Примечание редактора:
Когда структурные изменения на крипторынке становятся все более очевидными, этот ежегодный обзор фиксирует переход трейдера от «веры в один сегмент» к «адаптации к межрыночным условиям». Автор Кайл — исследователь-аналитик сингапурского криптофонда DeFiance Capital, давно занимающийся исследованиями DeFi, Web3-игр и блокчейн-инфраструктуры.

В этой статье он не пытается дать однозначных ответов, а, с точки зрения исследователя и трейдера со стороны покупателя, анализирует успехи и неудачи своих суждений за 2025 год и直面一个更现实的问题:在散户主导、叙事加速、回报结构变化的时代,投资者该如何复盘、迁移并重塑自己的投资框架.

Далее следует оригинальный текст:

Снова наступило это время года. По мере того как 2025 год подходит к концу, я хочу воспользоваться возможностью оглянуться на пройденный путь. С 2022 года я начал писать эти меморандумы, так что это будет мой четвертый ежегодный обзор. Кажется, будто я только начал вести этот Substack, как время пролетело так быстро.

За четыре года, что я пишу, крипторынок изменился кардинально. Биткоин вырос с минимума в 16 000 долларов до максимума в 120 000 долларов; бывший «сезон альткоинов» остался в прошлом; вся отрасль превратилась из посмешища после краха FTX в нечто, принятое крупными мировыми институтами.

Во всех этих изменениях моя стратегия заработка в целом не претерпела значительных изменений. Я не пытаюсь делать сложные и заумные операции; по сути, мою стратегию можно разбить на две части: во-первых, следование более широкому макротренду бычьего рынка; во-вторых, получение альфы через выбор активов и соответствующее распределение позиций.

Можно сказать, что моя стратегия представляет собой «пиковую форму розничных инвестиций» »: когда я判断牛市开始走弱、动能消散时,就会选择退场; я верю только в получение альфы в «режиме простоты», а когда включается «режим сложности», я果断关掉这套玩法. Другими словами, я верный последователь второго принципа Джесси Ливермора — за исключением, конечно, шортов, я их не делаю.

Способность принимать «среднюю или чуть выше средней» доходность позволила мне наслаждаться复利增长 год за годом, не жертвуя временем для отдыха. Это одна из причин, по которой я считаю, что такая стратегия очень подходит таким ленивым розничным инвесторам, как я, что-то вроде追求 «按睡眠时间调整后的收益».

У этой стратегии есть дополнительное преимущество — в этом году на крипторынке она мне особенно помогла. Почему? Потому что средняя доходность сама по себе была довольно удручающей: Bitcoin с начала года (YTD) упал на 6,6%, TOTAL3ES — на 26,9%, OTHERS — аж на 39,4%. Средняя YTD-доходность топ-500 альткоинов几乎可以肯定是负数. Таким образом, умение вовремя уходить на этапе спада позволило мне сохранить значительную часть прибыли, которая могла бы быть «просто отдана» ».

Вступая в 2026 год, я в основном продолжу ту же стратегию — далее я расскажу о нескольких мактротемах, которые, по моему мнению, будут проходить через весь 2026 год.

В обозримом будущем крипторынок будет больше похож на рынок для трейдеров

Криптоиндустрия находится в структурном медвежьем рынке, перемежающемся периодическими бумами: AI-тренд в январе 2025 года, ICM Meta в мае и DATs с июля по октябрь. Весь 2025 год по сути представлял собой процесс постепенного осознания и вынужденного столкновения с простой реальностью — криптоактивы больше не обладают долгосрочной, скорректированной на риск, способностью приносить сверхдоход; структурно отрасль ближе к «развивающемуся рынку», причина в явном разрыве между механизмом формирования капитала и акционерной стоимостью.

График Solana, входящей в топ-10 криптоактивов по рыночной капитализации,几乎集中体现了 криптоинвестиции所面临的所有问题. Во-первых, эти активы не являются активами долгосрочного сложного процента. Они не растут стабильно год за годом, как «Великолепная семерка» технологических компаний (Mag 7), их ценовые движения больше похожи на «американские горки». Хотя они и демонстрировали потрясающий рост — с минимумов около 8 долларов после краха FTX до 296 долларов несколько месяцев назад — но последующее откат Solana на 50% от пика как раз подтверждает核心判断:这类资产必须被用来 «交易»,而不是长期 «持有».

Я по-прежнему твердо убежден, что крипторынок в обозримом будущем останется единственным рынком, способным обеспечить如此惊人回报 за относительно короткое время. Но в то же время он будет откатываться同样剧烈. Именно поэтому я高度怀疑, смогут ли 99% этих активов в будущем снова достичь своих исторических максимумов (ATH).

Я вполне согласен с этой ментальной моделью, предложенной Ховардом Марксом в его последнем меморандуме. Крипторынок переполнен大量这种 «均值回归型»的泡沫,它们并不建立在任何对底层发展具有可预期性的基础之上. Мемкоины — самый яркий пример — существование этих активов几乎纯粹只是为了制造回报. По сути, какую ценность Fartcoin или SPX6900 приносят этому миру? А многие другие нарративы на крипторынке — это просто мемкоины в оболочке, пытающиеся притвориться «имеющими ценность» — например, так называемые AI Agents.

Что еще хуже, многие токены几乎亲手为自己挖好了坟墓, обрекая ценовые движения на «американские горки»: во-первых,极其糟糕的代币经济模型,导致每个月都有大量供给被抛向市场; во-вторых,代币本身几乎没有价值捕获机制; в-третьих,项目甚至连最基本的收入都没有,根本谈不上是一个值得投资的 «产品».

Текущее состояние рынка — это результат集中льного взрыва этих структурных проблем. Все проблемы рухнули в один день, 10 октября — в тот день объем清算ов на крипторынке достиг 196,1 млрд долларов, став крупнейшим событием清算ов в истории (второе место заняли 99,4 млрд долларов в апреле 2021 года). После этого мы наблюдали типичную картину «конца цикла»: цены一次又一次向下移动,不断刷新低点.

Поэтому я начал постепенно смещать фокус с крипторынка на традиционные долевые активы, такие как акции. Я считаю, что в 2026 году真正重要的,不在于继续深耕某一个细分领域,而在于成为一个通才(generalist),而不是专才(specialist);保持灵活,而不是被绑定在某一个市场或赛道之中.

Если оглянуться на表现不同指数 в 2025 году, это уже хорошо подтверждает这一点 — это был год выдающихся表现非美国市场(ex-US equities), а инвесторы с более широкой перспективой配置 и более диверсифицированным曝露, очевидно, получили лучшую回报.

Розничные инвестиции — это долгосрочный тренд, меняющий структуру традиционных рынков

Я считаю, что тренд розничных инвестиций будет только расширяться. Причина в том, что инвестиции стали高度 «демократизированы», розничные инвесторы со всего мира начали участвовать в них. Порог входа в это «движение» постоянно снижается, делая инвестиционные активы真正 «глобальными». Сегодня щупальца потоков капитала протянулись во все уголки мира: американский розничный инвестор может инвестировать в корейские акции на основе AI-нарратива; сингапурский водитель Grab может инвестировать в польские публичные компании и так далее.

С этой точки зрения, это скорее медвежий фактор для крипторынка. Долгое время криптовалюты рассматривались как «интернет-слой активов», доступный любому человеку в любом месте. Но когда сами инвестиции стали如此触手可及, зачем розничным инвесторам选择去投资那些价值支撑薄弱、以投机为主的数字资产,而不是几乎可以买到 «任何东西»呢?

Лирическое отступление окончено. Рост розничных инвестиций сам по себе является довольно очевидным суждением, и на данный момент его уже трудно оспаривать на уровне данных. Но что я действительно хочу подчеркнуть, так это вопрос «масштаба». Многие, возможно, интуитивно уже согласны, что розничные инвесторы массово выходят на рынок, но недооценивают глубокое влияние, которое оказывает вход на рынок большего числа розничных инвесторов.

Под давлением持续流入的散户资金, фондовый рынок в целом становится все более «похожим на крипторынок». Мне всегда нравилось в крипторынке то, что он может «быстро промотать» полный рыночный цикл за极短的时间内 — мы часто переживаем все стадии от накопления до распределения за短短几个月,甚至几周内. А сейчас я наблюдаю类似迹象 на фондовом рынке.

Посмотрите на график ниже,你能分辨出哪一个是代币,哪一个是股票吗?

Да, это все акции. Хотя не все акции демонстрируют такую характеристику,但不可否认的是,股票市场中正有越来越多的方面变得更加 «加密化»(crypto-esque).

Мир фондового рынка极其广阔, а это лишь细微却正在发生的趋势转变, которую я наблюдаю.

Если вы находитесь на крипторынке, подумайте о переходе на фондовый рынок

На фоне持续走低的 волатильности крипторынка, уже不少人开始转向股票市场; в лентах также появилось大量讨论 о том, обладают ли «трейдеры с крипторынка» каким-то преимуществом в инвестициях в акции. Мое мнение:仅仅因为你 «来自加密»,并不意味着你在股票市场就天然拥有优势. Конечно, некоторые навыки действительно могут помочь при переносе — например, способность адаптироваться к высоковолатильной среде — но в конечном счете, вам все равно нужно учиться и调整,才能真正适应股票市场.

Я сам нахожусь в同样的处境. Я не宣称, что擅长股票投资, как раз наоборот — когда я пишу это на Substack, который, как я точно знаю, будут читать управляющие хедж-фондов с десятилетиями опыта на традиционных рынках, у меня возникает сильный «синдром самозванца».

Но это并非完全没有意义. Именно потому, что я считаю, что с растущим участием розницы рыночное поведение станет более эмоциональным,更加无序, я进一步判断:那些长期在加密市场中、主要与散户博弈的资深加密交易者,或许仍然能找到某种优势. Возьмем, к примеру, «нарративный трейдинг» — если вы достаточно敏锐, вы вполне можете поймать несколько основных трендов, двигавших доходность в этом году — например, гиперскейлеры (Hyperscalers), космос, хранение, финтех (FinTech) и так далее.

Более того, какие у меня есть другие варианты? Я не指望, что крипторынок还能像过去那样持续带来丰厚回报. Передо мной,无非是两条路: либо把自己 «困死»在一年里也未必出现的 1–2 笔能翻数倍的交易上;要么,去扩展并升级自己的技能边界.

TL;DR:要么适应,要么被淘汰.

Во всяком случае, по моим собственным стандартам, текущие表现 я бы считал还不错. Выше показана моя YTD-доходность по различным портфелям. Даже если это прозвучит самонадеянно, я все же хочу进一步解释一下:为什么我认为,作为一名来自加密市场的交易者,我目前能取得这样的表现并非偶然.

1、抓住强叙事,能极大放大回报

Вернусь к моей前面提到的观点 — это то, в чем, я действительно считаю, «криптотрейдеры» сильны: определение核心叙事 и построение позиций вокруг этих нарративов. Приведу еще несколько примеров:

Гипермасштабируемые вычисления / центры обработки данных (IREN / HUT)

Космос (ASTS / RKLB / PL)

Финансиализация (HOOD / SOFI)

Хранение (SNDK / SK Hynix)

Робототехника (TER)

Ядерная энергетика (OKLO)

Квантовые вычисления (IONQ / QBTS)

Металлы (серебро / золото) и т.д.

Я все еще работаю над улучшением своей способности提前识别 темы,但说实话,其中很大一部分就是二阶思考. Выбор акций — это уже后续的事, а с появлением AI, информационное преимущество было大幅抹平. В加上越来越多散户入场,我认为叙事交易会再次成为市场中的重要力量.

2、学会 «该交易什么»

Я хорошо понимаю, что у меня нет преимущества в «трейдинге новостями» или «игре на отчетностях». Но, честно говоря, если вы выбрали правильный стол в этой игре,依然有大量超额收益可以捕捉.

Последние 10 лет крипторынок был таким столом — игнорируемый мейнстримом, он порожда极不对称的回报. А сейчас, с ростом доминирования розницы,类似桌子开始 появляться и на фондовом рынке: компании с малой и средней капитализацией (капитализация ниже 10 млрд долларов).

Я уже начал在这里 «下场干活»,而且真的非常有意思. Вы能看到非常熟悉的回报曲线,比如:

DAVE (вырос примерно в 35 раз с 2023 года)

RKLB (вырос примерно в 12 раз с сентября 2024 года)

Я все еще оттачиваю процесс поиска таких акций, на уровне рабочего процесса я на очень ранней стадии. Но на данный момент, это, вероятно, самый подходящий стол для моего участия.

3、应对波动

Самая часто упоминаемая черта криптотрейдеров здесь действительно очень помогла. В отличие от монет, у этих акций есть хотя бы фундаментальные показатели — если вы можете выдержать 40% откат на монете, «еще не приносящей доход»,那你当然也能对一家真正有业务的公司做到同样的事.

Моя самая большая слабость на данный момент

Ирония в том, что крипторынок научил нас恰恰 «不要长期持有» — а это стало обоюдоострым мечом.

После пережитого с TRUMP, LUNA и бесчисленных событий, которые пережил каждый典型加密交易者, я обнаружил, что моя самая большая слабость:一出现风吹草动就立刻卖出. В какой-то степени это похоже на ПТСР, как только я чувствую, что цена «немного завышена», я马上开始减仓, ожидая全市场回撤, подобной той, что была в феврале этого года.

Это то, над чем я все еще努力 «反训练».

Некоторые прогнозы

Не воспринимайте слишком серьезно, просто некоторые вещи, которые, как мне кажется, имеют немалую вероятность произойти.

1、Золото достигнет 5000 долларов

Я считаю, что золото находится в структурном бычьем тренде. В последние недели драгоценные металлы (золото, серебро, платина) показали очень хорошие表现, и я пока не вижу причин для остановки этого тренда.

2、Unitree в день IPO вырастет значительно (в 2–4 раза)

На мой взгляд, робототехника — одно из самых разрушительных применений AI,但却被严重低估. В AI-сообществе каждый день говорят о новых моделях, новых приложениях, но对机器人这个高度相邻的领域,关注度却明显不足. Даже запуск робота Figure получил широкое освещение, но по сравнению с ажиотажем вокруг общего AI / футуристических AI-технологий,仍然差得很远. Я действительно считаю, что суждение Rewkang о робототехнике имеет смысл.

3、Биткоин достигнет дна около 70 тысяч долларов

Я считаю, что BTC很有可能在不久后见底 —至于能否再创新高,那是完全另一个问题. С точки зрения текущей交易结构,下行风险有限,但我也同样看不清上行的催化来自哪里.

4、HYPE обновит максимум, остальные альткоины продолжат колебаться

Для справки: мои текущие持仓 — это микрокап-проект с капитализацией ниже 10 млн долларов и Shuffle. Я больше не持有 HYPE, но в近期在寻找重新入场的机会.

5、Hyperliquid — один из немногих проектов, обладающих характеристиками «качественного альткоина»

Нет высокой инфляции; есть определенный механизм захвата стоимости / согласования интересов; продукт持续按季度增长,而不是昙花一现

Когда 99% альткоинов不可投资时,我预期资金会流向这个周期中最 «чистых» активов之一.

Будет ончейн / сезон альткоинов, но тема — AI-видео

Это может показаться противоречащим моим предыдущим суждениям,但正如我所说 — крипто по-прежнему то место, где легче всего появляются краткосрочные «均值回归型»的泡沫, например, ICM в мае, это был тренд длительностью всего 1–2 месяца. Я верю, что такие «локальные вспышки»永远都会存在,关键在于:在一切再次崩塌之前离场.

6、Стабильные монеты массово внедрятся, CRCL достигнет 200 долларов

Сейчас много讨论 о стабильных монетах, инфраструктура продвигается, но мы все еще не видим момента, когда крупные банки真正 «вступят в игру». Tempo все еще строится, крупные банки готовятся к этому (但尚未完全到位). Я считаю, что 2026 год将是稳定币主导地位持续强化的一年.

Меня смущает один момент: Трамп и глобальное нахождение в цикле снижения ставок не очень благоприятны для компаний со стабильными монетами,但或许会提升货币流通速度.

Неамериканские индексы продолжают опережать американские, само собой разумеется.

7、Другие прогнозы

Восстановление акций китайского люксового потребления (Pop Mart, Lao Feng Xiang и др.)

Охлаждение пузыря AI, доходность смещается к другим секторам

Сектор ядерной энергетики продолжает хорошо表现

ETH не сможет вернуться к историческим максимумам

Карточки Покемон «сходят на нет», карточки Ван Пис «подхватывают эстафету» (особенно на фоне 30-летия Покемонов)

Из DAT выживут только MSTR и BMNR

В криптосфере появится больше слияний и поглощений на уровне токенов

Крипто попытается токенизировать акции (после осознания в 2025 году, что путь DAT «токен в акцию» не работает)

Направление крипто-азартных игр взлетит (отказ от ответственности: я持有 Shuffle)

Криптомедвежий рынок продлится до 2026 года

Разбор плана действий за 2025 год

В качестве заключения мы回顾备忘录, выпущенный мной в прошлом году, и посмотрим, как сбылись当时的判断.

1、Мои макросуждения

В меморандуме за 2025 год я нарисовал этот график и сопроводил его следующими суждениями:

BTC вырастет, и рост будет выше, чем в 2024 году

Альткоины: в основном атака, знать, когда переключиться на защиту, но整体防守程度低于 2024 年

Оглядываясь назад, я могу сказать, что部分应验, но в целом прогноз был не очень хорошим, потому что не учитывал «зависимость от пути». Мы действительно обновили максимум в сентябре, но посмотрите на текущую позицию. Этот пункт можно считать勉强通过.

2、AI

Да, этот тренд все еще существует. Но, как показано в твите выше, мы пережили несколько ротаций. Если вы читали мой анализ AI-токенов (ссылка опущена), я все еще считаю, что следующая волна скоро наступит.

Справедливости ради, это было скорее краткосрочное суждение. То, о чем я тогда говорил, действительно произошло — до того, как они все упали на 99%. Выбранные мной ALCH / DIGIMON / AI16Z имели очень яркие表现,同样也是在随后 -99% 之前完成的. Этот пункт算通过.

3、DeFi

Основные标的: AAVE / ENA / Morpho / Euler / USUAL
Вспомогательные направления: стабильные монеты /支付相关代币

Можно только сказать:一般. Многие из этих标的 с 25 января больше не обновляли максимумы, этот портфель в целом был плохим выбором. AAVE кратковременно обновлял максимум, но ненадолго; ENA и Euler в основном достигли годового пика 25 января; USUAL直接崩盘; единственный победитель — Morpho.
Этот пункт失败.

4、Сделки L1

Я знаю, что этот раздел многие будут критиковать, но мое当时判断是: L1 交易会强势回归. Hype был очевидным выбором, а Sui на пути от 1 доллара, 2 доллара до 4 долларов постоянно сильно шортился рынком. Я все еще считаю, что сам нарратив L1 — одно из направлений, игнорируемых рынком, а 10-кратное движение Hype正是这种机会存在的证明.

Основные标的: SUI / Hype
Вспомогательные标的: Abstract

Результат:彻底失败. SUI достиг пика около 4 долларов; что касается Hype, хотя он и вырос一段时间,但现在的价格基本回到了 2025 年 1 月的水平. И, честно говоря, сам этот标的有点 «спорным» — он больше похож на Perp DEX, чем на L1. Оглядываясь назад, я也不太确定, о чем я тогда думал.

5、NFT-токены & игровые токены

Основные标的: Pengu / Anime (Azuki)/ Spellborne / Treeverse
Вспомогательные标的: Prime / Off the Grid (если выпустят токен)/ Overworld

Единственный победитель здесь — Pengu, хотя в январе он упал на 90%, но затем вырос в 8 раз. Что более важно, Pengu — единственный NFT-проект, который получил真正主流关注.
Но с точки зрения整体组合,这一篮子依然失败.

6、Другие нарративы

Это просто направления, которые я отслеживаю, не особенно看好, но нахожу интересными:

Токены данных: Kaito / Arkm

Мемы: нравится только PEPE, остальные... в основном «созрели»

DePIN: PEAQ / HNT

Ordinals

Динко-альткоины: XRP и др.

Старый DeFi: CRV / CVX

Я тогда не давал четких суждений, так что эти пункты не оцениваются.

7、回顾预测

Прогноз: DePIN будет внедрен «серьезной компанией» «серьезным образом», возможно, через поглощение.
Не уверен, что это произошло. Может, читатели补充? Перебирая память, я не думаю, что это действительно случилось.

Прогноз: Binance как ведущая биржа потеряет долю рынка, не в пользу Hyperliquid, а в пользу Bybit / OKX.
Не полностью сбылось, но я бы сказал, что репутация и рыночная позиция Binance确实明显下滑了, особенно после 10/10.

Прогноз: Токены метавселенной получат новую жизнь с прорывом в VR.
Нет.

Прогноз: ICO снова станут популярными.
Это попадание非常漂亮. Платформа ICO Cobie была приобретена Coinbase за 375 млн долларов, что достаточно说明 ICO 再次成为 «новым трендом».

Прогноз: Ончейн-сезон на ETH никогда не наступит.
В этом я был прав.

Прогноз: Sui достигнет двузначных чисел (как минимум 10 долларов).
Ха-ха, невозможно.

Прогноз: ETH ETF одобрят стейкинг-доходы, что породит новый раунд продуктов с доходностью и агрегаторов доходности,类似 2021 年.
Этот пункт确实实现了.

Прогноз: Крупный артист будет использовать NFT и токены для управления фанатами и их мотивации.
Не произошло.

Прогноз: Биткоин достигнет 200 тысяч долларов.
Я тоже на это надеюсь.

Прогноз: После Aptos, еще больше CEO / основателей L1 уйдут.
К сожалению, это确实发生了. Сейчас мы видим все больше «уходов», часто сопровождаемых классическим мемом: «vesting cliff наступил.»

Прогноз: Base проиграет в ончейн-конкуренции, его заменит другая L1; Solana сохранит лидерство.
На данный момент, я бы сказал, что Base по-прежнему остается среди победителей вместе с Solana.

Заключение

Выше в основном изложена моя общая思路布局 при входе в 2026 год. Я также ожидаю, что相当一部分 этих суждений, как и мой план действий на 2025 год, со временем претерпят不小的 изменения.

Желаю вам удачи, желаю вам попутного ветра, увидимся на другой стороне, дамы и господа.

Если вы на этом пути заработали доход,足以改变人生, помните —去真正改变你的人生.

С уважением,
0xKyle