được chấp nhận hơn. Đánh giá của Tchir là: nếu Nhà Trắng thực sự hy vọng lợi suất dài hạn đi xuống, thì phải từ bỏ việc "đánh nhỏ" trong phạm vi có thể kiểm soát của Besant, chuyển sang thúc đẩy Fed can thiệp toàn lực vào hoạt động vặn xoắn.
Nhà phân tích Ball của Bloomberg cũng có đánh giá tương tự: giải pháp của Besant ngày càng giống một "phiên bản vặn xoắn nhẹ" – Bộ Tài chính thông qua mua lại để rút khỏi nợ kỳ hạn dài, chuyển sang tín phiếu và phiếu lãi ngắn hạn; Fed thông qua quản lý dự trữ bắt buộc để mua tín phiếu ngắn hạn, hấp thụ nguồn cung đầu ngắn hạn mà không mở rộng bảng cân đối kế toán. Nhưng bộ tổ hợp này có mâu thuẫn nội tại: tỷ trọng tài trợ ngắn hạn càng cao, thì mức độ tiếp xúc của Bộ Tài chính với lãi suất chính sách càng lớn. Một khi lạm phát buộc Fed phải tăng lãi suất, chi phí lãi vay sẽ được thiết lập lại với tốc độ nhanh hơn; còn nếu Fed do dự vì lo ngại chi phí tài khóa, thị trường sẽ trừng phạt tính độc lập của nó bằng phần bù kỳ hạn cao hơn.
Vì vậy, hoặc là Fed ra tay hỗ trợ Besant, hoặc là lần can thiệp này sẽ kết thúc bằng thất bại – và can thiệp thất bại, thường gây hại lớn hơn là không can thiệp.
Cửa sổ dữ liệu: PCE thứ Tư thăm dò đường đi trước
Trước bài phát biểu tại Jackson Hole, thị trường còn sẽ đón một mốc dữ liệu quan trọng – chỉ số chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) tháng 7 sẽ được công bố vào thứ Tư.
Theo Bloomberg, trong một tháng qua, dữ liệu lạm phát, việc làm và bán lẻ đều nằm trong dự kiến hoặc thấp hơn dự kiến, thúc đẩy các nhà giao dịch điều chỉnh giảm kỳ vọng tăng lãi suất gần đây. Dữ liệu PCE nếu tiếp tục xu hướng này, hoặc sẽ cung cấp không gian đệm nhất định cho bài phát biểu của Walsh.
Tuy nhiên, cửa sổ thời gian đang thu hẹp. Phân tích của Bloomberg chỉ ra, áp lực chính trị từ cuộc bầu cử giữa kỳ, cùng với việc Cục Phân tích Kinh tế Mỹ sẽ cập nhật phương pháp thống kê PCE vào cuối tháng 9, đều có thể khiến hoạt động thắt chặt sau cuộc họp FOMC tháng 9 trở nên phức tạp hơn về mặt cảm nhận chính trị.
5% là điểm then chốt, giao dịch mất giá có thể kéo dài không còn chắc chắn
Wall Street Insights viết, chiến lược gia Michael Hartnett của Bank of America coi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 30 năm ở mức 5% là đường phân giới quan trọng, cho rằng nếu không thể phá vỡ dưới mức đó, sẽ làm gia tăng áp lực lên đồng USD và các lĩnh vực đòn bẩy cao – bao gồm các doanh nghiệp siêu máy tính AI và tín dụng tư nhân.
Người sáng lập Quỹ Bridgewater Ray Dalio đã đưa ra cảnh báo hôm thứ Sáu tuần trước, khuyên các nhà đầu tư cắt giảm tiếp xúc trái phiếu, nắm giữ vàng và một phần Bitcoin, để phòng ngừa khủng hoảng nợ tiềm ẩn của Mỹ.
Áp lực này không phải là không có căn cứ. Bloomberg chỉ ra, khi xung đột Iran tiếp tục diễn biến, triển vọng tài khóa ngày càng được thị trường quan tâm; đồng thời, phát hành trái phiếu doanh nghiệp liên quan AI tăng mạnh, đang cạnh tranh với trái phiếu kho bạc Mỹ cùng một nhóm vốn; nhu cầu của nhà đầu tư nước ngoài đối với trái phiếu kho bạc Mỹ cũng ngày càng "nhạy cảm về giá", khả năng chịu đựng đối với xu hướng chính sách hiện tại cũng đang giảm.
