Автор | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор | Дин Дан (@XiaMiPP)

За последние две недели Strategy снова значительно увеличила свои запасы биткоина: количество приобретенных биткоинов за неделю превысило 10 000, а стоимость — 900 миллионов долларов.
Будучи известным долгосрочным держателем на рынке, на фоне продолжающегося падения цены биткоина и того, что ее mNAV упала ниже 1, Strategy не продавала, как опасался рынок, а дала совершенно противоположный ответ — уверенно покупала. На данный момент Strategy накопила около 671 000 биткоинов общей стоимостью более 50 миллиардов долларов, продолжая укреплять свои позиции одного из крупнейших институциональных держателей биткоина в мире.

Это действие также вызвало более глубокие размышления на рынке: при таких масштабных и непрерывных покупках, сколько же биткоинов действительно доступно для торговли на рынке?
Теоретический предел биткоина, конечно, составляет 21 миллион, но фактический объем обращения намного меньше. На данный момент добыто около 19,96 миллиона, что составляет 95% от общего объема, а недобытая часть составляет всего около 1,04 миллиона. Текущее вознаграждение за блок составляет 3,125 BTC, ежедневно добавляется около 450 новых монет, и оно снова сократится вдвое в 2028 году. При таком темпе последний биткоин будет добыт примерно в 2140 году.
Однако то, что действительно определяет предложение на рынке, — это не недобытые новые монеты, а ликвидная часть существующих запасов.
По статистике, более 30% биткоинов долгое время не перемещались и считаются «спящими holdings»; еще около 20%, предположительно, потеряны навсегда. Кроме того, доля институциональных и публичных holdings, включая публичные компании, ETF и государственные фонды, продолжает расти, и большинство этих BTC вышли из активного обращения. Кроме того, запасы биткоинов на биржах упали до минимума за несколько лет, что означает, что «свободные запасы», доступные для немедленной продажи, быстро сокращаются. На фоне того, что киты тихо накапливают активы, а долгосрочные держатели не спешат продавать, ликвидность рынка структурно ужесточается.
Что касается вопроса о реальной ликвидности биткоина, криптоаналитик Murphy провел систематический анализ. Odaily Planet Daily на основе его данных further integrated data and opinions, пытаясь представить полную картину данных, стоящих за этим нарративом о дефиците — когда силы покупки сохраняются, а предложение для продажи сокращается, структура рынка, возможно, quietly меняется.
«Институционализированное накопление» долгосрочными держателями захватывает обращающиеся supply
Долгосрочные держатели в настоящее время стали самой важной структурной силой на рынке биткоина. По статистике Glassnode, эта группа в совокупности владеет около 14,35 миллиона BTC, что составляет более 70% от circulating supply.
Детализируем further. В настоящее время существует 153 компании, имеющие ненулевой баланс BTC, из которых наиболее важными являются 29 публичных компаний, collectively владеющих 1,082 миллиона биткоинов (из которых Other владеет 54,331). А среди этих 29 публичных компаний одна только Strategy владеет 671,000 BTC, что составляет 62%.
Если combined с данными URPD (Распределение реализованной цены UTXO),密集ный диапазон покупок Strategy как раз приходится на наиболее密集ную область в структуре чипов BTC,大致 сконцентрированную в диапазоне от 80 000 до 118 000 долларов. Это означает, что Strategy действительно сыграла важную роль в大量ном обмене в高位ном диапазоне чипов. Вот почему MSTR и ETF считаются движущей силой牛市ного цикла.

Здесь следует отметить, что 6 октября количество компаний, имеющих «ненулевой баланс BTC», составляло всего 67, но с глубокой коррекцией BTC это число внезапно резко выросло, и сейчас их уже 153. Означает ли это, что в процессе снижения цены на рынок quietly выходят новые корпоративные игроки?

Помимо BTC, зарезервированных实体ными компаниями, на сегодняшний день спотовые биткоин-ETF в совокупности владеют около 1,311 миллиона BTC. Из них前三 места занимают: Blackrock — около 777,000, Fidelity — около 202,000, Grayscale — около 167,000.

Кроме того, правительства различных стран владеют в общей сложности около 615,000 биткоинов. Из них правительство США занимает первое место с 325,000 BTC; а на втором месте — правительство Китая, владеющее около 190,000 BTC. Необходимо пояснить, что правительство Китая никогда официально не раскрывало相关ные holdings, эти данные в основном来自 Glassnode, и их статистический охват все еще имеет неопределенности по сравнению с actualной ситуацией.

Кроме того, количество биткоинов, которые не移动овались более 10 лет, составляет около 3,409 миллиона. Среди этих активов есть как холодные кошельки ранних бирж, так и truly «верующие OG»; но同样 нельзя忽视, что相当一部分 из них, вероятно, уже вышли из системы обращения due к потере приватных ключей, смерти владельцев и другим причинам, включая приписываемые Сатоши Накамото около 1 миллиона BTC.

Сколько из добытых BTC на самом деле «нельзя купить»?
Murphy later более подробно систематизировал эти данные. Поскольку биткоин, в отличие от традиционных банковских счетов, не имеет функции «восстановления забытого пароля», он полностью зависит от приватного ключа для подтверждения права собственности.一旦 приватный ключ утерян или недоступен, соответствующие биткоины навсегда невозможно переместить или потратить,хотя они и записаны в blockchain, но в экономическом смысле они уже равносильны permanentному уничтожению.
Если细分ть circulating supply по диапазонам дат, где каждый диапазон дат指的是 дата создания UTXO. Тогда мы可以看到, BTC, «рожденные» в 2010-2014 годах,其累计ный пик пришелся на декабрь 2014 года, после чего быстро下降 (были потрачены); и с января 2019 года по настоящее время几乎 не изменился.

These древние BTC, сохранившиеся до наших дней, кроме абсолютно верующих держателей, должны быть в大部分 утеряны. По оценке Murphy, эта proportion составляет не менее 50%, то есть не менее 1,06 миллиона.
Есть еще группа «абсолютных королей» — монеты с датой создания UTXO в 2009 году. После декабря 2011 года они几乎 не移动овались, и на сегодняшний день эта группа адресов владеет 1,08 миллиона BTC.
То есть, по крайней мере, около 2,14 миллиона BTC, возможно, навсегда невозможно移动овать.
Реально ликвидное предложение
Если взять最 прямой показатель — баланс на биржах, то currently биткоины в кошельках бирж составляют около 2,49 миллиона, и эта trend продолжает下降, достигнув新ого минимума с 2023 года.

Другими словами, в то время как спрос постоянно «институционализируется», предложение постоянно сокращается, и текущий пул биткоинов, доступных для торговли, становится все меньше и меньше.







