Автор: Jae, PANews
2026 год начался для Ethereum волшебно. С одной стороны, наблюдаются процветающие сценарии, такие как рекордные показатели объема стейкинга, TVL и доли стейблкоинов; с другой стороны, серьезный «разрыв» между ценой токена и фундаментальными показателями экосистемы.
В этот момент Ethereum, возможно, переживает момент «затора». Наверху находятся технические дивиденды, такие как нативные DVT, обновление Fusaka, и глубокое накопление активов, а внизу — скрытые риски централизации, сбои в захвате стоимости и несоответствующее рыночное ценообразование.
Масштаб стейкинга в триллионы не может скрыть риски централизации, Vitalik намерен контратаковать с помощью решения DVT
Новые максимумы стейкинга, очистка выходов — экосистема стейкинга Ethereum недавно показала, казалось бы, идеальные результаты.
Согласно данным ValidatorQueue, по состоянию на 22 января 2026 года объем стейкинга Ethereum достиг исторического максимума почти в 1,2 триллиона долларов, более 36 миллионов ETH находятся в стейкинге, что составляет около 30% от общего объема в обращении.
Однако за процветающей картиной скрываются риски централизации. Только 5 крупнейших провайдеров ликвидного стейкинга контролируют почти 18 миллионов ETH, занимая 48% рыночной доли. Такая высокая концентрация не только противоречит первоначальной идее децентрализации, но и подвергает сеть рискам единой точки отказа и цензуры, что влияет на безопасность сети и здоровое развитие экосистемы.
21 января Vitalik официально предложил на исследовательском форуме Ethereum схему «нативного DVT (распределенной валидаторной технологии) стейкинга», направленную на решение проблем единой точки отказа валидаторов и централизации стейкинга, повышение безопасности и децентрализации Ethereum.
Во-первых, Vitalik признал, что в погоне за ростом пользователей Ethereum в прошлом допускал чрезмерную централизацию в работе узлов и построении блоков. Нативный DVT будет направлен на устранение зависимости от единого физического узла или единого облачного провайдера, такого как AWS.
Во-вторых, высокая доля рынка таких провайдеров ликвидного стейкинга, как Lido, всегда была головной болью для сообщества. Нативный DVT пытается further снизить порог стейкинга, позволив участвовать и малым валидаторам, тем самым повышая коэффициент Накамото Ethereum.
Наконец, Vitalik заявил, что будет больше уделять внимания устойчивости к цензуре и квантовым угрозам. Нативный DVT позволяет валидаторам распределять узлы в разных географических locations, на разных клиентах, что значительно повысит устойчивость сети к геополитическим рискам или уязвимостям конкретных клиентов.
Связанное чтение: Ethereum на перепутье: приближается квантовая угроза, двойное давление капитала Уолл-стрит
Схема нативного DVT предлагает 4 технических столпа:
- Управление кластером с несколькими приватными ключами: позволяет одной идентичности валидатора зарегистрировать до 16 независимых приватных ключей.
- Пороговая механизм подписи: предложение блока или аттестация считаются законными только если более 2/3 связанных узлов (например, 11 из 16) одновременно подписывают.
- Интеграция на уровне протокола: в отличие от сторонних схем DVT, таких как SSV или Obol, нативный DVT работает непосредственно на уровне консенсуса, не требуя сложного внешнего координационного слоя, что снижает операционный порог.
- Низкие потери производительности: этот дизайн добавляет только одну задержку при создании блока, не влияя на скорость аттестации, и совместим с любой схемой подписи.
Если схема нативного DVT будет реализована, это окажет深远的影响 на экосистему валидаторов, снизит риск единой точки отказа, повысит избыточность и отказоустойчивость валидаторов.
Для индивидуальных стейкеров: они смогут объединяться в группы или арендовать несколько недорогих серверов для работы «без простоев» с более низкой стоимостью, значительно снижая давление слэшинга.
Для институциональных валидаторов: им больше не нужно строить дорогие и сложные customized системы аварийного переключения, нативный DVT предоставит стандартизированное решение для отказоустойчивости, снижая operational costs.
Для всего赛道 стейкинга схема нативного DVT, возможно, перестроит ландшафт рынка ликвидного стейкинга Ethereum. Малые провайдеры и независимые валидаторы получат более справедливые условия конкуренции, в то время как преимущества крупных провайдеров могут быть ослаблены.
Хотя предложение о нативном DVT все еще находится на концептуальной стадии и требует одобрения сообщества Ethereum для реализации, оно четко указывает будущее направление Ethereum: больше не жертвовать безопасностью ради краткосрочной эффективности и adoption rate, а использовать нативные технические средства для возврата Ethereum утраченных позиций в области суверенитета и trustlessness, что также является видением Vitalik на этот год.
TVL превысил 300 миллиардов долларов, прочно удерживая базу капитала
В начале 2026 года Ethereum достиг исторического момента: TVL приложений в сети превысил отметку в 300 миллиардов долларов. Это веховое достижение — не просто рост цифр, но и отражение того, что структура экосистемы Ethereum становится все более диверсифицированной.
Когда масштаб TVL перешагнул порог в 300 миллиардов долларов, Ethereum перестал быть просто платформой для приложений, а стал глобальным протоколом расчетов, способным нести активы суверенного уровня. Такой масштаб означает, что любой претендент, пытающийся бросить вызов положению Ethereum, должен сравниться не только по производительности, но и по глубине ликвидности.
Если TVL — это «мускулы» Ethereum, то стейблкоины — его «кровь». По состоянию на 22 января доля Ethereum в сфере стейблкоинов достигла около 58%. На фоне持续 роста глобального спроса на ончейн-доллары, Ethereum作为首发阵地 для стейблкоинов, создал глубокий 流动性护城河 для своей экосистемы.
Electrical Capital в своем отчете подчеркивает, что стейблкоины на Ethereum являются не только средством обмена, но и служат залогом для кредитов DeFi на сумму более 19 миллиардов долларов.
Появление таких нормативных框架, как «Закон гения» (The Genius Act), стало дополнительным стимулом; внедрение стейблкоинов основными платежными компаниями и традиционными финансовыми институтами войдет в фазу взрывного роста.
Доля USDC на Ethereum continues расти, его статус как compliant «пропуска» further укрепляется; в то время как такие протоколы доходных стейблкоинов, как Ethena, вплетают доходность от стейкинга ETH в базовую доходность стейблкоинов, их массовое adoption также усиливает глубокую связь между ETH и экосистемой стейблкоинов.
Хотя в 2025 году такие公链, как Solana, Polygon и Tron, бросили вызов Ethereum в сфере микроплатежей и高频转账, его гегемония в области институционального капитала, крупных сделок и интеграции DeFi остается незыблемой.
Пока Ethereum сохраняет статус «расчетного узла» для стейблкоинов, его эффект «черной дыры ликвидности»将继续 работать, даже если другие цепи лидируют по количеству транзакций.
21shares прогнозирует, что市场规模 стейблкоинов может достичь 1 триллиона долларов в 2026 году. Это означает, что ликвидность стейблкоинов, оседающая на Ethereum作为底层 расчетного актива, будет напрямую преобразовываться в долгосрочный спрос на ETH.
Превращение в «рай для отравления», L2 отводит доход основной сети
Недавно в Ethereum разыгрался контринтуитивный спектакль: его 7-дневное скользящее среднее количество транзакций достигло 2,49 миллиона, установив новый исторический максимум, более чем в 2 раза превысив показатель прошлого года.
В то же время, 7-дневное скользящее среднее комиссии Gas в Ethereum снизилось до исторического минимума ниже 0,03 Gwei, стоимость одной транзакции составляет всего около 0,15 доллара.
Загадочно то, что, несмотря на всплеск активности в сети Ethereum, цена ETH отреагировала вяло. Исследователь безопасности Андрей Сергеенков заявил, что это может быть связано с масштабной атакой «отравления адресов», а не с ростом реального спроса.
Исследования показали, что около 80% аномального роста новых адресов в Ethereum связаны со стейблкоинами, около 67% новых активных адресов имеют первую транзакцию менее 1 доллара, что соответствует характеристикам «атаки пылью» (dust attack).
Это явление стало возможным благодаря обновлению Fusaka в декабре прошлого года.
Обновление Fusaka считается «техническим подарком» Ethereum для экосистемы. Основное нововведение заключается во внедрении PeerDAS (пирингового выборки доступности данных), которое effectively провело «операцию по снижению нагрузки на данные» для сети.
PeerDAS позволяет узлам проверять доступность данных всего блока путем выборки части данных, что значительно повышает способность сети нести данные Blob (пространство для хранения данных L2).
Связанное чтение: Ethereum активирует обновление Fusaka, комиссия Gas для L2 снижается на 60%)
Поскольку обновление Fusaka значительно снизило комиссии за транзакции, такие低成本ные атаки, как атаки пылью, стали осуществимы. Это указывает на то, что рекордный объем транзакций Ethereum может быть преувеличен мусорными транзакциями, что подрывает достоверность усиления спроса и приводит к тому, что рынок не рассматривает это как катализатор роста цены ETH.
Беда не приходит одна: помимо ложной картины спроса, созданной «атакой отравления адресов», Ethereum также переживает «схватки» захвата стоимости основной сетью.
Чтобы nourish扩张 экосистемы L2, основная сеть Ethereum в 2025 году主动 пошла на уступки, значительно снизив «плату за проезд», уплачиваемую L2 наверх.
Данные Growthepie указывают, что общий доход L2 в 2025 году составил 129 миллионов долларов, в то время как плата, уплаченная основной сети, резко сократилась до всего 10 миллионов долларов. Это означает, что основная сеть Ethereum пожертвовала потенциальным доходом в размере более 100 миллионов долларов.
Эта стратегия «резания плоти» для субсидирования, хотя и способствовала укреплению экосистемы L2, также вызвала сомнения сообщества в способности захвата стоимости ETH. Если доход основной сети не сможет расти в долгосрочной перспективе, объем сжигания ETH значительно снизится, что повлияет на его дефляционные ожидания.
Кроме того, индикатор HODL Waves также показывает, что большое количество новых позиций было открыто в период с июля по октябрь 2025 года. Эти среднесрочные и долгосрочные держатели проявляют заметное желание выйти в безубыток, когда цена приближается к 3200 долларам, что также在一定程度上 объясняет, почему данные в сети выглядят ярко, но цена ETH сталкивается с сопротивлением в краткосрочной перспективе.
«Цифровое нефтяное месторождение» при перевернутой оценке
С одной стороны — крайнее процветание данных экосистемы, с другой — серьезное отставание рыночного ценообразования, ETH погружается в трясину «перевернутой оценки».
В логике ценообразования крипторынка соотношение между рыночной капитализацией токена公链 и масштабом активов, которые несет его экосистема, является ключевым показателем для оценки капитальной эффективности и обоснованности оценки公链.
Но, как указал крипто-эксперт rip.eth, Ethereum в настоящее время несет 59% всего TVL крипторынка, но рыночная капитализация его нативного токена ETH составляет лишь 14% от общей рыночной капитализации криптовалют.
Дисбаланс этой пропорции, возможно, означает, что Ethereum находится в зоне недооцененности и является самой недооцененной公链 на данный момент.
Глубинной причиной этого переворота может быть то, что Ethereum переживает глубокую трансформацию роли, постепенно превращаясь в «цифровое нефтяное месторождение», но не получая адекватной оценки.
Большой TVL заблокирован в протоколах стейкинга, контрактах DeFi и экосистеме L2, что изменило логику ликвидности. А средства на рынке в настоящее время更倾向于追逐 нефть (экосистемные приложения), игнорируя стоимость собственности на само месторождение (Ethereum).
В то же время, с持续扩张 RWA, Ethereum становится расчетной основой для承载传统金融资产, эта способность генерировать денежные потоки further будет способствовать возвращению его коэффициента MC/TVL к合理区间.
Фактически, за процветанием Ethereum скрывается хождение по «канату»: технические обновления, хотя и улучшают производительность, но также могут искажать реальные данные; субсидирование экосистемы в определенной степени разъедает способность захвата стоимости основной сетью; в отношении долгосрочных рисков концентрации стейкинга предложение о нативном DVT станет ключом к поддержанию底线 децентрализации.
Можно сказать, что вызов для Ethereum больше не является простым масштабированием, а升级为 поиск динамического баланса в невозможном треугольнике сохранения децентрализации, поддержания технологического превосходства и усиления захвата стоимости. Но по мере того, как рынок меняет восприятие или входит в周期 восстановления, движимый фундаментальными показателями, этот «затор оценки» может высвободить огромную энергию.
