Golden Ham, когда-то известный на рынке акций категории A благодаря своему бренду «Jinhua Ham», теперь инвестирует в кремниевые микросхемы — и сразу на сумму в 300 миллионов юаней.
Недавно Golden Ham объявил, что его дочерняя компания Golden Semiconductor планирует провести второй раунд увеличения капитала в Zhong Sheng Microelectronics на сумму не более 200 миллионов юаней. После завершения этого раунда инвестиций Golden Semiconductor будет владеть не более 20% акций Zhong Sheng Microelectronics.
Согласно объявлению, в ноябре 2025 года Golden Semiconductor завершил первый раунд увеличения капитала на 100 миллионов юаней, приобретя 9,0909% акций Zhong Sheng Microelectronics. На данный момент условия для второго раунда увеличения капитала, оговоренные в рамочном соглашении, выполнены, и компания намерена начать второй раунд инвестиций на 200 миллионов юаней.
Открытые данные показывают, что Zhong Sheng Microelectronics — это компания по производству полупроводниковых микросхем, специализирующаяся на основных электрических микросхемах для высокоскоростной оптической связи 400G, 800G и 1.6T, неоднократно входившая в списки потенциальных единорогов.
Инвестировав 300 миллионов юаней, Golden Ham делает ставку на высокоскоростные электрические микросхемы для оптических модулей в сегментах ИИ и оптической связи, стремясь «догнать свет».
Если 10 лет назад выход Golden Ham за пределы своей отрасли был новинкой для рынка, то в 2026 году это уже не единичный случай.
Материнская компания напитка «Шесть грецких орехов» Yangyuan Foods вложила 1,6 миллиарда юаней в Yangtze Memory Technologies; компания по производству протеиновых порошков и пищевых добавок By-Health инвестировала в 5 ИИ-компаний; компания по производству яблочного сока Andre планирует потратить 600-800 миллионов юаней на приобретение компании, производящей электронные материалы...
Скопление производителей продуктов питания, выходящих на технологические рынки, — это не просто инвестиции и покупки, а подготовка к своему будущему выживанию.
Полугодовой отчет Golden Ham за 2026 год показывает, что выручка в первом полугодии снизилась на 9,26%, чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, перешла с прибыли на убыток, составив убыток в 8,128 миллиона юаней. Выручка от основного продукта компании — ветчины — снизилась на 26,35%, что в определенной степени повлияло на результаты деятельности компании.
Традиционные отрасли переживают спад, поэтому необходимо обращаться к будущему.
Однако с момента выхода на биржу Golden Ham неоднократно осуществлял кросс-индустриальные инвестиции, и диверсификация не только не позволила открыть вторую кривую роста, но и подорвала прибыль компании. Является ли эта финансовая инвестиция в компанию по производству оптических микросхем точной стратегией для использования промышленных дивидендов или очередной краткосрочной игрой в погоне за трендом?
Два раунда увеличения капитала на 300 миллионов: «Ветчина» в погоне за оптическими микросхемами
История погони Golden Ham за оптическими микросхемами началась в сентябре прошлого года.
В сентябре 2025 года Golden Ham опубликовал объявление о внешних инвестициях своей дочерней компании и подписании рамочного соглашения, в котором говорилось, что дочерняя компания Golden Semiconductor, оптимистично оценивая тенденции в индустрии ИИ и рыночные перспективы оптической связи, планирует инвестировать не более 300 миллионов юаней через увеличение капитала, чтобы получить не более 20% акций Zhong Sheng Microelectronics. Сделка будет осуществлена в два этапа.
В октябре того же года Golden Ham объявил о проведении первого раунда увеличения капитала в Zhong Sheng Microelectronics, инвестировав 100 миллионов юаней и получив 9,0909% акций компании. Через месяц Golden Ham объявил о завершении первого раунда увеличения капитала на 100 миллионов юаней.
28 июля 2026 года Golden Ham снова объявил, что условия для второго раунда увеличения капитала, оговоренные в «Рамочном соглашении», выполнены, и Golden Semiconductor планирует провести второй раунд увеличения капитала в Zhong Sheng Microelectronics на 200 миллионов юаней в соответствии с соответствующим соглашением. Согласно последнему соглашению, оценка компании до инвестиций в этом раунде составляет 1,35–1,85 миллиарда юаней, что на 85% выше максимальной оценки в 1 миллиард юаней на момент первой инвестиции в 2025 году.
Golden Ham потратил 300 миллионов юаней на два раунда увеличения капитала в ходе погони за оптическими микросхемами Zhong Sheng Microelectronics.
Для хеджирования рисков стороны установили несколько ограничительных условий в сделке: фактический контролер Zhong Sheng Microelectronics обязался, что чистая прибыль за 2026-2028 годы составит соответственно не более 9,8 миллиона юаней убытка, не менее 18,8 миллиона юаней прибыли и не менее 100,25 миллиона юаней прибыли, с совокупной чистой прибылью за три года не менее 109 миллионов юаней.
Также были оговорены условия IPO: соглашение предусматривает подачу заявки на IPO или приобретение не позднее 31 декабря 2029 года. Если условия не будут выполнены, инвестор имеет право потребовать от фактического контролера или компании-объекта выкупа акций по цене, равной основной сумме плюс 8% годовых.
Однако, рассматривая финансовое положение Zhong Sheng Microelectronics, наблюдается явное противоречие между высокой оценкой и постоянными убытками. Оценка до инвестиций во втором раунде составляет 1,35–1,85 миллиарда юаней, а по данным аудита за 2025 год, чистая стоимость активов компании составила 116 миллионов юаней. Увеличение стоимости активов объекта более чем в десять раз создает риск списания долгосрочных финансовых вложений.
Что касается результатов деятельности, по данным аудита за 2025 год, выручка компании составила 2,4136 миллиона юаней, чистая прибыль — убыток 107 миллионов юаней. Согласно полугодовому отчету Golden Ham за 2026 год, выручка Zhong Sheng Microelectronics в первом полугодии составила 20,5069 миллиона юаней, чистая прибыль — убыток 17,6992 миллиона юаней. Убытки за первое полугодие уже превысили условие о максимальном убытке в 9,8 миллиона юаней, обещанном на 2026 год. Для выполнения годового обязательства прибыль компании во втором полугодии должна приблизиться к 10 миллионам юаней.
Кроме того, в первом полугодии 2026 года инвестиционный доход Golden Ham составил убыток 1,3058 миллиона юаней, в основном из-за списания убытков от инвестиций в Zhong Sheng Microelectronics по методу долевого участия.
Почему же компания, которая все еще убыточна и уже оказывает негативное влияние на результаты Golden Ham, продолжает увеличивать капитал во втором раунде? Ответ, возможно, заключается в подготовке к будущим проблемам выживания.
Продукция из ветчины испытывает давление, впервые с момента выхода на биржу зафиксирован полугодовой убыток
Golden Ham была основана в 1994 году и является ведущим предприятием в отрасли производства ветчины в Цзиньхуа. Продукция из ветчины долгое время обеспечивала более 90% выручки компании, составляя основу результатов деятельности.
В последние годы привычки питания с низким содержанием жира и соли стали трендом в общественном питании, а ветчина с высоким содержанием соли и жира естественным образом противостоит этому тренду. Согласно сообщениям СМИ, данные исследовательских организаций показывают, что с 2022 по 2024 год онлайн-рынок солено-копченых мясных продуктов сократился более чем на 30%.
Что касается бизнеса Golden Ham, в первом полугодии 2026 года доход от ветчины снизился на 11,24%. По продуктам, доход от ветчины снизился на 26,35%.
Более того, в первом полугодии 2026 года объем продаж ветчины Golden Ham снизился на 25,72%; объем производства снизился на 34,86%, а объем запасов вырос на 13,29%.
Для поддержания операционной деятельности Golden Ham начала активно продвигать мясо под брендом (бизнес по охлажденному мясу). Объем продаж и производства в бизнесе по мясу под брендом в первом полугодии 2026 года вырос более чем на 200%. Соответственно, доход от бизнеса по мясу под брендом в первом полугодии вырос на 155,88%.
Однако доля выручки от мяса под брендом невелика и не может компенсировать снижение доходов из-за давления на продажи основного продукта — ветчины. В первом полугодии выручка Golden Ham снизилась, а чистая прибыль оказалась убыточной.
Убыточная чистая прибыль в первом полугодии 2026 года также стала первым полугодовым убытком для Golden Ham с момента выхода на Шэньчжэньскую фондовую биржу в 2010 году.
Golden Ham объяснила убытки основного бизнеса множеством внешних и внутренних факторов: циклические колебания цен на сырье (свинину) снижают рентабельность мясных продуктов; перемещение на новое производственное предприятие и наладка оборудования привели к значительной амортизации, увеличив постоянные затраты; слабый потребительский спрос, одновременное сокращение офлайн-каналов распространения и онлайн-каналов электронной коммерции и т.д.
Согласно сообщениям Golden Ham, в конце апреля 2026 года супер-интеллектуальный завод компании с общей инвестицией в 1 миллиард юаней и производственной мощностью 1,5 миллиона окороков в год официально начал работу и был переведен в основные средства. Это должно было стать возможностью для увеличения производственных мощностей компании, но время запуска оказалось неудачным, как раз когда основной бизнес по ветчине испытывал давление, что сразу превратилось в финансовое бремя.
В полугодовом отчете за 2026 год административные расходы компании составили 20,7332 миллиона юаней, увеличившись почти на 12 миллионов юаней, или почти на 150%. Компания заявила, что увеличение административных расходов в основном связано с амортизацией нового завода и увеличением заработной платы сотрудников.
На фоне продолжающегося сокращения прибыли основного бизнеса популярные на рынке капитала направления становятся запасным путем для компании по хеджированию колебаний результатов. По сравнению с долгосрочными инвестициями в модернизацию мясных продуктов и расширение каналов сбыта, направления ИИ и полупроводников обладают высоким потенциалом роста и высокой оценочной стоимостью, что делает финансовые инвестиции с целью получения доли в отраслевых дивидендах выбором руководства для быстрого поиска второй кривой роста.
Однако за более чем 10 лет с момента выхода на биржу Golden Ham неоднократно выходил за пределы своей отрасли в погоне за горячими направлениями. Исторический опыт доказывает, что путь диверсификации Golden Ham долгое время характеризовался циклом «погоня за трендом, слабая реализация, подрыв основного бизнеса».
Многократные кросс-индустриальные попытки не принесли значительных результатов, сможет ли «погоня за светом» пройти успешно?
Golden Ham — давний игрок на рынке капитала в сфере кросс-индустриальной деятельности, и нынешняя «погоня за оптическими микросхемами» уже является пятым случаем выхода компании «на другую дорожку». Большинство предыдущих кросс-индустриальных инвестиций закончились убытками или продажей активов, стратегия диверсификации не оправдала ожиданий роста, а неоднократно подрывала результаты компании.
В 2012-2013 годах спрос на новые источники энергии и постоянные магниты быстро расширялся, цены на редкоземельные элементы как стратегический дефицитный ресурс продолжали расти, и на рынке капитала бушевали концепции, связанные с редкоземельными элементами и горнодобывающей промышленностью.
В то время Golden Ham только три года как вышла на биржу. В январе 2013 года основатель Golden Ham Ши Яньцзюнь привел компанию к приобретению 67,5% контрольного пакета акций Zhejiang Chuangyi Investment Co., Ltd. за 87,75 миллиона юаней, официально выйдя на рынок инвестиций в редкоземельные элементы и энергетику. После завершения сделки Golden Ham через контроль над Zhejiang Chuangyi косвенно владела 1,15% акций Shenhua Baorixile Energy Co., Ltd., используя базовые активы для инвестиций в редкоземельные рудники и энергетику.
Компания объяснила выход на рынок редкоземельных элементов оптимизмом в отношении долгосрочной ценности редкоземельных элементов как критически важного ресурса для высокотехнологичного производства, считая, что рост отрасли обеспечивает устойчивое пространство для прибыли, и намеревалась создать структуру с двумя основными направлениями бизнеса: «потребительские товары + ресурсы». Кроме того, компания планировала получать прибыль от прироста стоимости и дивидендов через долевое участие, быстро увеличивая прибыль компании и компенсируя узкие места в росте бизнеса по ветчине.
На начальном этапе это действительно принесло компании определенный доход. Годовой отчет за 2013 год показывает, что Zhejiang Chuangyi принесла Golden Ham инвестиционный доход примерно в 16,39 миллиона юаней, что составило заметный прирост к общей прибыли за тот год.
Однако рынок редкоземельных элементов и горнодобывающей промышленности является типично циклическим. С 2014 по 2016 год, после реализации мер по регулированию поставок редкоземельных элементов в Китае и снижения спроса на постоянные магниты со стороны потребителей, цены на редкоземельные товары продолжали падать, а прибыль горнодобывающих предприятий резко сокращалась.
Инвестиционный доход Zhejiang Chuangyi резко снижался из года в год: в 2014 году доход значительно сократился, а в 2016 году принес Golden Ham всего 7,7 миллиона юаней, что почти вдвое меньше, чем на начальном этапе, и ожидания прибыли от инвестиций в ресурсы полностью не оправдались. Более того, два направления бизнеса компании — мясные продукты и горнодобывающая промышленность — практически не могли синергировать. Под давлением в 2017 году компания полностью избавилась от этих активов, и четырехлетний кросс-индустриальный эксперимент с редкоземельными элементами закончился полным провалом.
В ходе этих четырех лет инвестиций в редкоземельные элементы Golden Ham также пыталась выйти на рынок интернет-финансов.
Примерно в 2014 году в Китае начался пилотный проект по частным банкам, и интернет-финансы переживали бум. В то время Golden Ham объявила о планах инвестировать не более 120 миллионов юаней в создание MYbank, что соответствовало 3% уставного капитала объекта. В марте 2015 года Golden Ham завершила полную проверку капитала, полностью внеся 120 миллионов юаней, и официально стала одним из учредителей MYbank.
Однако Golden Ham владела лишь 3% акций, позиционируя себя как чистого финансового инвестора, не направляя директоров и не участвуя в повседневных операционных решениях банка, не имея никакого влияния на бизнес.
Кроме того, Golden Ham также инвестировала 126 миллионов юаней в Shanghai Huishuo и Weimob, чтобы выйти на рынок платформ SaaS для микробизнеса, пытаясь сделать двойную ставку на интернет-финансы и онлайн-торговлю, создав нарратив о «двухколесном приводе»: мясные продукты + интернет-финансы.
Однако доля Golden Ham была низкой, инвестиционный доход от MYbank всегда был незначительным, нерегулярным и никогда не становился стабильным источником прибыли для компании. Более того, после 2016 года, когда государство ужесточило политику регулирования интернет-финансов, Golden Ham прекратила дополнительные инвестиции в финансовый сектор и больше не расширяла свое присутствие в этой области.
И в этот момент фармацевтический сектор незаметно вошел в поле зрения Golden Ham.
Примерно в 2016 году фармацевтическая промышленность Китая переживала политические дивиденды, бушевали рынки инновационных лекарств и фондов слияний и поглощений в здравоохранении, а модель слияний и поглощений «публичная компания + PE» стала популярной на рынке капитала.
В июле 2016 года Golden Ham опубликовала объявление об инвестициях, согласно которому она приобрела 43% акций Zhongyu Capital за 430 миллионов юаней наличными. В декабре того же года компания добавила 163 миллиона юаней в виде увеличения капитала, вложив в сумме 593 миллиона юаней за два раунда, увеличив долю до 51% и получив абсолютный контроль. Zhongyu Capital официально стала ключевой платформой компании для выхода на рынок фармацевтики и здравоохранения.
Согласно объявлению Golden Ham, Zhongyu Capital, как инвестиционная компания, специализирующаяся на секторе здоровья, имела доступ к десяткам проектов фармацевтических компаний. Golden Ham не ожидала, что кросс-индустриальные инвестиции в фармацевтику и здравоохранение станут ее «самым болезненным» проектом.
В 2018 году Golden Ham впервые с момента выхода на биржу понесла убытки: чистая прибыль составила убыток в 8,1299 миллиона юаней, резкое снижение прибыли полностью произошло из-за фармацевтического сектора. Zhongyu Capital прогнозировала убыток в 68,54 миллиона юаней за год, и компания списала 15,5462 миллиона юаней значительного гудвилла, образовавшегося в результате приобретения.
Столкнувшись с убытками Zhongyu Capital, Golden Ham срочно избавилась от всех фармацевтических активов, полностью выйдя из фармацевтического сектора и прекратив все планы по слияниям и поглощениям в сфере здоровья.
После неудачи в фармацевтическом секторе в 2023 году Golden Ham снова начала осуществлять кросс-индустриальные инвестиции в тогда горячий сектор вычислительных мощностей. В декабре 2023 года Golden Ham опубликовала объявление об инвестициях, согласно которому она инвестировала 401 миллион юаней собственных средств в подписку на увеличение уставного капитала Zhejiang Yindun Cloud Technology Co., Ltd. на 70 миллионов юаней, что соответствует доле в 12,2807%, а оставшиеся 331 миллион юаней были зачислены в капитальный резерв объекта.
Ключевыми активами Zhejiang Yindun Cloud Technology Co., Ltd. являются крупномасштабные кластеры вычислительных мощностей на GPU, основными направлениями деятельности которых являются обучение больших моделей ИИ, облачные вычисления, решения для периферийных вычислений и т.д.
В отличие от кросс-индустриальных выходов в секторы редкоземельных элементов и фармацевтики, на этот раз инвестиции компании в вычислительные мощности были чисто финансовым участием в капитале без какого-либо участия в управлении объектом. Однако, что забавно, эти крупные инвестиции были быстро проданы менее чем через год владения, принеся небольшую прибыль в 30,1491 миллион юаней, после чего компания полностью вышла из сектора вычислительных мощностей.
Пережив четыре неудачные попытки внешних кросс-индустриальных инвестиций, Golden Ham на этот раз обратила внимание на горячий сектор оптической связи, преследуя оптические микросхемы. По сравнению с предыдущими многократными кросс-индустриальными инвестициями есть как сходства, так и различия.
С точки зрения сходств, сектор оптических микросхем для связи также является капиталоемкой отраслью с длительным циклом, где краткосрочные постоянные убытки могут подрывать прибыль; две бизнес-линии имеют низкую промышленную синергию, с трудностями во взаимодействии технологий, каналов и клиентов; риски хеджируются обязательствами по результатам и выкупу акций, но гарантии выполнения остаются неопределенными; на фоне давления на основной бизнес продолжается отток ключевых средств.
Что касается различий, по сравнению с прошлыми инвестициями в редкоземельные элементы и фармацевтику, нынешняя «погоня за оптическими микросхемами» является лишь финансовой инвестицией без направления управленческой команды, что в определенной степени снижает операционные и управленческие риски.
От редкоземельных элементов и интернет-финансов до фармацевтики и вычислительных мощностей, а теперь и высокоскоростных оптических микросхем — за более чем десять лет неудачи, кажется, никогда не могут сломить желание Golden Ham выходить за пределы своей отрасли. Сможет ли Golden Ham добиться успеха в нынешней погоне за оптическими микросхемами или повторит прошлые неудачи? Мы будем следить за развитием событий!
Эта статья взята с официального аккаунта WeChat «德林社» (ID: delinshe), автор: 尺度商业
