Автор оригинала: ChandlerZ, Foresight News
С момента 2020 года хешрейт биткоина вырос примерно в 10 раз, но в последние месяцы наблюдается заметное снижение.
Данные показывают, что хешрейт сети биткоина снизился примерно на 15% с пика в октябре, а капитуляция майнеров длится уже почти 60 дней. Средний хешрейт сети упал с примерно 1,1 ZH/s в октябре до примерно 977 EH/s, что указывает на то, что майнеры отключают оборудование или капитулируют по мере снижения рентабельности.
Кроме того, индикатор Hash Ribbon от Glassnode развернулся 29 ноября. Этот индикатор отслеживает краткосрочные и долгосрочные тенденции хешрейта, отражая капитуляцию майнеров. В настоящее время краткосрочное давление предложения на рынке биткоина может进一步增强, а сложность майнинга биткоина, как ожидается, 22 января снизится примерно до 139 T, что станет седьмым понижением за последние восемь корректировок.
Рентабельность майнинга снижается пятый месяц подряд
JPMorgan сообщает, что хешрейт сети биткоина в декабре 2025 года снизился примерно на 3% в месячном выражении до 1045 EH/s, конкуренция среди майнеров несколько смягчилась, но рентабельность майнинга продолжает падать.
Однако данные показывают, что в декабре 2025 года средний дневной доход майнеров от вознаграждения за блок составил 38 700 долларов США на EH/s, что на 7% меньше, чем в ноябре, и на 32% меньше, чем год назад, достигнув исторического минимума.
Согласно отчету VanEck, индустрия майнинга биткоина переживает заметное сжатие. С одной стороны, периодическое сокращение субсидий за блок приводит к «ступенчатому» снижению доходов майнеров; с другой стороны, с 2020 года совокупный хешрейт сети расширялся со среднегодовым темпом роста около 62%, и майнеры вынуждены постоянно инвестировать в CAPEX для увеличения хешрейта, чтобы не отстать. Если цена монеты не сможет компенсировать рост удельных затрат, вызванный снижением субсидий и ростом хешрейта, прибыль майнеров будет систематически сжиматься.
Ухудшение прибыльности майнеров можно наглядно увидеть по точке безубыточности по цене. Например, для майнера модели S19 XP 2022 года выпуска допустимая цена электроэнергии для безубыточности снизилась с примерно 0,12 доллара США / кВт·ч в декабре 2024 года до примерно 0,077 доллара США / кВт·ч в декабре 2025 года, что означает, что на фоне недавнего ослабления цены BTC маржинальная экономическая эффективность майнинга значительно ухудшилась, и зависимость отрасли от ресурсов с низкой стоимостью электроэнергии, эффекта масштаба и операционной эффективности further возросла.
Хотя с 2020 года совокупный хешрейт сети вырос примерно в 10 раз, по 30-дневному скользящему среднему за последние 30 дней хешрейт сети снизился примерно на 4%, что стало самым большим падением с апреля 2024 года. Кроме того, на хешрейт также влияют disruptions на стороне предложения, например, закрытие майнинговых ферм в Синьцзяне в рамках regulatory проверок, в результате было остановлено около 1,3 ГВт мощностей, по оценкам, отключено около 400 000 майнеров.
Майнинговые фермы активно трансформируются в дата-центры для ИИ
Согласно отчету Guojin Securities, в третьем квартале 2025 года стоимость майнинга с учетом амортизации для компаний, котирующихся на американских биржах, выросла до 112 000 долларов США, что превышает текущую цену биткоина. Компании, управляющие криптовалютными майнинговыми фермами, обладают инфраструктурой для вычислений, которая уже подключена к электросети и имеет высокую пропускную способность каналов связи, расположена вблизи крупных мегаполисов, а стоимость электроэнергии обычно составляет 3-5 центов, что естественным образом подходит для бизнеса облачных услуг для ИИ. По мере роста спроса на вычислительные мощности для ИИ трансформация криптовалютных майнинговых ферм в дата-центры для ИИ является неизбежным выбором.
14 основных котирующихся на бирже компаний, управляющих майнинговыми фермами, как ожидается, к 2027 году достигнут электрической мощности в 15,6 ГВт, трансформируя бизнес-модель в основном в аренду облачных вычислений и аренду мощности ЦОД.
Криптовалютные майнинговые фермы, трансформирующиеся в дата-центры для ИИ, в основном используют две бизнес-моде.
Первая — аналогично CoreWeave и Nebius, закупка чипов для сдачи в аренду облачных вычислений, в настоящее время эту модель использует IREN. Электрическая мощность IREN составляет 2,91 ГВт, что соответствует примерно 1,9 ГВт основной мощности, рыночная капитализация на ватт меньше, чем у CoreWeave и Nebius, и компания уже сотрудничает с Microsoft по проекту на 200 МВт основной мощности.
Вторая — модель аренды мощности, аналогичная IDC, при которой сдаются только права на использование здания дата-центра и права на использование электрической мощности, а серверы и оплата электроэнергии осуществляются арендатором. В настоящее время большинство криптовалютных майнинговых ферм используют эту модель хостинга. Некоторые компании уже заключили договоры аренды с Google, Amazon, CoreWeave и другими компаниями, в то время как большинство других компаний, из-за более позднего начала трансформации, все еще находятся в поиске партнеров.
VanEck: Снижение хешрейта может быть позитивным фактором
Однако в отчете VanEck также отмечается, что снижение хешрейта может反而 быть позитивным фактором. Сравнивая изменения хешрейта биткоина с 2014 года за 30 дней и ожидаемую доходность в следующие 90 дней, когда хешрейт биткоина снижается, вероятность положительной ожидаемой доходности выше, чем когда хешрейт растет. А когда хешрейт биткоина снижается, средняя ожидаемая доходность за 180 дней примерно на 30 базисных пунктов выше, чем когда хешрейт растет.
Когда сжатие хешрейта продолжается в течение длительного времени, положительная форвардная доходность往往 чаще и幅度 больше. С 2014 года, в течение 346 дней, когда рост хешрейта за 90 дней был отрицательным, вероятность положительной форвардной доходности биткоина за 180 дней составила 77%, со средней доходностью +72%. В остальное время вероятность положительной форвардной доходности биткоина за 180 дней составляла около 61%, со средней доходностью +48%.
Таким образом, покупка BTC при отрицательном росте хешрейта за 90 дней, исторически, может повысить ожидаемую доходность за 180 дней на 2400 базисных пунктов.
Даже на этапе слабой экономической эффективности многие субъекты выбирают продолжать майнинг, краткосрочное давление на прибыль и волатильность хешрейта, скорее всего, приведут к ускоренному очищению и концентрации отрасли, и не обязательно означают долгосрочный спад майнинговой индустрии.
