21 февраля 2026 года сингапурская майнинговая компания Bitdeer (Битдеер) опубликовала в своих официальных социальных сетях еженедельный отчет, нарушающий отраслевую практику. Согласно данным, по состоянию на 20 февраля 2026 года объем собственных запасов биткоинов Bitdeer (исключая депозиты клиентов) снизился до 0. В течение отчетного периода компания добыла 189,8 BTC и продала их все, одновременно чистое сокращение составило 943,1 BTC, полностью опустошив резервы биткоинов в ее хранилище.
Эта «распродажа дочиста» вызвала сильные колебания в криптовалютном майнинговом сообществе. Особенно примечательно, что этот шаг произошел в крайне драматичный момент времени: согласно последним данным, собственный хешрейт Bitdeer только что достиг 63,2 EH/s, официально превзойдя показатели veteran-гиганта Marathon Digital (60,4 EH/s) и став майнинговой компанией с крупнейшим в мире хешрейтом, работающей на собственных мощностях.
Обладая крупнейшим в мире хешрейтом, но при этом не держа ни одного биткоина. Этот, казалось бы, парадоксальный стратегический выбор не только знаменует крах веры традиционных майнинговых компаний в «майнинг как ходлинг (HODL)», но и отражает ускорение трансформации ведущих майнинговых предприятий в поставщиков корпоративных финансовых операций по стандартам Уолл-стрит и инфраструктуры для вычислений ИИ под давлением экстремальной экономики хешрейта.
Решение Bitdeer опустошить резервы биткоинов вызвано не медвежьими настроениями в отношении будущего рынка, а крайне ухудшившимися фундаментальными показателями майнинговой отрасли. Чтобы понять неизбежность этого шага, необходимо взглянуть на базовые данные текущей сети Bitcoin.
Согласно данным за последние дни, сложность сети Bitcoin 19 февраля резко выросла с 125,86T до 144,39T, увеличившись на 14,72%. Это самое большое единовременное увеличение с мая 2021 года. Эта корректировка сложности свела на нет все операционные возможности для передышки, полученные майнерами ранее в этом году. Резкий рост сложности сети означает, что майнинговым компаниям потребуется задействовать больше вычислительной мощности и затрат на электроэнергию для поддержания прежней доли производства.
Более губительным является обвал Hashprice (цены хешрейта). Hashprice — это ключевой количественный показатель для оценки прибыльности майнеров, представляющий ожидаемый доход в фиатной валюте, который может быть получен за единицу хешрейта (обычно 1 PH/s) за один день. Под двойным ударом резкого роста сложности сети и волатильности цены монеты, общсетевой Hashprice упал до уровня менее 30 долларов США/PH/s/день. Эта цифра приближается к историческому минимуму.
В условиях, когда Hashprice跌破 порог в 30 долларов, подавляющее большинство майнеров, использующих устаревшее оборудование или имеющих стоимость электроэнергии выше $0,06/кВт*ч, находятся на грани цены отключения или даже работают с отрицательной валовой прибылью. Для такого гиганта, как Bitdeer, хотя он и имеет эффект масштаба и определенные преимущества в стоимости энергии, крайне сжатая маржа прибыли не позволяет ему продолжать нести риски привязки активов к单一单一加密资产 с высокой волатильностью.
В условиях высоких капитальных затрат сегодня, хранение биткоинов для майнинговой компании является решением, подразумевающим огромные альтернативные издержки. Каждый придержанный BTC означает меньшую часть денежного потока, который можно использовать для расширенного воспроизводства, модернизации оборудования или погашения долгов. В цикле极度 сжатой рентабельности «деньги правят бал» заменяют «веру в ходлинг», а распродажа дочиста является самой прямой защитой от сжатия ликвидности.
Финансовые технологии Уолл-стрит: конвертируемые облигации и защитная реструктуризация долга
Столкнувшись с сокращением доходов от хешрейта, решение Bitdeer не ограничивается продажей биткоинов; его действия на рынке капитала демонстрируют высокоразвитые возможности финансового инжиниринга. 20 февраля Bitdeer объявил о расширении размера частного размеения конвертируемых старших векселей (Convertible Senior Notes) до 325 миллионов долларов США, ожидается, что сделка будет завершена 24 февраля, причем первоначальные покупатели также имеют опцион на покупку векселей на дополнительную сумму в 50 миллионов долларов.
Это финансирование в размере до 375 миллионов долларов имеет极其 тщательно продуманное целевое использование средств и представляет собой образцовую защитную реструктуризацию баланса:
Продление и замещение долга (138,2 млн долларов): Bitdeer направит 138,2 млн долларов на выкуп своих существующих конвертируемых старших векселей с процентной ставкой 5,25%, срок погашения которых наступит в 2029 году. Эта операция «займа нового для погашения старого» в нынешних сложных условиях процентных ставок по сути направлена на оптимизацию структуры капитала, увеличение дюрации долга (Duration) и обеспечение более充足的跑道 денежного потока (Runway) для будущей стратегической трансформации компании. В период низкого Hashprice снижение давления по погашению долга в краткосрочной перспективе является ключом к выживанию предприятия.
Сделки с опционами с上限 (29,2 млн долларов): Bitdeer выделил 29,2 млн долларов на сделки с опционами с上限 (Capped Call Transactions). Это высокоспециализированная стратегия хеджирования с помощью деривативов. Поскольку конвертируемые облигации附带 опционом на конвертацию, в случае значительного роста акций Bitdeer в будущем и исполнения опциона держателями облигаций, общее количество акций увеличится, что серьезно размывает права существующих акционеров.
Опцион с上限 действует как «страховка от размытия», путем покупки комбинации опционов колл, когда цена акций растет в определенном диапазоне, компания может компенсировать эффект размытия акционерного капитала от конвертации облигаций за счет доходов от опционов. Это посылает рынку четкий сигнал: руководство уверено в долгосрочной рыночной стоимости компании и всячески защищает интересы существующих акционеров.
Этот сложный комбинированный удар показывает, что финансовая стратегия Bitdeer отошла от ранней хаотичной стадии加密 индустрии и вступила в период精细 управления капиталом, сравнимого с ведущими технологическими компаниями Nasdaq.
После вычета затрат на реструктуризацию долга и хеджирование опционами, оставшиеся сотни миллионов долларов привлеченных средств, а также наличные, полученные от распродажи биткоинов, раскрывают истинные амбиции Bitdeer: отказаться от ярлыка «чистой майнинговой компании Bitcoin» и全面 выйти на рынок высокопроизводительных вычислений (HPC) и облачных сервисов искусственного интеллекта (AI).
На волне взрывного роста генеративного ИИ, глобальный рынок вычислительных мощностей сталкивается с беспрецедентным дисбалансом спроса и предложения. Обучение и вывод больших моделей ИИ требуют огромных кластеров вычислительных мощностей, а за кластерами стоят огромные требования к пропускной способности энергетической инфраструктуры (электроэнергия и охлаждение центров обработки данных).
Майнинговые компании Bitcoin в этом макроэкономическом контексте обладают极其 уникальным арбитражным преимуществом. По сути, майнинговые компании являются арбитражерами энергии, они владеют самыми дешевыми и крупномасштабными в мире ресурсами электроэнергии и极具 расширяемыми землями для центров обработки данных. Bitdeer в此次 ясно дал понять, что новые средства будут использованы для:
- Расширения масштабов бизнеса HPC и облачных услуг ИИ.
- Разработки собственных ASIC-майнеров (для достижения вертикальной интеграции цепочки поставок оборудования, снижения капитальных затрат Capex).
- Расширения высококачественных центров обработки данных.
Преобразование низкорентабельной инфраструктуры для майнинга Bitcoin в высокомаржинальные, стабильные по денежным потокам центры обработки данных для ИИ является на сегодня ключевым нарративом трансформации для крупных майнинговых компаний. Клиенты ИИ обычно подписывают долгосрочные контракты на услуги с фиксированной ставкой (PPA и др.), что резко контрастирует с доходной моделью майнинга Bitcoin, которая сильно колеблется ежедневно в зависимости от Hashprice.
Распродавая биткоины и выпуская конвертируемые облигации, Bitdeer по сути инвестирует в более определенное будущее (инфраструктуру ИИ) за счет неэффективного прошлого (ходлинга).
Bitdeer достиг вершины мирового рейтинга с хешрейтом 63,2 EH/s, но одновременно установил рекорд «нулевого хранения монет». Это явление знаменует собой彻底 разделение на фундаментальном уровне бизнес-моделей全球上市 майнинговых компаний.
В этой логике, обладание крупнейшим в мире хешрейтом не означает необходимость копить больше всего монет, а означает наличие самого большого генератора денежного потока и最庞大的能源负载能力. Когда прибыль, генерируемая этой машиной, падает ниже порогового значения, самым рациональным выбором, соответствующим принципам количественного анализа и распределения капитала, является без колебаний направление капитала в более доходные и многообещающие для эпохи сектора ИИ.
В этом充满挑战的周期 после халвинга 2026 года слепой ходлинг больше не является универсальной панацеей. Для инвесторов на финансовых рынках это больше не история о «майнинге», а将成为 жесткое повествование об энергии, распределении вычислительных мощностей и эффективности капитала Уолл-стрит.
