Автор: Джим, MSX Мэйтон
Если бы год назад кто-то сказал вам, что Dell, Nokia, Cisco, Corning, Western Digital и другие вновь станут горячими активами в сделках на тему ИИ, вы, скорее всего, подумали бы, что он что-то не догоняет......
В конце концов, в течение долгого времени, когда рынок говорил об ИИ, первой реакцией обычно были NVIDIA, память, оптические модули, энергетика и центры обработки данных — те, кто либо достаточно близок к GPU, либо напрямую находится в самом горячем звене расширения вычислительных мощностей. Напротив, таким старым технологическим компаниям, как Dell, HP, Nokia, Cisco, Corning, Seagate, чаще всего присваивались ярлыки «медленный рост», «старая история», «отсутствие эластичности оценки».
Но именно эти, казалось бы, не слишком сексуальные в прошлом акции старых технологических компаний в последнее время демонстрируют довольно яркие результаты, что заставило рынок вновь заговорить о них.
Рынок также быстро адаптировался и нашел подходящий угол объяснения: когда ИИ переходит от параметров модели к реальным центрам обработки данных, рынок естественным образом начинает искать компании, обладающие способностями к поставкам и инфраструктурными возможностями. Именно поэтому Dell, HP, Nokia и другие снова оказались в поле зрения.
Но что это: настоящая переоценка отрасли или новая нарративная оболочка, которую рынок временно накинул на акции старых технологических компаний?
I. Смена передачи в тренде ИИ: почему происходит переоценка акций старых технологических компаний?
За последние несколько лет основная линия торгов на тему ИИ была предельно ясна: сначала смотреть на модели, затем на вычислительные мощности.
Это легко понять: у кого самая сильная модель, кто может получить больше всего GPU, тот получает наиболее прямую премию рынка. На этом этапе инвесторы больше всего хотели покупать потенциал ИИ, дефицит предложения вычислительных мощностей, ключевых бенефициаров вроде NVIDIA.
Но проблема в том, что ИИ не может оставаться только на презентациях и параметрах моделей. В конце концов, модели нужно обучать, для этого нужны центры обработки данных; для масштабного внедрения инференса нужны серверы, сети, хранение и энергоснабжение; предприятиям, чтобы реально использовать ИИ, нужна полноценная ИТ-архитектура и возможности поставок.
Другими словами, ИИ — это не проблема, которую можно решить одним лишь GPU, а сложный комплекс системной инженерии, и это отправная точка для переоценки старых технологических компаний.
Раньше, глядя на Dell, рынок мог думать о ПК и традиционных серверах; на HPE — об корпоративном железе; на Nokia — о старой истории 5G-оборудования; на Cisco — о традиционном сетевым оборудовании; на Corning — о стекле и волоконно-оптических материалах; на Western Digital и Seagate — об акциях цикла жестких дисков.
Эти ярлыки верны, но в цикле строительства инфраструктуры ИИ их роль изменилась — для строительства центров обработки данных ИИ нужны серверные стойки, жидкостное охлаждение, хранение, сетевые коммутаторы, оптоволоконные соединения, управление данными, энергетическое обеспечение и корпоративные возможности поставок. Чем больше кластеры ИИ, тем выше требования к системной интеграции, передаче данных по сети, емкости хранения и эксплуатационным возможностям.
Таким образом, суть этой переоценки не в том, что рынок внезапно затосковал по старому, и не в том, что старые компании коллективно пытаются прокатиться на волне ИИ, а в том, что по мере вхождения ИИ в фазу заказов, доходов и поставок рынок начал заново искать «кто на самом деле может построить инфраструктуру ИИ».
Такие компании не обязательно самые сексуальные, но у них есть общее преимущество: накопленные за последние десятилетия клиентская база, каналы сбыта, цепочки поставок, опыт поставок и инфраструктурные возможности вновь обретают ценность на этапе масштабного развертывания ИИ.
То есть ИИ помещает ряд «старых активов» в «новый спрос» для их переоценки.
II. От серверов и сетей до хранения: акции старых технологических компаний включаются в цепочку инфраструктуры ИИ
В целом, эти акции старых технологических компаний, переоцениваемые ИИ, можно примерно разделить на три направления: серверы и системная интеграция, сети и соединения, хранение и управление данными.
Первое направление — серверы и системная интеграция.
Dell — самый типичный пример. В последнем квартальном отчете Dell показала очень сильные данные: выручка за Q1 FY27 достигла 43,8 млрд долларов, заказы на ИИ — 24,4 млрд долларов, подтверждена выручка от серверов для ИИ в размере 16,1 млрд долларов. Компания также повысила прогноз годовой выручки от серверов для ИИ на FY27 до 60 млрд долларов, а ориентир по годовой выручке в среднем до 167 млрд долларов.
Эти данные важны, потому что они изменили то, как рынок смотрит на Dell. Раньше инвесторы смотрели на Dell, больше обращая внимание на цикл ПК, традиционные серверы и спрос на корпоративное аппаратное обеспечение. Теперь же рынок смотрит на Dell, начиная оценивать, может ли она стать генподрядчиком в строительстве «фабрик ИИ».
Ее преимущество не в том, что она сама производит GPU, а в цепочке поставок, возможностях поставок, корпоративных клиентах, проектировании серверных систем, а также совместимости с экосистемой NVIDIA. Сервер для ИИ — это не просто продажа одного GPU, его нужно установить в стойку, подключить к сети, электропитанию и системе жидкостного охлаждения, а затем поставить облачным провайдерам и корпоративным клиентам.
Dell зарабатывает именно на этом этапе — от чипа до реализации системы, аналогичная логика и у HPE.
Основная причина роста акций HPE после последнего отчета также связана с высоким спросом на инфраструктуру ИИ. Выручка компании за Q2 достигла 10,68 млрд долларов, рост на 40%; доход от облачного и ИИ-бизнеса составил 7,71 млрд долларов, компания также повысила прогноз роста на весь FY2026. Что еще важнее, HPE также усилила свои сетевые возможности благодаря Juniper, что делает ее не просто традиционной серверной компанией, а больше похожей на платформу «Сети ИИ + Корпоративная инфраструктура».
Таким образом, логика переоценки Dell и HPE не в том, что «они хотят стать NVIDIA», а в том, что они становятся очень важными системными интеграторами в «строительной бригаде» фабрик ИИ.
Второе направление — сети и соединения.
Одним из самых легко игнорируемых звеньев инфраструктуры ИИ является связь. Вычислительные мощности не существуют изолированно. Внутри центров обработки данных требуется высокоскоростное соединение, между центрами обработки данных — оптоволоконная связь, а по мере выхода приложений ИИ на периферию и конечные устройства потребуются более мощные телекоммуникационные сети и беспроводная инфраструктура. Чем больше масштабы обучения и инференса ИИ, тем больше сети и соединения перестают быть второстепенными элементами, становясь ключевой инфраструктурой, определяющей эффективность вычислительных мощностей.
Именно поэтому Corning, Nokia, Cisco снова стали предметом обсуждения на рынке. Corning — очень типичный пример, это не акция традиционного чипа для ИИ, но ее оптоволокно, оптические соединения и материалы для оптической связи как раз являются важным сопутствующим элементом расширения центров обработки данных ИИ.
Основные продажи компании в Q1 2026 года достигли 4,35 млрд долларов, рост на 18%; из них продажи бизнеса оптической связи составили 1,846 млрд долларов, рост на 36%. Компания также отметила, что спрос на продукты для генеративного ИИ и новые долгосрочные соглашения с крупными гипермасштабными клиентами являются важными драйверами роста, что указывает на то, что центры обработки данных ИИ нуждаются не только в GPU, но и в основных материалах, которые действительно соединяют вычислительные мощности.
История Nokia же простирается от традиционного оборудования 5G до ИИ-RAN, 6G и собственных беспроводных сетей на базе ИИ. NVIDIA ранее объявила об инвестициях в Nokia на сумму 10 млрд долларов, стороны будут сотрудничать в продвижении ИИ-RAN и переходе от 5G к 6G. Этот сигнал очень важен, потому что трафик ИИ в будущем не будет оставаться только в центрах обработки данных, он также будет проникать в смартфоны, автомобили, роботов, AR/VR и другие конечные сценарии. Пока приложения ИИ продолжают распространяться на периферийные и мобильные сети, телекоммуникационные инфраструктурные компании вновь получат нарративное пространство.
Логика Cisco больше склоняется к сетевым решениям для центров обработки данных. Выручка компании в Q3 FY2026 достигла 15,8 млрд долларов, рост на 12%; заказы на коммутаторы для центров обработки данных выросли более чем на 40%. Важно понимать, что в кластерах ИИ сеть — это не просто соединительный кабель, а ключевое звено, влияющее на эффективность передачи данных, использование вычислительных мощностей и стабильность кластера.
Общая логика для таких компаний: чем больше ИИ переходит к масштабному развертыванию, тем ценнее становятся сети и соединения.
Третье направление — хранение.
Эта линия за последние два месяца уже широко известна рынку: ИИ испытывает дефицит не только вычислительных мощностей, но и хранения. Более того, если раньше рынок больше всего интересовался HBM, DRAM и NAND, то теперь в поле зрения вновь попадают высокоемкие HDD, потому что обучение моделей ИИ, журналы инференса, видео данные, корпоративные данные, архивирование холодных данных — все это создает повышенный спрос на емкость хранения.
Western Digital — один из представителей. Продажи компании в последнем квартале выросли на 45% до 3,34 млрд долларов, и был дан прогноз по продажам на следующий квартал выше рыночных ожиданий. Что еще важнее, рынок обратил внимание на то, что спрос на высокоемкие жесткие диски в основном исходит от ИИ и облачных центров обработки данных; Seagate также имеет схожую ситуацию, она явно выигрывает от высокоемких жестких дисков для ближней линии, доля клиентов из центров обработки данных становится все выше.
Конечно, в эпоху ИИ не все данные нужно размещать в самом дорогом высокоскоростном хранилище. Большой объем холодных данных, обучающих данных, логов, видеоданных и архивных данных по-прежнему требует высокопроизводительных и доступных по цене жестких дисков большой емкости. Поэтому логика переоценки WDC и STX не в том, что «жесткие диски вдруг возродились», а в том, что взрывной рост данных от ИИ вновь делает хранение критически важным.
III. Что можно считать настоящей переоценкой?
Однако переоценка акций старых технологических компаний на волне ИИ не означает, что все старые компании заслуживают бездумной покупки.
Самое важное различие здесь заключается в том, что некоторые компании действительно вошли в цепочку инфраструктуры ИИ, поэтому для определения того, действительно ли такая компания переоценена, следует смотреть как минимум на три критерия:
- Во-первых, есть ли подтверждение заказами и доходами: например, заказы на ИИ и доход от серверов для ИИ у Dell, бизнес, связанный с облаками и ИИ, у HPE, доход от оптической связи у Corning, заказы на коммутаторы для центров обработки данных у Cisco, спрос на высокоемкие жесткие диски у WDC — все это важнее, чем просто рассказывать истории про ИИ;
- Во-вторых, есть ли повышение прогнозов: если ИИ остается только на презентациях и описаниях продуктов, цена акций легко может вырасти, а затем откатиться. Но если руководство готово повышать годовые прогнозы по доходам, ожидания роста бизнеса или прогнозы поставок ключевых продуктов, это означает, что спрос на ИИ — уже не просто краткосрочные настроения, а возможно, меняет кривую роста компании, именно поэтому рынок переоценивает такие компании, как Dell, HPE;
- В-третьих, может ли качество прибыли за этим поспеть: самая большая проблема старых аппаратных компаний всегда заключалась в маржинальности и цикличности. Быстрый рост доходов от серверов для ИИ не обязательно означает высокую эластичность прибыли; рост цен на хранение также может быть лишь краткосрочным дисбалансом спроса и предложения; увеличение заказов на сетевое оборудование также должно оцениваться с точки зрения возможности превращения в устойчивую прибыль;
По-настоящему хорошая переоценка должна сочетать рост доходов, видимость заказов и улучшение качества прибыли.
Если доходы выросли, но маржинальность сильно сжата, или спрос — это лишь краткосрочный цикл пополнения запасов, то переоценка будет ограниченной. В конечном счете, рынок покупает не «новую историю, рассказанную старой компанией», а «могут ли старые активы плюс новый спрос превратиться в новую прибыль».
Это и есть самое важное в этом раунде «старого дерева, пустившего новые побеги»: ИИ не превратит все традиционные технологические компании обратно в растущие акции, он лишь отберет тех, кто действительно занимает ключевые позиции в критически важных звеньях инфраструктуры и может превратить спрос на ИИ в заказы, доходы и прибыль.
В заключение
Объективно говоря, тренд ИИ дошел до того момента, когда вопрос уже не только в том, «у кого модель сильнее» или «у кого больше GPU». Настоящее изменение заключается в том, что ИИ вступает в фазу реального строительства.
Чем больше строится центров обработки данных для ИИ, тем больше будут переоцениваться серверные компании; чем сложнее становятся кластеры вычислительных мощностей, тем больше будут переоцениваться сетевые компании; чем больше центры обработки данных нуждаются в оптоволоконных соединениях, тем больше будут переоцениваться материалы; чем больше взрывообразно растут данные от ИИ, тем больше будут переоцениваться компании по хранению данных.
Вот почему акции старых технологических компаний снова оказались в поле зрения рынка. Они не вдруг помолодели, просто эпоха ИИ вновь нуждается в инфраструктуре, которая находится в их руках.
Но это также означает, что эта переоценка не будет распределена равномерно между всеми «старыми акциями».
Только те старые технологические компании, которые действительно войдут в цепочку капитальных затрат на развертывание в центрах обработки данных и на предприятиях, смогут перейти от «восстановления оценки» к «переоценке логики».
