Биткоин-майнеры испытывают острое финансовое давление из-за слабых цен на биткоин, сжатого хешпрайса и высокой конкуренции в сети, что толкает значительную часть сектора к уровню безубыточности или ниже, согласно отчету CoinShares за первый квартал 2026 года о майнинге. Для публичных майнеров, в частности, давление больше не является лишь циклическим. Оно все больше формирует бизнес-модели, казначейскую политику и структуру капитала по всей отрасли.
CoinShares заявила, что четвертый квартал 2025 года стал «самым сложным кварталом для биткоин-майнеров после халвинга в апреле 2024 года», поскольку BTC снизился с исторического максимума около $124 500 в начале октября до примерно $86 000 к концу декабря, что означает снижение примерно на 31%. На этом фоне средневзвешенная денежная стоимость производства одного биткоина среди публичных майнеров выросла до примерно $79 995 в четвертом квартале 2025 года.
Биткоин-майнеры столкнулись с серьезным кризисом прибыльности
Сжатие еще больше усилилось в начале 2026 года. CoinShares написала, что хешпрайс упал до примерно $36–38 за PH/s/день в четвертом квартале, а затем «значительно дальше» до $29 в первом квартале, что предполагает «дальнейшую боль» для майнеров. В отчете также указано на три последовательных отрицательных корректировки сложности, первая такая серия с июля 2022 года, как признак капитуляции майнеров.
CoinShares описала давление необычно прямо. «Ситуация с хешпрайсом ухудшилась сверх наших предыдущих ожиданий, ненадолго достигнув ~$28/PH/s/день в конце февраля, прежде чем восстановиться до ~$30-35 на момент написания», — говорится в отчете. «При таких уровнях майнерам, использующим оборудование среднего поколения, необходим доступ к электроэнергии по цене ниже 5 центов/кВт·ч, чтобы оставаться прибыльными по денежным потокам, в то время как парки новейшего поколения (менее 15 Дж/ТГс) сохраняют значительную маржу при типичных промышленных тарифах на электроэнергию». «Мы ожидаем дальнейшей капитуляции среди операторов с высокими затратами в первом полугодии 2026 года, если цена BTC существенно не восстановится».
Этот экономический разрыв теперь достаточно велик, чтобы вывести значительную часть глобального парка из зоны прибыльности. По оценкам CoinShares, при хешпрайсе в $30/PH/s/день любой майнер, использующий оборудование хуже S19 XP с стоимостью электроэнергии на уровне или выше 6 центов за кВт·ч, теряет деньги. По ее оценкам, это касается примерно 15–20% глобального майнингового парка.
Результат виден в балансах и казначейском поведении. CoinShares сообщила, что публичные майнеры collectively сократили BTC-казначейства более чем на 15 000 BTC с пиковых уровней. Она highlighted, что Core Scientific продала около 1900 BTC, или примерно $175 миллионов, только в январе и планирует ликвидировать практически все оставшиеся активы в первом квартале 2026 года, в то время как Bitdeer сократил свое казначейство до нуля в феврале, а Riot продал 1818 BTC, примерно $162 миллиона, в декабре 2025 года.
В то же время в отчете утверждается, что сектор разделяется на две все более distinct группы: майнеры, которые остаются сфокусированными на производстве биткоина, и операторы, использующие майнинговую инфраструктуру как мост в AI и HPC.
CoinShares заявила, что в публичном майнинговом секторе уже анонсировано cumulative контрактов на AI и HPC на сумму более $70 миллиардов, причем WULF, CORZ, CIFR и HUT «фактически становятся операторами дата-центров, которые попутно майнят биткоин». Она добавила, что к концу 2026 года listed майнеры могут получать до 70% выручки от AI по сравнению с примерно 30% сегодня.
Этот поворот несет свой собственный профиль рисков. CoinShares заявила, что leverage резко вырос, поскольку некоторые майнеры финансируют развертывание AI с помощью large debt loads, citing выпуск конвертируемых облигаций IREN на $3,7 миллиарда, общий долг WULF в $5,7 миллиарда и senior secured notes CIFR на $1,7 миллиарда. По мнению авторов отчета, совокупный leverage сектора «фундаментально изменил его профиль рисков», даже несмотря на то, что рынок вознаграждает связанных с AI операторов более богатыми valuation multiples, чем pure-play майнеров.
На момент публикации BTC торговался на уровне $67 850.
