Tác giả: Henry Kim, Ryan Yoon
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Tóm tắt chính:
- Tình trạng hiện tại của thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa tương tự như thẻ ghi nợ trước thời kỳ thương mại hóa vào những năm 1990: Cả hai đều sử dụng mạng lưới thanh toán hiện có để bỏ qua việc chấp nhận của người bán. Tuy nhiên, các mối quan hệ tài chính hàng ngày được xây dựng xung quanh tài khoản ngân hàng chính (như lương nhận, ghi nợ định kỳ) vẫn chưa được hình thành.
- Quy mô giao dịch hàng năm của thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa vào khoảng 18 tỷ USD, riêng RedotPay chiếm hơn một nửa thị phần, và người dùng tập trung ở các thị trường mới nổi. Thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa ở giai đoạn này chỉ là công cụ bổ sung ở những khu vực khan hiếm nguồn tiếp cận USD, và còn xa mới trở thành cơ sở hạ tầng tài chính phổ dụng cho tất cả mọi người.
- Chỉ tăng trưởng khối lượng giao dịch thanh toán không thể thiết lập vị thế cơ sở hạ tầng cho thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa. Cấu trúc thị trường cuối cùng sẽ được quyết định bởi ba loại người chơi: Nền tảng kiểm soát dòng tiền, nhà cung cấp dịch vụ chiếm lĩnh các khu vực mà tài chính truyền thống chưa phủ sóng, và doanh nghiệp xây dựng mối quan hệ tài khoản cốt lõi hàng ngày trên nền tảng thanh toán cơ bản.
Thế giới song song của thẻ ghi nợ năm 1990
Tháng 9 năm 1958, Bank of America đã gửi thư hàng loạt thẻ tín dụng cho 65.000 cư dân ở Fresno, California, đây là thẻ thanh toán đầu tiên không có cơ sở hạ tầng nền tảng đi kèm. Một năm sau khi ra mắt, hoạt động kinh doanh ảm đạm, tỷ lệ quá hạn 22%, thua lỗ lên tới 20 triệu USD. Ngành mất 15 năm để xây dựng hệ thống thanh toán điện tử, thẻ ghi nợ phải mất 17 năm mới chính thức ra đời, và Visa mất tới 20 năm để thiết lập tiêu chuẩn thanh toán toàn cầu thống nhất.
Ranh giới lớn nhất giữa thanh toán truyền thống và thanh toán bằng tiền mã hóa, nằm ở việc có tích lũy mối quan hệ tài khoản tài chính thường xuyên của người dùng hay không. Thẻ ghi nợ ra đời năm 1975, mãi đến những năm 1990 khi việc phát lương qua tài khoản phổ biến, nó mới trở thành công cụ tiêu chuẩn cho tài khoản ngân hàng cốt lõi của cá nhân. Ngược lại, với thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa hiện nay, điểm vào vốn cơ bản chỉ là người dùng tự nạp stablecoin; phần lớn ví tiền mã hóa không thể tiếp nhận các giao dịch tiền tệ hàng ngày như nhận lương, ghi nợ cố định, giai đoạn phát triển tổng thể của ngành tương đương với thẻ ghi nợ vào khoảng trước năm 1990.
Tương lai của nhà dẫn đầu trong phân khúc thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa không nằm ở số lượng phát hành thẻ, mà nằm ở việc ai là người đầu tiên xây dựng được tài khoản cốt lõi thực sự phục vụ thu chi hàng ngày, hoặc tìm được điểm tăng trưởng để thúc đẩy người dùng duy trì lâu dài.
Giao dịch 1,5 tỷ USD/tháng, không đại diện cho sự trưởng thành của ngành
Theo thống kê của cơ quan dữ liệu Artemis, doanh số giao dịch hàng tháng của thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa đã tăng từ 100 triệu USD đầu năm 2023 lên 1,5 tỷ USD cuối năm 2025, quy mô hàng năm vào khoảng 18 tỷ USD. Do ảnh hưởng của cách tính thống kê dữ liệu trên chuỗi, giá trị hàng năm thực tế có biến động nhỏ, nhưng sự tăng trưởng bùng nổ về khối lượng giao dịch đã là sự thật.
Phân tích kỹ các chỉ số này có thể thấy, dịch vụ và khu vực có hiện tượng tập trung rõ rệt. Nhà cung cấp dịch vụ hàng đầu RedotPay chiếm riêng hơn một nửa lưu lượng giao dịch của toàn ngành; người dùng truy cập nền tảng tập trung cao ở các thị trường mới nổi, Bangladesh chiếm 11%, Ấn Độ 8%, Ai Cập 6%, Nigeria 6%, Mỹ chỉ chiếm 4%.
Điều này cho thấy, nhu cầu thực sự của thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa không đến từ các thị trường chính phát triển, mà từ các khu vực đang phát triển nơi dịch vụ tài chính không đầy đủ và kênh tiếp cận USD bị hạn chế.
So với mạng lưới tài chính trưởng thành, khoảng cách quy mô của tiền mã hóa vẫn rất lớn. Tổng quy mô thanh toán hàng năm của Visa, Mastercard đạt 24 đến 25 nghìn tỷ USD, trong khi thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa chỉ đạt 18 tỷ USD hàng năm, hai bên hoàn toàn không cùng một đẳng cấp.
Chỉ số vận tốc lưu thông đo lường mức độ phổ cập thanh toán hàng ngày cũng tương đối thấp. Theo thống kê của Visa, vận tốc lưu thông bán lẻ của stablecoin trên chuỗi chỉ là 0,08, bằng một phần hai mươi vận tốc lưu thông của tiền mặt pháp định M1 hẹp (1,65). Mô hình người dùng sử dụng stablecoin không phải là quy trình thường xuyên của nhận lương, chi tiêu hàng ngày, nạp tiền tuần hoàn, mà chủ yếu là nạp tiền một lần rồi chi tiêu ngắt quãng.
Sự tăng trưởng của con số khối lượng giao dịch, không bằng với việc thị trường đã hình thành hệ thống thanh toán bù trừ thống nhất trưởng thành. Hiện tại, lượng giao dịch lớn của thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa đến từ nhóm người dùng ở thị trường mới nổi không thể mở tài khoản USD một cách thuận tiện, đối với nhóm người dùng này, thẻ tiền mã hóa thực sự có giá trị tài chính thiết thực.
Tuy nhiên, ở các thị trường phát triển, thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa vẫn chưa tìm được điểm phù hợp thị trường sản phẩm ổn định, cũng chưa thiết lập được mối quan hệ liên kết tài khoản sâu sắc từ việc phát lương qua tài khoản, ghi nợ tự động.
Tổng hợp kênh dòng tiền vào và bối cảnh tiêu dùng, thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa hiện tại phù hợp hơn với nhu cầu phân khúc ở các quốc gia cụ thể, thuộc loại công cụ bổ sung, chứ không phải cơ sở hạ tầng tài chính phổ dụng. Tuy nhiên, dưới sự tăng trưởng cao tốc của ngành, bốn người chơi hàng đầu với mô hình kinh doanh chính đang đồng thời hoàn thiện chuỗi công nghiệp ở các khâu.
Bốn mô hình kinh doanh chính của thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa
Ngành thẻ tiền mã hóa có thể chia thành bốn mô hình kinh doanh, những người tham gia đang cạnh tranh để giành lấy lợi thế ở các cấp độ khác nhau. Các mô hình này đa dạng về hình thức, từ các công ty chuyên cung cấp cơ sở hạ tầng hậu cần, đến các công ty chỉ mượn hình thức thẻ nhưng cấu trúc nền tảng hoàn toàn khác biệt.
Cơ sở hạ tầng phát hành thẻ
Hai mạng lưới thanh toán nổi tiếng Visa và Mastercard cũng được áp dụng trong hệ sinh thái thẻ tiền mã hóa. Bên dưới chúng là lớp cơ sở hạ tầng phát hành thẻ, cuối cùng mở rộng đến thẻ tiêu dùng. Như hình trên cho thấy, bên trong lớp cơ sở hạ tầng phát hành thẻ tồn tại hai cấu trúc. Thứ nhất là cấu trúc hai lớp truyền thống, trong đó bên quản lý dự án chịu trách nhiệm vận hành và ngân hàng phát hành thẻ chịu trách nhiệm quản lý thành viên và thanh toán bù trừ là tách biệt. Thứ hai là tổ chức phát hành toàn bộ (full-stack issuer), ví dụ như Rain và Reap, chúng kết hợp cả hai thành một.
Nhiều thương hiệu thẻ thanh toán độc lập bề mặt, về nền tảng đều tái sử dụng một số ít nhà cung cấp dịch vụ dự án, Phantom Card, MetaMask Card và Gnosis Pay là những ví dụ điển hình.
Các sản phẩm thẻ thanh toán có vẻ độc lập như Kast, Ether.fi, Tria, Plasma One, về nền tảng cũng dùng chung một số ít nhà cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng, Rain đảm nhận phần lớn nghiệp vụ thẻ tiêu dùng cấp người dùng.
Cơ sở hạ tầng phát hành thẻ tập trung cao, cũng thu hút các ngân hàng số truyền thống có kinh nghiệm trưởng thành tham gia. Tháng 3 năm 2026, Nium ra mắt nền tảng phát hành thẻ stablecoin, đồng thời hỗ trợ cả hai mạng lưới Visa và Mastercard; các nhà sản xuất cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống khác bao gồm: Bridge được Stripe mua lại với giá 1,1 tỷ USD vào đầu năm 2025, BVNK được Mastercard mua lại với giá tối đa 1,8 tỷ USD vào tháng 3 năm 2026.
Cạnh tranh trong phân khúc phát hành thẻ gia tăng, nhà phát hành toàn bộ, nhà cung cấp dịch vụ dự án lâu đời, doanh nghiệp công nghệ tài chính mới cùng cạnh tranh, nghiệp vụ đơn thuần phát hành thẻ đã khó có thể xây dựng rào cản cao.
Rain dựa vào việc thanh toán bù trừ stablecoin hàng ngày để tạo ra lợi thế khác biệt. Chu kỳ thanh toán bù trừ thẻ truyền thống kéo dài nhiều ngày, Rain thông qua Visa thực hiện thanh toán bù trừ stablecoin T+0, nâng cao đáng kể hiệu quả luân chuyển vốn của các nền tảng hợp tác như Ether.fi. Gần đây nền tảng ra mắt lớp điều khiển tác nhân AI, hỗ trợ chương trình tự động tạo thẻ ảo dùng một lần, chức năng vượt ra ngoài phạm vi cơ sở hạ tầng phát hành thẻ cơ bản.
Nhà cung cấp dịch vụ phát hành thẻ có thể đột phá, không thể chỉ cung cấp kênh thanh toán cơ bản, mà còn phải triển khai nhanh chóng các chức năng gia tăng khác biệt mà cơ sở hạ tầng truyền thống không thể thực hiện.
Thẻ thanh toán đi kèm sàn giao dịch
Đối với sàn giao dịch, thẻ thanh toán không phải là nguồn thu chính, tác dụng cốt lõi là giữ chân người dùng hiện có. Dựa vào người dùng, tài sản, dữ liệu giao dịch hiện có của nền tảng kết hợp thêm chức năng thẻ, tránh thất thoát người dùng. Lợi nhuận thực sự của nền tảng đến từ phí giao dịch, nghiệp vụ cho vay, quản lý tài sản, chứ không phải bản thân việc chi tiêu bằng thẻ.
Sàn giao dịch coi thẻ thanh toán như cửa ngõ lưu lượng để xây dựng siêu ứng dụng tài chính. Nhưng mô hình hoàn tiền bằng token riêng của nền tảng có rủi ro: Biến động giá token sẽ trực tiếp dẫn đến tỷ lệ hoàn tiền thực tế không ổn định.
Phương án dự phòng của ngành là hoàn tiền bằng stablecoin, tính lãi cho số dư, nhưng Đạo luật Stablecoin GENIUS của Mỹ cấm nghiệp vụ tính lãi, đây trở thành trở ngại cho việc mở rộng thị trường.
Ví phi tập trung DeFi
Logic cốt lõi của mô hình này là bản thân ví chính là tài khoản người dùng, tài sản tự lưu giữ trên chuỗi, không cần giao cho sàn giao dịch tập trung, chi tiêu bằng thẻ được thanh toán bù trừ trực tiếp từ tài sản trên chuỗi. Đồng thời, nó cung cấp hạn mức tín dụng, tài sản có thể được thế chấp làm tài sản đảm bảo.
Tuy nhiên, người dùng cần tự xây dựng kho tiền, quản lý tài sản thế chấp, giám sát rủi ro thanh lý, ngưỡng thao tác cao, điều này cũng dẫn đến quy mô nhóm người dùng của mô hình này có hạn.
Khi thanh toán, hệ thống chuyển đổi tài sản trên chuỗi thành tiền pháp định để hoàn tất thanh toán bù trừ, mỗi giao dịch phát sinh phí Gas trên chuỗi; khi thông lượng của blockchain không đủ, mạng tắc nghẽn, phí giao dịch có thể vượt quá số tiền chi tiêu, sự chậm trễ ủy quyền giao dịch xảy ra thường xuyên.
MetaMask Card do đó chọn mạng lớp hai tự phát triển Linea, phí Gas đơn lẻ giảm xuống khoảng 0,01 USD, giảm bớt điểm đau về phí giao dịch và độ trễ khi thanh toán số tiền nhỏ. Tria sử dụng giải pháp nạp tiền miễn phí Gas, nền tảng chịu phí phát sinh khi nạp tiền, loại bỏ chi phí thao tác của người dùng về việc chọn blockchain, tính phí giao dịch.
Tuy nhiên, trước khi trải nghiệm tương tác vừa tự lưu giữ tài sản vừa thuận tiện cho việc chi tiêu bằng thẻ được mài giũa đến mức như thẻ ghi nợ truyền thống, mô hình này sẽ chỉ giới hạn ở người dùng tiền mã hóa gốc.
Ngân hàng số stablecoin
Phân khúc chiếm tỷ trọng quy mô giao dịch thị trường cao nhất hiện tại, trọng tâm của nó nằm ở chức năng tài khoản hơn là bản thân thẻ. Số dư stablecoin tích hợp chức năng ngoại hối, chuyển tiền xuyên biên giới, quản lý tài chính, thẻ thanh toán chỉ là phương tiện tiêu dùng ở lớp trên. Ở các thị trường mới nổi có biến động giá trị đồng nội tệ lớn, chi phí chuyển tiền xuyên biên giới cao, khó khăn trong việc tiếp cận USD, mô hình này có sức cạnh tranh mạnh mẽ.
Muốn tăng trưởng bền vững, phân khúc này phải thoát khỏi hình thái đơn nhất "thẻ nạp trước", tức là mô hình người dùng tự mua stablecoin chuyển vào số dư.
Chiến lược hoàn tiền của các nền tảng phân hóa theo định vị thị trường. RedotPay dẫn đầu ngành, thương hiệu lâu đời công nghệ tài chính truyền thống Revolut hoàn toàn không đưa ra chương trình hoàn tiền, trong khi các người chơi gia nhập sau như Kast, Plasma One thúc đẩy mạnh mẽ việc hoàn tiền bằng USD hoặc token nền tảng để dẫn lưu lượng.
Tuy nhiên, chỉ dựa vào trợ cấp ưu đãi, không thể thúc đẩy thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa thực sự hòa nhập vào tiêu dùng hàng ngày của người dùng.
Chức năng thanh toán đơn thuần khó hỗ trợ phát triển lâu dài
Lịch sử phát triển của thẻ ngân hàng truyền thống, ngân hàng số chứng minh: Lợi nhuận trần của nghiệp vụ thanh toán thuần túy cực kỳ thấp. Các doanh nghiệp này chỉ có thể có lãi sau khi tích hợp khái niệm tài khoản chính và các cấu trúc như lợi nhuận từ tiền gửi, cho vay vào mô hình kinh doanh. Ngành thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa hiện nay đã đến điểm phát triển tới hạn tương tự, nhưng các quy định quản lý toàn cầu như Đạo luật GENIUS của Mỹ, MiCA của EU, hạn chế sự phát triển của nghiệp vụ tính lãi stablecoin, quản lý tài sản, điều này khiến con đường đột phá trở nên khó khăn.
Dưới sự ràng buộc quản lý vĩ mô, người chơi trong ngành muốn tồn tại lâu dài, phải nắm bắt ba chiến lược cốt lõi:
- Trực tiếp kiểm soát tuyến đường lưu chuyển vốn;
- Giữ vững kịch bản ứng dụng độc đáo ở thị trường mới nổi;
- Xây dựng hệ thống tài khoản người dùng riêng không thể thay thế bởi nhà sản xuất cơ sở hạ tầng nền tảng.
Sau khi tiêu chuẩn ngành được hình thành, doanh nghiệp không hoàn thành được ba điểm trên sẽ dần tụt lại phía sau.
Nhìn lại lịch sử phát triển thẻ ghi nợ, cuối cùng chiếm lĩnh thị trường không phải là nhà sản xuất phát hành nhiều thẻ nhất, mà là doanh nghiệp đầu tiên kiểm soát tài khoản ngân hàng chính của người dùng. Ngành thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa hiện nay đối mặt với đề bài hoàn toàn giống nhau.
Nhà điều hành thẻ tiền mã hóa cần trực tiếp kiểm soát dòng tiền ở thượng nguồn của khâu thanh toán Visa, giành lấy thế chủ động trong thị trường phân khúc, và giống như sự trỗi dậy của tài khoản ngân hàng trong lĩnh vực tài chính truyền thống, kiểm soát cơ sở hạ tầng tiêu dùng. Điều này có nghĩa là phải thiết lập một bộ tiêu chuẩn toàn cầu trong điều kiện không có tiền lệ nào để tham khảo.
Những thẻ thanh toán bằng tiền mã hóa không làm được những điều trên, sẽ mãi mãi không thể trở thành công cụ thiết yếu hòa nhập vào cuộc sống hàng ngày, mà chỉ trở thành chiếc thẻ nạp trước mà một nhóm nhỏ sử dụng để được hoàn tiền nhỏ.
