Ключевые моменты
HashKey стремится стать первым полностью крипто-ориентированным IPO в Гонконге, разместив 240,57 млн акций в соответствии с режимом регулирования виртуальных активов города.
Бизнес выходит за рамки спотовой биржи, объединяя торговлю, хранение, институциональный стейкинг, управление активами и токенизацию в единую регулируемую платформу.
Выручка растет, но компания все еще несет убытки, поскольку активно инвестирует в технологии, соответствие требованиям и расширение рынка.
Ожидается, что большая часть средств от размещения пойдет на финансирование инфраструктуры и международного роста, что позиционирует листинг как долгосрочную ставку на регулируемые рынки цифровых активов.
HashKey хочет стать первой криптобиржей, акции которой инвесторы Гонконга смогут купить на местном фондовом рынке. Компания подала заявку на первичное публичное размещение акций (IPO), которое может сделать ее первой публично котируемой, полностью крипто-ориентированной площадкой в городе в соответствии с новым режимом виртуальных активов. Она предлагает 240,57 млн акций, часть из которых зарезервирована для местных розничных инвесторов.
Акции предлагаются в диапазоне 5,95–6,95 гонконгских долларов, что может принести до 1,67 млрд HKD (около 215 млн долларов США) и подразумевает мультимиллиардную оценку, если размещение будет полностью подписано.
Торги, как ожидается, начнутся 17 декабря на Гонконгской фондовой бирже.
HashKey уже управляет тем, что она описывает как «крупнейшая лицензированная платформа» Гонконга, — более широким стеком, который включает хранение, институциональный стейкинг и токенизацию. В своем последнем filing группа сообщила о десятках миллиардов гонконгских долларов в стейкинговых активах и активах под управлением платформы.
В следующих разделах мы рассмотрим, чем занимается бизнес, как выглядят его финансовые показатели, как он планирует использовать средства от IPO и почему результат этого листинга важен для понимания более широких амбиций Гонконга в области виртуальных активов.
Знаете ли вы? Некоторые аналитики рассматривают IPO HashKey как тест в реальном времени того, готовы ли публичные рынки поддерживать строго регулируемую крипто-инфраструктуру.
Почему IPO HashKey может стать ключевым шагом для Гонконга
HashKey является одной из первых крупных попыток представить новое правило виртуальных активов Гонконга публичным инвесторам в акции. Биржа планирует предложить в общей сложности 240,57 млн акций, из которых 24,06 млн выделено местным инвесторам, а остальное — международным покупателям, по максимальной цене предложения 6,95 HKD за акцию.
Окончательное ценообразование должно состояться 16 декабря 2025 года, а торги, как ожидается, начнутся на следующий день под предложенным кодом акций 3887. Если размещение будет полностью подписано по верхней границе диапазона, оно может составить 1,67 млрд HKD (около 215 млн долларов США), что потенциально сделает HashKey одной из наиболее заметных публичных компаний, ориентированных на криптовалюты, в Азии.
Листинг также является вехой в усилиях Гонконга по восстановлению своего статуса центра цифровых активов после многих лет нормативной неопределенности. За последние два года город ввел специальный режим лицензирования для розничных и институциональных криптоплатформ, разрешил строго контролируемые услуги стейкинга и усилил требования к хранению и надзору за стейблкоинами.
HashKey предлагает ранний, подробный взгляд на то, как может выглядеть полностью регулируемый, многопрофильный криптобизнес в рамках этой структуры.
IPO может послужить тестом в реальном времени для оценки аппетита инвесторов к крипто-инфраструктуре, ориентированной на соответствие требованиям, особенно в условиях, когда материковый Китай сохраняет строгие ограничения на многие виды деятельности с цифровыми активами. Пекин уже предпринял шаги по остановке некоторых крупных проектов стейблкоинов, поддерживаемых технологическими компаниями, в городе: эксперимент Гонконга имеет политические пределы.
То, как будут торговаться акции HashKey после дебюта, может рассматриваться как ранний индикатор того, оставляют ли эти ограничения достаточно места для успеха прибыльной, котирующейся криптобиржи.
Знаете ли вы? Группа HashKey имеет поддержку устоявшихся институциональных инвесторов, включая структуры, связанные с Wanxiang, что придает ей более традиционный финансовый профиль по сравнению со многими офшорными биржами.
Какой бизнес на самом деле выходит на IPO?
На бумаге HashKey Holdings — это IPO биржи. На практике инвесторам предлагается более широкая крипто-инфраструктура, которая уже была рассмотрена и лицензирована в рамках регулирующей структуры Гонконга.
В ее основе лежит HashKey Exchange, гонконгская торговая площадка, лицензированная Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам (SFC) по лицензиям Типа 1 и Типа 7 для деятельности по сделкам и операциям на платформе торговли виртуальными активами. Она поддерживает спотовую торговлю, внебиржевые услуги и фиатные он- и офф-рамки в HKD и USD. Компания описывает себя как крупнейшую лицензированную площадку Гонконга, обслуживающую как розничных, так и профессиональных клиентов.
Вокруг этого расположена более широкая экосистема. HashKey Cloud предоставляет институциональный стейкинг и нодовые услуги, и компания заявляет, что получила одобрение на поддержку стейкинга для гонконгских спотовых биржевых фондов (ETF) на Ether. В своих filings HashKey сообщила об управлении примерно 29 млрд HKD в стейкинговых активах по состоянию на конец третьего квартала 2025 года, что позиционирует ее как одного из крупнейших поставщиков стейкинга в Азии и одного из крупнейших игроков в мире.
Группа также управляет подразделением по управлению активами, предлагающим криптофонды и венчурные стратегии. Согласно ее filings, по состоянию на 30 сентября 2025 года у нее было около 7,8 млрд HKD активов под управлением. Она также вышла на рынок токенизации через HashKey Chain — сеть, ориентированную на реальные активы (RWA), стейблкоины и институциональные use case. Компания сообщила о примерно 1,7 млрд HKD в ончейн RWA в сети.
Наконец, HashKey создавала инструменты crypto-as-a-service и получала лицензии на различных рынках, включая Сингапур, Дубай, Японию, Бермуды и части Европы. Это говорит о том, что IPO предназначено для поддержки международной экспансии и модели white-label инфраструктуры, а не только биржи одного рынка Гонконга.
Знаете ли вы? Согласно раскрытиям HashKey, ее сеть RWA уже токенизировала более чем на 1 млрд HKD реальных активов в ончейне, включая такие продукты, как структурированные ноты и частный кредит.
Выручка, убытки и ставка на «соответствие требованиям в первую очередь»
HashKey отражает типичную модель стадии роста: выручка быстро росла, но бизнес остается потребляющим денежные средства, поскольку он инвестирует в расширение, лицензирование и соответствие требованиям. Общая выручка выросла с около 129 млн HKD в 2022 году до 721 млн HKD в 2024 году, более чем в 4,5 раза за два года, по мере запуска ее гонконгской и бермудской бирж и роста торговой активности.
Этот рост еще не превратился в прибыль. Обзор filing указывает на то, что чистые убытки почти удвоились за тот же период: с 585,2 млн HKD в 2022 году до 1,19 млрд HKD в 2024 году, что было вызвано увеличением расходов на технологии, штат, соответствие требованиям и маркетинг.
Объемы торгов выросли с 4,2 млрд HKD в 2022 году до 638,4 млрд HKD в 2024 году, но стратегия низких комиссий и затраты на эксплуатацию лицензированных площадок в нескольких юрисдикциях сохраняли итоговую строку глубоко отрицательной.
Более свежие цифры свидетельствуют о том, что траектория может улучшаться. За первые шесть месяцев 2025 года HashKey сообщила о чистом убытке в размере 506,7 млн HKD, что меньше, чем убыток в 772,6 млн HKD за аналогичный период годом ранее.
Компания описывает эти убытки как стоимость создания лицензированной, соответствующей требованиям и масштабируемой платформы цифровых активов впереди рыночного цикла. Она утверждает, что длительная, дорогостоящая разработка mirror то, как выглядели лидеры бирж ранее, прежде чем они стали прибыльными.
Как HashKey планирует использовать средства от IPO
HashKey четко определяет, как она планирует использовать новый капитал.
Примерно 40% чистых поступлений предназначены для обновления технологий и инфраструктуры в течение следующих трех-пяти лет. Это включает масштабирование HashKey Chain и механизма сопоставления биржи, а также усиление систем хранения, безопасности и бэк-офиса. Резюме компании также указывают на деривативы, доходные продукты и улучшенные институциональные инструменты как на конкретные области разработки, что приблизит HashKey к полному набору продуктов, предлагаемых более крупными международными площадками.
Еще 40% выделено на расширение рынка и партнерства в экосистеме. На практике это означает более агрессивное продвижение на новые юрисдикции и масштабирование схем crypto as a service, где банки, брокеры и финтех-компании подключаются к стеку хранения и торговли HashKey через API, а не создают полную инфраструктуру собственными силами. Обсуждение компанией зарубежного лицензирования и институциональных отношений предполагает, что она aims дифференцировать себя от бирж, которые полагаются в основном на розничную активность.
Оставшиеся 20% разделены между операционной деятельностью и управлением рисками (10%) и оборотным капиталом и общими корпоративными целями (10%). Это включает найм, усиление соответствия требованиям и внутреннего контроля, а также поддержание гибкости баланса для навигации по рыночным циклам.
Что дальше?
За чем стоит следить по мере развития декабря:
Как будет оценена сделка и как будут торговаться акции после листинга
Сможет ли HashKey превратить свой полный стек, включая биржу, хранение, стейкинг и токенизацию, в стабильный, диверсифицированный доход
Насколько твердо Гонконг будет придерживаться своего лицензированного, но открытого подхода к цифровым активам.
Если HashKey выполнит все хорошо, это может предоставить другим биржам, банкам и проектам токенизации более четкий путь к выходу на IPO в городе. Если она будет struggle, результат может highlight, где лежат практические пределы эксперимента Гонконга с виртуальными активами.
