Автор: Glassnode
Перевод: AididiaoJP, Foresight News
Формирование дна на рынке биткоина продолжается, но его характеристики постепенно меняются. Капитуляционные продажи долгосрочных держателей начинают стихать, спрос успешно поглотил продажи на июньских минимумах, цена медленно восстанавливается, приближаясь к зоне сопротивления, которая ранее сдерживала ее рост.
Резюме
- Рынок начал тестировать сопротивление наверху.
- Реакция биткоина на слабые данные по инфляции была значительно сильнее, чем у любых основных фондовых индексов, что стало самым позитивным ответом на хорошие новости за несколько недель.
- Корреляция с фондовым рынком ослабевает, в то время как обратная связь с долларом усиливается — текущим драйвером является ликвидность, а не аппетит к риску.
- Продажи долгосрочных держателей — основной источник давления в этом году — отступили от пиковых значений.
- Фиксация прибыли значительно сократилась, спрос полностью поглотил продажи на июньских минимумах, уменьшив давление предложения при каждом отскоке.
- Базовая стоимость краткосрочных держателей составляет около 69 000 долларов, что является уровнем безубыточности для недавних покупателей и станет следующим важным сопротивлением; ожидается сильная реакция на этом уровне.
- Трейдеры на рынке деривативов закрывают медвежьи позиции, но спотовые покупки пока не последовали — это отсутствующее звено в текущем восстановлении.
Макроинсайты
Давление на биткоин в этом квартале по своей сути является историей о реальных процентных ставках, а не об избегании риска. Реальная доходность 10-летних облигаций приблизилась к максимумам 2026 года около 2,4%, а доллар с мая держится выше 200-дневной скользящей средней. Однако более широкий рынок рисковых активов не показывает признаков стресса: фондовый рынок близок к максимумам, кредитные спреды находятся на низких уровнях, волатильность остается умеренной.
Биткоин возглавляет ралли
Во вторник после выхода мягких данных по инфляции биткоин вырос больше, чем любой другой крупный актив. Его цена резко подскочила после публикации данных, а недельная динамика значительно опередила американские и европейские акции. После месяца бокового движения на пониженных уровнях рынок снова начал позитивно реагировать на хорошие новости.
Сама эта чувствительность является сигналом: рынок, который так жаждет роста на основе всего одного отчета по инфляции, часто означает, что продавцы устали, а покупатели просто ждут повода.
Смена макрологических драйверов
Под поверхностью ралли движущие факторы биткоина меняются. С зимы его корреляция с американскими акциями продолжает ослабевать, в то время как обратная связь с долларом углубляется. Биткоин все меньше похож на прокси фондового рынка и все больше — на актив, который укрепляется при ослаблении доллара.
Он не вышел за рамки рисковых активов, но канал доллара и ликвидности сейчас оказывает большее влияние, чем настроения на фондовом рынке. Если макроэкономические условия будут смягчаться, этот канал, скорее всего, отреагирует первым.
Ончейн-инсайты
Между полом и потолком
График базовой стоимости точно описывает текущее положение. Цена биткоина выше средней реализованной цены сети (Realized Price) — естественной поддержки на дне медвежьего рынка — и ниже базовой стоимости краткосрочных держателей (около 69 000 долларов) — средней цены входа покупателей за последние пять месяцев. Текущее восстановление приближается к этому уровню сопротивления в зоне безубыточности, над которым находится множество покупателей, ожидающих выхода в ноль.
Первое достижение этого уровня, скорее всего, вызовет сильную реакцию, поскольку наиболее склонная к продажам группа — это именно те, кто вот-вот выйдет в ноль. Успешное закрепление выше откроет пространство для восстановления; если цена будет отбита, сохранится консолидация в диапазоне.
Продавцы прекращают фиксировать прибыль
Относительный показатель реализованной прибыли/убытка долгосрочных / краткосрочных держателей делит все ончейн-продажи на четыре категории: опытные и новые игроки, продающие в прибыли или в убытке. На протяжении большей части этого цикла продажи в прибыли долгосрочных держателей доминировали в предложении. Сейчас этот поток почти полностью иссяк; опытные игроки сейчас продают в основном в убыток.
Продажи в убыток двумя группами составляют основную характеристику ончейн-активности, что типично для поздней стадии медвежьего рынка. Ключевое изменение заключается в том, что доля продаж долгосрочных держателей перестала расти. Волна продажного давления, которая сдерживала каждый отскок в этом году, больше не усиливается.
Капитуляционные продажи начинают остывать
Этот ритм капитуляции — самый важный текущий индикатор. Показатель реализованных убытков долгосрочных держателей с корректировкой на сущности исключает внутренние переводы, реально отражая объем, который опытные игроки фактически теряют каждый день. Этот индикатор достиг пика цикла две недели назад, и в прошлом отчете мы четко указали, что его остывание является предпосылкой для любого устойчивого восстановления.
Сейчас он начал снижаться. Одного снижения недостаточно, чтобы доказать полное истощение, новые потрясения все еще могут возобновить продажи. Но в рамках этого цикла это первый случай, когда ключевой индикатор, определяющий процесс формирования дна, перешел от роста к снижению. Основной продавец, двигавший этот медвежий рынок, на марже истощается.
Спрос поглощает продажи на минимумах
В то время как опытные игроки капитулировали, покупатели вовремя вошли на рынок. Оценка тренда накопления по размеру кошельков показывает, что на июньских минимумах наблюдалась широкая и сильная волна покупок, охватывающая кошельки от небольших до крупных. После стабилизации цены эта интенсивность снизилась, рынок перешел в режим ожидания.
Монеты, проданные на минимумах, нашли покупателей. В следующем движении то, вернутся ли эти покупатели с такой же силой, определит, удержится ли это дно.
OТС / Деривативы: инсайты
Отток из ETF замедляется
Американские спотовые ETF рассказывают ту же историю: давление ослабло, но проблема еще не решена. Давление погашений значительно снизилось по сравнению с экстремальными уровнями июня, тренд указывает на стабилизацию. Однако канал еще не полностью восстановлен: в один из дней недели все еще наблюдался самый крупный за несколько недель отток за день, частично компенсированный на следующий день.
Это все еще рынок, где институты перестали бежать, но еще не начали покупать, до тех пор, пока приток действительно не вернется и не закрепится.
Медведи прекращают сопротивление
В последние недели рынок деривативов двигался в противоположном направлении. Пут/колл соотношение опционов упало до минимума года, трейдеры позволяют медвежьей защите истекать; финансирование перпетуальных контрактов лишь немного выше нейтрального, далеко от уровней, указывающих на перекупленность. Медвежьи ставки тихо и последовательно сворачиваются.
Но это закрытие позиций не привело к реальным покупкам. Корректировка позиций трейдерами фьючерсов и опционов не равна притоку средств на спотовый рынок, и это самый четкий предупреждающий сигнал в текущем восстановлении.
Стоимость панической защиты снижается
Премия за защиту от обвала на рынке опционов (измеряемая через 25-Delta Skew) резко выросла во время июньских продаж, но с тех пор постоянно снижается и сейчас значительно ниже экстремальных уровней февраля. Стоимость хеджирования при каждой коррекции явно ниже, чем месяц назад.
Спрос на защиту все еще существует — как и должно быть, когда минимумы не подтверждены — но общее направление нормализуется.
Приближение к точке максимальной боли
Точка максимальной боли (Max Pain) — это цена, при которой наибольшая доля открытых опционов истекает бесполезной, и в этом году спотовая цена колебалась вокруг нее. Биткоин сейчас находится чуть ниже этого уровня и впервые за несколько недевь пытается пробить его.
Исторически закрепление выше точки максимальной боли часто совпадало с переходом рынка к более благоприятной среде, хотя смена требовала времени. Четкое закрепление выше этого уровня станет первым структурным сигналом пробоя диапазона вверх; если цена будет отбита, это подтвердит осторожность, которая все еще заложена в цены опционов.
Стоимость защиты от краха снижается
Абсолютная стоимость защиты также подтверждает смягчающий тренд. В процессе восстановления цена месячной защиты от обвала стабильно снижалась, спрос на хеджирование ослабевал. Рынок по-прежнему платит премию за защиту от падения, но она значительно ниже уровней на минимумах.
Волатильность входит в спокойный период
Более долгосрочный взгляд показывает, насколько спокойным стал рынок. Индекс волатильности биткоина (DVOL) близок к годовым минимумам, глубокое медвежье давление, наблюдавшееся в феврале и июне, исчезло с поверхности волатильности. Такое сжатие редко длится долго; обычно это фон перед запуском следующего решающего движения.
Заключение
Дно все еще формируется, и на этой неделе оно начало реагировать. Капитуляция долгосрочных держателей отступила от пика, фиксация прибыли иссякла, июньские минимумы были поглощены широким спросом. Биткоин реагирует на макропозитивные новости сильнее, чем другие активы, приближается к точке максимальной боли снизу и к базовой стоимости краткосрочных держателей сверху — там состоится первое настоящее испытание для восстановления.
Сигналы подтверждения все еще отсутствуют: отток из ETF замедлился, но не развернулся, закрытие позиций на деривативах не сопровождается спотовыми покупками, сжатие волатильности ждет катализатора. Ключевым сигналом для смены оценки станут спотовые покупки, которые эффективно поднимут и удержат цену выше базовой стоимости краткосрочных держателей. Если убытки долгосрочных держателей снова ускорятся или цена вернется к реализованной цене, рынок вернется к консолидации в диапазоне.
Фундамент заложен, продолжение пока не наступило.
