Только что в китайских AI-кругах расставили места, а капитал уже меняет правила
В мае 2026 года совокупная оценка ведущих китайских AI-компаний («четыре дракона») превысила 1 трлн юаней. Однако ключевым моментом является не сама цифра, а то, что за этим стоят три радикальных смены логики оценки таких компаний со стороны капитала, каждая из которых впоследствии оказывалась несостоятельной.
**Первая логика (2022-2024):** Оценка по технологическим показателям (размер модели, бенчмарки). Её разрушил выход DeepSeek R1 в 2025 году, доказавшего возможность создания конкурентоспособных моделей с гораздо меньшими затратами.
**Вторая логика (2025):** Оценка по перспективам выхода на IPO. После либерализации правил Гонконгской биржи капитал стал инвестировать в тех, кто быстрее выйдет на публичный рынок. Однако высокие оценки на IPO не были подкреплены фундаментальными показателями бизнеса, такими как годовой регулярный доход (ARR), который у китайских компаний был на порядки ниже, чем у западных аналогов вроде Anthropic.
**Третья логика (2026):** Оценка по национальной стратегической значимости. Вход государственного фонда в DeepSeek и огромные оценки OpenAI/Anthropic создали новую систему координат, где стратегическая важность для страны стала ключевым фактором ценообразования.
Автор заключает, что каждая смена логики была основана на реальных событиях, но капитал каждый раз закладывал в цену гипотетический «идеальный исход», а не текущее состояние. Следующей проверкой для новых высоких оценок станут реальные финансовые показатели, в первую очередь рост ARR. Когда история стратегической важности будет исчерпана, взгляд инвесторов сместится к базовым показателям бизнеса, что может вызвать новую, четвертую смену логики定价.
marsbit05/18 10:43
