Ethereum столкнулся с новым пристальным вниманием после того, как Culper Research опубликовал резко критический отчет, излагающий его медвежью позицию в отношении второй по величине криптовалюты по рыночной капитализации. В отчете утверждается, что ключевые аспекты экосистемы ETH и долгосрочный нарратив могут быть слабее, чем принято считать, что побудило фирму раскрыть, что она открыла короткую позицию против этого актива.
Culper Research описывает ключевые риски, с которыми сталкивается экосистема Ethereum
Инвестиционная исследовательская фирма Culper Research выпустила критический отчет, раскрыв, что она заняла короткую позицию по Ethereum. Генеральный директор Coinbureau, Ник, поделился в X, что в отчете указано: структурные изменения после обновления ETH Fusaka значительно расширили блокспейс, что привело к падению комиссий за транзакции почти на 90%.
По мнению фирмы, более низкие комиссии напрямую ведут к снижению доходов валидаторов, что приводит к ослаблению экономики стейкинга. Culper также упоминает BitMine и утверждает, что недавний рост транзакционной активности и активных адресов, которые приводятся как бычий фактор, обусловлен спам-транзакциями и атаками отравления адресов, а не реальным adoption.
Фирма также сообщила, что Виталик Бутерин продал около 19 000 ETH, словно зная о предстоящих событиях. Хотя это значительная сумма, составляющая примерно 8% от общих активов Бутерина, это не обязательно указывает на уход или потерю уверенности.
В то же время Ник подчеркнул, что дизайн ETH позволяет в будущем изменять правила протокола через скоординированные обновления или форки, если возникнут какие-либо экономические проблемы. Это будет непросто с политической или технической точки зрения, но возможно. Ник подчеркнул, что он не занимает чью-либо сторону. Однако, когда фирма публикует подробный тезис, а затем подкрепляет его своими деньгами, стоит понять механизмы, на которые они указывают.
Как расширение лимита газа связано с падением комиссий за транзакции
Криптокомментатор и ведущий офисного пространства, MartyParty, также поделился своими взглядами на этот вопрос. Culper Research открыла короткие позиции по Ethereum, утверждая, что сеть вошла в то, что описывается как потенциальная «спираль смерти». Тезис фирмы основан на данных в цепи (on-chain) с января 2025 года по февраль 2026 года.
Основное внимание в отчете уделяется росту кошельков после обновления Fusaka, и Culper утверждает, что 95% создания новых кошельков в течение этого периода связано с dusting-атаками или атаками отравления адресов. Фирма далее заявляет, что активность, связанная с dusting, теперь составляет примерно 22,5% всех транзакций ETH и более половины недавнего роста транзакций в сети.
Кроме того, фирма анализирует экономические последствия увеличения лимита газа для сети, что способствовало предполагаемому падению комиссий за транзакции на 90% и снижению чаевых (tips) за газ на 40-50%. Между тем, эта динамика может оказать давление на экономику валидаторов, сокращая общий доход от сетевой активности.
Помимо внутренних изменений в сети, конкуренция со стороны Solana привлекла растущую активность разработчиков и пользователей, а сообщения о сбросе ETH Бутериным вызвали негативную реакцию со стороны части сообщества ETH.
