В среду, 29 июля по восточному времени США, Федеральная резервная система (ФРС) после заседания Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) объявила, что целевой диапазон для ставки по федеральным фондам остаётся неизменным на уровне от 3,50% до 3,75%.
Таким образом, после трёх последовательных снижений ставки по итогам заседаний в прошлом году, FOMC в течение пяти заседаний по денежно-кредитной политике в 2026 году сохранял статус-кво.
Само по себе решение ФРС оставить ставку без изменений соответствовало ожиданиям, но степень раскола, выраженная тремя голосами против, значительно превзошла рыночные прогнозы. Президенты Федеральных резервных банков Кливленда Хаммак (Hammack), Миннеаполиса Кашкари (Kashkari) и Далласа Логан (Logan) официально проголосовали против, выступая за повышение ставки на 25 базисных пунктов.
Журналист Ник Тимираос, известный как "новый посредник ФРС в коммуникациях", прокомментировал, что это первое с 2016 года, когда три члена FOMC проголосовали против корректировки политики, заняв одинаковую позицию.
Главный инвестиционный директор Morgan Asset Management Боб Мишель (Bob Michele) и президент Bianco Research Джим Бьянко (Jim Bianco) указали, что именно голоса против являются ключевым сигналом для интерпретации будущего курса политики, намекая на сохраняющееся давление в сторону повышения ставок.
На пресс-конференции Уорш (Warsh) неоднократно подчёркивал, что ФРС "не будет колебаться в действиях" для сдерживания инфляции, заявив: "Перед нами стоят важные решения". Но больше беспокойства на рынке облигаций вызвала его позиция "отсутствия перспективных ориентиров", рынку придётся самостоятельно судить о пути процентных ставок на основе данных.
Рынки столкнулись с тройным шоком: возобновлением военных действий в Иране, ястребиной паузой ФРС и сомнениями в вере в ИИ. Цены на Brent временно взлетели на 8%, вернувшись к 90 долларам за баррель, доходность 30-летних казначейских облигаций США резко выросла, достигнув максимума с июня 2007 года, индекс Dow Jones обвалился на 1153 пункта, упав на 2,19%, что стало самым большим падением в пунктах за последние 15 месяцев , S&P 500 упал на 1,52% до 7316,16, Nasdaq упал на 1,74% до 24442,94.
Доллар США резко упал на 0,62%, золото подорожало на 0,87%, в течение дня временно превысив отметку в 4100 долларов.
Самые сильные ястребиные разногласия за десятилетие? ФРС продолжает сохранять ставки без изменений, подчёркивает приверженность борьбе с инфляцией, но три члена FOMC поддерживают повышение ставок
29 июля ФРС объявила о сохранении ставки по федеральным фондам в диапазоне от 3,50% до 3,75%, что стало пятым подряд решением оставить ставки без изменений с начала 2026 года.
Это решение ФРС соответствовало ожиданиям большинства участников рынка. На момент закрытия торгов во вторник инструменты CME показывали, что фьючерсные рынки оценивали вероятность сохранения ставки на этой неделе почти в 70%, вероятность однократного повышения на 25 б.п. — чуть более 30%. Вероятность сохранения ставки без изменений на следующем заседании в сентябре составляла менее 24%, а к декабрю вероятность неизменности ставки была ниже 9%, тогда как вероятность по крайней мере двух повышений на 25 б.п. составляла около 58%.
Опубликованное коммюнике практически дословно повторило формулировки заявления по итогам предыдущего заседания в июне.
Как и в прошлый раз, в текущем заявлении вновь подчёркивается приверженность ФРС обеспечению ценовой стабильности. В заявлении также повторяется, что ближневосточный конфликт создаёт высокую неопределённость для экономики, инфляция остаётся высокой, отчасти из-за роста цен на энергоносители, экономика продолжает устойчиво расширяться, уровень безработицы остаётся в основном неизменным.
В заявлении дословно повторена оценка инфляции из предыдущего заявления: "По отношению к цели Комитета (FOMC) в 2% уровень инфляции остаётся высоким, что отчасти отражает шоки предложения, вызвавшие рост цен в определённых секторах, таких как энергетика".
По сравнению с прошлым разом, в текущем заявлении есть одно существенное изменение: результаты голосования показали, что из 12 членов FOMC, имеющих право голоса в текущем году, девять поддержали сохранение ставки без изменений, трое выступили против этого решения. Это президенты Федеральных резервных банков Кливленда Бет Хаммак (Beth Hammack), Миннеаполиса Нил Кашкари (Neel Kashkari) и Далласа Лори К. Логан (Lorie K. Logan). В заявлении указано, что все трое выступали за повышение ставки на 25 базисных пунктов на текущем заседании.
Это означает, что четверть членов FOMC с правом голоса в этом году склонялись к немедленным действиям по повышению ставки. Точечный график ("dot plot"), опубликованный после прошлого заседания, показал, что из 18 членов Федеральной резервной системы, предоставивших прогнозы по ставкам, девять ожидают по крайней мере одного повышения на 25 б.п. в текущем году, из них шестеро ожидают как минимум двух таких повышений.
Журналист Ник Тимираос, известный как "новый посредник ФРС в коммуникациях", прокомментировал, что это первое с 2016 года, когда три члена FOMC проголосовали против корректировки политики, заняв одинаковую позицию.
Тимираос написал в своей статье, что этот раскол подчёркивает растущее давление внутри ФРС, с которым она сталкивается через два месяца после вступления Уорша в должность председателя, — давление, требующее от ФРС действий в отношении инфляции, которая уже пятый год подряд превышает целевой уровень.
Ещё до объявления решения Тимираос отмечал, что если на этом заседании один или два члена проголосуют против приостановки повышения ставок, это ясно укажет на накопление ястребиного давления внутри FOMC. Предыдущие председатели ФРС могли успокоить потенциальных диссидентов, включая в заявление ястребиные или голубиные формулировки или намекая на более вероятные действия на следующем заседании. Но Уорш чётко заявил о намерении отказаться от этих инструментов, поэтому у него, возможно, недостаточно средств, чтобы сдерживать разногласия за кулисами.
Ниже текст, совпадающий с заявлением FOMC за июль 2026 года, выделен чёрным шрифтом, красным шрифтом выделены новые части заявления за июль 2026 года, а в скобках синим шрифтом — удалённые формулировки из июньского заявления:
Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы большинством голосов 9 против 3 (12 против 0) утвердил выпуск следующего заявления:
Комитет решил сохранить целевой диапазон для ставки по федеральным фондам на уровне от 3,5% до 3,75% в поддержку двойного мандата ФРС. Комитет продолжит проведение (вновь подтверждает) политики поддержания достаточных резервов в банковской системе.
Несмотря на сохраняющуюся высокую неопределённость (частично обусловленную конфликтом на Ближнем Востоке), экономическая активность продолжает расширяться устойчивыми темпами. Рост производительности и капитальные вложения остаются сильными. Рост занятости соответствует увеличению численности рабочей силы, уровень безработицы практически не изменился.
Инфляция по отношению к цели Комитета в 2% остаётся высокой, частично из-за шоков предложения, вызвавших рост цен в определённых отраслях (включая энергетику). Комитет стремится обеспечить ценовую стабильность.
Членами Комитета, проголосовавшими против данного решения по денежно-кредитной политике, были Бет М. Хаммак, Нил Кашкари и Лори К. Логан. Все трое предпочли бы повысить целевой диапазон для ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов на данном заседании.
Ставки без изменений, но Уорш заявляет: "Это не пауза", цель по инфляции в 2% незыблема
Уорш рассматривает рост рыночных ставок как сигнал об ужесточении финансовых условий, одновременно подтверждая, что цель по инфляции в 2% "не имеет никакого пространства для манёвра", и объявляя о существенном отказе от перспективных ориентиров (forward guidance), призывая Уолл-стрит отойти от зависимости от заявлений центрального банка и "улавливать реальные экономические сигналы".
Председатель ФРС Уорш заявил, что американская экономика демонстрирует устойчивость перед лицом недавних шоков, тенденция роста благоприятная, рост занятости в целом соответствует росту рабочей силы, уровень безработицы изменился незначительно; но инфляция по отношению к целевым 2% "остаётся повышенной".
По наиболее волнующему рынки вопросу о будущем пути процентных ставок Уорш не дал чётких перспективных ориентиров. Он подчеркнул, что ФРС намеренно сокращает предварительные установки и вмешательство на рынки, желая получать более "прямую, нефильтрованную" информацию из цен на облигации, валютных курсов и т.д.
В то же время он неоднократно повторял, что если инфляция останется высокой в течение прогнозного периода, повышение процентных ставок "вероятно, станет частью решения".
Уорш также особо отметил, что инвестиции, связанные с ИИ, стимулируют высокотехнологичные капитальные затраты, но их окончательное влияние на производительность, предложение и инфляцию пока трудно точно оценить. Это означает, что вопрос о том, смогут ли инвестиции и улучшение производительности смягчить ценовое давление, остаётся ключевой переменной в последующей оценке политики ФРС.
1) Граница по инфляции: никаких "мягких целей", 2% — единственная красная линия
На фоне высокой инфляции, длящейся уже более пяти лет, на рынке возникали предположения, что ФРС может молчаливо терпеть инфляцию выше 2%. Уорш на пресс-конференции безжалостно развеял эти иллюзии, продемонстрировав жёсткую позицию по борьбе с инфляцией.
Уорш чётко заявил:
"Не существует мягкой цели по инфляции, не существует скрытой мягкой цели — при этом составе Комитета такое абсолютно исключено. Существует только одна цель, и это 2%. Никто из моих коллег по FOMC не питает на этот счёт никаких иллюзий."
Он признал, что период терпения и нетерпения в США длится уже "63 месяца (инфляция выше цели)", и ФРС глубоко осознаёт, что эту ситуацию невозможно вылечить за девять недель или лишь одним месяцем умеренного снижения цен.
Отвечая на вопрос о том, что делать, если инфляция не снизится, Уорш дал прямой ответ:
"Если инфляция слишком высока и не снижается, лучшим средством является повышение процентных ставок."
2) Внешние отношения и независимость: сохранять твёрдость, не поддаваться вмешательству
На пресс-конференции Уорш неоднократно подчёркивал, что ФРС не отклонится от своих обязанностей под давлением рынков или внешней среды. Он сказал:
"ФРС не дрогнет. Наша репутация зависит от выполнения обязанностей и соблюдения ответственности."
Говоря о сложной среде, с которой экономика сталкивалась в последние годы, Уорш назвал напряжённость в цепочках поставок из-за пандемии, военные конфликты, перебои с поставками энергоносителей, корректировки тарифов и бум инвестиций в ИИ важными внешними шоками, повлиявшими на экономику в последние годы.
Он заявил, что ФРС не игнорирует эти изменения, а изучает, будут ли эти шоки дальше распространяться и влиять на более широкую систему цен.
Однако он подчеркнул, что ФРС сосредоточена на передаточном влиянии этих событий на инфляцию и экономику, а не на самих событиях, и её обязанность всегда заключается в принятии политических решений, ориентированных на ценовую стабильность и полную занятость.
3) Капитальные затраты на ИИ стали ключевой экономической переменной: темпы роста за последние четыре квартала приближаются к 20%
Среди макроэкономических трендов Уорш особо отметил реальное влияние бума ИИ на реальную экономику и цены, что крайне необычно для предыдущих заседаний ФРС.
Уорш привёл ключевые данные:
"В категориях высокотехнологичного оборудования и программного обеспечения, связанных с искусственным интеллектом, последние данные показывают, что темпы роста за четыре квартала приближаются к 20%."
Уорш указал, что бум корпоративных капитальных затрат уже подталкивает вверх цены на "память, логические чипы и связанную с ними инфраструктуру искусственного интеллекта". ФРС пытается определить, является ли этот рост цен лишь относительным изменением цен в отрасли или он распространится на более широкие области инфляции.
"Мы серьёзно относимся к этим шокам. ФРС изучает, в какой степени влияние этих шоков расширяется, насколько сильно оно затрагивает цены, находящиеся далеко от непосредственного воздействия".
Что касается соотношения спроса и предложения, Уорш считает, что у ФРС уже есть относительно разумное представление об общем спросе, но в отношении общего предложения, производительности и структурных изменений, вызванных инвестициями в ИИ, сохраняется значительная неопределённость.
"Мы делаем выводы об общем предложении. Мы даём оценку производительности, в определённом смысле, между предложением и спросом идёт гонка, и всплеск корпоративных капитальных затрат, связанных с искусственным интеллектом, усложняет этот расчёт."
Одновременно он предупредил, что бум инвестиций в ИИ автоматически не упрощает задачу ФРС в области политики. С одной стороны, повышение производительности и расширение предложения могут помочь смягчить инфляционное давление; с другой стороны, само строительство инфраструктуры ИИ также может подтолкнуть вверх цены на некоторые сырьевые товары.
4) Изменения в политической коммуникации: ослабление перспективных ориентиров, требование к рынку "следовать за данными"
Уорш вновь подтвердил, что ФРС значительно сокращает или даже отказывается от "перспективных ориентиров" (forward guidance), которые широко использовались в последние десять с лишним лет, и больше не пытается тонко управлять рыночными ожиданиями с помощью точечных графиков или словесных успокоений.
Уорш отметил, что за последние 42 дня (между двумя заседаниями) номинальные и реальные доходности по кривой доходности казначейских облигаций значительно выросли, причём рост даже оказался примерно в самой высокой децили за последние двадцать лет. Он объяснил это "отходом" ФРС:
"Участники рынка учатся следить за мячом, а не за судьёй, рыночные цены будут продолжать реагировать в направлении и масштабе, которые они считают уместными. На мой взгляд, это положительное изменение."
Отвечая на опасения журналистов о том, не потеряет ли ФРС доминирование в формировании нарратива, Уорш выглядел "не слишком обеспокоенным". Он прямо заявил:
"Мы пытаемся остаться в стороне...... Нас интересует реакция финансовых рынков."
По его мнению, в некризисном режиме ФРС не должна связывать себе руки, а должна наблюдать за прямой, нефильтрованной реакцией рынка на развитие событий.
5) Ставки без изменений, но Уорш заявляет: "Это не пауза"
Относительно решения оставить ставки без изменений Уорш отказался определять его как "паузу". По его мнению, если понимать позицию политики только как изменение или неизменность ставки по федеральным фондам, можно упустить из виду те корректировки, которые уже произошли на финансовых рынках сами по себе. Он сказал:
"Я не стал бы описывать наши сегодняшние действия как нечто подобное паузе. Я бы описал наши действия как строгий анализ экономической ситуации."
Уорш заявил, что за последние 42 дня, то есть в период между двумя заседаниями FOMC, номинальные и реальные процентные ставки по всей кривой доходности казначейских облигаций США заметно выросли, причём соответствующие изменения за последние двадцать лет находились примерно в "самой высокой децили".
"Цены на финансовых рынках в этот межзаседательский период не стояли на паузе, номинальные и реальные ставки выросли."
Что касается значения текущего роста рыночных ставок, Уорш не приравнял его напрямую к необходимости повышения ставок ФРС, но заявил, что сигналы, передаваемые рынком облигаций, в некоторой степени соответствуют показателям реальной экономики.
"Объём производства устойчив, капитальные затраты и производительность сильны, рынок труда устойчив, стабилен. Рынок облигаций, рынок казначейских обязательств, похоже, выражает то же самое. Даже в определённой степени, хотя за 42 дня мы сделали не так много, рынок сделал довольно много."
Реакция рынков
До объявления решения ФРС по ставкам рынки в целом сохраняли осторожность в ожидании сигналов политики ФРС. Индекс доллара США слегка ослаб, акции в США преимущественно падали, при этом индекс Dow Jones лидировал по падению. В частности, индекс S&P 500 упал на 0,61%, Dow Jones — на 1,47%, Nasdaq — на 0,58%. Золото и серебро выросли, настроения бегства в безопасные активы несколько усилились. Доходности краткосрочных и долгосрочных казначейских облигаций США незначительно выросли.
После объявления новостей реакция рынка была выраженной. Доходности 10-летних и двухлетних казначейских облигаций США снизились, спотовые цены на золото значительно выросли, временно превысив 4100 долларов, фондовые рынки показали разнонаправленную динамику: S&P упал на 0,2%, Dow Jones — на 1,1%, Nasdaq перешёл в рост.
Председатель Уорш на пресс-конференции дал сигнал о "ястребиной паузе", после пресс-конференции доллар продолжал слабеть, евро и фунт стерлингов укреплялись, доходность двухлетних казначейских облигаций США упала на 7 базисных пунктов, обновив дневной минимум до 4,2171%, доходность 30-летних казначейских облигаций достигла максимума с 2007 года, превысив 5,2%.
Спотовые цены на золото быстро сократили рост после временного превышения уровня в 4100 долларов.
По итогам торгов индекс S&P 500 закрылся с падением на 1,52%, промышленный индекс Dow Jones упал на 2,19%, что стало самым большим однодневным падением с апреля 2025 года, индекс Nasdaq упал на 1,74%.
