16 декабря по пекинскому времени сеть Bitcoin внезапно затормозила. Кривая хешрейта заметно снизилась за два дня, и майнинговое сообщество единогласно объяснило это: массовое отключение майнинговых ферм в Синьцзяне, часть оборудования была конфискована или выведена из эксплуатации, что привело к кратковременной «потере части» общего хешрейта сети. Споры на рынке ведутся не о том, было ли отключение, а о его масштабах — оценки варьируются от 200 до 400 тысяч единиц оборудования.
Наиболее часто цитируемая оценка исходит из инженерных расчетов майнингового сообщества: если грубо считать, что современная основная машина имеет мощность около 250 TH/s, то отключение 400 тысяч машин создаст достаточный пробел в хешрейте, чтобы вызвать снижение общего хешрейта сети на уровне сотен EH/s. Некоторые указывают еще более резкие точки падения: общий хешрейт сети упал с почти 1200 EH/s до примерно 836,75 EH/s, снизившись почти на 30%. Разные платформы и методы расчета дают не совсем одинаковые «минимумы», но один факт трудно игнорировать: это не колебание из-за отключения «нескольких стоек» на нескольких фермах, а широкомасштабное массовое отключение.
Что действительно заслуживает追问, так это первая и вторая часть этой истории: почему майнинг в Синьцзяне возродился вопреки запрету? И почему его пресечение произошло так быстро и резко?
Почему майнинг в Синьцзяне снова появился?
Основной движущей силой «возрождения» хешрейта в Синьцзяне стал не внезапный поворот в политике, а слияние трех факторов реального давления в одной точке.
Первый фактор — энергетическая структура. Синьцзян обладает крупномасштабными энергогенерирующими мощностями и промышленной системой распределения электроэнергии, и в некоторые периоды и в некоторых регионах предельная ценность потребления электроэнергии не очень высока. Для каналов передачи, диспетчеризации и способности потребителей принять энергию это длительное противостояние: электроэнергия вырабатывается, но не всегда может быть продана «идеальным способом». Для владельцев активов最痛苦的不是 низкая цена на электроэнергию, а то, что ее не могут продать; для майнеров же это создает энергетическую низину —只要можно получить электроэнергию, ее можно напрямую конвертировать в денежный поток.
Второй фактор — дата-центры и инфраструктура. За последние годы слишком быстрое расширение дата-центров по всей стране оставило много избыточных мощностей — «электричество уже подключено, дата-центры уже построены». Нарратив об ИИ горяч, но ИИ — это не «построил дата-центр — получил деньги»: ему нужны вычислительные карты, нужны крупные клиенты, нужна долгосрочная стабильная нагрузка. Реальность такова, что一部分дата-центры не получили достаточных заказов на ИИ и не имеют достаточных ресурсов вычислительных карт; простаивающее оборудование приносит реальные убытки из-за амортизации. Поэтому некоторые владельцы активов рассматривают «заполнение нагрузки» как насущную необходимость — в серой зоне майнинг оказывается самым простым приложением для заполнения:他不挑剔клиентов, не挑剔форму бизнеса,只要есть электричество, охлаждение и интернет, он будет работать.
Третий фактор — соблазн окупаемости и цепочки поставок. Когда курс Bitcoin растет,周期окупаемости майнеров значительно сокращается; перед соблазном «окупиться примерно за полгода» многие воспринимают риски в серой зоне как издержки, а не как красную линию. Что еще более важно, цепочка поставок майнеров не исчезла: машины можно купить, доставить и установить, что создает физические условия для возрождения серой зоны.
Результатом пересечения этих трех факторов стало теневое возрождение: местные активы (электроэнергия + дата-центры) нуждаются в денежном потоке, майнеры нуждаются в дешевой электроэнергии, цепочка поставок может доставить оборудование, и thus Синьцзян снова становится магнитом для хешрейта. Это не место сбора майнеров по призванию, а место, где энергетическая низина叠加с инфраструктурной низиной.
Это также объясняет кажущееся противоречие: запрет никуда не делся, но майнинг continues to periodically emerge. Не потому, что красная линия ослабла, а потому, что ограничения реальных активов никогда не останавливаются: электроэнергия, дата-центры, распределение электроэнергии, амортизация, денежный поток — все это заставляет участников постоянно испытывать границы.
Является ли майнинг в Китае незаконным: Ликвидируемая отрасль не равна уголовному преступлению, но красная линия всегда存在
В Китае политическое позиционирование майнинга — это не поощряемая отрасль, а ликвидируемая, которую необходимо整顿и вывести. Ключевые требования документов по整顿соответствующих ведомств — строго запретить新增, надлежащим образом处置существующие мощности, способствовать orderly выходу, и ясно включить майнинг виртуальных валют в список ликвидируемых отраслей, одновременно подчеркивая необходимость точного выявления через мониторинг аномального потребления электроэнергии, проверки парков и других способов, запрещая вести майнинг под名义дата-центров.
Судя по реальным методам управления, это больше похоже на комбинацию административных и энергетических мер: дифференцированные тарифы или штрафные тарифы на электроэнергию, отмена льгот, прекращение фискальной и финансовой поддержки, ограничение на подключение к электросетям и участие на рынке электроэнергии и т.д. Поэтому непосредственными последствиями для многих майнинговых ферм часто являются отключение электроэнергии, выведение из эксплуатации, доплата за электроэнергию и отмена политических льгот — это не то же самое, что законное ведение бизнеса, но и не равносильно «неизбежному нарушению уголовного кодекса самим майнингом».
Что действительно повышает риск, так это обычно сопутствующие майнингу действия: кража электроэнергии, незаконное энергоснабжение, получение субсидий обманным путем, получение средств поддержки под名义суперкомпьютерных центров или дата-центров, незаконное привлечение средств, каналы отмывания денег и т.д. Как только возникают эти проблемы, ситуация быстро переходит от отраслевого整顿к административному или уголовному уровню.
В то же время финансовое регулирование始终保持более жесткую позицию в отношении бизнеса, связанного с виртуальными валютами, постоянно подчеркивая борьбу с незаконной деятельностью, связанной с виртуальными валютами, и уделяя особое внимание противодействию отмыванию денег и рискам трансграничных资金. Если совместить эти две линии, становится понятно, почему такие меры по выводу反复происходят: майнинг长期находится within красной линии整顿, и как только исполнительные органы ужесточают подход, рубильник срабатывает быстрее любого объявления.
Почему на этот раз пресечение было таким резким
Скорость и сила вывода往往зависят от двух вещей: едины ли сигналы и ясны ли рычаги воздействия.
Совещание координационного механизма под руководством Народного банка Китая с участием нескольких ведомств в конце ноября майнинговое сообщество рассматривает как важный рубеж. Оно释放出не эмоции, а унификацию подхода исполнительных органов: продолжать сохранять высокое давление на деятельность, связанную с виртуальными валютами, усиливать нарратив о противодействии отмыванию денег и рисках трансграничных资金, и включить такие вопросы, как стейблкоины, в более строгое регулирование. Для серой индустрии это означает, что «за ними следят более широко», а также то, что местные системы знают, что检查, как检查, кто возглавляет и кто配合.
В то же время, майнинг в Китае长期рассматривается в рамках отраслевой политики, а не только финансового регулирования. Он классифицируется как ликвидируемая отрасль, и обычные методы управления включают дифференцированные тарифы на электроэнергию, штрафные тарифы, проверки парков, мониторинг аномального потребления электроэнергии и т.д. Более реальная точка риска заключается в том, что单纯跑算力 может рассматриваться как处置ликвидируемой отрасли, но как только вовлекаются кража электроэнергии, получение субсидий обманным путем, получение средств поддержки под名义других проектов, характер быстро меняется с серого на подотчетный черный.
Поэтому, когда системы развития и реформ, энергетики, электроэнергетики, парков и другие начинают взаимодействовать, вывод往往приобретает ощущение «внезапности»: вчера еще работало, сегодня массово заглохло. Для внешнего мира это новость, для майнеров это рубильник, а рубильник никогда не требует提前объявления.
Почему хешрейт упал так резко: массовое отключение «усиливается» на кривой
Резкое падение хешрейта связано не с «дрожанием цифр», а с «массовым отключением». После наступления эры ZH общий хешрейт сети колеблется ежедневно, но большинство колебаний похожи на морские волны: подъемы и падения, которые при взгляде назад оказываются всего лишь шумом. На этот раз это больше похоже на выдергивание балки — за короткое время произошло ступенчатое падение, а полевая информация из майнингового сообщества единогласно указывала на массовое отключение в Синьцзяне. Такая комбинация заставила рынок воспринять это как жесткое событие, а не как обычное колебание.
Что еще более важно, так это структура. Когда возрождение происходит в集中форме «несколько регионов + несколько парков + несколько дата-центров», его преимущество — быстрая экспансия, а недостаток — хрупкость: как только рубильник опускается, отключается не несколько разрозненных ферм, а целый блок хешрейта рассыпается. Другими словами, рынок спорит не о том, является ли оценка хешрейта точной, а пытается понять одну вещь: то, что было отрезано, вероятно, является высококонцентрированным пулом хешрейта.
Есть также эффект усиления восприятия. Хешрейт рассчитывается на основе скорости нахождения блоков: когда массовое отключение происходит за короткое время, интервалы между блоками сначала становятся нестабильными, и краткосрочные估算值更容易появляются преувеличенные пики и провалы; когда сложность完成самовосстановление в последующих周期调整, кривая постепенно сглаживается. Поэтому это «выглядевшее пугающе» падение по своей сути является мгновенной проекцией регионального массового отключения на уровне сети — это не ложная тревога, а эффект усиления, вызванный концентрацией.
Что будет после вывода: Майнерам больнее всего, рынок最чувствителен, хешрейт продолжит мигрировать
Краткосрочный удар首先落在 денежном потоке майнеров. Конфискация или остановка машин означает мгновенный обрыв周期окупаемости; операторы хостинга и энергетические компании станут более осторожными, затраты на перемещение, перезапуск и поиск новой розетки резко возрастут. Эти затраты в конечном итоге проявятся двумя способами:一部分майнеры будут вынуждены уйти, а另一部分майнеры заложат более высокую премию за риск и будут готовы重新включить оборудование только при более высоких ожиданиях доходности.
На рыночном уровне наиболее распространено мнение, что майнеры будут продавать монеты. Этот вывод并不总是прямо верен: зависит от конкретного способа исполнения — будет ли集中处置, каков путь处置, попадет ли на вторичный рынок, сколько времени займет. Но вывод создает четкий сигнал на уровне настроений: премия за политический риск вернулась. Особенно на и без того волатильном этапе, любые новости о集中выводе будут усиливаться и становиться усилителем ценовых колебаний.
В среднесрочной перспективе сеть Bitcoin完成самовосстановление через корректировку сложности: после падения хешрейта generation блоков замедляется, затем сложность снижается, оставшиеся майнеры получают краткосрочное улучшение доходности, и хешрейт снова вырастет в других местах. Протоколу不在乎Синьцзян это или Техас, ему важно, чтобы в среднем блок генерировался каждые десять минут. Но для китайских майнеров это означает, что следующая миграция будет более рассредоточенной, более скрытой и более «розеточной».
Значение этого вывода в Синьцзяне заключается не в том, был ли минимум 836,75 или какая-то другая цифра, а в том, что он выставил на всеобщее обозрение реальную структуру теневого возрождения: это не было открытым отраслевым восстановлением, а серой зонной арбитражной операцией, движимой электроэнергией, дата-центрами, амортизацией и денежным потоком. Арбитраж, конечно, быстр, но когда опускается рубильник, он同样быстр.
