Автор: Nancy, PANews
В то время как игроки криптосферы в социальных сетях хвастаются заявками на подписку SpaceX и делятся радостью участия в этом супер IPO, Trade.xyz на Hyperliquid оказался в центре рыночных споров из-за правил ценообразования своих предварительных бессрочных контрактов на SPCX.
После скандала с ценообразованием SPCX, Trade.xyz сталкивается с испытанием доверия
10 июня Trade.xyz выпустил заявление, официально ответив на недавние споры вокруг ценообразования предварительных бессрочных контрактов на SPCX.
Согласно заявлению, контракты IPOP от Trade.xyz представляют собой бессрочные контракты ценового типа, основная цель которых — отслеживать ожидания рынка относительно цены одной акции класса А, а не отражать общую оценку компании. Таким образом, общее количество акций, рыночная капитализация и другая информация о компании не являются частью правил контрактов, логики ценообразования оракула или механизма будущей конвертации контрактов. Другими словами, цена SPCX на Trade.xyz больше похожа на индикатор, отражающий рыночные настроения и торговые ожидания, а не на теоретическую цену акций, рассчитанную на основе фундаментальных показателей компании.
Trade.xyz также упомянул, что в ранней документации к продукту были представлены обучающие примеры, показывающие, как пользователи могут, исходя из собственных суждений об оценке компании и общем количестве акций, вывести разумную цену за акцию. Хотя этот контент предназначался только для помощи в понимании механизмов продукта, некоторые пользователи ошибочно полагали, что сама платформа будет использовать данные о рыночной капитализации или количестве акций для ценообразования. Поэтому соответствующие примеры были удалены из официальной документации.
В заявлении подчеркивается, что Trade.xyz не будет использовать, публиковать или полагаться на количество акций или рыночную капитализацию в качестве базиса ценообразования для SPCX или любых других рынков XYZ.
Толчком к этому скандалу послужил недавно раскрытый проспект SpaceX. В документе указано, что реальное общее количество акций SpaceX составляет 130,8 миллиарда, что примерно на 10% больше, чем 118,7 миллиарда, которые рынок использовал в течение долгого времени. Это означает, что при неизменной общей оценке компании соответствующая теоретическая цена за акцию SpaceX должна быть скорректирована вниз примерно на 10%.
После объявления несколько централизованных бирж (CEX) приостановили торговлю соответствующими контрактами и возобновили ее после переоценки на основе новых данных об акциях. В то время как Trade.xyz настаивал на том, что его продуктовая логика не зависит от данных об акциях, и поэтому не синхронизировал рамки ценообразования. Две системы ценообразования также вызвали волну межбиржевого арбитража и быстро вывели Trade.xyz в эпицентр общественного мнения.
Относительно того, как решить это расхождение в будущем, Trade.xyz заявил, что как только SpaceX официально завершит IPO и на открытом рынке сформируется достаточный объем внешних торговых данных, SPCX переключится на стандартный механизм ценообразования через внешний оракул, и ожидается, что цена контракта постепенно сойдется к фактической торговой цене акций SpaceX на открытом рынке.
Отзывы некоторых членов сообщества
Однако это разъяснение вызвало еще большие споры на рынке. Многие пользователи считают, что на начальном этапе запуска продукта Hyperliquid не раскрыл правила контрактов достаточно полно и четко, а в интерфейсе и официальной документации долгое время существовали описания, которые могли ввести в заблуждение. Только когда приблизилось IPO и разразился скандал, платформа поспешно выпустила разъяснительное заявление и изменила содержание документации. Такой подход с исправлениями задним числом вызывает недоверие.
Недовольство усиливается из-за реальных финансовых потерь пользователей. Поскольку сам механизм HIP-3 не обладает способностью к Rebase (сбросу базовой цены), как у традиционных бирж, когда рынок переоценивает цену на основе последних данных об акциях SpaceX, цена контракта SPCX может быть скорректирована только пассивным ценовым гэпом вниз. В результате стоимость длинных позиций сократилась примерно на 10% за короткое время, многие пользователи, использовавшие высокое кредитное плечо, были вынуждены закрыть позиции или даже столкнулись с ликвидацией, а эти потери напрямую превратились в прибыль для коротких позиций и арбитражеров.
С точки зрения этих пользователей, платформа не только не проявила достаточной заботы о пострадавших пользователях и не предложила никакой компенсации или мер по смягчению ущерба, но и отреагировала, сославшись на "такой механизм продукта", что выглядит очень холодно и безответственно.
В некотором смысле, эта дискуссия вокруг права на ценообразование SPCX также послужит ориентиром для проектирования и раскрытия правил будущих активов предварительного IPO на блокчейне.
Проблема Rebase ожидает решения: рынок предварительного IPO на блокчейне сталкивается с серьезным испытанием
Для Perp DEX отсутствие возможности Rebase означает, что в будущем любой актив предварительного IPO, столкнувшись с такими распространенными событиями на традиционном фондовом рынке, как сплит акций, допэмиссия или выплата дивидендов, может привести к мгновенной переоценке цены контракта, вызвав массовые каскадные ликвидации и несправедливые убытки, а также подорвав доверие пользователей к платформе.
Чтобы понять важность Rebase, сначала нужно понять, что это такое и почему оно стало ключевым элементом в проектировании бессрочных контрактов на предварительное IPO.
Проще говоря, Rebase — это механизм нейтральной по стоимости корректировки. Платформа синхронно корректирует цену контракта и количество позиций пользователей в одинаковой пропорции, так что общая стоимость позиций трейдера до и после корректировки остается практически неизменной. Необходимость этого механизма объясняется тем, что на этапе предварительного IPO фактическое общее количество акций компании обычно не раскрывается публично, и биржи могут проектировать начальную цену и множитель контракта только на основе рыночных оценок количества акций. Когда компания официально подает документы S-1/S-1A и раскрывает реальное количество акций, если фактические цифры отличаются от оценочных, требуется Rebase для калибровки параметров контракта. В противном случае цена контракта постепенно будет отклоняться от реальной стоимости акции, что создаст возможности для межбиржевого арбитража и заставит держателей односторонних позиций нести убытки пассивно.
Однако по сравнению с CEX, реализация Rebase на Perp DEX сложнее.
Конкретно, CEX, опираясь на централизованные базы данных и профессиональные команды по управлению рисками, может быстро приостановить торги после корпоративных действий (таких как допэмиссия акций или сплит), единообразно скорректировать все позиции пользователей, а затем возобновить рыночную торговлю. Весь процесс выполняется бэкендом биржи, номинальная стоимость позиций пользователей остается плавной и непрерывной. Однако даже для крупных CEX со зрелыми торговыми системами и профессиональными техническими командами такие операции Rebase, связанные с синхронной корректировкой позиций по всему рынку, остаются сложной инженерной задачей.
Более того, сопоставление ордеров, ликвидация и состояние позиций на Perp DEX полностью выполняются смарт-контрактами, и данные нельзя изменить напрямую, как на CEX. Для достижения эффекта, аналогичного Rebase, часто требуется дополнительное проектирование логики мониторинга, специальных хуков или модернизация механизма контрактов, что не только увеличит стоимость газа и сложность системы, но и расширит потенциальную поверхность для атак, создавая новые угрозы безопасности.
Кроме того, Rebase может еще больше усугубить проблему фрагментации ликвидности, изначально присущую децентрализованным рынкам. Один и тот же актив предварительного IPO может одновременно существовать на нескольких DEX, глубина рынка на каждом из них ограничена, а LP (поставщики ликвидности), сталкиваясь с дополнительной неопределенностью из-за Rebase, могут снизить готовность вкладывать средства, что в конечном итоге приведет к снижению ликвидности, увеличению проскальзывания и дальнейшему ухудшению опыта торговли.
Конечно, Rebase не является полностью нереализуемым в децентрализованной архитектуре. Некоторые пользователи сообщества указали, что, например, Aster уже выполнил аналогичную корректировку Rebase для подобных активов, что означает, что реальная проблема заключается не в том, что DEX изначально не может поддерживать это, а в том, готова ли платформа разработать для этого дополнительные механизмы и взять на себя связанные с этим затраты на разработку и эксплуатацию.
Для сравнения, Trade.xyz, помимо приверженности более рыночно-ориентированной философии ценообразования, основан на архитектуре HIP-3, которая позволяет разработчикам независимо развертывать свои собственные Perp-рынки. Хотя эта модель унаследовала высокопроизводительную систему ордерной книги Hyperliquid, каждый рынок имеет полностью независимые спецификации контрактов, определения оракулов и настройки параметров, в ней отсутствует встроенная поддержка единого Rebase на уровне платформы, поэтому невозможно легко реализовать пакетную корректировку всех позиций. Однако, по словам некоторых участников сообщества, для возможных в будущем особых событий, таких как сплит акций, Trade.xyz изучает соответствующие решения.
В более долгосрочной перспективе проблема ценообразования SPCX выявила не просто недостаток в проектировании продукта, а реальные вызовы, с которыми сталкиваются современные Perp DEX в процессе исследования активов RWA. В будущем, по мере того как все больше активов предварительного IPO будет переноситься на блокчейн, способен ли рынок бессрочных контрактов на предварительное IPO на блокчейне, как прелюдия к формированию цен на открытом рынке, установить достаточно надежный механизм их обнаружения, выдержать испытание реальными корпоративными действиями и раскрытием информации или же превратится в игру капитала, оторванную от фундаментальных показателей, еще предстоит проверить временем и рынком.
