Автор: Wall Street Insights
Новый председатель Федеральной резервной системы Кевин Войт столкнулся с политической дилеммой, отдающей историческими отголосками: повышение процентных ставок, возможно, как раз способно снизить долгосрочные ставки и тем самым достичь цели администрации Трампа по снижению ипотечных ставок.
Накануне заседания ФРС на этой неделе рынок облигаций оценил вероятность повышения целевой ставки по федеральным фондам в 38%, что значительно выше, чем менее 10% до слушаний Войта в банковском комитете Сената. Индекс настроений Bloomberg Economics по высказываниям чиновников ФРС показывает, что общий "ястребиный" настрой руководства сейчас самый высокий со времен цикла повышения ставок в 2023 году, при этом семь членов с правом голоса явно склоняются к "ястребиной" позиции.
Хотя повышение ставок в этот раз не является базовым сценарием, эта логическая цепочка незаметно распространяется на рынках: Если Войт повысит ставки для укрепления доверия к борьбе с инфляцией, это может сжать инфляционную премию, заложенную в долгосрочных ставках, что приведет к снижению реальных затрат на заимствования, таких как ипотечные и автокредиты — это именно тот результат, которого на самом деле жаждет Белый дом.
Эта логика не беспочвенна, у нее есть исторический прецедент. Покойный председатель ФРС Алан Гринспен столкнулся с похожей ситуацией в 2004 году: ФРС повысила целевую ставку по федеральным фондам с 1% до 4,75% к началу 2006 года, однако доходность долгосрочных облигаций не выросла, а снизилась, при этом 30-летняя ипотечная ставка упала с максимума в 6,34% в середине 2004 года до минимума в 5,47% год спустя. Позже это явление было названо "загадкой Гринспена".
Однако исполнительный редактор Bloomberg Opinion Роберт Бёрджесс указывает, что это не столько "загадка", сколько проявление механизма форвардного ценообразования рынка — каждое повышение ставки укрепляет у инвесторов суждение о надежности обязательств центрального банка по борьбе с инфляцией, и долгосрочные ставки снижаются под этим давлением.
Министр финансов Бессент не понаслышке знаком с этой логикой. В начале прошлого года он четко заявил, что его и Трампа политический фокус заключается в снижении долгосрочных ставок, а не в том, чтобы подталкивать ФРС к снижению краткосрочных целевых ставок. Главный экономист Wells Fargo Securities Том Порчелли в своем исследовательском отчете для клиентов на прошлой неделе также отметил эту мысль:
"Мы часто слышим от тех, кто считает, что ФРС должна повысить ставки как можно скорее, что, повысив ставки, Войт сможет получить результат, которого он и Бессент действительно хотят — снижение долгосрочных ставок. Логика заключается в том, что повышение ставок укрепит антиинфляционное доверие к Войту и сожмет инфляционную премию, заложенную на рынке долгосрочных ставок."
С тех пор как в мае Войт сменил Пауэлла на посту главы ФРС, он последовательно передает жесткие сигналы внешнему миру. 15 июля на слушаниях в банковском комитете Сената, отвечая на настойчивые вопросы о том, поддерживает ли он связь с Трампом, Войт четко заявил:
"Я неоднократно говорил президенту и министру финансов одно и то же: они выбрали независимого человека для независимой работы, и именно так я и планирую действовать."
Bloomberg Economics в своем комментарии к этим слушаниям отметила, что Войт "откровенно проявил ястребиную позицию", считая, что после 63 месяцев непревышения целевого показателя инфляции в 2% выполнение задачи по обеспечению стабильности цен является более серьезным, чем задача по полной занятости. Войт также указал, что инфраструктурное строительство в области искусственного интеллекта усиливает инфляционное давление, поскольку шоки со стороны спроса проявляются быстрее, чем реакция со стороны предложения.
Примечательно, что, как только Войт закончил говорить, доходность 10-летних казначейских облигаций США сразу же упала, показав самое большое внутридневное падение за три недели — сформировалась миниатюрная версия "загадки Гринспена", где ястребиные заявления, напротив, привели к снижению долгосрочных ставок.
Исторические прецеденты также заслуживают внимания. Согласно исследованию стратега TS Lombard Дарио Перкинса, Пол Волкер начал повышать ставки менее чем через два месяца после вступления в должность председателя ФРС, а Гринспен, Бен Бернанке и Пауэлл сделали это в течение месяца после назначения, исключением является лишь Джанет Йеллен — она впервые повысила ставки только через 22 месяца после вступления в должность. Перкинс написал в своем исследовательском отчете для клиентов:
"Новички всегда начинают с ястребиной позиции, это помогает создать доверие в борьбе с инфляцией. Волкер как-то охарактеризовал эту атмосферу одной фразой, приветствуя первое повышение ставок Гринспеном: 'Поздравляю — теперь ты настоящий глава центрального банка.'"
Однако нельзя игнорировать и реальные ограничения. Последние данные по инфляции показывают некоторое смягчение ценового давления; пять рабочих групп, созданных Войтом, проводят всесторонний обзор методов работы ФРС, результаты ожидаются до конца года — выбор времени для внезапного ужесточения денежно-кредитной политики до вывода результатов обзора довольно деликатен. Кроме того, Войт имеет только один голос в Федеральном комитете по открытым рынкам (FOMC), и для изменения процентной ставки требуется поддержка семи голосов.
Тем не менее, на фоне того, что несколько членов уже намекнули на возможную необходимость дальнейшего ужесточения политики, этот порог, возможно, не так сложно преодолеть, как кажется на первый взгляд. Даже если на этой неделе ставки не будут повышены, основное мнение рынка таково: Войт систематически укрепляет свое доверие в борьбе с инфляцией, и это само по себе, возможно, уже является самым мощным предварительным условием для снижения долгосрочных процентных ставок.
