Автор: Ada, Deep Tide TechFlow
Оригинальное название: Robinhood показал лучшие результаты в истории, но акции упали почти вдвое
Robinhood переживает странный раскол.
10 февраля после закрытия торгов на американском рынке эта платформа для розничных трейдеров представила безупречные результаты: годовая выручка составила 4,5 миллиарда долларов, увеличившись на 52% по сравнению с предыдущим годом и достигнув исторического максимума. Разводненная прибыль на акцию составила 2,05 доллара. Чистые депозиты в 2025 году достигли рекордных 68 миллиардов долларов, из которых 16 миллиардов пришлось на четвертый квартал. Количество подписчиков Robinhood Gold достигло рекордных 4,2 миллиона.
Генеральный директор Влад Тенев с энтузиазмом заявил на телеконференции по отчетности: «Мы создаем финансовое суперприложение».
Но после закрытия торгов акции упали на 7%. С учетом падения с начала года акции Robinhood с октября прошлого года подешевели вдвое. Компания, только что показавшая лучшие результаты в истории, потеряла половину рыночной стоимости за четыре месяца.
В чем проблема?
При внимательном изучении отчетности видно: доход от торговли криптовалютой — 221 миллион долларов, что на 38% меньше, чем год назад.
Год назад этот показатель составлял 357 миллионов долларов, а в предыдущем квартале — 268 миллионов. К четвертому кварталу объем криптовалютных операций в приложении Robinhood упал до 34 миллиардов долларов, сократившись вдвое.
Розничные трейдеры перестали торговать. Биткоин упал с 126 тысяч до 65 тысяч, страх упустить выгоду (FOMO) исчез, сменившись страхом. При открытии приложения видны только красные цифры вместо зеленых, и самое разумное решение — закрыть его.
В этом и заключается дилемма Robinhood: его основной бизнес улучшается, но рынок смотрит только на ухудшающуюся часть.
Какую долю в 4,5 миллиарда выручки составила криптовалюта?
Если разобрать структуру доходов Robinhood, можно увидеть происходящую трансформацию.
Комиссионные доходы за четвертый квартал составили 776 миллионов долларов, увеличившись на 15% по сравнению с предыдущим годом. Из них на торговлю опционами пришлось 314 миллионов (рост на 41%), на торговлю акциями — 94 миллиона (рост на 54%), на прочие торговые доходы — 147 миллионов (увеличение в три раза). Единственным отстающим стала криптовалюта: с 358 миллионов долларов она рухнула до 221 миллиона.
Чистый процентный доход составил 411 миллионов долларов, увеличившись на 39%, главным образом благодаря росту активов, приносящих доход, и операциям с ценными бумагами. Доход от подписки на Gold составил 50 миллионов долларов, увеличившись на 56%.
В годовом исчислении доля доходов от криптовалютных операций в общей выручке снизилась с примерно 35% в четвертом квартале 2024 года до 17% в четвертом квартале 2025 года.
Robinhood сам осознает эту тенденцию.
За последний год компания активно расширяла ассортимент: за первый год работы рынка прогнозов было заключено 12 миллиардов контрактов, причем только в четвертом квартале объем торгов удвоился; фьючерсные торги охватили фондовые индексы, энергоносители, металлы, криптовалюту; количество держателей Gold Card приближается к 1 миллиону.
Еще на встрече по итогам третьего квартала 2025 года руководство компании заявило: «Сейчас у нас 11 бизнес-направлений с годовым доходом более 100 миллионов долларов».
То есть, не стоит смотреть только на криптовалюту. Но Уолл-стрит упорно смотрит именно на нее.
Брокер, который стал тенью биткоина
Это напоминает отчетность Strategy, опубликованную пять дней назад.
Strategy понесла чистый убыток в размере 12,4 миллиарда долларов за квартал, почти полностью из-за нереализованного списания стоимости биткоина в четвертом квартале. Сэйлору это безразлично, он заявил, что падение биткоина — это подарок, и каждая коррекция — возможность купить.
У Robinhood ситуация противоположная. Компания не держит биткоин, не несет ценовых рисков, не выживает за счет покупки монет через выпуск облигаций. Это всего лишь торговая платформа, которая зарабатывает на комиссиях.
Но когда биткоин падает, розничные трейдеры перестают торговать, и комиссионные исчезают.
Strategy зависит от цены биткоина. Robinhood зависит от волатильности биткоина. Эти компании кажутся совершенно разными, но в основе их зависимости лежит одно и то же: настроение розничных инвесторов относительно криптовалюты.
Strategy делает ставку на направление цены, Robinhood — на посещаемость казино. Другими словами, когда биткоин падает, казино пустеет. Обе модели проигрывают.
Данные подтверждают эту оценку. Акции Strategy (MSTR) упали на 76%, что в 1,6 раза больше падения биткоина. Акции Robinhood с максимумов октября прошлого года упали примерно на 50%, за тот же период биткоин упал на 48%. Кривые почти совпадают.
Один — это leveraged long на биткоин, другой — at-the-money call option на биткоин. Базовый актив один и тот же: температура криптовалютного рынка.
Ловушка «рекордов»
В отчете Robinhood слово «рекордный» встречается多次. Рекордная годовая выручка, рекордный скорректированный EBITDA, рекордные чистые привлеченные средства, рекордное количество подписчиков Gold, рекордная EPS.
Все эти цифры реальны.
В отчете Strategy тоже написано «рекордный». Рекордные запасы биткоина. Рекордные денежные резервы. Рекордная доходность BTC. Но ее акции упали на 76%.
«Рекордный» в условиях бычьего рынка — это награда, в условиях медвежьего — эпитафия. Это лишь показывает ваше состояние на пике, но не говорит о том, что произойдет дальше.
В четвертом квартале Robinhood выявил ключевой показатель: количество активных пользователей в месяц (MAU) снизилось с 14,9 миллиона год назад до 13 миллионов, сократившись на 1,9 миллиона.
Пользователи уходят.
Совокупные активы на платформе компании выросли на 68% по сравнению с предыдущим годом, но это произошло из-за роста стоимости акций и криптовалют. Годовой темп роста чистых привлеченных средств замедлился с 30%+ в начале года до 19% в четвертом квартале. Это означает, что скорость притока денег замедляется. Людей становится меньше.
Структурно это та же проблема, с которой столкнулась Strategy. На бычьем рынке все показатели усиливают друг друга: цена растет, торговля активна, доходы растут, количество пользователей растет, акции растут. На медвежьем рынке каждый элемент разворачивается вспять.
Маховик может вращаться в обратную сторону. У Robinhood тоже есть свой маховик.
Декриптовалютизация: крупная ставка
Robinhood, очевидно, это понимает. Стратегию Robinhood за последние 12 месяцев можно概括ить одной фразой: снизить зависимость от криптовалюты и одновременно удвоить ставку на криптовалютную инфраструктуру.
Звучит противоречиво, но логика ясна.
Со стороны доходов — яростная диверсификация. Рынки прогнозов, фьючерсы, продажи без покрытия, Gold Card, банковские услуги, пенсионные счета, международная экспансия и т.д.
Со стороны инфраструктуры — углубление. В прошлом году была приобретена старейшая в мире криптобиржа Bitstamp, объем торгов на которой уже удвоился. В Европе запущено 2000 токенизированных акций. В Индонезии подписано соглашение о приобретении брокерской и криптоплатформы.
Robinhood извлек урок из кризиса Coinbase в 2022 году.
Coinbase чуть не погила в прошлом медвежьем рынке именно из-за слишком однородной структуры доходов. Армстронг потратил два года на восстановление. Тенев пытается обеспечить диверсификацию до наступления медвежьего рынка.
Но время не на его стороне. Запланированные операционные расходы Robinhood на 2026 год с учетом корректировок и стимулирования акциями составляют от 2,6 до 2,725 миллиарда долларов, что примерно на 18% больше, чем в прошлом году. Эти деньги будут потрачены на международную экспансию, разработку новых продуктов, интеграцию приобретений. Если криптозима затянется, а рост традиционного брокерского бизнеса будет недостаточно быстрым, расширение затрат в сочетании с замедлением роста доходов приведет к сжатию маржинальности.
Денежные средства и их эквиваленты на счетах составляют около 4,3 миллиарда долларов, чего хватит надолго. Но, как и в случае со Strategy, «выжить» и «расти» — это две разные вещи.
Градусник в криптозиму
Если посмотреть отчеты Strategy и Robinhood вместе, можно увидеть два способа падения на медвежьем рынке биткоина.
Strategy — это хроническое заболевание. Биткоин не растет, маховик останавливается, но 2,25 миллиарда долларов наличными продержатся два с половиной года. У нее есть время, но время истощает веру.
Robinhood — это острая реакция. Доход от криптовалюты за квартал рухнул на 38%, количество активных пользователей в месяц сократилось на 1,9 миллиона, но другие бизнес-направления все еще растут. Компания не умрет, но будет испытывать боль.
Общее у обеих компаний то, что они не могут контролировать最关键的那个变量 в своей судьбе.
Strategy не может контролировать цену биткоина. Robinhood не может контролировать настроение розничных инвесторов. А настроение розничных инвесторов, в конечном счете, определяется ценой биткоина.
Все в этой индустрии притворяются, что у них есть Alpha, но на самом деле у всех только Beta. Beta — это биткоин. Когда биткоин растет, все гении. Когда биткоин падает, все оказываются голыми.
Robinhood в 2025 году действительно установил рекорды, но, кажется, никакое количество рекордов не может скрыть боль, вызванную спадом криптобизнеса.
Сейчас Тенев сталкивается с задачей, не имеющей стандартного ответа.
Нынешний Robinhood похож на владельца казино, который только начал бороться с gambling addiction. Он знает, в чем проблема, он действует, но прибыль, полученная на бычьем рынке, превратилась в долги на медвежьем.
Для Robinhood настоящее испытание — не рекорды на бычьем рынке, а дно на медвежьем.
Где это дно, пока никто не знает.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа в TG比推:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка в TG比推: https://t.me/bitpush
