Автор оригинала: KarenZ, Foresight News
Самое интересное в первом квартале — это не то, на сколько упала цена, а то, как институциональные игроки прошли через этот корректирующий период.
Если смотреть только на график, то первый квартал 2026 года для крипто-ETF был непростым. Биткоин и эфир испытывали давление в течение квартала, балансовая стоимость спотовых ETF в целом снизилась, и даже непроданные позиции к концу квартала выглядели не очень привлекательно. Но по-настоящему интересно в любой просадке не сама кривая чистой стоимости, а то, какие действия предприняли институты разного типа на одном и том же графике коррекции.
По последнему раунду отчетов 13F, раскрытых к середине мая 2026 года, рынок уже может увидеть квартальные позиции ряда институтов на 31 марта 2026 года. Университетские фонды, крупные инвестиционные банки, суверенные фонды, маркет-мейкеры и управляющие активами дали несколько совершенно разных ответов.
Кто-то сокращает позиции: сначала сжатие рисков
Начнем с тех, кто сокращал позиции.
Harvard Management, управляющая эндаумент-фондом Гарвардского университета и связанными с ним активами, является одним из самых типичных примеров в этом раунде. Согласно ее отчету 13F, позиция в IBIT (iShares Bitcoin Trust ETF) сократилась с 5,353,612 акций на конец Q4 2025 года до 3,044,612 акций на конец Q1 2026 года, то есть примерно на 43%. Соответствующая балансовая стоимость также упала примерно с 266 миллионов долларов до примерно 117 миллионов долларов. В то же время, ее позиция в ETHA (iShares Ethereum Trust), которая оставалась в предыдущем квартале, была полностью закрыта в этом квартале. Это указывает на то, что Гарвард не просто реагировал на коррекцию цен, а активно сокращал публичную экспозицию к спотовым ETF на биткоин и эфир.
Это изменение позиции имеет и другой смысл. Гарвард не перешел полностью в защитный режим, а перераспределил часть позиций в активы, связанные с ИИ и цепочкой вычислительных мощностей, увеличив доли в NVIDIA, Broadcom и TSMC. Если рассматривать эти действия вместе, это больше похоже на структурную ребалансировку по схеме «меньше крипты — больше ИИ», а не на полное сокращение рисков.
Goldman Sachs придерживался примерно похожей стратегии, но тактика была сложнее. Сравнивая два последних отчета 13F, можно увидеть, что на конец Q1 2026 года Goldman Sachs по-прежнему держал позиции на сумму около 690 миллионов долларов в IBIT и около 25,18 миллиона долларов в FBTC (Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund), обе из которых сократились по сравнению с предыдущим кварталом. Но важнее, чем простое сокращение, структура его позиций: Goldman Sachs одновременно держал спотовые позиции, коллы и путы по IBIT, что указывает на то, что это не просто направленная ставка, а явно имеет торговый и хеджевый характер.
Goldman Sachs действовал в отношении эфира более агрессивно: он не только полностью закрыл позицию в Fidelity Ethereum Fund (стоимостью 394 миллиона долларов на конец Q4 2025 года), но и значительно сократил спотовую позицию в iShares Ethereum Trust (ETHA) примерно на 74%, оставив позицию примерно на 114 миллионов долларов, а также добавил позицию на 66,885 миллиона долларов в iShares Staked Ethereum Trust ETF.
Кроме того, Goldman Sachs полностью закрыл все позиции в ETF на XRP и Solana. На конец Q4 2025 года он держал ETF на XRP от Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale и 21shares на общую сумму около 152 миллионов долларов, а также закрыл все ETF/трасты на Solana от Grayscale, Bitwise и Fidelity (стоимостью 109 миллионов долларов на конец Q4 2025 года).
Что касается крипто-акций, позиция Goldman Sachs в Circle выросла на 249% и составила около 140 миллионов долларов, в Galaxy Digital — на 205% (до 41,48 миллиона долларов), позиции в Coinbase (+65%), Robinhood (+35%) и PayPal также увеличились; при этом были сокращены позиции в Strategy и Riot Platforms. В целом, это больше похоже на внутреннюю ротацию по схеме «сжатие рисков по ETF — переход к отобранным акциям».
Из хедж-фондов похожий сигнал подал Millennium Management. Публичные данные показывают, что его позиция в IBIT сократилась с 34,334 миллиона акций до 19,287 миллиона акций, то есть примерно на 43,8%; позиция в ETHA также снизилась (примерно на 34,3%), что указывает на значительное сокращение его позиций как в биткоин-, так и в эфир-спотовых ETF.
Лондонский хедж-фонд Capula Management Ltd пошел еще дальше. По состоянию на 30 декабря 2025 года он держал IBIT на сумму 470 миллионов долларов, FBTC на 160 миллионов долларов, ETHA на 207 миллионов долларов и FETH на 61,43 миллиона долларов, но в последнем отчете 13F видно, что эти ETF полностью закрыты. При этом Capula Management Ltd также полностью закрыла позицию в Coinbase (оставив лишь небольшую опционную позицию).
Бездействие — это тоже позиция
Второй тип — те, кто остался на своих позициях.
Брауновский университет (Brown University) сохранил позицию в IBIT на уровне 212,500 акций, без изменений. По раскрытой балансовой стоимости эта позиция упала с примерно 10,551 миллиона долларов в конце 2025 года до примерно 8,164 миллиона долларов на конец первого квартала 2026 года. Такие университетские фонды не переводят ценовые колебания за квартал напрямую в торговые приказы, а делают больший акцент на дисциплине портфеля и долгосрочном темпе размещения.
Дартмутский колледж (Dartmouth College) в первом квартале 2026 года отнесся к крипто-активам скорее как к умеренному расширению, а не к агрессивной ротации. Сравнивая его отчеты 13F за текущий и предыдущий кварталы, видно, что колледж сохранил базовую позицию в биткоин-ETF, количество акций IBIT практически не изменилось, просто балансовая стоимость упала с более чем 10 миллионов долларов до примерно 7,7 миллиона долларов из-за ценовой коррекции в квартале; экспозиция к эфиру подверглась смене продукта: предыдущий Grayscale Ethereum Mini Trust был заменен на Grayscale Ethereum Staking ETF с функцией стейкинга, было приобретено около 178,100 акций; одновременно была открыта новая позиция в Bitwise Solana Staking ETF — около 304,803 акций балансовой стоимостью около 3,3 миллиона долларов.
Другой подход: покупать на падении
Третий тип — те, кто наращивал позиции вопреки тренду.
Суверенный фонд Абу-Даби Mubadala — одно из самых заметных имен. Его позиция в IBIT выросла с 12,702,323 акций до 14,721,917 акций, то есть примерно на 15,9%. Но даже при росте количества акций балансовая стоимость на конец квартала все равно упала с примерно 631 миллиона долларов до примерно 566 миллионов долларов. Эти цифры хорошо иллюстрируют ситуацию. Само по себе увеличение позиций не ведет автоматически к прибыли, особенно когда рынок все еще находится в фазе коррекции. Увеличение позиций в первую очередь приводит к большей экспозиции и только во вторую — к потенциально более высокой доходности в будущем.
Действия JPMorgan также можно рассматривать в этой логике. Согласно последним данным 13F, JPMorgan увеличил свою позицию в IBIT с примерно 3,028 миллиона акций до примерно 8,3 миллиона акций, то есть на 174%, одновременно увеличив экспозицию в FBTC, BITB и некоторых эфир-ETF. С точки зрения изменения количества акций он явно стал более активным; но это не означает, что он уже зафиксировал сверхдоходность в этой волатильности. Для крупных банков увеличение позиций в ETF часто связано с расширением продуктовой линейки, удовлетворением потребностей клиентов в размещении, балансировкой ликвидности и рисков баланса, а не только с односторонним оптимизмом.
Изменения в позициях Wells Fargo также заслуживают отдельного внимания. Сравнивая данные, видно, что этот банк сохранил базовую позицию в IBIT, одновременно увеличив позиции в BITB, Grayscale Bitcoin Mini Trust и других продуктах. Что более примечательно, он значительно нарастил позиции в эфир-ETF: позиция в ETHA выросла с примерно 672,6 тысяч акций до примерно 1,1 миллиона акций, позиция в ETHW также была увеличена. Другими словами, Wells Fargo придерживался стратегии «сохранение базовой позиции в биткоине — увеличение веса эфира».
Маркет-мейкер Jane Street продемонстрировал другой типичный стиль. Сравнивая два отчета 13F, видно, что в первом квартале он значительно сократил экспозицию в спотовые биткоин-ETF: позиция в IBIT упала с примерно 20,3 миллиона до примерно 5,9 миллиона акций, FBTC также значительно снизился; но при этом он добавил новую экспозицию в эфир-ETF на сумму около 82 миллионов долларов. В секторе крипто-акций Jane Street увеличил позиции в Galaxy Digital (на 8746%), Circle (на 1162%), Coinbase (+14%), BitMine (+47%) и других. Такой портфель больше похож на типичную торговую ребалансировку: меньше биткоин-ETF, больше эфир-ETF, при одновременном поиске более высокой волатильности на стороне отдельных акций.
Биткоин, эфир и Solana: институты проводят более тонкую сортировку рисков
Есть еще один сигнал в этом раунде отчетов 13F, который стоит выделить отдельно: отношение институтов к BTC ETF, ETH ETF и даже Solana ETF перестало быть единообразным. Теперь более актуальным вопросом является то, какой тип крипто-активов институты готовы оставить в базовом портфеле, какой поместить в портфель для роста, а какой — просто убрать.
Возьмем в качестве примера Harvard Management. С одной стороны, он сократил позицию в IBIT, с другой — полностью вышел из ETHA. Это больше похоже на сортировку рисков. Позиция в биткоин-ETF сохранила относительно ядерное положение, в то время как эфир-ETF был сокращен в первую очередь при ребалансировке портфеля.
Подход Goldman Sachs также показывает, что крупные финансовые институты делают эту сортировку еще более четкой. В первом квартале он сохранил значительную экспозицию в биткоин-ETF, но сокращение позиций в продуктах, связанных с эфиром, было заметно быстрее, при этом ETF на XRP и Solana были практически полностью закрыты. Вместе это выглядит так, что Goldman Sachs перераспределяет позиции обратно в тот слой активов, который он считает наиболее ликвидным, наиболее легко хеджируемым и наиболее легко встраиваемым в институциональные модели риска. Биткоин здесь больше похож на «базовую позицию», эфир относится к категории сжимаемых позиций, а такие продукты, как Solana и XRP, ближе к экспериментальным позициям на периферии, которые, как правило, сокращаются в первую очередь, как только волатильность на рынке возрастает.
Но, с другой стороны, Wells Fargo и Дартмутский колледж показали совершенно другие ответы. Wells Fargo целенаправленно увеличил вес эфир-ETF, что указывает на то, что в его внутренней структуре эфир больше похож на второстепенную позицию, которую стоит увеличивать в период коррекции, чтобы получить потенциал роста. Стратегия Дартмутского колледжа еще более показательна: он не тронул базовую позицию в биткоин-ETF, но расширил новые возможности для роста за счет ETF на Solana, особенно ETF со стейкингом.
13F дает рынку снимок, но оставляет пробелы
Именно в этом и заключается главное ограничение при анализе институциональных портфелей.
13F позволяет внешнему миру увидеть, как основные институты размещают средства в крипто-ETF, на единой основе. Но у этого инструмента есть четкие границы. Во-первых, существует временной лаг. То, что инвесторы видят в мае, — это лишь снимок на конец квартала, 31 марта. Если во втором квартале произошла значительная перебалансировка, таблица об этом заранее не сообщит. Во-вторых, 13F показывает только позиции, а не реальную цену покупки. Снижение балансовой стоимости позиций института за квартал не обязательно означает, что он в целом понес убытки, поскольку он мог купить активы раньше по другой цене или совершать сделки по сокращению и увеличению позиций в течение квартала.
Более того, для таких институтов, как Goldman Sachs, помимо спотовых ETF, часто есть также наложенные опционные, хеджевые и маркет-мейкерские позиции, поэтому легко ошибочно принять торговое поведение за долгосрочную позицию, просто глядя на таблицу.
Но именно из-за своей неполноты 13F и является скорее окном для наблюдения за настроениями институтов, а не таблицей с готовыми выводами. Видя, как суверенный фонд Mubadala наращивает позиции при падении балансовой стоимости, можно увидеть терпение суверенного капитала; видя, как Брауновский университет стоит на месте, принимая коррекцию, можно увидеть дисциплину долгосрочного распределения; видя, как Гарвардский университет сокращает биткоин и выходит из эфир-ETF, можно увидеть реальную чувствительность университетских фондов к волатильности; а наблюдая за тем, как JPMorgan, Wells Fargo и Jane Street продолжают корректировать экспозицию по определенным продуктам, можно увидеть, что Уолл-стрит по-прежнему рассматривает крипто-ETF как категорию, которую нужно продолжать выставлять на полки и постоянно переоценивать.
