Автор:Trend Research
После обвала рынка 10.11 ситуация на всем крипторынке стала вялой, маркет-мейкеры и инвесторы понесли значительные убытки, а на восстановление капитала и настроений потребуется время.
Но крипторынок никогда не испытывает недостатка в новой волатильности и возможностях, и мы по-прежнему сохраняем оптимизм в отношении дальнейших перспектив.
Потому что тенденция слияния основных криптоактивов с традиционными финансами в новые форматы не изменилась, а в период рыночного спада, наоборот, быстро наращивает «ров».
一、Укрепление консенсуса Уолл-стрит
3 декабря председатель SEC США Пол Аткинс в эксклюзивном интервью на NYSE для FOX заявил: «В ближайшие годы весь финансовый рынок США может мигрировать в ончейн».
Аткинс указал:
(1) Ключевое преимущество токенизации заключается в том, что если актив существует в блокчейне, структура владения и свойства актива будут高度透明ными. В то время как текущие публичные компании часто не знают, кто именно их акционеры, где они находятся и где хранятся акции.
(2) Токенизация также有望实现 расчеты по схеме «Т+0», заменив нынешний цикл расчетов по сделкам «Т+1». В принципе, механизм поставки против платежа (DVP)/получения против платежа (RVP) в ончейне может снизить рыночные риски и повысить прозрачность, тогда как временной разрыв между клирингом, расчетами и расчетами по funds является одним из источников системного риска.
(3) Считает, что токенизация — это неизбежная тенденция в финансовых услугах, основные банки и брокерские компании уже движутся в направлении токенизации. Миру, возможно, даже не потребуется 10 лет... maybe это станет реальностью через несколько лет. Мы активно внедряем новые технологии, чтобы确保США оставались на передовых позициях в таких областях, как криптовалюты.
Фактически Уолл-стрит и Вашингтон уже выстроили глубокую капитальную сеть в крипто, сформировав новую нарративную цепочку: Американская политико-экономическая элита → Гособлигации США (казначейские облигации) → Стейблкоины / Крипто-казначейские компании → Ethereum + RWA + L2
На этой диаграмме видно, что семья Трампа, традиционные маркет-мейкеры по облигациям, Министерство финансов, технологические компании, криптокомпании错综复杂的связаны между собой, причем связи в зеленых эллипсах стали основой:
(1) Стейблкоины (USDT, USDC, долларовые активы, стоящие за WLD, и т.д.)
Резервные активы в основном — это краткосрочные гособлигации + банковские депозиты, хранящиеся через брокеров типа Cantor.
(2) Гособлигации США (US Treasuries)(2) Гособлигации США (Казначейские облигации США)
Выпуск и управление осуществляются со стороны Treasury / Bessent
Используются Palantir, Druckenmiller, Tiger Cubs и др. в качестве низкорисковых активов с фиксированной доходностью.
Также являются доходными активами, которые преследуют стейблкоины / казначейские компании.
(3) RWA(3) RWA
От гособлигаций, ипотечных кредитов, дебиторской задолженности до жилищного финансирования (housing finance)
Токенизация осуществляется через протоколы Ethereum L1 / L2.
(4) Доли в ETH & ETH L2
Ethereum — это основная цепь, на которой размещаются RWA, стейблкоины, DeFi, AI-DeFi
Акции / Токены L2 — это право требования на будущие денежные потоки от объема транзакций и комиссий.
Эта цепь выражает:
Долларовый кредит → Гособлигации США → Резервы стейблкоинов → Различные казначейские / RWA протоколы → В конечном итоге оседают на ETH / L2.
По показателю TVL в RWA, по сравнению с состоянием других публичных блокчейнов после падения 10.11, ETH является единственным публичным блокчейном, который быстро восстановился после падения и вырос. Текущий TVL составляет 12,4 млрд долларов, что составляет 64,5% от общего объема в крипто.
二、Ethereum исследует захват стоимости
Недавнее обновление Ethereum Fusaka не вызвало большого ажиотажа на рынке, но с точки зрения эволюции сетевой структуры и экономической модели это «событие-веха». Fusaka — это не просто масштабирование через такие EIP, как PeerDAS, а попытка решить проблему недостаточного захвата стоимости основной сетью L1, вызванную развитием L2.
Благодаря EIP-7918, ETH вводит для blob base fee «динамический минимальный уровень цены», привязывая его нижний предел к базовой комиссии уровня выполнения L1, требуя, чтобы blob платил за DA как минимум по цене, примерно равной 1/16 от базовой комиссии L1; это означает, что Rollup больше не сможет长期占用пропускную способность blob практически за 0 стоимость, соответствующие комиссии будут возвращаться держателям ETH в виде сжигания.
Среди всех обновлений Ethereum, связанных со «сжиганием», было три:
(1) London (одномерное): сжигался только уровень выполнения, ETH начал结构性сжигаться из-за объема использования L1
(2) Dencun (двумерное + независимый рынок blob): сжигание уровня выполнения + blob, запись данных L2 в blob также сжигала ETH, но при низком спросе часть blob была几乎равна 0.
(3) Fusaka (двумерное + привязка blob к L1): чтобы использовать L2 (blob), необходимо платить как минимум по фиксированному коэффициенту от базовой комиссии L1, и эти средства сжигаются, активность L2更稳定地映射为сжигание ETH.
В настоящее время комиссии blob в 23:00 12.11 за 1 час достигли 5696,3 миллиардов раз по сравнению с периодом до обновления Fusaka, за день сожжено 1527 ETH, комиссии blob стали частью, вносящей наибольший вклад в сжигание, аж 98%. Когда L2 ETH станут более активными, это обновление有望вернуть ETH к дефляции.
三、Техническая сторона Ethereum укрепляется
Во время падения 10.11 фьючерсное кредитное плечо ETH было充分очищено, в конце концов добрались даже до плеча спотового рынка, одновременно из-за недостатка веры в ETH многие древние OG纷纷уменьшать позиции и убегать. Согласно данным Coinbase, спекулятивное плечо в криптосфере снизилось до исторически низкой области в 4%.
В прошлом значительная часть медведей по ETH приходилась на традиционные парные сделки Long BTC/Short ETH, особенно эта пара обычно показывала очень хорошие результаты в прошлом медвежьем рынке, но на этот раз произошла意外ность. Коэффициент ETH/BTC с ноября сохраняет横盘抵抗тенденцию.
ETH сейчас на биржах存量13 миллионов монет, что составляет около 10% от общего количества, находится на историческом минимуме. Поскольку парная сделка Long BTC / Short ETH перестала работать с ноября, в моменты крайней паники на рынке может постепенно появиться возможность «сквиза».
На стыке 2025–2026 годов будущая денежно-кредитная и фискальная политика Китая и США уже подает дружественные сигналы:
США в будущем будут активно снижать налоги, снижать процентные ставки, ослаблять регулирование крипто, Китай будет适当смягчать, поддерживать финансовую стабильность (подавляя волатильность).
В условиях相对宽松нных ожиданий от Китая и США, сценария подавления волатильности下行активов, в моменты крайней паники, когда капитал и настроения еще не полностью восстановились, ETH по-прежнему находится в хорошей «зоне удара» для покупки.
