Авторы: Скотт Гэллоуэй и Эд Элсон
Перевод: Deep潮 TechFlow
Вступление от Deep潮: Иск от Apple, понижение рейтинга Oracle, начало ценовой войны — у OpenAI, вероятно, худшая неделя в истории. Что еще хуже: если все эти риски реализуются, прогноз ее выручки на 2030 год может рухнуть на 70%, а убыток по денежному потоку достигнет 165 миллиардов долларов. Станет ли этот AI-гигант с оценкой в триллион юаней величайшим технологическим пузырем в истории?
Почему OpenAI может не выполнить 70% своего прогноза выручки на 2030 год
Для OpenAI это была еще одна ужасная неделя. Компания столкнулась с разоблачениями о продаже передовых AI-моделей китайским компаниям из «черного списка» Пентагона, утечкой информации о первом AI-устройстве (предположительно, портативной колонке), а по последнему прогнозу Emarketer, доходы от рекламного бизнеса OpenAI могут оказаться на 95% ниже собственных прогнозов компании.
И это еще не все. На прошлой неделе Apple подала иск против OpenAI, обвинив ее в том, что план по созданию потребительского оборудования является результатом хищения интеллектуальной собственности. S&P Global Ratings также понизило долговой рейтинг Oracle до BBB-, всего на одну ступень выше «мусорного», сославшись на OpenAI как на «кредитный риск». Кроме того, сообщается, что DeepSeek готовится к IPO и может подать заявку уже в этом году. Успешный выход на биржу более дешевого китайского поставщика AI-моделей может затруднить для OpenAI и Anthropic привлечение средств.
В совокупности эти проблемы заставляют усомниться в способности OpenAI выполнить прогнозы по выручке и свои обязательства по контрактам на десятки миллиардов долларов с поставщиками вычислительных мощностей и производителями чипов.
Во-первых, иск Apple может парализовать весь аппаратный бизнес OpenAI. Apple обвиняет OpenAI в переманивании более 400 сотрудников Apple, получении от них конфиденциальной информации, а затем в вовлечении поставщиков Apple в выполнение проприетарных работ для OpenAI без разрешения. Apple требует судебного решения о денежной компенсации и распоряжения вернуть или уничтожить все украденное имущество.
Во-вторых, ценовая война в сфере AI уже началась, и китайские компании, такие как DeepSeek, представляют наибольшую угрозу. Открытые китайские модели теперь составляют почти 50% корпоративного использования токенов на OpenRouter (рынке AI-моделей). В первой половине 2025 года этот показатель составлял лишь 4,5%.
В ответ американские компании резко снижают цены. На прошлой неделе Meta анонсировала новую модель Muse Spark 1.1, которая на 75% дешевле, чем у OpenAI и Anthropic. Под давлением отрасли OpenAI выпустила модель, которая на 80% дешевле своих собственных.
В наихудшем случае, если иск Apple остановит аппаратный бизнес OpenAI, доходы от рекламы ChatGPT будут такими же низкими, как прогнозирует EMarketer, а ценовая война заставит OpenAI снизить цены на модели на 80%, то выручка компании в 2026 году упадет на 40%, а в 2030 году — на 70%.
Для компании, которая даже в идеальном сценарии к 2030 году сможет покрыть лишь около 80% своих денежных расходов, такая ситуация будет катастрофической.
Это также повлияет на сроки достижения OpenAI положительного денежного потока. Согласно внутренним прогнозам, OpenAI выйдет на положительный денежный поток в 2030 году. Но в этом пессимистичном сценарии в том году она, наоборот, понесет убытки в размере 165 миллиардов долларов.
Генеральный директор OpenAI Сэм Альтман попытался успокоить опасения инвесторов твитом, но его заявление в конечном итоге свелось к обещанию «поступать правильно». Что бы это ни означало.
В истории лучшей бизнес-моделью было воровство интеллектуальной собственности. Вторая лучшая: предложить 80% ценности продукта за половину цены. Именно это сейчас пытаются сделать DeepSeek и другие китайские компании с открытыми весами моделей.
США сделали огромную ставку на AI, а Китай только что представил продукт, близкий к передовому уровню, стоимостью лишь в малую часть. Как только Трамп поймет, что происходит, это станет новым геополитическим футбольным мячом.
Рынок не расширился — он просто лучше скрывает AI
Инвесторы постоянно слышат, что фондовый рынок расширяется. Но так ли это? Чем глубже вы смотрите, тем сложнее доказать, что акции, облигации и даже альтернативные активы сейчас являются одной большой ставкой на AI.
Эта тенденция наиболее очевидна на фондовом рынке. Акции, связанные с AI, по весу составляют более 50% индекса S&P 500. Если в этом году исключить из S&P 500 акции AI и энергетики, индекс будет отрицательным.
AI — это скрытый катализатор, который подталкивает доходность, казалось бы, несвязанных секторов. Например, 3 из 4 лучших компаний в секторе недвижимости S&P 500 — это REIT (инвестиционные трасты недвижимости), ориентированные на развитие дата-центров для AI.
Коммунальные компании выигрывают от растущего спроса на электроэнергию со стороны AI. В прошлом году спрос на электроэнергию в США достиг рекордного уровня, причем дата-центры составили около 50% роста спроса.
Промышленные акции растут благодаря строительному спросу на возведение дата-центров для AI. Фактически, впервые с 2021 года, форвардный P/E промышленных компаний S&P 500 (26x) превысил показатель технологических компаний (24x).
Финансовый сектор также зависит от AI. Крупные банки получают рекордные комиссионные от IPO и сделок M&A с компаниями AI, а также рекордные доходы от торговых операций на фоне ажиотажа вокруг AI. Роберт Армстронг из Financial Times даже написал: «Не будет преувеличением сказать: крупные банки сейчас являются прямыми инвестициями в AI».
Даже 52% доходности индекса малой капитализации Russell 2000 в первой половине года пришлось на компании, связанные с AI.
Развивающиеся рынки не исключение. Южная Корея и Тайвань составляют 75% доходности развивающихся рынков, и большая часть этой прибыли приходится на трех поставщиков полупроводниковых чипов для AI: TSMC, Samsung и SK Hynix.
В Европе всего 9 победителей от AI составляют около 47% доходности индекса Stoxx Europe 600 в этом году.
Главный экономист Apollo Торстен Слок четко обозначил значение этой зависимости: «Этой штуке с AI лучше удаться».
REIT (инвестиционные трасты недвижимости) — это компании, которые владеют, управляют или финансируют недвижимость — жилые комплексы, отели или, все чаще, дата-центры. Многие REIT торгуются на бирже, как акции, поэтому покупка акции означает покупку профессионально управляемого портфеля недвижимости. REIT обязаны распределять не менее 90% своего годового налогооблагаемого дохода в качестве дивидендов акционерам.
Эксперты CNBC владеют акциями, поэтому они всегда найдут причину, по которой другие должны покупать больше акций. Но не дайте себя обмануть: рынок не расширился; он просто нашел новый способ покупать Nvidia.
Все превращается в AI-акции. Это не обязательно медвежий знак, но инвесторы обманывают себя, называя это «расширением», как будто это означает диверсификацию в сторону от AI. Это не так. Покупать «смежные с AI акции» и называть это расширением — все равно что заказывать двойной бургер Double-Double в In-N-Out и запивать его диетической колой. Будем ясны: вы все равно купили чизбургер.
Среди крупных технологических компаний у кого наименьшая зависимость от AI? У Apple. Акции Apple выросли на 60% за последний год, и компания только что снова обогнала Nvidia, став самой ценной компанией в мире. Amazon, все еще связанная с AI, но более диверсифицированная, чем другие крупные облачные провайдеры, выросла на 11%. Microsoft, эпицентр AI, упала на 23%.
Если бы я мог играть на повышение набора акций, это были бы акции, связанные с GLP-1. Если бы я мог играть на понижение одного набора, это был бы AI. Но будем ясны: я не призываю вас держать золотые слитки или наличные. Я всегда на рынке — вы никогда не знаете, насколько быстро или иррационально он может двигаться. Но вы должны понимать, насколько велико реальное воздействие рынка на один сектор.
Я верный сторонник индексных фондов и пассивных инвестиций: вкладывай деньги и позволь рынку делать свою работу. Но теперь мы должны спросить, что на самом деле означает настоящая диверсификация. Вкладывать деньги в S&P 500 больше не выполняет эту работу, а это означает, что вы должны начать делать домашнюю работу.
Вопрос: можете ли вы найти сектора, которые действительно находятся в стороне от AI?
Я укажу на один сектор: здравоохранение. Это был один из моих выборов в начале года, и я придерживаюсь этого мнения. AI еще не затронул его — а это означает, что настоящая доходность, возможно, еще впереди. Но найти эти сектора — вот задача, с которой сейчас сталкиваются инвесторы.
Вовлеченность Netflix снижается, конкурентное давление растет
Netflix отчиталась о разочаровывающих результатах за второй квартал. Рост выручки на 13% оказался ниже ожиданий, стриминговый гигант опубликовал слабые данные о вовлеченности, а затем объявил о сокращении частоты публикации этих показателей, что обеспокоило инвесторов. В пятницу акции упали на 8%.
Netflix хвасталась своей прозрачностью; теперь это утверждение кажется ироничным. В первом квартале 2025 года Netflix перестала ежеквартально отчитываться о количестве подписчиков, заявив инвесторам, что им следует сосредоточиться на вовлеченности. На прошлой неделе компания решила сократить с 2027 года частоту отчетов о вовлеченности What We Watched с двух раз в год до одного раза в год.
Последний полугодовой отчет о вовлеченности выглядел слабым. Общее время просмотра выросло всего на 2%, в то время как количество подписчиков, по оценкам, выросло на 10%, что означает падение ежедневной вовлеченности на одного подписчика на 8%.
Netflix все чаще сталкивается с конкуренцией со стороны поставщиков коротких видео (особенно YouTube). В ответ она добавила «Clips», функцию в стиле TikTok, которая выводит короткий контент из собственной библиотеки, заключила сделки на видео-подкасты со Spotify и Barstool, а также новые лицензионные соглашения с внешними издателями (BuzzFeed, Condé Nast) для добавления нового короткого видеоконтента на платформу.
За последний год Netflix потеряла более 250 миллиардов долларов рыночной капитализации, а другой стриминговый гигант Disney потерял почти 50 миллиардов долларов. Обе — хорошо управляемые компании с растущими доходами и количеством подписчиков, повышающие цены — и за это наказаны. Это поднимает важный вопрос: стриминг — это просто плохой бизнес? Или у Netflix и Disney иссякла креативность? Расскажите нам в комментариях, что вы думаете.
В ближайшие шесть месяцев OpenAI приобретет корпоративную AI-компанию Sierra и назначит Бретта Тейлора генеральным директором. Сэм Альтман будет повышен до председателя совета директоров. Альтман — новатор, а не операционный руководитель, в то время как Бретт Тейлор, возможно, лучший операционный руководитель в корпоративном программном обеспечении своего поколения.
