Автор: Wall Street Insights
Официальные данные по инфляции показывают контролируемую ситуацию, но доверие потребителей в США упало до почти полувекового минимума — эта трещина подрывает базовое доверие рынка к макроэкономическим данным.
Данные по ИПЦ за июнь будут опубликованы завтра. До этого, в мае индекс потребительских цен вырос на 4,2% в годовом выражении, индекс цен на потребительские расходы (PCE) вырос на 3,4%, официальные данные рисуют картину "есть опасения, но кризиса нет".
Однако, индекс потребительских настроений Мичиганского университета в мае достиг исторического минимума с начала записей в 1978 году, а показатель за июнь стал вторым самым низким за всю историю — за пятьдесят лет, охваченных этим индексом, произошли нефтяной кризис, два пузыря на фондовом рынке, пандемия и шесть рецессий, но американцы по-прежнему считают нынешнее время худшим в экономическом плане.
Это противоречие вызывает глубокие размышления в экономических кругах.
Экономист по труду и независимый политический консультант Кэтрин Энн Эдвардс в своей колонке для Bloomberg отмечает, что огромный разрыв между официальными показателями инфляции и реальными ощущениями населения коренится в системных недостатках текущей системы измерений — она скрывает совершенно разную инфляционную реальность разных групп семей под усредненной "потребительской корзиной". Для инвесторов, полагающихся на эти данные для оценки активов и прогнозирования политики, это означает, что ключевые показатели, на которые они долгое время опирались, могут не отражать истинное давление в экономике.
Одна цифра скрывает миллионы инфляционных переживаний
Бюро статистики труда США (BLS) ежемесячно отслеживает изменение цен примерно на 100 000 товаров и услуг и, взвешивая их на основе обследований потребительских расходов, формирует ИПЦ, отражающий покупательское поведение "типичного потребителя".
В настоящее время BLS поддерживает только три вида потребительских корзин: для всех потребителей, для всех городских потребителей, а также для городских рабочих и служащих.
Эдвардс указывает, что фундаментальное ограничение этой структуры заключается в том, что она сводит высокоразнородные потребительские группы к единому среднему значению.
Исследование самого BLS уже доказало, что эти различия нельзя игнорировать: исследование, охватившее период с 2006 по 2023 год, показало, что среднегодовой уровень инфляции для семей с самым низким доходом (нижние 20%) примерно на 0,28 процентного пункта выше, чем для семей с самым высоким доходом (верхние 20%), кумулятивный разрыв составляет 7,7 процентных пунктов.
Другими словами, за последние два десятилетия бедные фактически испытывали гораздо большее инфляционное давление, чем богатые, и этот разрыв почти невидим в стандартном ИПЦ.
Влияние такой "усредняющей" обработки на рынок является существенным. Когда инвесторы и политики определяют направление денежно-кредитной политики на основе общего ИПЦ, они видят число, сглаженное статистически, а не реальное распределение давления внутри экономики.
Данная база уже есть, не хватает политической воли
Ключевой тезис Эдвардс состоит не в том, чтобы свергнуть существующую систему, а в том, чтобы указать, что технический порог для расширения измеряемых параметров чрезвычайно низок.
BLS уже проделал самую тяжелую работу — ежемесячно собирает данные об изменении цен на 100 000 товаров и услуг. На этой основе построение более детализированных индексов по таким параметрам, как тип домохозяйства (одиночки, женатые без детей, женатые с несовершеннолетними детьми и т.д.), уровень дохода, аренда или собственное жилье, возраст и т.д., по сути, является лишь различными способами перевзвешивания и представления одного и того же набора исходных данных.
У BLS уже есть несколько прецедентов: ИПЦ для пожилых людей, ИПЦ для новых арендаторов, ИПЦ с исключением изменений в характеристиках товаров, а также исследовательские серии ИПЦ, разделенные по квинтилям дохода.
Эти серии публикуются реже, чем ежемесячный ИПЦ, но доказывают жизнеспособность технического пути. Эдвардс предлагает, чтобы существующие три корзины как минимум расширили в десять раз и предоставляли ежемесячные данные для каждого типа типичной семьи, одновременно увеличив штат исследователей BLS и расширив выборку обследования потребительских расходов.
Помимо искажения данных, реальное экономическое давление нельзя игнорировать
Эдвардс четко заявляет, что улучшение системы измерений не может решить проблемы самой экономики.
Она перечисляет множественные факторы давления, с которыми в настоящее время сталкивается американская экономика: замедление найма, вялый рост зарплат, длительное сохранение высоких цен, продолжающийся рост долга по кредитным картам, подавление активности на рынке жилья высокими процентными ставками и потенциальное воздействие искусственного интеллекта на рынок труда.
Эти структурные давления в совокупности объясняют, почему существует такая глубокая трещина между доверием потребителей и официальными данными. По мнению Эдвардс, правильный путь для преодоления этого противоречия состоит не в том, чтобы требовать от общественности больше доверять существующим данным, а в том, чтобы система данных более правдиво отражала жизненную реальность разных групп.
Для участников рынка значение этой дискуссии заключается в следующем: в момент публикации данных по ИПЦ завтра инвесторам, возможно, необходимо пересмотреть, в какой степени единый агрегированный показатель может точно улавливать реальное инфляционное давление и дифференциацию потребительского поведения в текущем экономическом цикле — а эта дифференциация является ключевой переменной для понимания пути политики ФРС и рисков со стороны потребителей.
