Автор: Flora, CryptoPulse Labs
По данным DeFiLlama на 1 июля, общая заблокированная стоимость (TVL) всех DeFi-протоколов упала ниже 700 миллиардов долларов. В настоящее время она составляет около 693,58 миллиарда долларов, достигнув самого низкого уровня с февраля 2024 года. Эти данные быстро привлекли внимание рынка.
Как ключевой показатель активности экосистемы децентрализованных финансов, изменение TVL отражает не только движение средств в блокчейне, но и, в определенной степени, настроения рынка и отраслевые циклы.
По сравнению с пиковым значением, превышавшим 180 миллиардов долларов в 2021 году, нынешний рынок DeFi явно вступил в новую фазу корректировки. Означает ли падение TVL ниже ключевого уровня начало рецессионного цикла для DeFi, или же отрасль переживает новую волну перераспределения и реструктуризации?
1. TVL падает ниже 700 миллиардов долларов: почему ликвидность DeFi продолжает сокращаться?
TVL, или общая заблокированная стоимость, долгое время считалась ключевым показателем здоровья экосистемы DeFi. Она представляет собой совокупную стоимость активов, которые пользователи заблокировали в протоколах кредитования, DEX, деривативов, агрегаторов доходности и т.д.
Таким образом, рост TVL обычно означает приток капитала и активность рынка, а снижение — отток капитала и сокращение ликвидности. Падение общей TVL ниже 700 миллиардов долларов по сути отражает продолжающееся сокращение общей ликвидности в DeFi.
Основной причиной этого явления является снижение общего аппетита к риску на крипторынке. Когда такие ключевые активы, как Bitcoin и Ethereum, вступают в фазу консолидации или даже коррекции, рисковый капитал на рынке, как правило, первым покидает сегменты с высокой волатильностью.
DeFi, как область, сильно зависящая от рыночных настроений, естественно, страдает в первую очередь. Пользователи перестают активно использовать кредитное плечо, займы и фарминг ликвидности, что приводит к снижению активности средств в блокчейне.
В то же время, модель стимулирования ликвидности, от которой DeFi сильно зависела в последние годы, теряет эффективность. В период DeFi Summer 2020-2021 годов множество протоколов привлекало средства за счет высоких субсидий в виде токенов, предлагая APY в десятки и даже сотни процентов, что привело к быстрому накоплению капитала.
Однако по своей сути такая модель роста была обусловлена субсидиями, а не реальным спросом. Как только стимулы ослабевают, капитал быстро уходит. Сегодня рынок все более четко осознает, что высокий TVL многих протоколов не отражает реальной ценности, а является скорее результатом накопления краткосрочного арбитражного капитала.
Кроме того, важным фактором является миграция капитала к другим популярным нарративам. За последние два года внимание рынка постепенно сместилось от DeFi к новым направлениям, таким как AI, RWA, платежные стейблкоины и модульная инфраструктура.
Капитал по своей природе стремится к более высоким ожиданиям роста. Когда новые нарративы постоянно привлекают внимание, привлекательность традиционных направлений DeFi для капитала ослабевает. Другими словами, падение TVL означает не только уход средств из блокчейна, но и то, что рынок перераспределяет капитал.
2. За охлаждением DeFi: отрасль столкнулась с ограничениями роста
Оглядываясь на историю развития DeFi, можно заметить, что это было одним из самых революционных направлений инноваций во всей криптоиндустрии. Протоколы, представленные такими проектами, как Uniswap, Aave и MakerDAO, успешно переосмыслили механизмы торговли, кредитования и выпуска стейблкоинов в традиционных финансах, позволив пользователям выполнять сложные финансовые операции без банков или брокеров.
Эта концепция беспереводных финансов (permissionless finance) одно время считалась наиболее важным применением блокчейна.
Однако после нескольких циклов бычьего и медвежьего рынков ограничения роста DeFi становятся все более очевидными. Во-первых, скорость инноваций заметно снизилась. На ранних этапах экосистемы DeFi протоколы имели четкую дифференциацию. Одни специализировались на торговле, другие — на кредитовании, третьи исследовали синтетические активы. Но сегодня множество новых проектов представляют собой лишь копирование и небольшую модификацию старых моделей.
Новые AMM, новые кредитные протоколы, новые фармы доходности появляются постоянно, но редко приносят реальные структурные инновации. Усиление конкуренции за счет однородности приводит к снижению желания пользователей мигрировать.
Во-вторых, значительное снижение доходности ослабляет привлекательность DeFi. Высокие доходы, характерные для 2021 года, во многом были обусловлены инфляцией токенов и рыночными пузырями. По мере созревания рынка реальная доходность постепенно возвращается к разумным уровням.
В настоящее время доходность от кредитования стейблкоинов, маркет-мейкинга и базовых продуктов для получения дохода, как правило, снизилась до однозначных цифр. Для обычных пользователей, когда доходность DeFi постепенно приближается к уровню традиционных финансовых продуктов, сложность операций и риски смарт-контрактов становятся недостатками.
Более глубокая проблема заключается в застое роста пользовательской базы. Несмотря на многолетнее развитие отрасли, DeFi по-прежнему с трудом выходит за пределы круга крипто-нативных пользователей. Для обычных пользователей такие концепции, как управление кошельками, комиссии за газ, мосты между блокчейнами, безопасность приватных ключей, риск ликвидации, по-прежнему остаются сложными.
По сравнению с использованием традиционных платежных систем, таких как PayPal или Visa, пользовательский опыт DeFi все еще остается сложным. Технологическое превосходство не равно удобству продукта. Этот барьер пользовательского опыта мешает DeFi достичь подлинного массового внедрения.
3. Снижение TVL не означает конец: DeFi, возможно, вступает в новую фазу
Хотя TVL достигла локального минимума, это не означает конец DeFi. На самом деле, рассмотрение TVL как единственного показателя само по себе ограничено.
Поскольку TVL обычно измеряется в долларах США, колебания цен на криптоактивы напрямую влияют на изменение этого значения. Даже если количество заблокированных активов пользователями не меняется, TVL может значительно сократиться из-за падения цен на такие активы, как Ethereum. Таким образом, снижение TVL не полностью эквивалентно реальному оттоку капитала.
Что еще более важно, отрасль переходит от накопления капитала к конкуренции за эффективность. По мере созревания решений второго уровня (Layer2), модульной архитектуры, транзакций, управляемых намерениями (intent-driven), и кросс-чейн решений для ликвидности, будущим протоколам DeFi, возможно, не понадобятся огромные объемы TVL для поддержания масштабов операций.
Повышение эффективности капитала означает, что даже с меньшим объемом заблокированных средств можно создавать больший торговый объем и обеспечивать лучший пользовательский опыт. Это изменит прошлую однобокую зависимость рынка от TVL.
В то же время DeFi начинает проникать в более реальные финансовые сценарии. Одним из наиболее заметных направлений является RWA, или токенизация реальных мировых активов. Посредством токенизации такие традиционные активы, как казначейские облигации США, фонды, недвижимость, частный кредит, постепенно входят в ончейн-финансовую систему.
Это означает, что источники дохода DeFi начинают смещаться от «субсидий в виде токенов» к реальным денежным потокам, а ценностная поддержка становится более устойчивой.
С другой стороны, быстрое расширение экосистемы стейблкоинов также способствует переходу DeFi на новый этап. USD Coin от Circle и USDT от Tether постепенно становятся ядром ликвидности в ончейн-финансах.
В более долгосрочной перспективе ядро будущей конкуренции в DeFi, возможно, сместится от вопроса «у кого выше APY» к вопросу «кто может предоставить более стабильные, безопасные и эффективные финансовые услуги». Протоколы, способные переживать рыночные циклы, как правило, обладают четырьмя ключевыми характеристиками: реальным доходом, сильной привязкой пользователей, высокой эффективностью капитала и надежной безопасностью.
TVL в 700 миллиардов долларов может показаться низкой точкой, но она больше похожа на водораздел после очищения от пузырей в отрасли. DeFi прощается со старой эпохой, зависящей от субсидий и спекуляций, и вступает в новую, более рациональную и зрелую фазу. Следующий виток роста отрасли, возможно, будет зависеть не от финансовых спекуляций, а от того, кто лучше соответствует реальным потребностям мировых финансов.
Заключение
Падение общей заблокированной стоимости DeFi ниже 700 миллиардов долларов на первый взгляд является признаком охлаждения рынка, но на более глубоком уровне отражает процесс серьезной переоценки стоимости, которую переживает отрасль. От необузданного роста, подпитываемого фармингом ликвидности, до нынешнего возвращения капитала к рациональности и ускоренного очищения рынка — DeFi прощается со старыми нарративами, построенными на мифах о высокой доходности.
В краткосрочной перспективе сокращение ликвидности, замедление роста пользовательской базы и усиление конкуренции между направлениями по-прежнему будут оказывать значительное давление на отрасль. Однако в долгосрочной перспективе постоянное развитие таких направлений, как RWA, платежные стейблкоины и ончейн-финансовая инфраструктура, открывает для DeFi новые возможности для роста.
