Автор: @Лю Цзин, elsewhere

Информация о финансировании DeepSeek уже повсюду.

«elsewhere» не будет повторять известные факты. Ниже — некоторые истории и детали, о которых мы узнали и которые ранее не были обнародованы.

Легендарная четырехчасовая встреча

Начнем с той встречи с инвесторами, той самой, о которой говорят — «четырехчасовой встречи».

В середине мая DeepSeek организовала эту онлайн-встречу, используя систему Tencent Meeting. На тот момент инвесторы были уже практически определены, каждая организация получила две квоты для участия.

Сначала выступил Лян Вэньфэн, затем последовали вопросы инвесторов, на которые он давал ответы и разъяснения.

Легенда гласит, что один инвестор из CVC задавал вопросы целых десять минут: начал с долгого рассказа о себе, затем задал три длинных вопроса. Атмосфера на встрече на мгновение стала неловкой — такую сцену нетрудно представить. Некоторые перешептывались, спрашивая друг друга, кто этот человек.

Но Лян не придал этому значения и по-прежнему серьезно ответил на каждый вопрос. Хотя после ответа на второй вопрос он на мгновение забыл, каким был третий, и попросил повторить его.

До этого большинство тех, кто вложился, на самом деле не встречались с Лян Вэньфэном лично, так что это была их первая с ним беседа. Поэтому после окончания встречи у многих осталось ощущение, будто звук его речи еще витает в воздухе.

Афоризмы и дух Лян Вэньфэна начали распространяться на рынке.

Сдержанность и AGI

Лян Вэньфэн не является человеком, который исключительно хорошо умеет выражать свои мысли, он говорит не очень быстро, но несколько цитат с той встречи часто упоминаются (в общих чертах, оригинальные слова могут немного отличаться) —

«У нас нет известности и влияния, мы группа очень обычных людей».

«Мне нравится повествование о том, как группа обычных людей совершила необычное дело. Для DeepSeek наша главная задача — обеспечить стабильность команды — это важнее, чем деньги и ресурсы. Это самый большой риск и самая большая проблема».

«Если предположить, что AGI займет 20% ВВП, то те, кто хочет 5%, проиграют тем, кто хочет 1%, а те, кто хочет 1%, проиграют тем, кто хочет 0,1%».

«Мы занимаемся тем, что связано с повышением интеллекта, и не будем делать ничего другого».

«AGI — это достаточно масштабная вещь, все остальное — лишь процесс».

На протяжении всех четырех часов Лян Вэньфэн постоянно подчеркивал одни и те же вопросы: например, стремление только к AGI; например, принцип «меньше — значит больше»; например, сдержанность и т.д.

От 50 миллиардов до 15 миллиардов

Официальный раунд финансирования начался примерно в апреле этого года. Говорят, что существовал так называемый «белый список фондов»: в него входили организации с хорошей репутацией и способностью инвестировать.

Изначально DeepSeek требовала, чтобы минимальная сумма составляла не менее 5 миллиардов юаней, нельзя было синдицировать доли, и структура должна была быть чисто юаневой.

На этом фоне один инвестиционный гуру, который изначально считался обязательным участником, но в итоге не участвовал, по слухам, не попал в список именно потому, что пытался предложить доли ближневосточным LP.

Но в Китае рыночных фондов, способных единовременно инвестировать 3 миллиарда юаней, очень мало. Поэтому некоторые венчурные капиталисты постоянно обсуждали возможность разделения участия на несколько фондов.

Поэтому, судя по результатам, минимальный размер взноса фонда был снижен до 1,5 миллиарда юаней, а способ сбора средств стал более гибким.

Также ходили слухи, что участвующие организации, желательно, не должны были инвестировать в другие большие модели. Это, скорее всего, было невозможно, и причина проста — это противоречиво: быть первоклассным фондом и при этом не инвестировать в большие модели.

На встрече с инвесторами Лян Вэньфэн также выразил готовность DeepSeek помогать другим компаниям — даже включая компании, занимающиеся большими моделями. Конечно, при условии, что они не будут переманивать его сотрудников.

Monolith

Monolith Li Si Capital появился в списке инвесторов довольно рано. Но изменение состояло в том, что изначальная версия предполагала 1,5 миллиарда юаней, а итоговая — 3 миллиарда юаней.

Изменение цифр, по некоторым данным, связано с корректировкой доли Guo Zhi Tou, которая освободила часть своей квоты — судя по цифре в 980 миллионов юаней последней, похоже, она была специально уменьшена до менее чем 1 миллиарда.

Но как бы то ни было, готовность делать большие ставки — это действительно отличительный стиль Цао Си. Он уже доказал это на примере Kimi.

Monolith, вероятно, самый молодой венчурный фонд среди участвующих в этом раунде организаций.

Zhengxingu

Zhengxingu, возможно, является самой неожиданной организацией в окончательном списке.

Многие интерпретируют это так: в китайской волне больших моделей Zhengxingu не инвестировала ни в одну компанию, поэтому она больше стремится попасть в этот поезд. Но, насколько нам известно, они на самом деле инвестировали в Kimi, примерно в диапазоне от 6 до 10 миллиардов долларов. Однако по сравнению с размером их фонда, инвестированная сумма относительно невелика.

Рыночная интерпретация такова: основатель Zhengxingu пришел из вторичного рынка и, кажется, имеет больше связей с Fang Quantitative. Но на самом деле, на вторичном рынке, количественные инвестиции и инвестиции на основе суждений — это два совершенно разных круга, даже с разными ценностями.

Насколько нам известно, эта инвестиция состоялась не только благодаря Линь Лицзюню и его партнеруЕ Чуньянь, но и благодаря усилиям нового инвестора.

Zhengxingu также была одной из первых венчурных компаний, начавших общение с DeepSeek.

Будет ли DeepSeek самым большим промахом для Sequoia и Hillhouse?

Переходим к самой неожиданной части этой сделки.

По первоначальным слухам, Hillhouse должна была участвовать и инвестировать 5 миллиардов юаней. Чжан Лэй также неоднократно говорил друзьям, что с 2025 года он периодически общался с Лян Вэньфэном и, приезжая в Пекин, заходил к нему домой.

Но затем эта версия постепенно трансформировалась в следующую: Hillhouse не будет участвовать, но Чжан Лэй инвестирует лично. Причины назывались разные: одни связывали с графиком привлечения средств Hillhouse, другие — с регуляторными вопросами.

Но в итоге ни Чжан Лэй, ни Hillhouse не появились в списке.

А Sequoia China, наоборот, почти с самого начала считалась организацией, которая не будет участвовать. Самая распространенная версия — опасения по поводу зарубежных LP. Мы спрашивали об этом многих людей, близких к Sequoia, и они в целом выражали схожее мнение. Конечно, ходили и другие слухи.

В общем, итог таков: Sequoia и Hillhouse, две организации, которые, казалось бы, не могли не появиться, в итоге не появились. Один крупный юрист сказал нам, что компанию с юаневой структурой теоретически невозможно скрыть.

Среди старых венчурных фондов инвестировал только IDG.

Поэтому кто-то задал нам встречный вопрос: Может ли DeepSeek стать самым большим промахом для Sequoia и Hillhouse?

Это сложно оценить. Однако, насколько нам известно, DeepSeek, возможно, проведет не только этот раунд финансирования.

100 организаций и частных лиц

Судя по списку инвесторов, участвовало всего 10 организаций. Но «elsewhere» провел простой анализ фондов и обнаружил, что фактически участвующих сторон довольно много.

Например, за внекорпоративным CVC, связанным с CATL — Puquan Capital, стоят такие инвесторы, как государственный капитал Сямыня, Ордоса и других регионов, структуры, связанные с CATL, и Национальный фонд зеленого развития.

Несколько фондов IDG Capital, связанных с этой сделкой, имеют явные черты страхового капитала и составляют очень высокую долю в 3 миллиардах юаней. Кроме того, есть структуры, связанные с Nongfu Spring, Septwolves и другими.

Текущие LP Monolith в основном представляют государственный капитал Чжэцзяна и Шанхая, а также такие публичные компании, как By-health, Yanghe Distillery и другие.

Кроме того,iHealth Labs также является одной из участвующих сторон. На самом деле, iHealth также является LP многих GP.

Примерно подсчитав, после поверхностного анализа и простого исключения дубликатов, получилось, что около 100 организаций или частных лиц участвовали в этом раунде финансирования DeepSeek.

Самое главное требование: не переманивать сотрудников

Здесь мы не будем подробно останавливаться на инвестиционных условиях DeepSeek. Добавим лишь одно: независимо от того, идет ли речь о крупных компаниях или венчурных фондах, самое важное требование Лян Вэньфэна — не переманивать сотрудников DeepSeek или не подстрекать их к созданию собственного бизнеса.

«Крупнейшая публичная компания Китая»

Возвращаясь к инвестициям, какова вероятность успеха компании DeepSeek?

Один из участвовавших инвесторов как-то с излишним беспокойством сказал: не является ли это слишком консенсусной инвестицией? Согласно опыту инвестиционной индустрии, консенсусные решения обычно заканчиваются ничем.

Но в случае с DeepSeek так сказать сложно. Или, иначе говоря, мы не можем понять ее с помощью простой инвестиционной перспективы. Будь то ее значение для индустрии AGI в Китае или духовное значение.

Как сказал один инвестор: «Они делают все это с огромным доброжелательством. Кажется, он говорит нам: мир должен быть именно таким».

Поэтому некоторые сомневались, а другие верили, что «нет никаких причин не инвестировать» — если, как ожидают некоторые, произойдет IPO, может ли DeepSeek стать крупнейшей публичной компанией на китайском фондовом рынке?

Скромность и амбиции

Отслеживая прогресс финансирования DeepSeek, возникает яркое ощущение: для большинства людей DeepSeek, вероятно, оказался совершенно неожиданным ответом, даже самые стремящиеся к победе инвесторы не ожидали, что однажды она откроет финансирование.

Поэтому, как уже упоминалось, большинство известных инвестиционных гуру также недавно связались с компанией. Конечно, объективно, Лян Вэньфэн долгое время действительно не встречался с инвесторами.

Поэтому после появления новостей о финансировании многие организации даже не пытались получить возможность инвестировать. Но, судя по результатам, кто-то получил билет на борт благодаря синергии, кто-то — благодаря пониманию, кто-то — благодаря репутации и духу, а кто-то просто благодаря упорству.

«elsewhere» пытался расспросить некоторых инвесторов, большинство не хотели много говорить об этой инвестиции. Чувствительность сделки — лишь одна из причин, больше похоже на осознанное желание сохранить эту скромность из-за чувства сопричастности и гордости.

Один из участвовавших инвесторов сказал, что в течение всей сделки он хранил каждый документ, надеясь однажды иметь возможность оформить его в рамку. Другой инвестор повторил дважды те 16 иероглифов, которые были опубликованы при выходе превью DeepSeek V4:«Не соблазняться славой, не бояться клеветы, следовать истинному пути и быть честным с собой».