Автор: Доу Ваньляо
13 июля 2026 года, Сеул.
Корейский композитный индекс KOSPI рухнул на 8,95% за один день, зафиксировав седьмой по счету за год обрыв торгов. SK Hynix, акция «национальной судьбы» в глазах корейцев, обвалилась на 15,37% за день. Подобного падения не видели уже почти два десятилетия. Акции Samsung Electronics также упали более чем на 10%.
Более 1,2 миллиона маржинальных счетов получили уведомления о внесении дополнительного обеспечения (margin call). Брокерские системы автоматически ликвидировали от 320 до 460 тысяч счетов. Что еще более душераздирающе, 62% из тех, кто потерял свои депозиты (liquidation), — это молодые люди в возрасте от 20 до 30 лет. Кто-то потерял первоначальный взнос на квартиру для свадьбы, кто-то брал кредиты на покупку акций......
20-летний парень из Пусана, который понес убытки, послушав рекомендации ютубера по акциям, взял нож и пошел закалывать того блогера.
Раньше подобные формулировки с большой вероятностью использовались бы для описания сцен после обвала на крипторынке. Сегодня же они повторяются на рынках Южной Кореи, США и Японии после отлива от технологических акций.
Резкие взлеты и падения — лишь поверхностное явление. Реальное изменение заключается в способе ценообразования: нарратив преобладает над оценкой, кредитное плечо усиливает эмоции, а социальные сети быстро подталкивают консенсус к крайностям.
Глобальные фондовые рынки, особенно рынок технологических акций, становятся все больше похожими на крипторынок.
Возвращение в родную семью
«Добро пожаловать обратно в родную семью.»
После обвала криптотрейдеры, перешедшие на фондовый рынок, начали публиковать небольшие эссе о своих потерях, и вышеприведенные комментарии можно было встретить повсюду в разделах с отзывами.
Под «родной семьей» подразумеваются криптовалюты. Во второй половине 2025 — начале 2026 года в криптосообществе разыгралась масштабная драма «ухода из родной семьи».
Ряд влиятельных лиц (KOL) и опытных игроков, долгое время вращавшихся на криптовалютном рынке, начали терять веру в него. Биткойн находился в боковом движении, объемы торгов были вялыми, мемные коины (Meme coin) скашивались один за другим. Многие подумали: «В этом сообществе больше нет драйва» — и начали переносить внимание на американский фондовый рынок.
Этот выбор казался вполне разумным.
У акций есть выручка, прибыль, финансовые отчеты и регулирование SEC. По сравнению с криптопроектами, лишенными денежного потока и полностью зависящими от консенсусного ценообразования, акции казались как минимум более зрелым и безопасным активом.
Криптотрейдеры унесли с собой не только ликвидность, но и свой стиль торговли.
На крипторынке они привыкли гнаться за новыми нарративами, искать цели с высокой волатильностью, использовать кредитное плечо и быстро менять позиции в зависимости от настроений в социальных сетях. Перейдя на фондовый рынок, они почти не изменили этот подход, лишь сменив объекты торговли с токенов на акции ИИ, чипов памяти и ETF с плечом, и неоднократно добивались значительных результатов.
Акции производителей памяти быстро стали новым коллективным консенсусом.
Логика была несложной: серверам для ИИ требуется больше высокоскоростной памяти (HBM), предложение не успевает за спросом, цены на память растут, и Micron, Samsung Electronics и SK Hynix естественным образом стали самыми прямыми «продавцами лопат» (т.е. поставщиками инфраструктуры — прим. пер.). Фраза Брата Суня (Sun) «памяти вечно не хватает» глубоко засела в умы.
Многие крипто-KOL преобразились, начав рассказывать об американских акциях, циклах памяти, капитальных затратах на ИИ. Продукты вроде 2x Long (двойное лонг-плечо) на SK Hynix также рассматривались как более «эффективные» инструменты для ставок, чем обычные акции.
Так продолжалось до разворота тренда в июле.
Биткойн, напротив, стал «активом с низкой волатильностью»
Сколько времени нужно, чтобы упасть наполовину с пика?
Биткойну потребовалось 268 дней, серебру — 169 дней, чтобы откатиться на сопоставимую величину.
Для сравнения: SanDisk упал примерно на 55% всего за 36 дней, SK Hynix — примерно на 53% всего за 34 дня.
Одинаковое «обесценивание наполовину» заняло у Биткойна почти девять месяцев, а у акций производителей памяти — чуть более месяца.
В этом и заключается странность текущей рыночной ситуации: раньше инвесторы опасались, что Биткойн может взлететь или рухнуть за несколько дней, в то время как акции корректировались медленно, основываясь на прибылях и оценках. Теперь же некоторые технологические акции проходят полный цикл лопнувшего пузыря за более короткое время, чем криптовалюты.
Это очень контринтуитивно: по сравнению с некоторыми технологическими акциями Биткойн становится относительно стабильным.
Согласно статистике Charles Schwab, историческая волатильность Биткойна в 2025 году составила около 42%, максимальная просадка (maximum drawdown) — около 32%. За тот же период волатильность акций Tesla составила около 63% с максимальной просадкой 48%, а у Nvidia волатильность была около 50% с максимальной просадкой 37%.
Биткойн по-прежнему остается высокорисковым активом, просто волатильность некоторых крупных технологических акций оказалась еще выше.
Bitwise в своем прогнозе на 2026 год даже предсказал, что общая волатильность Биткойна, вероятно, продолжит оставаться ниже, чем у Nvidia.
Так что ситуация сейчас довольно абсурдна: Биткойн все больше походит на технологические акции, а технологические акции все больше походят на Биткойн.
Когда нарратив становится якорем оценки
В криптосообществе есть старая поговорка: торговля криптовалютами — это торговля нарративами.
В 2026 году глобальный рынок технологических акций превращает эту поговорку в реальность.
Конечно, ИИ — не «воздух». У Nvidia, Microsoft, Google и крупных облачных компаний есть реальная выручка, и они вкладывают реальные деньги в строительство дата-центров.
Но между утверждениями «ИИ действительно создаст ценность» и «любую компанию, связанную с ИИ, стоит покупать по любой цене» лежит долгий путь.
В самый разгар хайпа рынок просто проигнорировал этот путь.
Серверы для ИИ, оптические модули, чипы памяти, дата-центры, энергетическое оборудование и даже атомные энергетические компании — все, что можно было поместить в цепочку создания стоимости ИИ, могло быстро расти в цене. Бизнес-планы еще только готовились, заказы еще не были размещены, но рынок уже оценивал компании, исходя из наилучших результатов, которые могут быть достигнуты через несколько лет.
История Южной Кореи — это «полупроводники для ИИ как судьба нации». По мере того как KOSPI постоянно обновлял максимумы, все больше семей начали открывать брокерские счета для своих несовершеннолетних детей, давая им в качестве долгосрочного подарка такие горячие акции, как Samsung Electronics и SK Hynix.
На китайском фондовом рынке (A-shares) также наблюдалась подобная концентрация. В первой половине 2026 года рыночная капитализация сектора TMT (технологии, медиа, телеком) достигла 41,78 трлн юаней, что составило около 31,45% от общей капитализации рынка акций категории А. В некоторые торговые дни объем торгов в технологическом секторе приближался к половине от общего объема торгов на всем рынке.
Американский рынок долгое время формировал цены вокруг нескольких крупных технологических компаний. Когда рост индексов все больше зависит от нескольких компаний, когда фонды, опционы и розничные инвесторы вместе вливаются в одни и те же акции, казалось бы, диверсифицированный инвестиционный портфель на самом деле делает ставку на одну и ту же историю об ИИ.
Это весьма похоже на крипторынок прошлых лет. В 2021 году Dogecoin взлетел не из-за технологического прорыва, а потому что Илон Маск написал твит. В 2026 году технологические акции взлетели тоже не потому, что у всех компаний случился взрывной рост прибыли, а потому что ChatGPT заставил всех поверить, что «ИИ перепишет все».
То, что нарративы смогли так быстро завладеть рынком, также связано с изменением способов распространения информации.
Раньше информация об акциях поступала в основном из финансовых отчетов, аналитических обзоров и презентаций для институциональных инвесторов. Сегодня все больше людей принимают инвестиционные решения, основываясь на YouTube, X (Twitter), коротких видео и платных сообществах.
Сложные исследования компаний сжимаются до нескольких фраз: время докажет важность вычислительных мощностей и оптических модулей, вычислительных мощностей для ИИ всегда будет не хватать......
Алгоритмы социальных сетей также не поощряют осторожность — история мгновенного обогащения всегда привлекает трафик: кто-то удвоил капитал за ночь с помощью опционов, кто-то из наемных работников разбогател, сделав крупную ставку на акции производителей памяти, кто-то заработал ETF с плечом за несколько месяцев сумму, равную зарплате за несколько лет.
Графики цен — лучшая реклама. Большое количество домохозяек и женщин постарше начали вкладывать свои личные сбережения, некоторые даже продавали недвижимость, чтобы купить акции, точно так же, как несколько лет назад группа студентов бросала учебу, чтобы полностью посвятить себя Web3......
Пиршество кредитного плеча
Самое страшное на крипторынке — не волатильность, а смертельная комбинация кредитного плеча и волатильности. В 2026 году глобальный фондовый рынок идеально повторяет этот сценарий.
27 мая 2026 года Корейская биржа одобрила листинг 16 ETF с двойным кредитным плечом (2x leverage), базовыми активами которых являлись отдельные акции. Привязаны они были именно к Samsung Electronics и SK Hynix.
Розничные инвесторы сошли с ума. С момента одобрения до середины июля корейские розничные инвесторы суммарно чистыми покупками приобрели ETF с плечом на отдельные акции на 14 трлн вон (около 640 млрд рублей). За тот же период иностранные инвесторы купили только около 2 трлн вон.
В конструкции этих ETF было несколько фатальных недостатков.
Эти продукты ежедневно перебалансируют свои портфели. Чем более волатильным является базовый актив, тем заметнее становится эрозия чистой стоимости активов (NAV). Предположим, акция сначала падает на 10%, затем растет на 11,1% — цена акции вернется к исходной точке. Соответствующий продукт с двойным плечом сначала упадет на 20%, затем вырастет на 22,2%, но в итоге все равно понесет убытки около 2,2%.
При быстром падении проблема становится еще серьезнее.
Чтобы поддерживать целевое кредитное плечо, продукт вынужден пассивно сокращать рисковую позицию после падения. Продажа дополнительно давит на цену базового актива, падение цены, в свою очередь, запускает дальнейшее сокращение позиций, стоп-лоссы и давление по марже.
Goldman Sachs позже указал, что «быстрая делевередж-деятельность» этих продуктов стала основной причиной аномальной внутридневной волатильности KOSPI, причем 62% чистых продаж институциональных инвесторов были связаны с ликвидациями, связанными с ETF.
Два месяца спустя корейские регуляторы в срочном порядке приостановили листинг всех новых ETF с плечом на отдельные акции, резко повысив минимальный залог (маржа) с 10 млн вон до 30 млн вон, причем принимался только наличный расчет.
Но было уже поздно. Сумма принудительных закрытий (ликвидаций) составила 2,3 трлн вон, богатство десятков тысяч семей обратилось в прах.
Даже самый глубокий в мире фондовый рынок США также переживает обратный эффект кредитного плеча.
Как указывает последний анализ аналитиков JPMorgan, на американском фондовом рынке еще есть «пространство для делевереджа», и для возврата к уровню, существовавшему до апреля, потребуется три месяца.
Соотношение объема ETF с плечом на акции производителей микросхем памяти к рыночной капитализации их базовых активов в три раза превышает средний показатель для всех ETF на акции. Даже у ETF на фондовые индексы с общим плечом это соотношение относительно их собственной истории находится на высоком уровне.
Регресс
«Криптовалютофикация» фондового рынка не означает, что акции стали полностью идентичны криптовалютам.
За акциями по-прежнему стоят компании, активы, выручка и денежные потоки, а также финансовая отчетность, аудит и регулирование. Даже если рыночные настроения угаснут, действительно прибыльная компания по-прежнему обладает стоимостью, которую можно подсчитать.
Реальные изменения произошли на уровне торговли.
Раньше люди покупали будущую прибыль компании; теперь все больше людей торгуют популярностью определенной темы.
Криптовалютофикация фондового рынка по своей сути является революцией в сторону дерационализации.
Традиционный фондовый рынок смотрит на P/E, денежный поток; криптовалютоизированный рынок смотрит на нарратив, воображение. На традиционном рынке волатильность в 20% считается высокой; на криптовалютоизированном рынке дневные колебания отдельных акций на 10-15% стали нормой.
На традиционном рынке кредитное плечо предоставляется через маржинальное кредитование (margin trading); на криптовалютоизированном — через ETF, деривативы, количественные стратегии. На традиционном рынке информация поступает из аналитических отчетов, финансовых отчетов; на криптовалютоизированном — из Twitter, YouTube, сообществ. На традиционном рынке институциональные инвесторы рационально оценивают; на криптовалютоизированном рынке институциональные инвесторы становятся похожими на розничных, количественные стратегии следуют за трендом......
Что еще смешнее: сейчас Биткойн изо всех сил старается походить на акции — через ETF, институционализацию, снижение волатильности, постепенно принимаясь основными финансами.
Это абсурдная точка пересечения.
Люди, перешедшие из криптомира на фондовый рынок, в итоге обнаружили, что они не покинули «родную семью». Это один и тот же механизм, который повторяется снова и снова: грандиозные истории, переполненные позиции, легкодоступное кредитное плечо и вера каждого в то, что он сможет выйти раньше других.
Фраза, которую корейские розничные инвесторы написали на торговом форуме, заслуживает того, чтобы ее запомнили все: Я хочу вернуться к жизни до того, как начал торговать акциями, и вернуть свои деньги обратно.
Но рынок никогда не возвращает деньги.
