Автор оригинала: Лун Юэ
Источник оригинала: Wall Street CN
Сегодня в 20:30 по пекинскому времени Бюро статистики труда США опубликует данные по индексу потребительских цен (CPI) за май. Это ключевые инфляционные данные, которые наиболее интересуют рынок перед предстоящим на следующей неделе заседанием по процентной ставке под руководством нового председателя ФРС Уоша.
По данным информационной платформы для трейдеров, четыре крупные институции Уолл-стрит — Goldman Sachs, UBS, Deutsche Bank и Morgan Stanley — незадолго до публикации данных представили прогнозные отчеты. Прогнозы четырех институций различаются, но направление схоже: общая инфляция может оказаться высокой, но базовая инфляция, возможно, не будет такой «горячей». Цены на энергоносители подталкивают общий CPI вверх, тогда как такие факторы, как аренда и автострахование, сдерживают базовый CPI.
Общий CPI может превысить 4%, достигнув трехлетнего максимума, базовый CPI может оказаться ниже консенсус-прогноза
Согласно прогнозам, оценки четырех институций по годовому росту общего CPI в мае сосредоточены в диапазоне 4,17%–4,3%, что выше показателя апреля в 3,81%. Однако прогнозы по месячному росту базового CPI в целом ниже рыночного консенсуса.
Динамика общей и базовой инфляции демонстрирует явную дивергенцию.
«Тревожной» частью является общая инфляция. Годовые прогнозы Goldman Sachs, UBS, Deutsche Bank и Morgan Stanley превышают 4%. Расчет Deutsche Bank в 4,27% и расчет Morgan Stanley в 4,3% на 46-49 базисных пунктов выше показателя апреля и станут самыми высокими с апреля 2023 года.
«Обнадеживающей» частью является базовая инфляция. За вычетом продуктов питания и энергоносителей месячный рост базового CPI может составить лишь 0,17%-0,22%, что значительно ниже основных рыночных ожиданий в 0,27%-0,30%.
Общая инфляция может превысить 4%: энергетика — «главный виновник»
Энергетика станет ключевым драйвером возможного скачка инфляции.
После начала войны в Иране розничные цены на бензин в США значительно выросли, что, как ожидается, приведет к месячному росту цен на энергетические товары в мае примерно на 6%~7%, а всей категории энергоносителей — почти на 4%. Этот эффект напрямую поднимает годовой показатель общего CPI с 3,81% в апреле до 4,17%~4,3% в мае.
Расчеты Deutsche Bank показывают, что годовая инфляция в энергетике может приблизиться к 24%; в то время как в феврале эта цифра составляла всего 0,5%.
Подорожание авиабилетов — одна из наиболее наглядных цепочек передачи. Рост затрат на топливо напрямую увеличивает операционные расходы авиакомпаний, ожидается, что цены на авиабилеты в мае вырастут на 1,3%~2% в месячном выражении.
Хорошая новость заключается в том, что цены на бензин достигли пика 20 мая, а затем упали примерно на 40 центов за галлон. UBS прогнозирует, что это приведет к снижению общего CPI в июне примерно на 0,13% в месячном выражении, а в годовом — до около 3,81%. Другими словами, май, скорее всего, станет пиком текущей волны общей инфляции.
Почему базовая инфляция может оказаться ниже ожиданий: ключ — в повторном охлаждении жилищного сектора
Базовый CPI исключает продукты питания и энергоносители. Именно благодаря исключению этих двух самых «горячих» компонентов, данные за май выглядят гораздо более умеренными.
В американском CPI высока доля расходов на жилье, около 35%.
Goldman Sachs и UBS прогнозируют, что эквивалентная арендная плата владельцев (OER) и арендная плата за основное жилье в мае вырастут примерно на 0,22%~0,23% в месячном выражении, продолжив тенденцию к замедлению. В апреле эти компоненты выросли на 0,53% и 0,55% соответственно. Deutsche Bank также указывает «продолжающийся умеренный тренд инфляции в жилищном секторе» в качестве одной из причин слабости базовой инфляции.
Из-за большого веса OER, даже снижение с уровня около 0,5% до чуть более 0,2% заметно снизит показатель базового CPI.
Автострахование — еще одна точка охлаждения.
Goldman Sachs ожидает снижения цен на автострахование на 0,1% в месячном выражении в мае. Их онлайн-модель данных показывает, что изменения страховых премий формируют нисходящий сигнал для CPI по автострахованию. Deutsche Bank также отмечает, что автострахование, как ожидается, вновь окажется слабым.
Поддержанные автомобили также не оказывают заметного восходящего давления. Goldman Sachs ожидает, что цены на подержанные автомобили останутся неизменными, а на новые вырастут на 0,1%; UBS прогнозирует снижение цен на подержанные автомобили на 0,26% и на новые — на 0,10%.
Это означает, что несколько компонентов, которые часто вызывали колебания базовой инфляции в США в последние годы — жилье, автострахование, подержанные автомобили — на этот раз не дают сильного инфляционного сигнала. Другими словами, низкий показатель базового CPI в мае — это не просто результат «внезапного охлаждения» какого-то одного компонента.
Базовая инфляция охлаждается не по всем направлениям: давление сохраняется на авиабилеты, IT-товары и некоторые услуги
Тот факт, что базовый CPI ниже консенсус-прогноза, не означает, что все базовые компоненты охлаждаются.
Авиабилеты — восходящий компонент.
Goldman Sachs ожидает роста цен на авиабилеты на 2% в мае. UBS прогнозирует рост на 1,34%. Причина в том, что цены на авиационное топливо в течение большей части мая оставались высокими и могут передаваться на тарифы.
Прогнозы по ценам на гостиницы сильно различаются. Goldman Sachs ожидает роста цен на гостиницы на 0,2%; UBS на основе данных Smith Travel Research снизил прогноз по размещению, ожидая снижения цен на проживание вне дома на 0,77%. Однако UBS также отмечает, что CPI учитывает цены на момент бронирования, в то время как данные STR ближе к ценам на момент заселения, разница во времени может создать восходящий риск, особенно с учетом возможного опережающего отражения спроса, связанного с Чемпионатом мира.
В товарном секторе также сохраняется инерционность.
UBS ожидает роста цен на базовые товары на 0,08% в месячном выражении, что находится между показателем марта в 0,11% и апреля в 0,03%. Они полагают, что влияние тарифов на 12-месячную базовую товарную инфляцию, возможно, уже немного прошло пик, но остаточный эффект будет поддерживать небольшой положительный месячный рост цен на базовые товары до конца этого года.
Deutsche Bank также отмечает, что данные по импортным ценам указывают на сохраняющийся сильный импульс цен на IT-товары, включая глобальные цены на чипы памяти, находящиеся на высоком уровне. Кроме того, PPI на одежду показывает, что тренд инфляции на одежду остается сильным, хотя импортные цены слабеют, и динамика CPI может замедлиться по сравнению с предыдущими месяцами.
Ситуация с услугами более сложная.
UBS повысил прогноз по ценам на базовые услуги, исключая аренду, с 0,17% до 0,21%, поскольку индекс диффузии цен на продукцию потребительских услуг S&P Global в США показывает, что доля предприятий в сфере потребительских услуг, повысивших цены в мае, увеличилась и достигла второго по величине уровня с 2009 года, за исключением аномального периода пандемии.
Сегодня вечером важно смотреть не только на общую инфляцию выше 4%
Поверхностные цифры CPI за май могут оказаться высокими, но ключевым является детальный анализ.
Если общий CPI высок в основном из-за бензина и энергоносителей, рынок, вероятно, будет оценивать устойчивость с учетом падения цен на бензин в июне.
Если базовый CPI окажется значительно ниже ожиданий, рынок продолжит анализировать источники низкой инфляции: это замедление тренда в жилищном секторе или разовый сезонный спад.
Если авиабилеты, IT-товары и услуги (исключая аренду) продолжают демонстрировать силу, значимость охлаждения базовой инфляции будет поставлена под сомнение.
Таким образом, этот отчет по CPI может одновременно послать рынку два сигнала:
С одной стороны, общая инфляция снова превысила 4%, возможно, достигнув самого высокого уровня с апреля 2023 года.
С другой стороны, базовая инфляция может составить лишь около 0,2%, что значительно ниже рыночного консенсуса.
В этом и заключается сложность торговли сегодняшним CPI: общая инфляция выглядит «горячей», а базовая, возможно, не такая «горячая»; цены на нефть подталкивают общую инфляцию вверх, а жилье и автострахование сдерживают базовую.
Ценообразование на свопах по инфляции: рынок делает ставку на положительный сюрприз для доллара
В настоящее время рынок свопов по процентным ставкам дает оценку общего CPI за май в 4,27%~4,28%, что немного выше медианного значения опроса Bloomberg в 4,2%.
Аналитическая структура стратега Morgan Stanley Молли Николин показывает, что ценообразование на свопах по инфляции в 9 из последних 12 случаев перед публикацией CPI точно предсказывало направление годовой инфляции. Текущее ценообразование подразумевает восходящее отклонение от ожиданий экономистов примерно на 0,48 стандартного отклонения.
На основе исторического тестирования, положительный сюрприз в 0,48 стандартного отклонения обычно соответствует росту индекса доллара DXY примерно на 0,14% в течение часа после публикации. Среди всех валют G10 шведская крона (SEK) демонстрирует наибольшую слабость в дни публикации CPI с «бычьим» настроем по доллару, показывая наибольшее среднее падение.
Взгляд вперед: цены на нефть — главная переменная в траектории инфляции
Траектория базового CPI в ближайшие месяцы зависит от того, как долго продержатся цены на нефть.
Текущий базовый прогноз: месячный рост базового CPI сохранится на уровне около 0,2%. Однако, если ситуация на Ближнем Востоке сохранится, а падение цен на нефть окажется слабее ожиданий, восходящие риски станут более выраженными — высокие цены на нефть не только напрямую повышают энергетические цены, но и через такие промежуточные звенья, как авиабилеты и транспорт, продолжают проникать в базовую инфляцию.
Долгосрочный прогноз Deutsche Bank более пессимистичен: даже если цены на нефть начнут снижаться в июне, годовая инфляция в энергетике в целом останется выше 10% до начала 2027 года, прежде чем станет отрицательной. Ожидается, что инфляция на базовые услуги (исключая аренду/OER) также останется выше 3% в течение длительного времени.
