Автор: Alice French, Bloomberg
Компиляция: Saoirse, Foresight News
В тесных финансовых кругах Токио мало кто вызывает такие споры, как Майкл Лерч.
Для одних он — рыцарь в сияющих доспехах — загадочный американский инвестор, спасающий японские компании на грани банкротства. Для других — жадная гиена: управляющий хедж-фондом, ищущий прибыли, нацелившись на слабые компании в кризисе.
На всем японском рынке капитала Лерч является синонимом финансирования по спирали смерти. Это прибыльная, но спорная модель финансирования. Его бутиковый инвестиционный фонд Evo является крупнейшим покупателем варрантов на акции с плавающей ценой исполнения в Японии. Эти нишевые финансовые инструменты в основном предназначены для небольших публичных компаний с напряженными денежными потоками. Контракты могут быстро влить наличность для поддержания операций, но также вызывают массовое разводнение акций, что и дало этой модели ее уничижительное прозвище.
(Прим.: Варранты на акции с плавающей ценой исполнения, широко известные как инструмент финансирования по спирали смерти, имеют цену исполнения, которая динамически снижается вместе с ценой акций, что легко приводит к порочному кругу постоянного разводнения акций и падения цен. Их широкое распространение и злоупотребление на японском рынке проистекают из отсутствия каналов финансирования для местных мелких некачественных компаний, новых биржевых правил по рыночной capitalization, вынуждающих выживать, слабого регуляторного контроля и монополии ведущих институтов на предложение финансирования, что заставляет компании принимать高风险ованные контракты для сохранения листинга.)
Лерч приехал в Японию в 1990-х годах после окончания Принстонского университета. В последующие годы он в основном оставался вне поля зрения公众, выстраивая свою финансовую империю на арбитражных сделках. Все изменилось в прошлом году: ранее struggling компания по управлению отелями Metaplanet внезапно стала известной, потратив более 20 миллиардов долларов на покупку Биткоинов, причем почти все эти средства поступили от финансирования варрантами, предоставленного Evo.
Этот безумный накопительный ажиотаж взвинтил акции Metaplanet, привлек розничных инвесторов, крупных институциональных гигантов и даже семью Трампа, и ярко продемонстрировал惊人的 прибыльность бизнес-модели Лерча.
Согласно данным японской компании I-N Information Systems Ltd., серия сделок Evo с Metaplanet сделала 2025 год рекордным по объему выпуска варрантов с плавающей ценой исполнения в истории Японии. Фонд Лерча заключил таких финансовых сделок на общую сумму более 1 триллиона иен (эквивалент 63 миллиардов долларов) в прошлом году, что составляет более 80% от общего объема рынка.
Выпуск варрантов с плавающей ценой исполнения в Японии достиг исторического максимума
На сделки Evo пришлось более 80% объема рынка за прошлый год
Примечание: Статистическая стоимость включает начальную цену выпуска и максимальный объем привлечения средств
Источник данных: I-N Information Systems Ltd., Bloomberg
Этот ажиотаж продолжился в 2026 году. Согласно раскрытию на сайте фонда, на сегодняшний день Evo в этом году заключил agreements о долевом финансировании по крайней мере с 10 японскими компаниями.
Всплеск спроса на финансовые услуги Лерча также выявил проблему злоупотребления варрантами с плавающей ценой исполнения на японском рынке. Это произошло на фоне обновления японским правительством программы льготного инвестирования, что привлекло рекордное количество розничных инвесторов на фондовый рынок, усугубляя потенциальные риски. Такие варранты предусматривают выпуск большого количества новых акций по низкой цене третьим сторонам, постоянно разводняя доли миноритарных акционеров.
Садакадзу Осаки, главный исследователь Nomura Research Institute и资深ний эксперт по рынку акционерного капитала Японии, заявил: «Эти варранты — последнее средство для компаний с плохими результатами. Такие спиральные сделки вызывают разводнение акций и оказывают давление на цену акций, и если в них вовлекутся обычные розничные инвесторы, они столкнутся с огромными рисками».
Выдающиеся результаты деятельности Evo в прошлом году также вывели скрытного多年 Лерча на公众ную арену. Он всегда действовал скрытно на протяжении всей своей карьеры, дав лишь одно интервью Bloomberg в 2015 году. В декабре прошлого года он снова попал в новости: суд в Лондоне постановил, что его компания Evolution Capital Management из Невады должна выплатить более 5 миллионов долларов недовольному бывшему трейдеру в качестве спорного бонуса.
Эта статья основана на интервью с более чем 20 бывшими сотрудниками Лерча, клиентами и осведомленными лицами, знакомыми с его бизнесом (большинство попросили об анонимности для защиты конфиденциальности), в сочетании с отчетами японских публичных компаний, court документами из Лондона и другими судебными материалами. Вся информация в совокупности раскрывает правду: благодаря极具 выгодным условиям сотрудничества и решительному стилю работы этот ранее незаметный фонд стал финансовым институтом, с которым стремятся合作 компании Токио.
Лерч, который сейчас постоянно проживает в поместье на берегу озера Тахо в Неваде, а также его группа Evolution Financial Group отказались комментировать эту статью. Юристы, представляющие Evolution Capital в лондонском деле, также не ответили на запрос о комментарии.
Evo — самый популярный партнер по варрантам в Японии
Основные третьи стороны-получатели подписных варрантов на акции в 2025 году
Примечание: На основе количества выпусков; из-за округления сумма процентов может не равняться 100
Источник: I-N Information Systems
Лерч начал свою карьеру в Японии в 1994 году. Во второй половине того же года он устроился в Barings Bank на опционные торги, всего за несколько месяцев до того, как мошеннические операции «несанкционированного трейдера» Ника Лисона привели к банкротству этого банка.
Начиная с 1996 года, Лерч работал в Merrill Lynch, Crédit Agricole, Lehman Brothers, оттачивая свои торговые навыки, и в 2002 году основал в Токио Evolution Financial Group. Evo был первым фондом группы, капитал которого поступил от него самого и его близких друзей и родственников.
Эндрю Джексон, который приехал в Японию в 1997 году, работал трейдером в токийском отделении Jefferies в середине 2000-х и сейчас является главным стратегом по японским акциям в Ortus Advisors, вспоминает: «В то время в Японии было полно инвестиционных возможностей, и Evo зарабатывал огромные деньги. Тогда регулирование рынка было слабым, все деловые связи завязывались в барах за выпивкой, японский рынок капитала тогда был настоящими джунглями».
Джексон заявил, что в то время у него было много деловых dealings с группой Evolution. Эта организация прославилась в кругах брокеров благодаря огромным спредам между ценой покупки и продажи на японском фондовом рынке.
Лерчу сейчас около 55 лет, и он расширил группу Evolution до трансрегионального семейного офиса с офисами в Лос-Анджелесе, Гонконге и опорным пунктом на известном North Shore Гавайев. Согласно раскрытым в лондонском суде документам, общая численность сотрудников группы по всему миру составляет около 55 человек.
Знающие его люди говорят, что ключом к расширению его бизнеса являются excellentные навыки networking. В глазах других он умен, проницателен и немного эксцентричен: в консервативных японских деловых кругах он предпочитает яркие костюмы, толстые очки и имеет очень заметную внешность. В видео на YouTube 2023 года он был одет в ярко-желтый свитер в тон очкам и массивному кулону на шее, walking по офису; видео было сделано для продвижения программы молодежного обмена между США и Японией, в которой участвует группа.
Скриншот Майкла Лерча из видео на YouTube в 2023 году
Лерч был футболистом в университете, и光环 известного университета также помог ему поднять свой престиж в Токио. На заре создания группы он отдавал предпочтение выпускникам Лиги плюща и также incorporated элемент «тигра» в названия многих businesses, отдавая thus дань уважения талисману его альма-матер, Принстонского университета.
На протяжении многих лет Лерч依靠 связи заключал множество重量лых сделок:
- В 2010 году Evolution Capital Management приобрела ныне расформированную профессиональную баскетбольную команду Tokyo Apache;
- Год спустя Evolution Japan Securities приобрела бизнес электронных covered warrant у Goldman Sachs Japan и seven years later выделила и продала этот бизнес японской компании Caica Digital;
- В 2022 году группа announced о продаже своей собственной разработанной электронной торговой платформы Tora (что по-японски означает «тигр») London Stock Exchange Group за 325 миллионов долларов.
Но путь Лерча в бизнесе не был усыпан розами. Согласно court документам, поданным истцом в деле о споре по бонусам в Лондоне, после вспышки全球 финансового кризиса в 2008 году и шквала обращений инвесторов о выкупе его multi-strategy хедж-фонд, запущенный в 2004 году, был вынужден закрыться. На пике своего развития фонд управлял активами на сумму около 10 миллиардов долларов.
Финансовая деятельность Evo сосредоточена вокруг варрантов с плавающей ценой исполнения, а также других инструментов финансирования, таких как конвертируемые облигации, и вся эта деятельность основана на десятилетиях арбитражного опыта Лерча. На японском сайте фонда stated, что его преимущество заключается в соответствии индивидуальным потребностям предприятий, а также в гибкости и эффективности инвестиционных решений.
С начала 2000-х годов, когда Япония восстанавливалась после спада, вызванного лопнувшим пузырем активов, варранты с плавающей ценой исполнения уже были обычным инструментом на японском рынке акционерного капитала. Эти варранты дают держателю право на покупку акций компании в будущем, а цена исполнения изменяется с течением времени в соответствии с соглашением сторон, обычно на основе цены закрытия акций за предыдущий торговый день.
Она очень похожа на модель прямого размещения акций по рыночной цене на американском рынке и является быстрым и дешевым каналом финансирования для тех компаний, которые не могут получить кредит от банков или крупных институтов.
Когда цена исполнения ниже рыночной цены акций, держатель варрантов исполняет их, конвертируя в акции, а затем продает акции, чтобы получить прибыль от разницы в цене.
Осаки из NRI сказал: «Некоторые считают, что эта модель чревата скрытыми опасностями, но логика Evo очень проста: когда все институты не хотят давать кредит компании, это единственное спасительное решение».
Президент группы ресторанов морепродуктов Sanko Foods Нагасава Нобухиро deeply это ощутил: «Если бы не Evo, мы, возможно, уже прекратили бы свою деятельность».
Ресторан морепродуктов в Токио, управляемый Sanko Foods. Источник: Sanko Foods
Во время пандемии Sanko Foods закрыла множество заведений и попала в финансовый кризис, оказавшись на грани делистинга в начале 2020 года. Примерно в 2022 году сотрудники Evo主动 посетили stall Sanko Foods на рыбном рынке Нумудзу в сотне километров к югу от Токио, чтобы предложить финансовые услуги. Вскоре после этого Нагасава Нобухиро встретился с Лерчем и заключил agreement о финансировании с Evo.
Нагасава Нобухиро признал в интервью в токийском изакая: «Нельзя否认, что такие варранты действительно оказывали давление на цену наших акций и наносили краткосрочные убытки существующим акционерам. Но эти деньги спасли компанию, и все это стоило того, я очень благодарен Evo».
Финансирование от Evo оказало давление на акции Sanko Foods
Sanko Foods заключила первую сделку с Evo Fund в декабре 2022 года
Примечание: Данные стандартизированы по процентному изменению на 4 января 2022 года
Источник: Bloomberg; раскрытие информации компанией Sanko Foods
Резкий контраст с этим представляет президент инвестиционной компании Bangui Investment Co., Ltd. Камеда Синго. Он заявил, что после сотрудничества с Evo в 2023 году репутация компании до сих пор восстанавливается.
«Это финансирование серьезно повредило имиджу компании», — признал Камеда Синго, пояснив, что в то время компания находилась в финансовых затруднениях и не主动 искала финансирование у Evo, у нее просто не было другого выбора, и она подписала agreement на варранты с фиксированной ценой исполнения, не понимая рисков условий.
До сотрудничества с Evo цена акций компании уже находилась в нисходящем тренде. А многократное исполнение Evo по цене ниже рыночной further оказало давление на цену акций, вызвав сильное недовольство among существующих акционеров. «Контракт Evo был разработан так, чтобы гарантировать им стабильную прибыль с самого начала».
На сайте Evo утверждается, что фонд может предложить клиентам гибкие решения,提供 всестороннюю поддержку на протяжении всего процесса финансирования и持续 проводить前瞻性沟通 и сотрудничество с японскими компаниями.
Камеда Синго, генеральный директор инвестиционной компании Bangui Investment Co., Ltd.
Президент Metaplanet Саймон Герович заявил, что极具 конкурентоспособные условия сотрудничества с Evo делают его лучшим партнером по финансированию варрантами в Японии. После того как пандемия forced закрыть множество его отелей, Metaplanet в начале 2025 года заключила с Evo agreement на варранты с плавающей ценой исполнения, чтобы привлечь средства для масштабной покупки Биткоинов.
«С точки зрения выгодности условий合作, ни один институт не может сравниться с Evo», — пояснил Герович. Другие потенциальные инвесторы брали бы премию за риск в размере 8-10% от цены исполнения, а Evo承诺 не взимать никаких комиссий за discount при исполнении.
Кроме того, Evo обладает极高ой эффективностью исполнения, позволяя Metaplanet extremely быстро привлекать средства. Evo также заключила с инвестиционной компанией Геровича (крупным акционером Metaplanet) agreement о займе акций, хеджируя позиции перед каждой сделкой, что further ускоряет процесс исполнения.
В прошлом году Герович публично поблагодарил Лерча за поддержку Metaplanet на платформе X.
Осведомленные лица, ранее работавшие в Evo,透露, что фонд может предложить выгодные условия благодаря зрелым возможностям арбитража варрантов. Трейдеры команды обладают высокой толерантностью к риску, а сам Лерч часто ищет и привлекает таланты на различных светских мероприятиях и вечеринках в Токио.
Крупные сделки по исполнению варрантов Evo с Metaplanet наглядно демонстрируют прибыльный потенциал этой модели. Согласно regulatory уведомлениям Metaplanet и расчетам Bloomberg: 24 июня 2025 года Evo получила 54 миллиона акций Metaplanet по цене почти на 10% ниже цены закрытия. Всего за неделю фонд продал 16% этих акций, получив прибыль в 22 миллиарда иен.
Герович заявил: «Evo действительно хорошо заработала, но это ситуация взаимной выгоды». Metaplanet привлекла через варранты более 290 миллиардов иен в 2025 году и в настоящее время владеет более чем 40 000 Биткоинов.
По мере того как Metaplanet持续 привлекала средства для накопления Биткоинов, сделки по исполнению варрантов Evo不断 разводняли акции существующих акционеров, многие из которых были розничными инвесторы, владевшими акциями через японские免税 инвестиционные счета. Только одно исполнение 24 июня увеличило общее количество акций Metaplanet примерно на 9%.
Герович объяснил это так: «В этой бизнес-модели доли всех акционеров будут разводняться, но никто не против, потому что это разводнение является benign — наши активы в Биткоинах持续 растут в цене».
После первоначального взлета более чем на 2000% цена акций Metaplanet с середины июня достигла пика, а затем рухнула примерно на 80%. Начиная с октября 2025 года, Metaplanet стала искать другие источники финансирования, и Evo прекратила исполнение варрантов для нее.
Несмотря на обвал акций Metaplanet, Evo продолжает исполнять варранты MS (с подвижной ценой исполнения)
Акции Metaplanet упали примерно на 80% с пика в июне
Источник сообщения: документы, представленные Metaplanet; Bloomberg
Japan Exchange Group (оператор TSE) отказалась комментировать деятельность Evo в отдельности. В официальном заявлении говорится, что варранты с плавающей ценой исполнения, выпущенные для третьих сторон, являются обычным инструментом долевого финансирования для публичных компаний.
Биржа также признала, что существуют рыночные опасения, что такие инструменты могут нанести ущерб правам акционеров через разводнение акций и падение цен, поэтому были введены регуляторные ограничения, такие как установление monthly лимитов на исполнение. Публичные компании также могут смягчить impact разводнения акций путем установления минимальной цены исполнения, условий блокировки продаж и других条款.
Но Лерч всегда действовал жестко и бескомпромиссно, и многие японские компании опасаются сотрудничать с ним.
Алексей Шитов, который занимал руководящую должность в группе Evolution в 2010-х годах и接手 бизнес варрантов Goldman Sachs, сказал: «Evo всегда была известна своей агрессивностью в отрасли. После того как группа Evolution接手 этот бизнес, восприятие нас клиентами явно изменилось».
Записи регуляторных штрафов показывают: в начале 2016 года кайманская дочерняя компания группы Evo Investment Advisors была оштрафована Японским агентством финансовых услуг на 9,2 миллиона иен за манипулирование ценами акций токийской публичной компании. Комиссия по надзору за фондовыми биржами Агентства финансовых услуг Японии не предоставила дополнительных комментариев по этому поводу.
В 2024 году Evolution Japan Securities подала в токийский суд на производителя роботов Kuramoto Co. с исковым требованием о возмещении 71 миллиона иен, сославшись на нарушение контракта на варранты, поскольку компания выпустила варранты другому третьему лицу.
Президент Kuramoto Коминэ Мамору заявил: «Evo主动 обратилась к нам с предложением о сотрудничестве, но мы в конечном итоге отказались от их схемы варрантов. Несмотря на то, что контракт был расторгнут, они все равно подали в суд». В настоящее время дело все еще находится на рассмотрении, и компания Kuramoto уже отразила этот иск в качестве оценочного убытка в своем февральском отчете.
Несколько合作方 и бывших сотрудников, пожелавших остаться анонимными,透露, что Лерч под давлением легко становится强势 и вспыльчивым, были случаи неожиданного увольнения трейдеров и эмоциональных срывов в деловом общении.
Трудовой спор в Лондоне в прошлом году также выявил его强硬ый и упрямый стиль работы. Суд постановил, что Evolution Capital Management незаконно удержала бонус бывшего сотрудника Роберта Гальярди — сотрудника, который создал подавляющую часть revenue компании during его трудоустройства. Группа ранее утверждала, что сотрудник был вовлечен в расследование на американском рынке, что нанесло ущерб репутации компании. В раскрытых в court документах текстовых сообщениях Лерч甚至 оскорблял этого сотрудника.
Оставив в стороне различные споры, взлет Evo отражает общие трудности, с которыми сталкиваются японские микрокомпании с публичными акциями: более 60% японских публичных компаний являются компаниями с малой и微рыночной capitalization. Поскольку TSE повысила требования к рыночной capitalization для листинга, многим компаниям срочно需要 пополнить капитал, и то, как平衡ить потребность в быстром привлечении средств с правами акционеров-розничных инвесторов, стало сложной проблемой.
Доцент экономики Университета Китакюсю Яо Чжихуа считает, что варранты с плавающей ценой исполнения являются спасательным кругом для компаний со слабыми результатами, иначе им很难 привлечь инвестиции. Рынок по-разному оценивает этот инструмент, но громкое сотрудничество Evo с Metaplanet несомненно будет стимулировать спрос на такие финансовые контракты по всему рынку.
Для президента Bangui Investment Co., Ltd. Камеды Синго риск ущерба интересам акционеров перевешивает выгоды от сотрудничества, и он не хочет再次 сотрудничать с Evo. В новом раунде финансирования варрантами в марте этого года он выбрал в качестве партнера гонконгский хедж-фонд Long Corridor Asset Management, заявив, что новый контракт будет优先 защищать права существующих акционеров.
Камеда Синго透露, что до сих пор Evo присылает предложения о финансировании, но он一概 отказывается. «В глазах разных людей Лерч — и спаситель, и стервятник-падальщик. Такие финансовые сделки всегда были палкой о двух концах».
(В подготовке статьи участвовали: Jonathan Browning, Bailey Lipschultz, Finbarr Flynn, Wu Jin)
