Часть активно управляемых фондов, которые концентрированно перераспределили активы во втором квартале, за один месяц потеряли всю прибыль, полученную ранее. Чистая стоимость новосозданных фондов, созданных на пике, и вовсе "обвалилась наполовину", быстро пробив отметку в 0,6 юаня…
Активно управляемые публичные фонды, которые во втором квартале активно перераспределяли активы в технологические сектора, в июле, на фоне обвала технологических акций, переживают болезненный момент.
Во втором квартале акции с высокими дивидендами и сектор массового потребления на рынке A-акций подвергались постоянным распродажам, в то время как огромные средства устремились в технологические сектора, главным образом, искусственный интеллект (ИИ) и полупроводники. Согласно расчетам CITIC Securities, доля активных публичных фондов в портфелях акций электронной промышленности к концу второго квартала достигла исторического максимума в 42,64%.
Однако с июля, на фоне колебаний глобальных акций полупроводниковой отрасли и глубокой коррекции технологического сектора A-акций, по состоянию на закрытие торгов 30 июля, индекс ChiNext в июле упал на 25,29%, индекс STAR 50 за месяц снизился на 28,06%, а составной индекс STAR за тот же период упал более чем на 30%. Фонды, которые "сели в поезд" на пике технологического сектора в июне, столкнулись с этапным "судом" над чистой стоимостью. Несколько бывших ветеранов, придерживавшихся стоимостного инвестирования, столкнулись с существенным откатом чистой стоимости управляемых ими фондов из-за покупки технологических акций на пике. Часть активно управляемых фондов, которые концентрированно перераспределили активы во втором квартале, за один месяц потеряли всю прибыль, полученную ранее. Чистая стоимость новосозданных фондов, созданных на пике, и вовсе "обвалилась наполовину", быстро пробив отметку в 0,6 юаня…
Ветераны стоимостного инвестирования "гонятся за технологиями"
Если сложить вместе квартальные отчеты фондов за второй квартал, перед глазами предстает картина безудержного ажиотажа публичных фондов, "поставивших всё" на технологический рост.
Наибольшее внимание рынка привлекли изменения в портфелях нескольких "адептов потребления", чьи управляемые активы ранее достигали сотен миллиардов. Данные отчетов за второй квартал показывают, что звездный управляющий Чжан Кун, управляющий фондом E Fund Blue Chip Selected, значительно сократил во втором квартале позиции в акциях производителей алкоголя, считавшихся "балластом", сократив доли в Kweichow Moutai, Luzhou Laojiao и Wuliangye на 47%, 52% и 71% соответственно. В противовес этому, SMIC и Dongshan Precision впервые вошли в топ-10 акций по размеру позиций этого фонда.
Подобный сценарий разыгрался и со звездными управляющими Лю Яньчунем из景顺长城 (Invesco Great Wall) и Чжу Шаосинем из富国基金 (Fullgoal Fund). Фонд景顺长城鼎益 (Invesco Great Wall Dingyi), совместно управляемый Лю Яньчунем и Кэ Хайдуном, во втором квартале полностью "обновил кровь" в своем топ-10, очистив портфель от акций потребительского и фармацевтического секторов и заменив их на бумаги полупроводниковой отрасли и сектора вычислительных мощностей, такие как Jiangfeng Electronics и Zhongji Innolight. Фонд富国天惠成长 (Fullgoal Tianhui Growth), управляемый Чжу Шаосином, во втором квартале исключил из топ-10 Kweichow Moutai, которую держал шесть лет, и включил в него Zhongji Innolight.
"Такое явление в истории встречается нечасто. Когда даже стойкие приверженцы стоимостного инвестирования отказываются от своих убеждений, это часто означает, что настроения в отдельном секторе достигли крайности", — сказал главный стратег одной старой брокерской компании в интервью Economic Observer. "Доля в электронной промышленности, превышающая 40%, легко вызывает ассоциации с "новой энергией" в 2021 году и "интернет+" в 2015 году. Чрезмерно переполненная торговая структура сама по себе является наибольшим риском."
Данные дополнительно подтверждают радикальное перераспределение активов со стороны публичных фондов акционерного капитала. Согласно статистике Wind, во втором квартале 67 активно управляемых фондов значительно увеличили долю TMT (технологии, медиа и телекоммуникации). Средний вес акций сектора TMT в портфелях этих фондов в первом квартале составлял всего 6,75%, а к концу второго квартала взлетел до 54,99%. Если расширить статистический охват, количество активно управляемых фондов, значительно увеличивших долю технологических акций во втором квартале, приближается к 300.
Цена за покупку на пике
Ускоренный рост технологических акций в июне заставил многих управляющих, которые в это время вбежали на рынок, оказаться точно на вершине.
В июле технологический сектор погрузился в коллективное падение, и в первую очередь пострадали сильно выросшие ранее акции цепочки поставок ИИ и полупроводниковой отрасли. Те активно управляемые фонды, которые во втором квартале отказались от первоначальной диверсификации и сконцентрировались на технологиях, быстро столкнулись с мощным ударом по чистой стоимости. Фонды, значительно увеличившие долю TMT, в июле все ушли в минус, среднее падение превысило 20%, при этом 12 фондов упали более чем на 40%.
Управляющий Тань Чжими, управляющий фондом JXin Quality Growth, во втором квартале полностью заменил свой топ-10, состоявший в основном из акций медицинского сектора в первом квартале, на технологические акции, такие как Hygon Information и SMIC. Вес TMT вырос с нуля до 72,35% от чистой стоимости активов фонда. В результате чистая стоимость этого фонда в июле резко упала, не только поглотив прибыль июня, но и снизившись на 26,34% по состоянию на 30 июля.
Управляющий Янь Ян, управляющий фондом China Life-Pioneer Stable Growth, увеличил долю TMT до 81,46% от чистой стоимости активов фонда, после чего чистая стоимость фонда в июле рухнула почти на 40%.
Еще большее недоумение у инвесторов вызвали деформированные операции некоторых фондов во время падения технологических акций. Например, фонд Yinhua Fuyao Jingxuan Three-Year Holding Period Hybrid, управляющий которого Цзяо Вэй ранее был известен предпочтением дивидендных активов и акций потребительского сектора, во втором квартале существенно перераспределил активы в полупроводники и цепочку поставок вычислительных мощностей для ИИ. После того, как в середине июля непрерывное падение технологических акций привело к значительному сокращению чистой стоимости, ежедневные показатели чистой стоимости этого фонда начали демонстрировать значительную отрицательную корреляцию с динамикой технологических акций, что рынок подверг сомнению, расценив как "продажу на дне". По состоянию на 30 июля падение фонда за месяц составило 10,63%.
Кроме того, в этой технологической вакханалии нередким явлением стал и дрейф стиля. В топ-10 акций фонда China Construction Bank High Dividend Theme Fund по отчету за второй квартал семь позиций занимали бумаги, связанные с полупроводниками и оптическими модулями, включая такие технологические компании с высоким P/E, как Zhongji Innolight (доля 9,24%), Eoptolink Technology и Kingsemi, что серьезно противоречит "высоким дивидендам" в названии фонда. Это вызвало широкое обсуждение среди пользователей на дискуссионных площадках сторонних платформ продаж.
Такое поведение, "продающее баранину под видом собачатины", ставит под вопрос, не противоречит ли оно позиционированию продукта и не нарушает ли ожидания инвесторов в отношении распределения активов, основанные на метке "высокие дивиденды".
Дилемма новых фондов по "полцены"
Помимо отдельных старых фондов, которые изо всех сил пытаются перераспределить активы, новые фонды также не избежали участи. Более того, новые фонды, создававшие позиции в технологических акциях на пике, столкнулись с еще более мрачной ситуацией.
Фонд Guotai Haitong New Energy Rui Xuan Hybrid A, созданный 16 июня, является новым продуктом, ориентированным на сектор новой энергии и смежные широкие технологические направления. Фонд был запущен по номинальной стоимости 1 юань, но менее чем за два месяца существования его чистая стоимость быстро скатилась вниз. По состоянию на 30 июля его стоимость чистых активов упала до 0,5509 юаня, доходность с момента создания составила -44,91%, что является практически самым низким результатом среди 5417 продуктов того же класса.
Не одиноким в своей проблеме оказался и фонд Rongtong New Materials A, созданный 2 июня. Этот фонд фокусируется на материалах для ИИ, ища инвестиционные возможности в ценовых сдвигах сырья, вызванных дисбалансом спроса и предложения, в цепочке "капитальные затраты на ИИ → оборудование для вычислительных мощностей ИИ → исходное сырье".
Однако в связи с недавним значительным падением технологических акций чистая стоимость этого фонда также потерпела фиаско. По состоянию на 30 июля стоимость чистых активов Rongtong New Materials A составила 0,6020 юаня, доходность с момента создания — -39,80%.
Причина в том, что вышеупомянутые два фонда вошли в период создания позиций в июне, как раз накануне этапного пика соответствующих секторов, а в июле не приняли эффективных мер по контролю рисков, пострадав от глубокой коррекции секторов.
"У новых фондов нет исторической "подушки безопасности", и как только они создают позиции на рыночном пике и сталкиваются с экстремальными условиями, риски усиливаются", — откровенно признался сотрудник отдела продуктов одной крупной публичной управляющей компании с юга Китая. "Часто выпуск новых фондов соответствует текущим рыночным трендам, а то, что хорошо продается, часто приходится на завершающую стадию тренда."
31 июля, на фоне восстановления и роста связанных с технологиями секторов на американском рынке, технологический сектор A-акций также значительно вырос на открытии, после чего несколько снизился. По итогам торгов индекс ChiNext вырос на 3,06%, составной индекс STAR — на 3,69%. Концептуальные акции мультимодального ИИ, цепочка поставок оборудования для вычислительных мощностей значительно отыграли потери, почти 4700 акций на всем рынке выросли.
Рыночные колебания разыгрываются непрерывно, и этим фондам, купившим технологии на пике, предстоит пройти испытание рынком в более длительном цикле.
Эта статья из WeChat-аккаунта "Economic Observer", авторы: Хун Сяотан, Чжан Пэнжуй
