Автор: Eric, Foresight News
На фоне общей волатильности криптовалютного рынка в июне и июле динамика большинства основных токенов была довольно скромной, однако UNI показал неожиданно сильный рост.
В начале июня цена UNI колебалась около $2,3, а к концу июля она приблизилась к $4,6, почти удвоившись за два месяца. Если вернуться к декабрю прошлого года, тогда Uniswap только что принял давно обсуждаемый proposal о "включении комиссий", но UNI вырос лишь на один день, после чего медленно снижался вместе с общим рынком, и интерес к этой ведущей бирже DeFi был весьма скромным.
Но точка перелома была заложена уже тогда, просто немногие это осознали.
28 декабря 2025 года предложение по управлению Uniswap UNIfication было официально исполнено в блокчейне. Был активирован механизм распределения комиссий протокола: часть торговых комиссий от пулов v2 в сети Ethereum и некоторых пулов v3 стала поступать в казну протокола; доходы от работы секвенсора Unichain после вычета доли OP и затрат на данные L1 также направлялись в этот же пул; единовременно было сожжено 100 миллионов токенов UNI из казны в качестве ретроактивной компенсации за многие годы "бесплатной эпохи"; Uniswap Labs обнулил комиссии за свой фронтенд, кошелек и API, одновременно получая ежегодный бюджет в размере 20 миллионов UNI на развитие. Весь этот доход протокола в конечном итоге поступает в казну под названием TokenJar, у которой есть только один выход: покупка UNI через контракт Firepit и их последующее постоянное сжигание.
Так на практике выглядит реализация обсуждавшегося более пяти лет "включения комиссий". С начала DeFi Summer сообщество обсуждало, стоит ли позволить протоколу получать часть торговых сборов, но каждый раз голосование упиралось в вопросы распределения прибыли, юридических рисков и опасений потери ликвидности. Когда же оно наконец было принято, реакция рынка оказалась довольно вялой. При объявлении о proposal цена UNI выросла почти на 50% за несколько часов, но затем, на фоне ослабления общего рынка, UNI снова упал, и к марту 2026 года опустился ниже $3,8, а в апреле-мае колебался около $3, в начале июня даже упав до $2,3. Механизм комиссий был включен, но включен тихо.
Причиной этой тишины были недостаточно впечатляющие данные. По данным Dune, за первые 12 дней после активации механизма комиссий общая стоимость сожженных UNI составила всего около 800 тысяч долларов, что в годовом исчислении эквивалентно примерно 26-27 миллионам долларов, что соответствует сжиганию около 4-5 миллионов UNI в год. Учитывая, что протокол также ежегодно тратит 20 миллионов UNI на бюджет развития, эта цифра едва ли могла привлечь большое внимание. К маю 2026 года совокупный доход протокола составил около 12,3 миллиона долларов, а ежедневный доход протокола колебался в районе 73 тысяч долларов. Механизм сжигания работал, но он напоминал двигатель на холостом ходу — его шума почти не было слышно.
Изменения произошли в июле. 1 июля официально запустилась сеть Robinhood Chain, и v2, v3, v4 Uniswap, а также UniswapX были развернуты в первый же день. Эта цепочка, созданная для токенизированных акций, за восемь дней довела ежедневный объем торгов Uniswap до 5 миллиардов долларов, а совокупный объем торгов к 10 июля превысил 10 миллиардов долларов. В первую неделю после запуска Robinhood Chain обеспечила почти половину всех еженедельных комиссий Uniswap, около 11 миллионов долларов, при этом ежедневные комиссии по всему протоколу в какой-то момент достигли 5,2 миллиона долларов, уступая в сети только двум крупнейшим эмитентам стейблкоинов. Основатель Uniswap Хейден Адамс назвал ее самой активной сетью после основного блокчейна Ethereum.
За этим последовало голосование. С 7 по 12 июля на Snapshot было проведено голосование о расширении механизма комиссий на пулы v4, а на следующей неделе — голосование в блокчейне; с 10 по 15 июля также проходила температурная проверка по внедрению комиссий протокола для развертывания в Robinhood Chain. 27 июля механизм комиссий для v4 был официально активирован. Эффект был мгновенным: по данным DefiLlama, доход протокола после активации вырос почти в три раза, ежедневный поток средств на сжигание UNI вырос с примерно 114 тысяч долларов в начале июля до 325 тысяч долларов, причем одна только сеть Robinhood Chain обеспечила 170 тысяч долларов, что составляет более половины от общей суммы, а основной блокчейн Ethereum — около 82 тысяч долларов. В день объявления новости UNI вырос на 12%, достигнув отметки $4,4.
Если посмотреть на эту кривую, логика становится вполне ясной. Когда в конце прошлого года был активирован механизм комиссий, рынок покупал ожидания, а когда ожидания не оправдались, цена упала обратно; однако, когда данные по сжиганию выросли с десятков тысяч долларов в месяц до десятков тысяч долларов в день, и новый крупнейший источник дохода по объему торгов также подключился к этой машине сжигания, рынок стал оценивать не ожидания, а денежный поток. Протокол с годовым объемом торгов в триллионы долларов, держатели токенов которого раньше не получали ни цента, теперь с каждой транзакцией создает для токена постоянного автоматического покупателя. Этот переход от токена управления к активу, генерирующему денежный поток, и является ключевым нарративом этого ралли.
Стоит отметить, что выкуп с последующим сжиганием сегодня уже не новинка в криптоиндустрии. Ежемесячный объем выкупа Hyperliquid составляет около 95 миллионов долларов, pump.fun — 35 миллионов долларов, Jupiter использует половину операционного дохода на выкуп, dYdX, Aave, Lido также продвигают аналогичные механизмы. Однако, работает ли механизм выкупа и сжигания, зависит не от самого механизма, а от структуры распределения токенов.
UNI — это "старый токен", распределение которого завершилось еще в 2020 году. Шесть лет сделали токены достаточно распределенными, в обращении нет непогашенных крупных разблокировок, доступных для продажи на биржах UNI примерно на 830 миллионов долларов, поэтому выкуп создает реальный спрос на вторичном рынке. Многие новые проекты, хотя и заявляют о выкупе с последующим сжиганием, ежемесячно выпускают для команды и инвесторов количество токенов, значительно превышающее объем выкупа; сжигаемые токены — лишь капля в море по сравнению с постоянно растущим предложением, и цена, естественно, не удерживается.
Это редкое преимущество старых проектов DeFi. Прожить достаточно долго, выпуститься достаточно рано, достаточно хорошо распределить токены — только тогда машина выкупа и сжигания может начать работать по-настоящему. Для UNI следующий вопрос, который нужно проверить, также довольно конкретен: субсидии на газ в Robinhood Chain истекают примерно через 90 дней после запуска; сколько торгового объема останется к тому времени, определит, является ли это удвоение началом восстановления стоимости или очередной иллюзией, поддерживаемой субсидиями.
