Момент «Yu’e» на блокчейне: Миграция ликвидности за стремительным ростом доходных стейблкоинов

Автор: CoinFound

В течение долгого времени стейблкоины играли на рынке ключевую роль инструмента для расчетов в долларах на блокчейне: они выполняли функции средства обмена, убежища для активов, кросс-бордерных переводов и базовой ликвидности для DeFi, являясь важнейшей «незаметной инфраструктурой» в криптоэкосистеме. Однако, начиная с 2026 года, в этой сфере началось более глубокое структурное разделение: все больше средств перестают довольствоваться просто «удержанием активов, привязанных к доллару», и начинают стремиться к «владению долларовым активом на блокчейне, который продолжает приносить доход, использоваться в качестве залога, вкладываться и участвовать в стратегических комбинациях».

Новое исследование CoinFound «Момент «Yu’e Bao» на блокчейне: Миграция ликвидности за стремительным ростом доходных стейблкоинов» указывает, что доходные стейблкоины превратились из нишевой категории в быстрорастущую. По состоянию на середину марта 2026 года, общая рыночная капитализация глобальных стейблкоинов составляет около 3200 миллиардов долларов; объем доходных стейблкоинов — около 227 миллиардов долларов, что заметно больше, чем примерно 110 миллиардов долларов около шести месяцев назад, а их доля на общем рынке стейблкоинов также выросла с примерно **4,5%** до примерно 7,4%.

Это не обычная рыночная ротация и не простое «краткосрочное привлечение средств высокодоходными продуктами». На более глубоком уровне это — масштабная миграция ликвидности, разворачивающаяся вокруг капитальной эффективности, контроля над средствами и логики управления активами на блокчейне.

Почему доходные стейблкоины почти удвоились за полгода?

Если исходить только из поверхностных явлений, многие естественно придут к простому выводу: потому что они предлагают больше.

Но этот вывод объясняет лишь явление, а не структуру.

Потому что в рыночных условиях марта 2026 года централизованные биржи и традиционные регулируемые платформы также могут предлагать продукты с неплохой доходностью в стейблкоинах. Ведущие платформы для таких активов, как USDC, USDe, на определенных этапах могут даже предлагать весьма привлекательный APR. Для обычных пользователей у таких продуктов есть явные преимущества: более низкий порог входа, более простая операционность, отсутствие необходимости управлять приватными ключами, а также несения рисков взаимодействия с блокчейном, затрат на Gas и смарт-контрактов.

Если бы рынок действительно был просто ориентирован на прибыль, то теоретически средства должны были бы оставаться в биржевых финансовых продуктах, а не углубляться в среду блокчейна, неся более высокую сложность и более высокие риски.
Но реальность恰恰相反 — более 227 миллиардов долларов продолжают мигрировать в доходные стейблкоины.

Это говорит о том, что движущей силой нынешнего бума является не поверхностная доходность, а более высокий уровень совокупной капитальной эффективности.

Ключ не в «высоком проценте», а в «доходности + ликвидности + комбинируемости»

Традиционная модель получения дохода на CEX по сути ближе к «статичному депозиту».

Пользователи вкладывают средства, получая фиксированный или плавающий доход, но, соответственно, теряют ликвидность и право использования этих средств. Средства, находящиеся в состоянии управления финансами, обычно не могут одновременно использоваться в качестве маржи для открытия позиций по деривативам, продолжать предоставлять ликвидность протоколам DeFi, а также repeatedly использоваться в кредитовании, разделении доходов или левередж-циклах.

А базовая конструкция доходных стейблкоинов меняет именно это.

Она инкапсулирует «право на доход» непосредственно в сам токен, делая этот актив не просто носителем дохода, но и «динамическим строительным блоком», который можно продолжать использовать в качестве залога, вкладывать, кредитовать, торговать и рекомбинировать на блокчейне.
То есть, пользователь владеет не статичным долларом, а активом, который может продолжать приносить доход и одновременно участвовать в операциях с капиталом на блокчейне.

Это и есть истинная底层逻辑 данной миграции ликвидности:

Средства ориентируются не только на поверхностный доход в 4%, 5%, 8%, но и на сохранение всей своей ликвидности и стратегического пространства на блокчейне при владении активом.

Такой актив может:

• Выступать залоговым обеспечением в кредитных протоколах

• Быть разделен на основную сумму и право на доход для дальнейшей торговли

• Стать маржевым обеспечением для деривативов

• Быть встроенным в казны протоколов и балансы DAO

• Циклически увеличивать капитальную эффективность между множеством протоколов

Другими словами, доходные стейблкоины — это не «конечный пул» для средств на блокчейне, а новая отправная точка.

Движущей силой этой миграции являются не обычные розничные инвесторы, а профессиональный блокчейн-капитал

С точки зрения портрета средств, движущей силой бума доходных стейблкоинов являются не разрозненные розничные инвесторы, а скорее две ключевые силы:

1. Профессиональные игроки DeFi

Такие средства крайне чувствительны к «капитальной эффективности».
Они не довольствуются单一 доходом, а склонны использовать доходные стейблкоины в качестве核心 залогового обеспечения, впрыскивая их в кредитные протоколы или протоколы торговли доходностью, чтобы увеличить экспозицию дохода через циклическое вложение и структурированные стратегии.

В этой системе важность доходных стейблкоинов заключается не только в том, что они «могут приносить доход», но и в том, что они сами по себе являются и базой дохода, и топливом для стратегий, которое можно использовать.

2. Нативные для блокчейна институты и казны протоколов

Средства институтов, такие как Казначейства DAO, резервы протоколов, фонды на блокчейне, количественные маркет-мейкеры, также ускоряют принятие这类 активов.
Причина проста: им нужен инструмент управления денежными средствами, который можно напрямую持有 и использовать на блокчейне, обладает определенной доходностью, ликвидностью и относительной стабильностью.

Для этих институтов средства не могут долго оставаться в обычных стейблкоинах без дохода, и также не подходит полная зависимость от биржевого управления финансами. Появление доходных стейблкоинов как раз填补空白 активов,类似货币基金」на блокчейне.

Кто принимает на себя эту ликвидность объемом в сто миллиардов?

С точки зрения текущей структуры赛道, ключевыми игроками в узком смысле доходных стейблкоинов являются в основном нативные для крипто системы, представленные USDS / sUSDS, USDe / sUSDe; а продукты, представленные USYC, BUIDL, USDY, составляют смежный путь для активов, приносящих доход в долларах на блокчейне.

Хотя оба этих типа активов борются за «долларовые доходные средства на блокчейне», их юридическая структура, соответствие нормативным требованиям и позиционирование продукта не完全相同.

Три основных пути получения дохода: Откуда на самом деле берутся деньги?

Это самый核心 вопрос рынка.
Доход behind объема в 227 миллиардов долларов не может возникать из ниоткуда. Исследование CoinFound обобщает текущие рыночные主流 пути в три категории:

Путь 1: Модель отображения RWA

В основе этой модели лежат традиционные финансовые активы, такие как краткосрочные казначейские обязательства США, overnight repo банков.
По сути, она отображает доход от долларовых процентов из реального мира на блокчейн через трасты, фонды или токенизированные структуры.

Характеристики этого пути:

• Относительно более сильное соответствие нормам

• Риски ближе к традиционным инструментам управления美元现金

• Источники дохода清晰, в основном来自 проценты по美债 и доходность денежного рынка

Как показано на первой картинке, суть этого пути заключается в:
Деньги приходят из купонов реального мира в долларах.

Путь 2: Дельта-нейтральный / Синтетический доллар

Это самый нативный для крипто путь, а также самый сложный и эластичный путь.

Его核心 идея заключается в упаковке спотовых или стейкинговых активов с хеджирующими короткими позициями по деривативам для создания синтетического актива, приближенного к привязке к доллару.
Доход в основном来自:

• Доход от базового стейкинга

• Фандинг рейт / базисный доход на рынке перпетуальных контрактов или фьючерсов

Представителем этой модели является система синтетического доллара Ethena и другие.

Её преимущества在于:

• Крайне сильная комбинируемость

• Более высокая эластичность дохода

• Легче встраивается в экосистему DeFi

Но его доход также более зависим от рыночной структуры, спроса на leverage и ликвидности деривативов.
Эффективнее на бычьем рынке, давление больше при охлаждении рынка.

Путь 3: Нативный для блокчейна стейкинг

Этот путь напрямую использует в качестве основы нативный стейкинг-доход PoS публичных блокчейнов.
Эмитенты с помощью финансового инжиниринга преобразуют доход от стейкинга нативных активов, таких как ETH, после хеджирования и повторной инкапсуляции, в более стабильные инструменты дохода, деноминированные в долларах.

Он не зависит от купонов по美债, и не полностью определяется фандинг рейтом, а более непосредственно来源于 собственной «наградой за консенсус» блокчейн-системы.

Сформировалась верхушечная структура, предложение начинает концентрироваться

С текущей赛道, структура ведущих игроков уже довольно清晰.

Sky(USDS / sUSDS)

Sky — одна из самых близких к «внутреннему банку протокола» в текущей системе доходных стейблкоинов.
Её 护城河 — не только масштаб, но и интеграция стейблкоинов, сберегательной процентной ставки, залоговой системы и комбинируемости DeFi в единой框架 протокола, что создает很强的 системной粘性.

Ethena(USDe / sUSDe)

Ethena — самый представительный игрок на пути синтетического доллара.
Её настоящее преимущество заключается в глубокой интеграции с инфраструктурой DeFi, такой как Aave, Pendle, что делает USDe / sUSDe не просто продуктом дохода, но и高频 залоговым обеспечением и стратегическим активом во всей экосистеме DeFi.

Circle USYC

USYC ближе к фонду денежного рынка на блокчейне, а не к самому доходному стейблкоину в узком смысле.
Её сила не в «более высоком доходе», а в极强的 проникающей способности в сценариях управления денежными средствами институтов и маржевого обеспечения благодаря B2B-каналам Circle и способности распространения среди институтов.

BlackRock BUIDL

BUIDL — типичный институциональный продукт фонда на блокчейне.
Он представляет путь, по которому традиционные гиганты управления активами переносят продукты управления美元现金 на блокчейн, более подходящий в качестве актива для 停泊 крупных институтов на блокчейне, а не универсального платежного стейблкоина.

Ondo USDY

USDY предоставляет экспозицию к доходным票据 на блокчейне, с позиционированием, более смещенным в сторону глобализации, мультичейн-распространения и long-tail рынка.
Он также борется за долларовые доходные средства на блокчейне, но его юридические属性 ближе к активам типа票据, а не к самому стейблкоину.

Рынок структурно разделяется: платежный слой vs слой управления активами

Более值得关注的是, что подъем доходных стейблкоинов не означает, что они полностью заменят USDT или USDC.

Напротив, рынок движется к более четкому分层:

• Традиционные платежные стейблкоины:进一步收敛为支付与结算层

• Доходные инструменты в долларах на блокчейне: постепенно принимают на себя слой управления средствами и хранения богатства

Это означает, что рынок стейблкоинов переходит от прошлого, когда «один актив выполнял все функции», к иерархической структуре,类似传统金融体系中的货币层次结构:

• Один класс отвечает за оборот

• Один класс отвечает за сбережение и прирост стоимости

• Один класс отвечает за управление денежными средствами институтов и принятие дохода

Доходные стейблкоины не уничтожили традиционные стейблкоины,
но они重塑 границы, функции и способы распределения прибыли активов в долларах на блокчейне.

Регулирование推动 функциональное разделение, спреды开始重新分配

Это изменение — не просто спонтанная эволюция рынка, за ним также стоит深度推动 регулирующих факторов.

По мере постепенного внедрения регуляторных框架 для стейблкоинов в США и Гонконге, платежные стейблкоины все более четко ограничиваются в роли «платежного канала».
В такой институциональной среде платежные стейблкоины больше强调:

• 100% обеспечение высоколиквидными активами

• Погашение по номиналу

• Запрет на прямую выплату процентов держателям

Это означает, что резервные спреды, long время独占емые传统 эмитентами стейблкоинов, подвергаются новому вызову.

Раньше обычные держатели несли активные и кредитные риски, но не могли分享 процентный доход; а с появлением доходных инструментов в долларах на блокчейне на рынке начал появляться новый механизм перераспределения прибыли:
Часть резервного дохода, которая originally принадлежала эмитентам,重新分配ляется держателям и блокчейн-капиталу.

Это одна из самых глубоких институциональных смыслов доходных стейблкоинов.

Заключение: Момент «Yu’e Bao» на блокчейне先行预演 на институциональной стороне

Оглядываясь назад с точки зрения марта 2026 года, 227 миллиардов долларов, привлеченные доходными стейблкоинами за последние полгода, — не изолированная цифра.
За этим стоит изменение капиталистического сознания в криптомире: средства больше не довольствуются владением «статичным долларом», а开始追求 «динамическим долларом», который может и сохранять стоимость, и приносить доход, и продолжать участвовать в стратегиях на блокчейне.

Это и есть момент «Yu’e Bao» в мире блокчейна.

Это не означает, что традиционные платежные стейблкоины потеряют свои позиции, и не означает, что все доллары на блокчейне станут доходными.
Но это ясно показывает, что будущая конкуренция в мире стейблкоинов уже не является конкуренцией только за масштаб или платежные сети, а заключается в:

Кто сможет принять на себя хранение богатства на блокчейне, кто сможет提供 более высокую капитальную эффективность, кто сможет найти более оптимальный баланс между соответствием нормам и комбинируемостью.