Оригинальное название: Wall Street Pulls Back From Bitcoin』s Money-Spinning Basis Trade
Автор оригинала: Sidhartha Shukla,Bloomberg
Компиляция: Peggy,BlockBeats
Примечание редактора: Базисный арбитраж биткоина, некогда считавшийся «верным способом заработка», незаметно теряет свою привлекательность: открытый интерес на CME и Binance меняется местами, спреды сузились настолько, что едва покрывают стоимость финансирования и исполнения.
На поверхности это сжатие арбитражных возможностей; на более глубоком уровне — рынок криптодеривативов созревает. Институциональным игрокам больше не нужно полагаться на «арбитраж» для получения дохода, а трейдеры переходят от использования кредитного плеча к опционам и хеджированию. Эпоха простых высоких доходов уходит, и новая конкуренция будет разворачиваться в более сложных и изощренных стратегиях.
Ниже следует оригинальный текст:
На рынке криптодеривативов происходит тихая, но значимая трансформация: один из самых стабильных и прибыльных торговых стратегий начинает давать сбои.
Часто используемая институциональными игроками сделка «кэш-энд-кэрри» (cash-and-carry), которая предполагает покупку биткоина спот и одновременную продажу фьючерсов для получения спреда, рушится. Это не только свидетельствует о быстром сжатии арбитражных возможностей, но и посылает более глубокий сигнал: структура крипторынка меняется. Открытый интерес по фьючерсам на биткоин на Чикагской товарной бирже (CME) впервые с 2023 года упал ниже показателя Binance, что further подтверждает: по мере сужения спредов и повышения эффективности доступа на рынок, прежние высокоприбыльные арбитражные возможности быстро иссякают.
После запуска спотовых биткоин-ETF в начале 2024 года CME на время стала предпочтительной площадкой для исполнения этих стратегий торговыми deskами Уолл-стрит. Логика этой операции очень похожа на «базисный арбитраж» (basis trade) на традиционных рынках: покупка биткоина спот через ETF и одновременная продажа фьючерсных контрактов для получения спреда между ними.
В течение нескольких месяцев после одобрения ETF годовая доходность этой так называемой «Дельта-нейтральной стратегии» часто достигала двузначных цифр, привлекая миллиарды долларов — деньги, которым было неважно, в какую сторону движется цена биткоина, а важно лишь получить доход. Но именно ETF, которые способствовали быстрому расширению этой торговли, заложили основу для ее завершения: по мере того как все больше торговых deskов устремлялись на рынок, арбитражные спреды быстро сокращались. Сегодня доход от этой сделки едва покрывает стоимость финансирования.
Согласно aggregated данным Amberdata, текущая годовая доходность для месячного срока колеблется около 5%, находясь на одном из самых низких уровней за последние годы. Грег Магадини, глава отдела деривативов Amberdata, отмечает, что год назад на этот время базис был близок к 17%, а сейчас снизился примерно до 4.7%, чего едва хватает для покрытия порога стоимости финансирования и исполнения. Между тем, доходность годовых казначейских облигаций США составляет около 3.5%, что быстро снижает привлекательность этой сделки.
На фоне продолжающегося сужения базиса, согласно aggregated данным Coinglass, объем открытого интереса по фьючерсам на биткоин на CME упал с пика в более чем $21 млрд до менее чем $10 млрд; в то время как открытый интерес на Binance оставался относительно стабильным, около $11 млрд. Джеймс Харрис, генеральный директор компании по управлению цифровыми активами Tesseract, заявил, что это изменение в большей степени отражает отток хедж-фондов и крупных американских счетов, а не полный отход от криптоактивов после того, как цена биткоина достигла пика в октябре.
Такие криптобиржи, как Binance, являются основными площадками для торговли бессрочными контрактами (перпетами). Расчеты, ценообразование и расчет маржи по таким контрактам проводятся continuously, часто обновляясь несколько раз в день. Бессрочные контракты, часто сокращенно называемые «perps», занимают наибольшую долю объема торгов на крипторынке. В прошлом году CME также запустила фьючерсные контракты с меньшим номиналом и более длительными сроками, охватывающие криптоактивы и рынки индексов акций, предлагая фьючерсные позиции, близкие к спотовому рынку, что позволяет инвесторам удерживать контракты до пяти лет без частого ролловера.
Харрис из Tesseract отмечает, что исторически CME была предпочтительной площадкой для институциональных средств и сделок «кэш-энд-кэрри». Он добавил, что превышение открытого интереса на Binance над CME «является важным сигналом того, что структура участия на рынке смещается». Он охарактеризовал текущую ситуацию как «тактическую перезагрузку», вызванную снижением доходности и истончением ликвидности, а не потерей доверия к рынку.
Согласно заявлению CME Group, 2025 год стал ключевым переломным моментом для рынка: по мере прояснения регуляторных рамок и улучшения ожиданий инвесторов в отношении этой сферы, институциональный капитал также начал расширяться от ставок исключительно на биткоин до таких токенов, как Ethereum, XRP от Ripple и Solana.
CME Group заявила: «В 2024 году среднедневной номинальный открытый интерес по фьючерсам на Ethereum составлял около $1 млрд, а к 2025 году этот показатель вырос почти до $5 млрд.»
Хотя снижение процентных ставок ФРС снизило стоимость финансирования, это не привело к устойчивому восстановлению на крипторынке после того, как 10 октября цены на различные токены集体 обрушились. Текущий спрос на заимствования ослаб, доходность в децентрализованных финансах (DeFi) находится на низком уровне, и трейдеры чаще склоняются к использованию опционов и инструментов хеджирования, а не к прямому использованию кредитного плеча для directional ставок.
Лэ Ши, управляющий директор маркет-мейкера Auros в Гонконге, заявил, что по мере созревания рынка у традиционных участников появилось больше каналов для выражения directional взглядов, от ETF до прямого доступа к биржам. Это увеличение выбора сократило разницу в ценах между различными торговыми площадками, естественно, сжав и арбитражные возможности, которые ранее раздували объем открытого интереса на CME.
Лэ сказал: «Здесь существует эффект саморегулирования». Он считает, что когда участники рынка стекаются на торговые площадки с самыми низкими затратами, базис сужается, а мотивация для проведения сделок кэрри ослабевает.
В среду биткоин временно упал на 2.4%, до $87,188, затем частично отыграл падение. Это падение временно стерло все gains с начала года.
Богумил Восалик, главный инвестиционный директор 319 Capital, заявил, что эпоха получения высоких доходов практически без риска, возможно, подошла к концу, что вынудит трейдеров перейти к более сложным стратегиям на децентрализованных рынках. Для высокочастотных и арбитражных институтов это означает, что им придется искать возможности в других местах.
[Ссылка на оригинал]
