Оптимальная инвестиционная стратегия в текущих условиях пузыря ИИ заключается в одновременном открытии длинных позиций по "высокомерию" (технологическим лидерам ИИ) и "предвзятости" (несправедливо забытым активам), чтобы захватить двустороннюю доходность на финальной стадии раздувания пузыря номинального ВВП.
Как сообщает трейдинг-деск "Чжуйфэн", главный стратег Bank of America Securities Майкл Хартнетт в своем последнем исследовательском отчете заявил, что индикатор "Бык/Медведь" BofA незначительно снизился с 9,7 до 9,3, оставаясь в зоне экстремального оптимизма, и продолжает подавать сигнал "продавать". В то же время за прошедшую неделю наблюдалась структурная дивергенция потоков капитала: технологические акции столкнулись с крупнейшим за семь недель оттоком средств, золото получило крупнейший с января этого года недельный приток, совокупная доходность сырьевых товаров с начала года достигла 58,9%, а биткоин упал почти на 28% за год.
BofA отмечает, что основная логика распределения активов по-прежнему заключается в избегании облигаций, избегании доллара и полном уходе в ИИ, что дополнительно усиливается восприятием политиками фондового рынка как "слишком большого, чтобы рухнуть". Однако стратеги также предупреждают, что резкий рост доходности облигаций, переход настроений избирателей к осторожности и уже повсеместно смещенные в сторону покупок позиции представляют собой три потенциальных ограничителя, сдерживающих дальнейший рост бычьего рынка.
"Высокомерие" плюс "предвзятость": оптимальная двусторонняя стратегия для пузыря ИИ
Основная торговая логика BofA по теме ИИ проистекает из сравнения с закономерностями исторических пузырей.
В отчете указывается, что оптимальной стратегией торговли пузырем является одновременный лонг на "высокомерие" (hubris) — то есть на сам ИИ — и лонг на "предвзятость" (humiliation) — то есть на недооцененные циклические активы, долгое время находившиеся в забвении у рынка и способные подняться на финальной стадии разгона номинального ВВП.
В отчете приводятся исторические примеры: развивающиеся рынки во время интернет-бума 1999 года, а также ипотечные активы в 2007-2008 годах, — все они накануне пика доминирующего пузыря играли роль "бенефициаров эффекта перелива". BofA считает, что в текущих условиях активом, наиболее вероятно повторяющим этот путь, является потребительский сектор.
В то же время BofA рекомендует продавать облигации, связанные с ИИ, — аргументируя это тем, что масштабы капитальных затрат превышают 1 трлн долларов в сочетании с отрицательным чистым денежным потоком, что означает значительное давление в отношении выпуска облигаций.
Индикатор "Бык/Медведь" все еще в экстремальной зоне, но влияние сигнала "продавать" ограничено
Индикатор "Бык/Медведь" BofA на этой неделе незначительно снизился с 9,7 до 9,3, сохраняя сигнал "продавать", что было вызвано ослаблением притока средств в высокодоходные облигации, а также чистым оттоком из технологического и медицинского секторов.
В отчете указывается, что с момента подачи сигнала "продавать" 26 мая этого года индекс S&P 500 в совокупности вырос на 4%, а индекс MSCI World — на 3%, несмотря на максимальную просадку в 5% в этот период (с 26 мая по 30 июля, прерванную интервенциями по курсу иены и сильными прибылями "великолепной семерки" технологических компаний).
BofA отмечает, что чрезмерная концентрация позиций может нарушить ритм бычьего рынка, но для его реального завершения требуется резонанс трех факторов: чрезмерных позиций, излишне оптимистичных ожиданий прибыли и ужесточения политики. В настоящее время эти три фактора не действуют одновременно.
Исторические данные показывают, что с момента создания индикатора "Бык/Медведь" было подано 17 сигналов "продавать". В среднем, мировые рынки акций падали на 2-3% в течение 2-3 месяцев после такого сигнала, с точностью около 60%, а максимальная глубина просадки составляла 15-20%.
Потоки капитала: золото и сырьевые товары в фаворе, технологические акции распродаются
Данные о потоках капитала на этой неделе демонстрируют явную структурную дивергенцию. Фонды, инвестирующие в золото, зафиксировали чистый приток в 6,3 млрд долларов, что стало крупнейшим недельным объемом с января этого года; совокупная доходность сырьевых товаров с начала года достигла 58,9%, заняв первое место среди всех классов активов, при этом нефть с начала года выросла на 43%.
Для сравнения, технологические фонды на этой неделе испытали чистый отток в размере 1,2 млрд долларов, что стало крупнейшим недельным оттоком за семь недель. В то же время европейские фонды акций получили чистый приток в 1,2 млрд долларов, что стало крупнейшим притоком с февраля этого года; фонды акций Южной Кореи зафиксировали чистый приток седьмую неделю подряд.
На рынке фиксированного дохода инвестиции в облигации инвестиционного уровня составили 10,6 млрд долларов, что стало крупнейшим притоком за пять недель; облигации развивающихся рынков привлекли 1,4 млрд долларов, что стало крупнейшим притоком за семь недель. На активы денежного рынка за неделю поступило 25,4 млрд долларов.
Частные клиенты BofA: доля акций достигла исторического максимума, наличные — минимума
Данные по частным клиентам BofA показывают, что под управлением находятся активы на сумму 4,7 трлн долларов, из которых доля акций выросла до 66,4%, достигнув исторического максимума; доля облигаций снизилась до 17,0%, что является минимальным уровнем с марта 2022 года; доля наличных средств упала до 9,4%, достигнув рекордного минимума с начала ведения учета. Чистый недельный приток в акции стал крупнейшим с сентября 2022 года.
Внутри облигационного портфеля частные клиенты незначительно увеличивают дюрацию: с начала года их вложения в 2-10-летние казначейские облигации США выросли на 15%, а вложения в векселя со сроком менее года с ноября прошлого года снизились более чем на 30%, но интерес к 30-летним долгосрочным облигациям по-прежнему отсутствует. За последние четыре недели частные клиенты через ETF покупали японские облигации, муниципальные облигации и облигации, защищенные от инфляции, одновременно сокращая вложения в ETF, ориентированные на долг развивающихся рынков, а также на коммунальные услуги и финансовый сектор.
Высокое долговое давление: доходность казначейских облигаций США становится ключевой переменной
BofA предупреждает, что государственный долг США скоро превысит 40 трлн долларов и, как ожидается, достигнет 50 трлн долларов к июлю 2029 года. За последние 12 месяцев стоимость обслуживания долга федеральным правительством уже достигла 1,4 трлн долларов, и эта стоимость будет продолжать расти, пока доходность 5-летних казначейских облигаций не упадет ниже 3,25%.
В то же время выпуск 30-летних казначейских облигаций США был размещен с самой высокой за 25 лет доходностью в 5,126%, в тот же день акции США также достигли исторического максимума, что подчеркивает сохраняющуюся эффективность логики распределения активов "избегать облигаций".
BofA отмечает, что, несмотря на общий рост доходности в 2026 году, такие активы с длительной дюрацией и ранее находившиеся в забвении, как REITs, акции малой капитализации, биотехнологии (XBI) и региональные банки (KRE), незаметно опережают рынок, что отражает опережающее ценообразование рыночных ожиданий "достижения пика доходности".
В отчете утверждается, что валютные интервенции по паре USD/JPY уже продемонстрировали четкий сигнал о нежелании правительства США видеть доходность 10-летних казначейских облигаций выше 5%.
Стратеги прогнозируют, что базовый индекс потребительских цен (Core CPI) снизится до диапазона 2,1-2,6% перед промежуточными выборами. Ожидается, что "ястреб" — председатель ФРС Уорш — воспользуется выступлением в Джексон-Хоуле и заседанием ФРС в сентябре, чтобы объявить о "выполнении миссии", и в сочетании с повышением ставок Банком Японии это позволит совместно ограничить пространство для роста доходности.
Гонконгская недвижимость и золото: два торговых пути для темы "избегания доллара"
В рамках темы "избегания доллара" BofA рекомендует два конкретных торговых пути. Первый — это покупка золота, рассматривая его как лучший инструмент хеджирования против девальвации доллара, краха рынка облигаций и инфляции активов. Объем притока средств в золото на этой неделе также подтверждает консенсус рынка в этом направлении.
Второй — это покупка гонконгского сектора недвижимости. Стратеги BofA резюмируют эту логику как "покупай позор, продавай высокомерие": текущий уровень индекса недвижимости Hang Seng равен уровню 30-летней давности, а оценка составляет всего около 12 P/E.
В отчете утверждается, что Азия начинает третий за последние 40 лет долгосрочный бычий рынок, движимый японскими, южнокорейскими технологиями и китайским ИИ. Гонконг одновременно выигрывает от относительного снижения привлекательности Дубая (из-за геополитических конфликтов) и Сингапура (из-за налогов).
Промежуточные выборы в ноябре: политическая переменная, определяющая, сможет ли продолжиться бычий рынок ИИ
BofA относит промежуточные выборы в США 3 ноября к одним из наиболее критичных событий, влияющих на направление рынка.
В отчете указывается, что если республиканцы сохранят контроль над Сенатом и губернатор Техаса Эбботт успешно переизберется, ожидается, что рискованные активы во главе с сектором ИИ ускорятся к вершине в 2027 году; однако если демократы завоюют Сенат или пост губернатора Техаса в ноябре, акции, доллар и доходность облигаций могут к концу года испытать резкое падение более чем на 10%.
Выборы губернатора Техаса рассматриваются как референдум о выборе между "доступностью" и "ЦОД для ИИ": в штате уже насчитывается 335 центров обработки данных, и еще 247 запланировано к строительству. Недавнее заявление Эбботта о временной приостановке расширения ЦОД отражает озабоченность избирателей стабильностью энергосистемы и стоимостью жизни.
Кроме того, BofA также уделяет особое внимание следующим ключевым датам: выступлению Уорша в Джексон-Хоуле 28 августа, заседанию ФРС 16 сентября (текущая вероятность повышения ставки — 35%), заседанию Банка Японии 18 сентября (вероятность повышения ставки — 74%).
Статья из WeChat официального аккаунта "Wall Street Insights", автор: Чжан Яци
