Автор оригинала: David, Deep Chao TechFlow
В 2020 году основатель MicroStrategy Майкл Сэйлор, прочитав книгу, решил купить биткоинов на 425 миллионов долларов.
Эта книга называется «The Bitcoin Standard», была опубликована в 2018 году, переведена на 39 языков, продана тиражом более миллиона экземпляров и считается «библией» среди биткоин-сторонников.
Автор, Сайфедин Аммус, доктор экономических наук Колумбийского университета, выдвигает один основной тезис:
Биткоин — это «более твердые» деньги, чем золото.
В то же время, на рекламной странице книги приведена цитата Майкла Сэйлора:
«Эта книга — произведение гения. Прочитав ее, я решил купить биткоинов на 425 миллионов долларов. Она больше всего повлияла на образ мыслей в MicroStrategy, заставив нас перевести наш баланс на биткоин-стандарт.»
Но в этой книге есть одна глава не о биткоине. В ней рассказывается, почему серебро не может стать твердыми деньгами.
Спустя 8 лет, сегодня серебро только что достигло исторического максимума в 117 долларов, а инвестиционная лихорадка вокруг драгоценных металлов продолжается. Даже Hyperliquid и ряд CEX начали запускать контракты на торговлю драгоценными металлами в различных формах.
Часто в такие моменты находятся те, кто выступает в роли предупредителя или перебежчика, напоминая о рисках, особенно в условиях, когда все растет, а биткоин — нет.
Например, сегодня в крипто-твиттере широко распространен пост, где кто-то, ссылаясь на источники, приводит скриншот 23 страницы этой книги, с выделенным абзацем:
Каждый пузырь серебра лопался, и следующий не станет исключением.
История спекуляций серебром
Не спешите критиковать, давайте сначала разберемся, в чем заключается основной тезис.
Ключевой тезис в этой книге на самом деле называется stock-to-flow, соотношение запасов к потоку. OG-биткоинеры, наверное, слышали об этой теории.
Проще говоря, чтобы что-то стало «твердыми деньгами», ключевой момент — насколько сложно увеличить его производство.
Золото трудно добывать. Глобальные наземные запасы золота составляют около 200 тысяч тонн, ежегодное новое производство — менее 3500 тонн. Даже если цена золота удвоится, майнеры не смогут внезапно добыть вдвое больше золота. Это называется «жесткостью предложения».
Биткоин еще более экстремален. Общее количество ограничено 21 миллионом монет, оно уменьшается вдвое каждые четыре года, и никто не может изменить код. Это искусственно созданный с помощью алгоритма дефицит.
А что насчет серебра?
Смысл выделенного отрывка в книге примерно таков: Пузыри серебра лопались и будут лопаться снова. Потому что, как только большие деньги хлынут в серебро, производители могут легко увеличить предложение, обрушив цены, и богатство сберегающих испарится.
Автор также приводит пример: братья Хант.
В конце 1970-х годов техасские нефтяные магнаты братья Хант решили скупать серебро, пытаясь устроить сжатие на рынке. Они купили серебра и фьючерсных контрактов на миллиарды долларов, подняв цену с 6 до 50 долларов, что в то время стало историческим максимумом цены на серебро.
А потом? Производители начали бешено продавать серебро, биржи повысили требования к гарантийному обеспечению, цена на серебро рухнула. Братья Хант потеряли более 10 миллиардов долларов и в конечном итоге обанкротились.
Таким образом, вывод автора таков:
Эластичность предложения серебра слишком высока, что обрекает его на невозможность стать средством сбережения стоимости. Каждый раз, когда кто-то пытается накапливать его как «твердые деньги», рынок наказывает их увеличением производства.
Когда эта логика была написана в 2018 году, серебро стоило 15 долларов за унцию. Никого это не волновало.
На этот раз с серебром все иначе?
Чтобы приведенная выше логика о серебре была верна, есть предпосылка: если цена на серебро растет, предложение сможет за ним угнаться.
Однако данные за 25 лет говорят о другом.
Глобальное производство серебра достигло пика в 2016 году — около 900 миллионов унций. К 2025 году эта цифра упала до 835 миллионов унций. Цена выросла в 7 раз, а производство сократилось на 7%.
Почему логика «рост цены ведет к росту производства» не сработала?
Одна структурная причина заключается в том, что около 75% серебра производится как побочный продукт при добыче меди, цинка и свинца. Решения производителей о добыче зависят от цен на основные металлы, а не от серебра. Цена на серебро удваивается, но цена на медь не растет, и новые рудники не открываются.
Другая причина, возможно, — время. Цикл от разведки до запуска нового рудника составляет от 8 до 12 лет. Даже если начать работы прямо сейчас,新增 предложения не будет видно до 2030 года.
Результат — дефицит предложения в течение пяти лет подряд. По данным Silver Institute, с 2021 по 2025 год совокупный глобальный дефицит серебра приблизился к 820 миллионам унций, что почти эквивалентно годовому global объему добычи.
В то же время, запасы серебра также достигают дна. Поставленные запасы серебра в Ассоциации лондонского рынка драгоценных металлов упали до всего лишь 155 миллионов унций. Ставка аренды серебра выросла с 0,3%-0,5% в обычные годы до 8%, что означает, что кто-то готов платить годовую стоимость в 8%, только чтобы гарантировать получение现货.
Есть и новая переменная. С 1 января 2026 года Китай ввел ограничения на экспорт рафинированного серебра, и только крупные государственные заводы с годовым объемом производства более 80 тонн могут получить экспортную лицензию. Мелкие и средние экспортеры остались за бортом.
Во времена братьев Хант производители и держатели могли обрушить рынок, увеличив производство и продажи.
На этот раз пуль на стороне предложения может не хватить.
Спекуляция и срочная потребность
Когда братья Хант накапливали серебро, оно было спекулятивным денежным инструментом. Покупатели думали: цена вырастет, накопим и будем ждать продажи.
Восходящий тренд серебра в 2025 году движется совершенно другими силами.
Сначала посмотрим на данные. Согласно отчету World Silver Survey 2025, промышленный спрос на серебро в 2024 году достиг исторического максимума в 680,5 миллиона унций. Эта цифра составляет более 60% от общего глобального спроса.
Что покупает промышленный спрос?
Фотовольтаика. Каждая солнечная панель требует серебряной пасты для проводящего слоя. Международное энергетическое агентство прогнозирует, что глобальная мощность солнечной энергетики к 2030 году увеличится в четыре раза. Солнечная энергетика уже стала крупнейшим единственным промышленным покупателем серебра.
Электромобили. Один традиционный автомобиль с ДВС использует около 15-28 граммов серебра. Один электромобиль использует 25-50 граммов, модели higher класса — еще больше. Система управления батареями, контроллер двигателя, charging интерфейс — везде нужно серебро.
ИИ и дата-центры. Серверы, корпуса микросхем, высокочастотные соединители — электропроводность и теплопроводность серебра незаменимы. Этот спрос начал ускоряться в 2024 году, и Silver Institute специально выделил в отчете «Приложения, связанные с ИИ».
В 2025 году Министерство внутренних дел США включило серебро в список «критических полезных ископаемых». В прошлый раз, когда этот список обновлялся, в него добавили литий и редкоземельные элементы.
Конечно, поддержание высокой цены на серебро вызовет эффект «экономии серебра», например, некоторые производители солнечных панелей уже сокращают количество серебряной пасты на панель. Но прогноз Silver Institute таков: даже с учетом эффекта экономии, промышленный спрос в ближайшие 1-2 года останется на уровне, близком к рекордному.
Это, по сути, и есть срочный спрос, переменная, которую Сайфедин, возможно, не предвидел, когда писал книгу «Биткоин-стандарт».
Книга также может быть психологической поддержкой
Нарратив о биткоине как «цифровом золоте» в последнее время постоянно терпит неудачу перед лицом настоящего золота и серебра.
Рынок называет этот год «сделкой по дебазированию» (Debasement Trade): ослабление доллара, рост инфляционных ожиданий, геополитическая напряженность, приток капитала в твердые активы в качестве убежища. Но эти убежищные деньги выбрали золото и серебро, а не биткоин.
Для биткоин-экстремистов это требует объяснения.
Таким образом, упомянутая книга стала своего рода ответом, основанным на источниках, и защитой позиции: серебро сейчас растет из-за пузыря, когда он лопнет, вы поймете, кто был прав.
Это больше похоже на самоспасение через нарратив.
Когда актив отстает от рынка целый год, вам нужна рамка, чтобы объяснить «почему я все еще прав».
Краткосрочная цена не важна, важна долгосрочная логика. Логика серебра ошибочна, логика биткоина верна, поэтому биткоин неизбежно обгонит, все лишь во времени.
Эта логика последовательна? Да. Можно ли ее опровергнуть? Сложно.
Потому что всегда можно сказать «времени прошло еще недостаточно».
Проблема в том, что реальный мир не ждет. Братья, загруженные биткоином и альткоинами и все еще держащиеся за криптосферу, действительно очень тревожатся.
Теория биткоина, написанная 8 лет назад, не может автоматически покрыть реальность отсутствия роста спустя 8 лет.
Серебро продолжает нестись вперед, и мы от всей души желаем биткоину удачи.
