Автор | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор | Wenser(@wenser 2010 )
Changxin Technology, удостоенная звания "первой внутренней акцией памяти", сегодня наконец-то вышла на Sci-Tech Innovation Board (STAR Market). В первый день она закрылась с ростом на 465,8%, объем дневных сделок превысил 1,4 трлн юаней, а общая рыночная капитализация достигла 3,28 трлн юаней.
В то же время, в первый день листинга она последовательно преодолела рубежи, установив несколько исторических рекордов на китайском фондовом рынке, включая "первую технологическую акцию с начальной рыночной капитализацией, превышающей 3 трлн юаней", "лидер по рыночной капитализации на STAR Market", "первую акцию с дневным объемом сделок, превышающим 100 млрд юаней", "первую новую акцию с объемом сделок в 100 млрд юаней и коэффициентом оборота акций более 50%" и другие.
С завершением первого дня торгов возникает следующий вопрос: сможет ли цена акций Changxin Storage продолжать расти в будущем? Какой целевой уровень цены можно прогнозировать? На данный момент на рынке по-прежнему существуют определенные разногласия по этому поводу.
Дебаты о будущем направлении акций Changxin: Nomura прогнозирует рост до 116 юаней, Northeast Securities дает оценку PE в 10-15 раз
Как один из гигантов памяти, занимающий четвертое место в мире и первое в Китае, рыночная позиция Changxin Storage несомненна.
Согласно данным, раскрытым Changxin в пресс-релизе о листинге, компания ожидает, что в период с января по июнь 2026 года выручка составит от 110 млрд до 120 млрд юаней, что означает рост на 612,53% до 677,31% в годовом исчислении; прогнозируемая чистая прибыль, принадлежащая акционерам материнской компании, составит от 50 млрд до 57 млрд юаней, с ростом на 2244,03% до 2544,19%. Учитывая это, многие институциональные инвесторы высказали свои прогнозы относительно будущего рынка.
Точка зрения 1: Nomura дает рейтинг "Покупать", прогнозирует рост до 116 юаней, рыночная капитализация превысит 7,7 трлн юаней
Сегодня утром международный инвестиционный банк Nomura Securities (далее Nomura) опубликовал отчет, присвоив Changxin (CXMT) рейтинг "Покупать" с целевой ценой в 116 юаней, что соответствует коэффициенту P/E в 20 раз и предполагает рост на 1239,5%. Эта оценка в два раза выше оценки американского гиганта памяти Micron (MU), что означает, что цена акций Changxin Technology вырастет примерно в 13,4 раза по сравнению с ценой IPO, а рыночная капитализация составит около 7,76 трлн юаней.
Стоит отметить, что в заголовке отчета Nomura сравнила отраслевую ценность чипов DRAM компании Changxin с "жемчужиной на китайской короне". Согласно их модели, выручка Changxin быстро вырастет с 61,8 млрд юаней в 2025 году до 290,7 млрд юаней в 2026 году, 560,8 млрд юаней в 2027 году и, наконец, до 773,3 млрд юаней в 2028 году. Nomura также прогнозирует, что чистая прибыль, принадлежащая акционерам материнской компании, вырастет с менее чем 1,9 млрд юаней до 130,3 млрд юаней в 2026 году, 277,2 млрд юаней в 2027 году и 393,1 млрд юаней в 2028 году. Прогнозируемые среднегодовые темпы роста (CAGR) для двух показателей составляют 63% для выручки и 74% для чистой прибыли.
Стоит отметить, что прогноз Nomura, почти в 2,4 раза превышающий текущую рыночную капитализацию, основан не на пустом месте, а на комплексной оценке таких аспектов, как расширение производственных мощностей, технологическая модернизация и рост цен, что также связано с текущей структурой продуктов Changxin, суперциклом памяти и использованием средств, привлеченных в ходе дальнейшего финансирования. Подробнее о логике суждений читайте в статье «На 13 раз больше смотрят на рост Changxin Technology?»
Согласно информации из проспекта эмиссии Changxin Technology, из 57,9 млрд юаней, привлеченных в ходе данного IPO, 7,5 млрд юаней будут направлены на технологическую модернизацию и реконструкцию серийных производственных линий по изготовлению пластин памяти, 13 млрд юаней — на модернизацию ключевых технологических процессов DRAM памяти, а 9 млрд юаней — на исследования и разработки перспективных технологий. На рынке широко распространено мнение, что последние 9 млрд юаней будут направлены на исследования и разработки в области HBM, то есть ключевого бизнеса гигантов памяти, таких как SK Hynix и Micron — высокопропускной памяти для AI-чипов.
Другими словами, Changxin не удовлетворена текущей основной бизнес-линией DRAM и также стремится расшириться на такие сегменты, как HBM, с высокой маржой и сильным спросом.
Точка зрения 2: Northeast Securities прогнозирует диапазон оценки, сходящийся к 3,2-5,7 трлн юаней
По сравнению с чрезвычайно оптимистичной Nomura, прогнозируемый Northeast Securities диапазон роста относительно консервативен, но по-прежнему оставляет пространство для роста более чем на 42% по сравнению с текущей рыночной капитализацией.
Чтобы дать разумную оценку Changxin Technology, Northeast Securities предоставила справочную рыночную капитализацию по следующим трем аспектам:
- Перспектива относительной оценки по доле рынка: используя американские акции в качестве эталона оценки, сравнительный анализ долей рынка таких компаний, как Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics и SanDisk, на рынках DRAM и NAND, разделение их рыночной капитализации по различным бизнес-направлениям, с учетом будущей доли рынка Changxin, целевая рыночная капитализация составляет 3,49 трлн юаней.
- Перспектива разделения рентабельности: путем разложения исторической структуры доходов и затрат Changxin Technology, с использованием цены и производственных мощностей в качестве ключевых переменных, прогнозирование прибыли на текущий и следующий год, чистая прибыль, принадлежащая акционерам материнской компании, в 2027 году составляет 284,8 млрд юаней, при коэффициенте P/E от 10 до 15 раз соответствует целевой рыночной капитализации от 2,85 до 4,27 трлн юаней.
- Перспектива рыночной капитализации на единицу мощности: расчет рыночной капитализации на единицу мощности для бизнеса DRAM зарубежных публичных компаний по хранению данных и на этой основе расчет целевой рыночной капитализации от 3,22 до 3,99 трлн юаней.
Подробный расчет и процесс обоснования рекомендуется прочитать в статье «Рождение нового "короля акций" на рынке A-shares: как разумно оценить Changxin?».
Точка зрения 3: Несколько ETF-фондов предупреждают, что в первый день листинга Changxin чистая стоимость активов ETF может отклоняться от IOPV
Сегодня утром, накануне листинга Changxin Technology, управляющие ETF-фондами, такие как China Asset Management и Harvest Fund, опубликовали информационные уведомления о том, что некоторые из их ETF участвуют в подписке на акции Changxin Technology и оценивают их по цене размещения, тогда как контрольная стоимость чистых активов фонда (IOPV) ETF включает только цену размещения Changxin Technology, не учитывая колебания рыночной цены, поэтому в первый день листинга Changxin Technology IOPV ETF может отличаться от чистой стоимости активов фонда, и инвесторы должны обратить внимание на связанные с этим инвестиционные риски.
По словам одного из менеджеров ETF-фондов, в настоящее время подписка на IPO ETF-фондами обычно осуществляется совместно с активно управляемыми фондами. IOPV ETF строго рассчитывается на основе списка PCF, новые акции и ограниченные в обращении некомпонентные акции не учитываются. Значительный рост акций Changxin Technology в первый день листинга приведет к тому, что фактическая чистая стоимость активов ETF, участвующих в подписке, будет немного выше, чем IOPV, действительно существует ситуация отклонения. В этом случае могут возникнуть арбитражные стратегии, включая покупку ETF с одновременным хеджированием производными инструментами, сохраняя только избыточный риск, связанный с отклонением.
Проще говоря, IOPV (контрольная чистая стоимость), которую видят инвесторы, рассчитывается на основе цены размещения Changxin в 8,66 юаней, но реальная чистая стоимость фонда рассчитывается по рыночной цене, поэтому IOPV будет серьезно "занижать" реальную стоимость фонда, создавая впечатление дисконта. По сути, это связано с тем, что цена открытия Changxin резко выросла, но интерфейс отображения инвестиционной системы имеет задержку, чтобы предотвратить покупку ETF-фондов инвесторами по высокой цене из-за рыночных колебаний, что может привести к инвестиционным убыткам.
Точка зрения 4: Аналитики считают, что стремительный рост акций Changxin после листинга все еще не может изменить ситуацию с глобальным дефицитом DRAM
Сегодня аналитик Milk Road AI Melvin опубликовал пост с анализом стремительного роста акций Changxin Technology.
По его словам, менее чем за год глобальная доля рынка DRAM Changxin Storage выросла с менее чем 4% до примерно 7,7%-8%, а выручка в первом квартале этого года выросла на 719% до 50,8 млрд юаней. Этот рост в основном обусловлен тем, что Samsung, SK Hynix и Micron перераспределяют больше производственных мощностей на память для AI-серверов (особенно HBM), что приводит к дефициту предложения на рынке традиционных DDR5 и LPDDR5, и Changxin Storage использует эту возможность для заполнения спроса на DRAM среднего и низкого уровня.
Однако текущих производственных мощностей Changxin Storage далеко недостаточно для удовлетворения глобального спроса. В настоящее время их ежемесячный объем производства пластин составляет около 290-320 тысяч, что ниже показателей Samsung (около 630 тысяч) и SK Hynix (около 500 тысяч). Кроме того, экспортные ограничения США на передовое оборудование для литографии также ограничивают скорость дальнейшего расширения Changxin Storage.
По его мнению, Changxin Storage в краткосрочной перспективе вряд ли выйдет на рынок HBM, поэтому это не изменит структуру спроса и предложения на AI-память. Samsung, SK Hynix и Micron по-прежнему будут сохранять преимущество в высокомаржинальных продуктах, таких как HBM, серверные DRAM, LPDDR5X, и глобальный цикл дефицита памяти, вероятно, сохранится.
Проще говоря, аналитик считает, что стремительный рост Changxin после листинга не приведет напрямую к прямолинейному увеличению доли рынка и взрывному росту предложения в отрасли памяти, и с позиции относительно рациональных ожиданий дает относительно нейтральный прогноз рыночной капитализации и ценовых показателей.
Точка зрения 5: Дивергенция на блокчейне: американские и китайские адреса оптимистичны, корейские адреса — пессимистичны
Помимо стороны институциональных инвесторов и аналитиков, разногласия между быками и медведями в отношении Changxin Technology на блокчейне перед листингом также были довольно явными.
Согласно данным мониторинга HyperInsight, в ночь перед листингом Changxin Technology, на Hyperliquid идентифицируемые кошельки Changxin Technology показали: Американские, гонконгские и материковые китайские кошельки в целом настроены оптимистично, в то время как кошельки с корейскими метками стали основными игроками, играющими на понижение, в этом образце.
Среди них корейские кошельки держали короткие позиции на сумму около 760 тысяч долларов США, объем коротких позиций примерно в 38 раз превышал объем длинных позиций; кошельки с тайваньскими метками также были склонны к коротким позициям, чистая короткая позиция составляла около 329 тысяч долларов США.
Сторона быков:
- Кошельки с американскими метками держали длинные позиции на 1,6 млн долларов США и короткие позиции на 345 тысяч долларов США, чистая длинная позиция около 1,255 млн долларов США;
- Кошельки с гонконгскими метками держали длинные позиции на 1,3 млн долларов США и короткие позиции на 431 тысячу долларов США, чистая длинная позиция около 869 тысяч долларов США;
- Кошельки с материковыми китайскими метками держали только длинные позиции на 83 тысячи долларов США и короткие позиции на 16 тысяч долларов США, чистая длинная позиция около 67 тысяч долларов США.
Если предположить, что короткие позиции на 760 тысяч долларов США на корейских кошельках были открыты до открытия торгов, все по единой цене 6,48 доллара США, после чего корректировки позиций не производились, и все рассчитывались с кредитным плечом 1:1, то теоретические убытки по коротким позициям составили бы около 48,5 тысяч долларов США, уровень убытков около 6,4%. Учитывая сегодняшние данные закрытия, быки все же вернулись с полной победой.
Точка зрения 6: Ожидается, что рост Changxin продлится несколько дней, низкая ликвидность и высокая рыночная капитализация продолжат вызывать FOMO
Помимо вышеуказанной информации, основные мнения на крипторынке по-прежнему сохраняют определенную уверенность в дальнейшем росте Changxin Storage.
Их основные аргументы включают:
Во-первых, текущая доля обращающихся акций Changxin составляет всего 6,63%, что очень похоже на первоначальные показатели SpaceX (SPCX) после листинга;
Во-вторых, суперцикл памяти по-прежнему остается главной темой на рынке капитала. В дополнение к этому, производители памяти, такие как SK Hynix, Samsung Electronics и Micron Technology, продолжают постоянно расширять производство, продвигать сотрудничество в области чипов и строительство новых заводов. Более того, аналитики ожидают, что финансовые показатели SK Hynix во втором квартале значительно превысят рыночные ожидания, что напрямую стимулирует оптимизм в отношении роста Changxin;
В-третьих, уникальное положение Changxin Technology как "ведущей внутренней акции в отрасли памяти" делает ее объектом спекуляций, привлекающим большое внимание на рынке A-shares и многих других рынках капитала. В сочетании с ранее существовавшим "эффектом премии рынка A-shares" ожидания коэффициента P/E в 15-20 раз не являются нереалистичными;
В-четвертых, несмотря на "распространяемые слухи" о том, что внутренние документы брокеров запрещают спекуляции на Changxin, судя по рыночным показателям, институциональные инвесторы, сохраняя определенную сдержанность, по-прежнему уделяют этому большое внимание, что указывает на то, что институциональные покупки Changxin все еще существуют, что также создает определенный импульс для дальнейшего роста.
Наконец, в качестве отступления, согласно данным индекса миллиардеров Bloomberg, с момента листинга Changxin благосостояние семьи ее основателя Чжу Имина выросло почти на 300%, достигнув 13,9 млрд долларов США. В настоящее время он готов распределить 40% этой суммы в качестве бонусов среди сотрудников. Возможно, этот шаг является подражанием SK Hynix, который распределил 10% годовой чистой прибыли среди всех сотрудников, и, возможно, в некоторой степени замедлит темпы реализации акций.
Рекомендуемая литература
Точнее, чем брокеры? TradeXYZ заблаговременно оценивает Changxin Technology
