Редакционное примечание: когда биткоин показывает слабые результаты, а золото и акции США обновляют рекордные максимумы, в рынке снова распространился нарратив о том, что «деньги перетекают из драгоценных металлов в криптоактивы». Эта статья не следует этому интуитивному суждению, чтобы дать торговые выводы, а возвращается к самим данным, чтобы систематически проверить, существует ли между биткоином и золотом действительно проверяемая долгосрочная связь.
С помощью анализа корреляции и коинтеграции видно, что между биткоином и золотом не существует устойчивой связи, возвращающейся к среднему значению, или структурной связи по принципу «одно убывает — другое прибывает». Так называемое перетекание средств — это скорее последующее объяснение, а не повторяемый, проверяемый рыночный механизм. Биткоин — это ни защитный металл, ни фондовый индекс — это независимый рынок с чрезвычайно высокой волатильностью, структура которого все еще формируется.
В статье далее отмечается, что для определения дна биткоина, вместо того чтобы проводить аналогии с другими активами, лучше сосредоточиться на факторах, которые действительно определяют направление рынка, таких как позиции, структура деривативов и очищение от эмоций. Исторический опыт показывает, что большинство настоящих минимумов формируются тогда, когда почти все уже потеряли надежду.
Далее следует оригинальный текст:
Крипторынок в настоящее время не слишком горяч. В то время как цены на акции и металлы обновляют исторические максимумы, криптоактивы с октября прошлого года сидят в «поезде боли».
В последнее время в лентах полно заявлений: «Деньги перетекают из драгоценных металлов в криптоактивы, это вот-вот произойдет». К сожалению, такие мнения часто высказывают известные в индустрии «болтуны», чья единственная стабильная прибыль (PnL) поступает от ежемесячных выплат за вовлеченность на платформе X.
Я хочу потратить немного времени на анализ того, есть ли у этого утверждения о «перетекании из драгметаллов в крипто» какая-либо фактическая основа (спойлер: нет), а затем поделиться некоторыми ключевыми поворотными моментами в истории крипторынка и тем, как вы можете их распознать.
Связь между биткоином и золотом
Во-первых, очевидный вопрос: чтобы искать какую-либо связь между пиком золота и показателями биткоина,前提лом должно быть то, что само золото часто достигает «пиков». Но на самом деле за последнее десятилетие у золота было не так уж много по-настоящему значимых вершин.
Быть под кайфом, конечно, приятно, но при высказывании мнений в интернете лучше подкреплять их данными, чтобы не звучать как полный идиот. За последние десять лет золото пережило только три достаточно заметных коррекции: в 2018, 2020 и 2022 годах. То есть всего три точки данных. Уже одного этого достаточно, чтобы я прекратил дальнейшее исследование; но чтобы закончить статью, давайте все же углубимся в это.
Если вы посмотрите на графики выше, то увидите, что из трех этапных максимумов золота два фактически предшествовали нисходящему тренду биткоина — в 2018 и 2022 годах. Единственный раз, когда биткоин укрепился после коррекции золота, произошел в 2020 году, в период типичного ажиотажа «склонности к риску» (risk-on).
За последние примерно 10 лет данных общий коэффициент корреляции между биткоином и золотом接近ит к 0,8, что неудивительно — потому что в долгосрочной перспективе оба рынка росли. Но корреляция не отвечает на вопрос, который вас действительно интересует.
Если вы хотите определить, существует ли между двумя активами отношение «одно убывает — другое прибывает, сильное и слабое меняются местами, в конечном итоге возвращаясь к среднему», недостаточно смотреть на корреляцию, нужно смотреть на коинтеграцию (cointegration).
Коинтеграция (Cointegration)
Корреляция измеряет: растут или падают ли два актива вместе в своих повседневных колебаниях.
Коинтеграция же задает другой вопрос: поддерживают ли эти два актива стабильные отношения в долгосрочной перспективе, которые, будучи нарушенными, тянут их обратно.
Представьте себе двух пьяных людей, идущих домой вместе:
Каждый из них может шататься и идти по хаотичной траектории (нестационарный процесс), но если они связаны веревкой, то не могут слишком далеко отойти друг от друга. Эта «веревка» и есть коинтеграционная связь.
Если у нарратива «деньги перетекают из золота в криптоактивы» есть какое-то实质ное содержание, то вам, по крайней мере, нужно увидеть наличие коинтеграции между биткоином и золотом — то есть, когда золото резко растет, а биткоин явно отстает, на рынке должна существовать какая-то реальная сила, которая возвращает их обратно на одну долгосрочную траекторию.
В сочетании с графиками выше, данные на самом деле говорят следующее: Тест Энгла-Грейнджера на коинтеграцию не выявил никакой коинтеграционной связи.
P-значение для всей выборки составляет 0,44, что значительно выше обычно требуемого порога значимости 0,05. При дальнейшем рассмотрении скользящих двухлетних окон, ни в одном из 31 интервала не показано коинтеграции на уровне значимости 5%. При этом сами остатки спреда также нестационарны.
Более простой коэффициент BTC / Золото выглядит немного «оптимистичнее», но ненамного. Проведение ADF-теста для этого коэффициента дает результат, лишь勉强 стационарный (p = 0,034), что означает, что у него может быть очень слабая характеристика возврата к среднему. Но проблема в том, что период его полураспада составляет около 216 дней, то есть почти 7 месяцев — что чертовски медленно и практически полностью тонет в шуме.
С текущего уровня цена биткоина эквивалентна примерно 16 унциям золота, что примерно на 11% выше исторического среднего значения 14,4. Соответствующий z-score составляет -2,62, и с исторической точки зрения биткоин кажется «относительно дешевым» по сравнению с золотом.
Но ключевой момент здесь: это показание в основном обусловлено недавним параболическим ростом золота, а не тем, что между ними существует какая-то надежная, возвращающая их вместе связь по среднему значению.
Фактически, устойчивой коинтеграционной связи не существует. По своей сути это два совершенно разных класса активов: золото — это зрелый защитный актив; биткоин — это актив с высокой волатильностью, который просто случайно показал восходящий тренд в тот же период времени.
Если вы совсем не поняли, о чем шла речь выше, вот сверхкраткий курс статистики:
Тест Энгла-Грейнджера — это стандартный метод проверки на коинтеграцию. Сначала выполняется регрессия по двум активам, а затем проверяются остатки регрессии (то есть «спред» между ними) на стационарность — колеблются ли они вокруг стабильного среднего значения, а не уходят бесконечно в сторону. Если остатки стационарны, значит, между двумя активами существует коинтеграционная связь.
ADF-тест (Augmented Dickey-Fuller) используется для проверки стационарности временного ряда. По сути, он проверяет наличие «единичного корня», проще говоря, будет ли этот ряд趋势но расходиться или возвращаться к среднему значению.
P-значение ниже 0,05 означает, что вы можете отвергнуть гипотезу о «единичном корне» и считать ряд стационарным, то есть имеющим возврат к среднему.
Период полураспада (Half-life) описывает, насколько быстро происходит возврат к среднему. Если период полураспада спреда составляет 30 дней, это означает, что после отклонения ему потребуется около месяца, чтобы исправить половину этого отклонения.
Короткий период полураспада = имеет торговую ценность;
Очень длинный период полураспада = бесполезно, кроме как «держать и молиться».
В конечном счете, я всегда считал абсурдным пытаться жестко привязать биткоин к какому-либо традиционному финансовому активу. Большую часть времени люди используют такое сравнение просто чтобы угодить нарративу, который в данный момент наиболее соответствует их позиции: сегодня биткоин — это «цифровое золото», завтра он становится «NASDAQ с leverage».
По сравнению с этим, корреляция с фондовым рынком выглядит гораздо более реальной. За последние пять лет максимумы и минимумы биткоина高度 синхронны с S&P 500 (SPX) — вплоть до нынешнего этапа: SPX уверенно стоит near исторических максимумов, а биткоин уже откатился на 40% от своих вершин.
Именно поэтому вам следует рассматривать биткоин как самостоятельную сущность. Это не металл — никто не станет считать актив с годовой волатильностью超过 50% защитным активом (для сравнения, годовая волатильность золота составляет около 15%, и даже при этом оно считается активом с относительно высокой волатильностью среди активов-«хранилищ стоимости»).
Это и не фондовый индекс — у биткоина нет компонентов, по сути, это просто код.
На протяжении многих лет на биткоин навешивали различные нарративы: платежное средство, хранилище стоимости, цифровое золото, глобальный резервный актив и т.д.
Все это звучит прекрасно, но реальность такова, что это все еще довольно молодой рынок, и нам трудно утверждать, имеет ли он, помимо «спекулятивного актива», четкое, стабильное практическое применение. В конечном счете, считать его спекулятивным активом само по себе не проблема, ключ в том, чтобы сохранять ясное и реалистичное понимание этого.
Дно
Стабильно и надежно поймать дно биткоина极其 сложно — конечно, на любом рынке это непросто, но проблема биткоина в том, что он за эти годы менялся так быстро, что сами исторические паттерны становятся все менее и менее релевантными.
Десять лет назад структура рынка золота и S&P 500 (SPX) не так уж сильно отличалась от сегодняшней;
Но в 2015 году одним из основных назначений持有 биткоина была покупка героина в интернете.
Это, очевидно, кардинально изменилось. Сегодня участники рынка гораздо более «респектабельны», особенно после значительного роста открытого интереса по фьючерсам и опционам на биткоин на CME в 2023 году, а также после запуска биткоин-ETF в 2024 году, когда институциональные деньги正式 и大规模 вышли на этот рынок.
Биткоин — это рынок с чрезвычайно высокой волатильностью. Если и есть какой-то вывод, который мы можем сделать с相对 уверенностью, так это то, что рыночные минимумы往往 сопровождаются剧烈过度反应 и «каскадными распродажами» на различных деривативах.
Этот сигнал проявляется как в аутохтонных для крипто показателях, таких как экстремальные колебания открытого интереса (open interest) и ставок финансирования (funding rates); так и в более институциональных индикаторах, таких как аномальные изменения в перекосе опционов (options skew) и потоках средств в ETF.
Я лично создал индикатор, который интегрирует эти сигналы в композитный режим (composite regime) для отслеживания (сразу оговорюсь, что на данный момент этот индикатор временно недоступен для широкого доступа, извините). На графике видно, что области, выделенные красным, обычно соответствуют фазам极度低迷 настроений на рынке: открытый интерес持续下降, ставки финансирования становятся отрицательными, трейдеры переплачивают за опционы пут, а реализованная волатильность превышает подразумеваемую.
В то же время, корреляция спот-волатильность в биткоине, хотя в целом все еще выглядит somewhat беспорядочной, все больше проявляет черты, сходные с фондовыми индексами.
Резюме
Если вы пришли за «точкой входа, стоп-лоссом, тейк-профитом (Entry / SL / TP)», то мне остается только извиниться за разочарование (хотя не очень-то и извиняюсь).
Цель этого анализа скорее в том, чтобы прояснить, казалось бы, очевидный, но часто игнорируемый факт: биткоин — это独立运行的市场. На некоторых этапах он выглядит как золото, в другое время — как акции, но в основе своей нет никакой неизбежной причины, требующей их долгосрочной синхронности.
Если вы сейчас смотрите на падающие цены и пытаетесь определить, когда появится дно, то вместо проведения аналогий с другими активами, лучше обратить внимание на данные, которые действительно важны для этого рынка. Смотрите на структуру позиций — она часто рассказывает самую правдивую и жестокую историю.
Также не забывайте: большинство настоящих минимумов формируются тогда, когда几乎 все уже сдались.
