Tác giả: 137Labs
Chương 1: Grayscale Nghiên Cứu Lại Solana, Báo Hiệu Điều Gì?
Vài năm qua, mỗi khi thị trường nhắc đến Solana, từ khóa đầu tiên thường nghĩ đến là hai từ - hiệu suất cao và Meme.
Là một dự án tiêu biểu trong cuộc cạnh tranh blockchain lớp 1 chu kỳ trước, Solana đã nhanh chóng trỗi dậy nhờ ưu thế về thông lượng cao, phí gas thấp và xác nhận nhanh chóng, đồng thời cũng nhờ các ứng dụng hiện tượng như BONK, dogwifhat(WIF), Pump.fun mà trở thành một trong những hệ sinh thái năng động nhất trong làn sóng Meme vừa qua. Tuy nhiên, những nhãn mác này cũng phần nào che lấp những thay đổi sâu sắc hơn trong hệ sinh thái Solana.
Gần đây, tổ chức quản lý tài sản kỹ thuật số toàn cầu Grayscale đã công bố báo cáo nghiên cứu mới nhất có tựa đề "Solana: Crypto's Financial Bazaar (Solana: Khu chợ tài chính tiền điện tử)", tái cấu trúc logic giá trị của Solana. Điểm đáng chú ý nhất của báo cáo này không phải là nhấn mạnh lại hiệu suất kỹ thuật của Solana, mà là đưa ra một nhận định mới: Solana đang tiến hóa từ một blockchain lớp 1 hiệu suất cao thành một nền tảng ứng dụng mang theo các hoạt động kinh tế quy mô lớn.
Grayscale thậm chí không định nghĩa Solana là "blockchain nhanh nhất", mà sử dụng khái niệm đầy tính biểu tượng Crypto's Financial Bazaar (Khu chợ tài chính tiền điện tử).
"Bazaar" không phải là một thị trường tài chính theo nghĩa truyền thống, mà giống như một thành phố kỹ thuật số hoạt động 24/7: các nhà phát triển không ngừng xây dựng ứng dụng, người dùng liên tục giao dịch, thanh toán, cho vay và đầu tư, vốn, thông tin và giá trị lưu chuyển tự do trong mạng lưới, cuối cùng hình thành nên các hoạt động kinh tế tăng trưởng liên tục.
Cách diễn đạt này có nghĩa là, trọng tâm chú ý của Grayscale đối với Solana đã thay đổi căn bản.
Nếu trong chu kỳ bull market trước, các tổ chức bàn luận về việc TPS của Solana có thể vượt qua các blockchain khác hay không; thì ngày nay, các tổ chức quan tâm hơn đến việc liệu Solana có thể tiếp tục thu hút nhà phát triển, lắng đọng người dùng và hình thành hiệu ứng mạng thực sự hay không.
Đây không chỉ là sự định giá lại giá trị của Solana, mà còn là một sự thay đổi trong logic định giá của toàn bộ phân khúc blockchain lớp 1.
Chương 2: Cạnh Tranh Blockchain Lớp 1 Bước Vào Giai Đoạn Hai: So Tài Không Còn Là TPS, Mà Là Hoạt Động Kinh Tế
Nhìn lại sự phát triển của các blockchain lớp 1 vài năm qua, có thể thấy logic cạnh tranh đã thay đổi rõ rệt.
Năm 2021, thị trường quan tâm nhất là hiệu suất.
Ethereum nhấn mạnh tính bảo mật và phi tập trung, Solana vươn lên nhanh chóng nhờ thông lượng cao, BNB Chain thu hút lượng lớn người dùng nhờ chi phí thấp. Sau đó, các blockchain mới như Aptos, Sui, Base lần lượt gia nhập thị trường, TPS, phí Gas, tốc độ tạo khối gần như trở thành chỉ số cốt lõi để đánh giá sức cạnh tranh của một blockchain.
Nhưng khi cơ sở hạ tầng dần trưởng thành, các chỉ số kỹ thuật này bắt đầu có xu hướng đồng nhất.
Ngày càng nhiều blockchain có thể đạt được xác nhận trong vài giây và chi phí giao dịch cực thấp, việc chỉ dựa vào hiệu suất đã khó tạo thành rào cản cạnh tranh lâu dài.
Grayscale đề xuất trong báo cáo rằng, yếu tố thực sự quyết định giá trị lâu dài của một blockchain ngày nay không còn là hiệu suất, mà là các hoạt động kinh tế thực sự diễn ra trên đó. Nói cách khác, tiêu chuẩn đánh giá đã chuyển từ "khả năng cơ sở hạ tầng" sang "khả năng vận hành thương mại".
Các vấn đề nhà đầu tư tổ chức quan tâm cũng chuyển từ "mỗi giây có thể xử lý bao nhiêu giao dịch" thành:
· Mỗi ngày có bao nhiêu người dùng thực?
· Xảy ra bao nhiêu giao dịch thực?
· Tạo ra bao nhiêu doanh thu thực?
· Liệu có thể hình thành hệ sinh thái ứng dụng tăng trưởng liên tục hay không?
Cách suy nghĩ này thực chất rất giống với con đường phát triển của internet.
Thời kỳ đầu internet, thị trường vốn so tài về hiệu suất máy chủ, băng thông và tốc độ truy cập; nhưng khi bước vào giai đoạn trưởng thành, quan trọng hơn là nền tảng có bao nhiêu người dùng, bao nhiêu thương nhân, bao nhiêu giao dịch và bao nhiêu dòng tiền.
Sự phát triển của blockchain cũng như vậy.
TPS quyết định giới hạn trên về lý thuyết của một blockchain, nhưng yếu tố thực sự quyết định giá trị của nó là mỗi ngày có bao nhiêu hoạt động kinh tế xảy ra trên đó.
Từ góc độ này, lợi thế của Solana bắt đầu thay đổi.
Theo thống kê của Grayscale, hiện Solana đã sở hữu hơn 1000 ứng dụng phi tập trung (dApps), khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của mạng lưới vượt quá 100 triệu giao dịch, số người dùng hoạt động độc lập trung bình hàng ngày khoảng 4,3 triệu, các ứng dụng trên chuỗi liên tục đóng góp doanh thu phí và quy mô giao dịch.
Những dữ liệu này cho thấy lợi thế cạnh tranh của Solana đang dần chuyển từ "dẫn đầu về hiệu suất" sang "ứng dụng thịnh vượng".
Đối với các tổ chức, một mạng lưới có thể liên tục tạo ra doanh thu, không ngừng thu hút nhà phát triển và người dùng, giá trị lâu dài của nó rõ ràng hấp dẫn hơn so với việc chỉ sở hữu TPS cao.
Vì vậy, Grayscale không tiếp tục thảo luận xoay quanh giao thức lớp cơ sở, mà đặt trọng tâm của toàn bộ báo cáo vào lớp ứng dụng.
Chương 3: Ba Ứng Dụng Tiêu Biểu, Phác Họa Bánh Đà Tăng Trưởng Mới Của Solana
So với việc liệt kê đơn giản các dự án nổi tiếng, Grayscale lần này đã chọn ba ứng dụng tiêu biểu làm ví dụ: Jupiter, Pump.fun và Helium (và mở rộng thảo luận về hướng DePIN). Ba dự án này lần lượt tương ứng với ba phân khúc khác nhau là DeFi, ứng dụng tiêu dùng đại chúng và cơ sở hạ tầng thế giới thực, thoạt nhìn không liên quan nhưng lại cùng nhau phác họa con đường tăng trưởng quan trọng nhất của Solana hiện nay.
Jupiter: Cửa Ngõ Lõi Cho Tính Thanh Khoản Tài Chính
Nhiều người dùng lần đầu tiếp xúc với Jupiter vì nó là một bộ tổng hợp DEX.
Nhưng trong góc nhìn của Grayscale, giá trị thực sự của Jupiter nằm ở chỗ nó đã trở thành trung tâm thanh khoản cho toàn bộ hệ sinh thái DeFi trên Solana.
Trong thị trường tài chính truyền thống, các sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường, công ty chứng khoán và tổ chức thanh toán cùng nhau xây dựng mạng lưới lưu chuyển vốn; còn trong thế giới trên chuỗi, bộ tổng hợp DEX đảm nhận vai trò tương tự, bằng cách kết nối các pool thanh khoản khác nhau, tìm kiếm báo giá tối ưu cho người dùng, đồng thời nâng cao hiệu quả sử dụng vốn của toàn thị trường.
Khi ngày càng nhiều giao thức DeFi được triển khai trên Solana, Jupiter không còn chỉ là một công cụ giao dịch, mà đã trở thành cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng của toàn bộ hệ sinh thái.
Đáng chú ý hơn, ranh giới hoạt động của Jupiter cũng đang không ngừng mở rộng. Từ giao dịch tổng hợp, hợp đồng vĩnh viễn, Launchpad đến tính năng hoán đổi chuỗi chéo, định vị của nó ngày càng gần với nền tảng tài chính tổng hợp trên chuỗi, chứ không chỉ là một sản phẩm DEX.
Điều này có nghĩa là Solana đã có khả năng mang theo các hoạt động tài chính phức tạp, và sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng tài chính cũng sẽ tăng cường hiệu ứng mạng của toàn bộ hệ sinh thái.
Pump.fun: Giá Trị Của Ứng Dụng Tiêu Dùng Đại Chúng, Không Chỉ Là Meme
So với Jupiter, Pump.fun rõ ràng gây nhiều tranh cãi hơn.
Một năm qua, nó gần như trở thành biểu tượng cho hệ sinh thái Meme của Solana, và cũng bị nhiều người xem là bóng ma của thị trường đầu cơ.
Tuy nhiên, Grayscale không vì thuộc tính Meme của nó mà bỏ qua, ngược lại còn liệt kê nó vào danh sách ứng dụng tiêu biểu của hệ sinh thái.
Lý do nằm ở chỗ, Pump.fun đã xác minh một điều mà nhiều dự án blockchain luôn không làm được - liên tục thu hút người dùng phổ thông và thiết lập mô hình kinh doanh thực sự.
Theo dữ liệu Grayscale tiết lộ, Pump.fun có khoảng 2 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, mỗi ngày có thể tạo ra doanh thu khoảng 1,2 triệu USD, là một trong những ứng dụng trên chuỗi có doanh thu cao nhất hiện nay.
Đối với các tổ chức, những dữ liệu này quan trọng hơn nhiều so với nhãn mác "Meme".
Kinh nghiệm phát triển của nền tảng internet cho thấy, giá trị thực sự của một sản phẩm nằm ở việc có thể liên tục thu hút người dùng, hình thành hiệu ứng mạng và thiết lập nguồn thu ổn định hay không. Từ góc độ này, Pump.fun giống như một thử nghiệm internet tiêu dùng, nó chứng minh rằng Solana không chỉ có thể mang theo các ứng dụng tài chính, mà còn có thể ươm mầm các sản phẩm tiêu dùng đại chúng hướng đến số đông.
Tất nhiên, điều này không có nghĩa Meme sẽ trở thành chủ đề chính lâu dài của Solana.
Ý nghĩa lớn hơn của Pump.fun nằm ở chỗ, nó đã giúp Solana hoàn thành một lần xác minh thị trường cường độ cao: khi hàng triệu người dùng giao dịch, phát hành và lưu thông tài sản tập trung trong thời gian ngắn, mạng lưới vẫn có thể duy trì hoạt động ổn định, điều này cũng cung cấp mẫu thực tế cho nhiều ứng dụng tần suất cao hơn trong tương lai.
Helium và DePIN: Cực Tăng Trưởng Mới Kết Nối Thế Giới Thực
Hướng thứ ba mà Grayscale tập trung chú ý là DePIN (Cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung).
So với DeFi hoặc Meme, cốt lõi của DePIN không phải là giao dịch trên chuỗi, mà là sử dụng blockchain để phối hợp tài nguyên thế giới thực, bao gồm cơ sở hạ tầng như thông tin không dây, dịch vụ định vị, mạng lưới tính toán, cảm biến, v.v.
Helium là một trong những dự án tiêu biểu nhất của phân khúc này, xây dựng mạng lưới thông tin phân tán thông qua việc cộng đồng triển khai các điểm phát sóng không dây, và dần hợp tác với các nhà mạng truyền thống; đồng thời, các dự án như Geodnet tập trung vào dịch vụ định vị chính xác cao, cung cấp năng lực cơ sở cho các ngành công nghiệp mới nổi như lái xe tự động, máy bay không người lái, robot.
Những dự án này tuy không có sức nóng thị trường lớn như Meme, nhưng đại diện cho đường cong tăng trưởng khác mà Solana đang bố trí - đưa blockchain từ thế giới tài sản số mở rộng đến nền kinh tế thực.
Trong góc nhìn của Grayscale, ý nghĩa của các dự án loại này nằm ở chỗ, chúng khiến biên giới ứng dụng của Solana không ngừng mở rộng, từ mạng lưới tài chính dần mở rộng đến cơ sở hạ tầng thế giới thực, đặt nền móng cho các kịch bản thực thể kinh tế như AI, Internet vạn vật (IoT) và nhiều hơn nữa trong tương lai.
Từ Jupiter đến Pump.fun, rồi đến Helium, Grayscale thực chất đã phác họa ra một con đường phát triển rõ ràng: tính thanh khoản tài chính mang lại vốn, ứng dụng tiêu dùng đại chúng mang lại người dùng, cơ sở hạ tầng thế giới thực mang lại không gian tăng trưởng dài hạn. Khi ba yếu tố cùng tác động, nguồn giá trị của Solana cũng sẽ dần chuyển từ lợi thế hiệu suất đơn thuần sang nền kinh tế mạng bền vững hơn.
Chương 4: Từ Meme Đến AI: Solana Đang Kể Câu Chuyện Tăng Trưởng Mới
Nếu như báo cáo của Grayscale trả lời câu hỏi "Solana hôm nay là gì", thì những tín hiệu mà Solana Foundation phát ra trong vài tháng qua, lại trả lời một câu hỏi khác: Solana tiếp theo định đi đâu.
Quan sát các báo cáo hàng tháng về hệ sinh thái, hoạt động dành cho nhà phát triển và các bài phát biểu công khai mà Solana Foundation công bố trong vài tháng gần đây, có thể thấy trọng tâm truyền thông đối ngoại chính thức đã thay đổi rõ rệt.
Trước đây, các cuộc thảo luận xoay quanh Solana chủ yếu tập trung vào các từ khóa như hiệu suất cao, mở rộng quy mô blockchain, NFT và Meme; còn ngày nay, những gì chính thức nhắc đi nhắc lại là các hướng như AI Agent, stablecoin, thanh toán (Payments), tài sản thế giới thực (RWA), mã hóa tài sản (Tokenization) và DePIN (Cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung).
Sự thay đổi này không đơn thuần là chiến lược truyền thông thị trường, mà là một lần định vị lại hướng tăng trưởng trong tương lai của Solana.
Những năm gần đây, với việc quy định tài sản số của Mỹ dần trở nên rõ ràng, các phân khúc như stablecoin, RWA trở thành trọng tâm chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống. Đối với Solana, nếu muốn bước vào thị trường tổ chức rộng lớn hơn, chỉ dựa vào TPS cao đã không đủ để thiết lập lợi thế cạnh tranh lâu dài, quan trọng hơn là trở thành cơ sở hạ tầng có thể mang theo các hoạt động thương mại thực sự.
Trong nhiều hội nghị ngành năm nay, Chủ tịch Solana Foundation Lily Liu đã đưa ra một quan điểm đáng chú ý: Một trong những cơ hội lớn nhất của blockchain trong tương lai, không chỉ là phục vụ người dùng, mà còn là phục vụ trao đổi giá trị giữa các AI Agent.
Khi AI Agent có thể tự chủ gọi API, thuê sức mạnh tính toán, mua dữ liệu và thậm chí hoàn thành thanh toán, giao dịch giữa máy với máy (Machine-to-Machine) sẽ tăng trưởng nhanh chóng. Mạng lưới thanh toán truyền thống không phù hợp để xử lý số lượng lớn các giao dịch nhỏ, tần suất cao, thời gian thực, trong khi blockchain tự nhiên có khả năng này.
Vì vậy, Solana hy vọng đảm nhận không chỉ vai trò của một blockchain, mà còn là cơ sở hạ tầng thanh toán cho thời đại kinh tế AI.
Thanh toán cũng là hướng mà Solana hiện đang tập trung bố trí.
Vài năm qua, giữa các blockchain cạnh tranh nhiều hơn về TVL DeFi; ngày nay, Solana mong muốn hơn là bước vào một thị trường quy mô lớn hơn - thanh toán số toàn cầu.
Ngày càng nhiều dự án stablecoin, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán và doanh nghiệp fintech bắt đầu quan tâm đến khả năng thanh toán của Solana, những đặc điểm như thông lượng cao, chi phí thấp và xác nhận nhanh chóng khiến nó có lợi thế tự nhiên trong kịch bản thanh toán. Đồng thời, sự phát triển của tài sản thế giới thực (RWA) cũng mang lại không gian tăng trưởng mới cho Solana.
Từ thông tin chính thức phát ra, Solana đang cố gắng xây dựng một con đường phát triển hoàn chỉnh: thông qua thanh toán thu hút doanh nghiệp, thông qua stablecoin lắng đọng vốn, thông qua RWA kết nối tài chính truyền thống, rồi dựa vào AI và DePIN mở ra kịch bản ứng dụng mới trong tương lai.
So với chu kỳ trước phụ thuộc vào lưu lượng do Meme và NFT mang lại, chu kỳ này Solana hy vọng hơn là thiết lập mô hình tăng trưởng lâu dài, bền vững.
Chương 5: Tại Sao Các Tổ Chức Lại Quan Tâm Lại Solana?
Grayscale không phải là tổ chức duy nhất nghiên cứu lại Solana.
Một năm qua, nhiều tổ chức nước ngoài bao gồm các tổ chức quản lý tài sản, ngân hàng đầu tư, viện nghiên cứu, đều bắt đầu đánh giá lại tiềm năng phát triển của Solana trong các lĩnh vực thanh toán, mã hóa tài sản và hệ sinh thái ứng dụng.
Đằng sau sự thay đổi này, có ba nguyên nhân quan trọng.
Thứ nhất, là mô hình kinh doanh lớp ứng dụng dần trưởng thành.
Cho dù là lợi thế về tính thanh khoản DeFi của Jupiter, hay khả năng tăng trưởng người dùng mà Pump.fun thể hiện, hay cả sự khám phá kết nối thế giới thực của các dự án DePIN như Helium, đều cho thấy Solana không còn phụ thuộc vào một điểm nóng đơn lẻ, mà đã hình thành hệ sinh thái ứng dụng đa dạng hơn.
Đối với các tổ chức, khối lượng giao dịch liên tục, doanh thu phí và mức độ hoạt động của nhà phát triển, thể hiện giá trị lâu dài của một blockchain tốt hơn so với biến động giá ngắn hạn.
Thứ hai, là hệ sinh thái stablecoin và thanh toán không ngừng hoàn thiện.
Stablecoin đã trở thành cầu nối quan trọng kết nối tài chính truyền thống với thị trường tài sản số, còn thanh toán là kịch bản ứng dụng quan trọng cho sự mở rộng liên tục quy mô stablecoin. Khi ngày càng nhiều doanh nghiệp khám phá thanh toán trên chuỗi, thanh toán xuyên biên giới và phát hành tài sản số, lợi thế của Solana trong giao dịch tần suất cao và thanh toán chi phí thấp bắt đầu thu hút sự chú ý nhiều hơn.
Thứ ba, là hệ sinh thái nhà phát triển duy trì sôi động.
Bất kỳ blockchain nào cuối cùng cũng cần các nhà phát triển liên tục xây dựng ứng dụng, mới có thể hình thành hiệu ứng mạng thực sự. Vài năm qua, Solana trải qua biến động chu kỳ thị trường, nhưng cộng đồng nhà phát triển vẫn duy trì mức độ hoạt động cao, từ cơ sở hạ tầng, ví, DeFi đến AI, DePIN, liên tục có các dự án mới gia nhập hệ sinh thái.
Tất nhiên, điều này không có nghĩa Solana không còn thách thức.
Thứ nhất, Value Capture (Thu hút giá trị) vẫn là vấn đề mà toàn bộ phân khúc Layer1 cần đối mặt. Một lượng lớn doanh thu do lớp ứng dụng tạo ra, cuối cùng có bao nhiêu có thể phản hồi lại chính SOL, vẫn cần được xác minh liên tục thông qua các cơ chế như phí mạng lưới, nhu cầu staking, sự thịnh vượng của hệ sinh thái.
Thứ hai, tính bền vững của hệ sinh thái vẫn cần quan sát. Vài năm qua, Solana trải qua nhiều chu kỳ điểm nóng như NFT, Meme, còn yếu tố thực sự quyết định giá trị lâu dài của nó trong tương lai, sẽ là liệu các nghiệp vụ mới như thanh toán, RWA, AI có thể hình thành nhu cầu ổn định hay không, thay vì phụ thuộc vào một phân khúc điểm nóng nào đó.
Ngoài ra, các blockchain như Ethereum, BNB Chain, Base, Sui cũng đang không ngừng hoàn thiện định vị của chính mình.
Ethereum vẫn sở hữu hệ sinh thái nhà phát triển trưởng thành nhất và mức độ công nhận của tổ chức; Base tận dụng lợi thế kênh phân phối của Coinbase, phát triển nhanh trong lĩnh vực ứng dụng tiêu dùng đại chúng; BNB Chain vẫn có ảnh hưởng rộng lớn trên thị trường người dùng bán lẻ toàn cầu; các blockchain mới nổi tiếp tục khám phá hiệu suất cao và khuôn khổ phát triển mới.
Cạnh tranh blockchain trong tương lai, rất có thể không chỉ có một người chiến thắng, mà là các mạng lưới khác nhau dựa trên lợi thế riêng, phục vụ các loại người dùng và kịch bản ứng dụng khác nhau.
Chương 6: Kết Luận
Từ báo cáo lần này của Grayscale có thể thấy, một sự thay đổi rõ rệt đang diễn ra: khi thị trường thảo luận về Solana, càng ngày càng ít nhắc đến TPS, mà càng ngày càng nhiều thảo luận về ứng dụng, doanh thu, thanh toán, RWA và việc tổ chức áp dụng.
Đối với một blockchain, điều này có nghĩa là cuộc cạnh tranh đã bước vào giai đoạn mới.
Yếu tố quyết định giá trị lâu dài của SOL trong tương lai, không còn chỉ là mạng lưới có thể chạy nhanh đến đâu, mà là liệu blockchain này có thể liên tục thu hút nhà phát triển, lắng đọng người dùng thực sự, và ươm mầm nhiều ứng dụng hơn như Jupiter, Pump.fun, Helium có hiệu ứng mạng và giá trị thương mại hay không.
Nếu như chu kỳ bull market trước, Solana dựa vào lợi thế hiệu suất; thì chu kỳ này, điều nó thực sự hy vọng chứng minh là - bản thân có thể trở thành "khu chợ tài chính" thịnh vượng nhất của thế giới tiền điện tử.
