MicroStrategy впервые с декабря 2022 года продала биткоины. На этот раз было продано 32 монеты (общей стоимостью около 2,5 млн долларов США, средняя цена сделки 77135 долларов США), средства были использованы для выплаты дивидендов по привилегированным акциям; количество проданных монет составляет лишь 0,004% от общего объема её холдингов в 843706 монет, и цена продажи превысила среднюю стоимость приобретения, что позволило зафиксировать прибыль при выходе.
Фактический объем давления продаж ничтожен, но символический удар огромен: Сэйлор долгое время придерживался ключевого убеждения о том, что биткоин нужно только накапливать, а не продавать. После того, как эта вера была поколеблена, паника на рынке быстро распространилась — даже самый убеждённый институциональный гигант начал сокращать позиции. В последующую неделю крупные киты в совокупности продали около 25000 биткоинов, панические распродажи со стороны розничных инвесторов ещё больше усилили падение. Когда цена биткоина упала до 63083 долларов, общая позиция MicroStrategy оказалась в убытке, её средняя стоимость приобретения составляет 75699 долларов, а убыток на одну монету в отчётности превысил десять тысяч долларов.
Отток средств из ETF усугубляет слабость рынка
С 15 мая по 3 июня спотовые биткоин-ETF демонстрировали чистый отток средств в течение 13 торговых дней подряд, что стало самым длинным периодом оттока с момента запуска продуктов в январе 2024 года, совокупный отток средств составил около 4,4 млрд долларов. За три недели общие активы под управлением ETF сократились с 104,29 млрд долларов до 82,83 млрд долларов.
На долю iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock пришлось 75% от общего объема оттока, достигнув 3,3 млрд долларов; Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) от Fidelity оттёк 456 млн долларов, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) от Grayscale — 303 млн долларов. 4 июня тенденция оттока приостановилась, наблюдался небольшой чистый приток в размере 3,05 млн долларов, но это была лишь краткосрочная пауза в падении, а не разворот тренда. Эрик Бальчунас, аналитик Bloomberg, отметил, что устойчивый отток привёл к тому, что кумулятивный чистый отток за 2024 год стал отрицательным, однако с момента запуска продуктов общий совокупный чистый приток по-прежнему сохраняется на положительном уровне около 55 млрд долларов.
Ещё четыре фактора: макроэкономические и геополитические риски резонируют и усиливают падение
- Перевод средств с крупных кошельков биржи Mt.Gox вновь вызвал опасения по поводу возможных распродаж на рынке;
- Общая макроэкономическая среда остаётся негативной: инфляция оказалась более устойчивой, чем ожидалось, рыночные ожидания по снижению процентных ставок значительно охладились (на платформе Polymarket вероятность нулевого снижения ставок в 2024 году достигла 66%), доллар укрепляется, доходность казначейских облигаций США растёт; средства продолжают поступать в сектора AI и технологий, американские акции на этой неделе снова достигли рекордных максимумов, что сильно расходится с динамикой криптовалют;
- 5 июня "Хезболла" отвергла предложение Израиля о прекращении огня, геополитическая неопределённость на Ближнем Востоке вновь обострилась, а противоречия между США и Ираном по-прежнему не разрешены.
- Отдельный фактор вряд ли может значительно обвалить цену, но в среде, полностью лишённой благоприятных новостей для быков, совокупное воздействие множества негативных факторов привело к глубокой коррекции.
Сигналы данных деривативов и ключевая интерпретация
Подразумеваемая волатильность (IV) повторно достигла дна и пошла вверх, демонстрируя признаки формирования вершины
На этапе вторичного тестирования минимумов подразумеваемая волатильность вновь резко выросла; подразумеваемая волатильность (IV) ближайших к дате истечения (near-month) опционов на биткоин с ценой исполнения, равной текущей рыночной цене (ATM), 26 июня поднялась до 47,47% (рост на 4,14 процентных пункта), IV для ближайших к дате истечения опционов на Ethereum взлетела до 64,38% (рост на 10,68 процентных пункта, эластичность волатильности примерно в 2,6 раза выше, чем у биткоина). 9 июня краткосрочная IV для контрактов с ближайшим сроком истечения (near-term) кратковременно достигала 65,82% для биткоина и 83,50% для Ethereum.
Внутридневной индекс волатильности DVOL для биткоина подскочил до 55, но на момент закрытия снизился до 48,06, упав за день на 2,65%; DVOL для Ethereum закрылся на уровне 66,31, незначительно снизившись за день на 1,34%. Оба индекса волатильности оставались на высоком уровне и синхронно развернулись вниз, что является типичным сигналом формирования вершины для IV: рынок в ярости скупал краткосрочные защитные путы на дне, после чего часть позиций была закрыта, что снизило давление.
Кривая подразумеваемого перекоса (Skew) показала ключевую дивергентную структуру
Волатильность подразумеваемых перекосов (IV) сформировала ключевую структуру расхождения
Наиболее чётким индикатором данных на этой неделе стала временная структура перекоса (Skew term structure):
На ближнем конце кривой царила крайняя медвежья паника, 9 июня эффективный краткосрочный Skew для ближайших к дате истечения контрактов на биткоин составил -17,96, для Ethereum -19,58; перекос для глубоко внеденежных путов с дельтой 10Delta ухудшился ещё заметнее, достигнув -33,35 и -40,61 соответственно — когда цена приближалась к отметке 60 тысяч, рынок был готов платить чрезвычайно высокую премию за краткосрочную защиту от падения.
Дальний конец кривой явно восстановился и стал бычьим: дальние скью для биткоина на сентябрь, декабрь и март следующего года стали положительными (рост от +0,77 до +1,83 процентных пункта); дальние скью для Ethereum после августа также стали положительными. Кривая из состояния всеобщего глубокого медвежьего настроения на прошлой неделе превратилась в крутую форму с "глубокой паникой на ближнем конце и восстановлением цен на дальнем".
Это стандартная дивергентная картина на середине падения: краткосрочная паника доминирует на рынке, но дальние деривативы уже начали закладывать в цены стабилизацию рынка через 3-6 месяцев. Влияние на практику структурированных продуктов: стоимость долгосрочной защиты от падения снизилась, соотношение доходности и затрат при построении структур с длительным защитным периодом, таких как воротничок (Collar) и бычий чайка (Bullish Seagull), значительно улучшилось.
Позиции институциональных блок-сделок полностью развернулись: от защитного хеджирования к покупкам на дне
На прошлой неделе институциональные инвесторы в целом находились в защитном режиме, покупка путов составляла 33,3% и занимала первое место; на этой неделе тренд полностью развернулся:
Доля продаж путов в блок-сделках взлетела до 42,0% (плюс 14,1 процентного пункта к прошлой неделе), покупка коллов выросла до 33,0% (плюс 24 процентных пункта к прошлой неделе); покупка путов сократилась вдвое до 17,3%, продажа коллов снизилась до 7,6%. Действия розничных инвесторов синхронизировались: продажа путов розничными инвесторами заняла первое место с долей 30,1%.
Институциональные инвесторы переключились с активной покупки защиты для хеджирования на продажу защиты и накопление позиций на дне — они массово продавали путы (sell PUT) и покупали коллы (buy CALL) в районе ключевого пут-барьера на уровне 60 тысяч долларов. Данные комбинированных сделок подтверждают тренд: 44,2% комбинированных сделок с биткоином со стороны институционалов приходилось на медвежьи спреды (продажа ближайших путов, покупка более глубоких внеденежных путов для фиксации максимальных потерь при падении), что по сути является сбором премии на уровне 60 тысяч и созданием позиции на дне с контролируемым риском.
Комиссия финансирования (funding rate) для бессрочных контрактов на биткоин и Ethereum на протяжении всего периода оставалась близкой к нейтральной (BTC 0,000%, ETH -0,006%), что указывает на упорядоченное снижение кредитного плеча на рынке, без возникновения цепной реакции ликвидаций и обвалов, существует четкое разделение уровней риска.
Логика быков и медведей, нейтральная комплексная оценка
Бычья логика роста
- Панические настроения достигли структурной границы: массивный пут-барьер на уровне 60 тысяч долларов с огромным открытым интересом (около 19000 контрактов, самый высокий на всём рынке) привлекает реальные институциональные деньги; продажа путов и покупка коллов институционалами на этом уровне эквивалентна покупке на дне в форме опционов — сбор премии, обязательство купить по 60 тысяч, и одновременная покупка коллов для участия в восстановлении.
- Индекс страха и жадности упал до минимума цикла, исторически такое значение часто предшествует отскоку (не прямая причина роста, но необходимые базовые условия созданы); долгосрочные держатели не устраивают массовых панических распродаж, текущее давление продаж исходит от краткосрочного сокращения позиций китами и оттока из ETF, а не от сдачи позиций долгосрочными держателями. Запасы на биржах по-прежнему остаются на низком уровне.
- Прервана 13-дневная полоса оттока из ETF; ключевой позитивный момент: MicroStrategy объявила о создании резерва в 10 млрд долларов наличными для выплаты дивидендов по привилегированным акциям, полностью разорвав связь между выплатой дивидендов и продажей биткоинов. Продажа 32 монет была лишь разовым ослаблением уверенности и не создаст постоянного давления продаж.
- Восстановление дальнего скью, деривативный рынок закладывает стабилизацию через 3-6 месяцев; если спот удержит уровень 60 тысяч и данные по ИПЦ США 10 июня не принесут неожиданно высокого шока, все условия для технической стабилизации будут выполнены.
Медвежьи риски снижения
- Вторичное тестирование дна не подтверждено; текущая цена 63083 доллара оставляет пространство для падения на 4,9% до пут-барьера на 60 тысяч, в случае пробития которого гамма-эффект и эффект притяжения пут-барьера ускорят снижение; следующий крупный уровень поддержки для путов находится на 55000 (10800 контрактов) и 50000 (12500 контрактов).
- Давление продаж Ethereum сильнее, чем у биткоина: дальние фьючерсы на Ethereum перешли с премии в 6,52% на прошлой неделе к глубокому дисконту в 9,49%, комиссия финансирования для бессрочных контрактов слегка отрицательная; соотношение волатильности ETH/BTC для ближайших к дате истечения контрактов достигло 1,356, что стало рекордом цикла, эластичность падения Ethereum больше, динамика слабее.
- Механизм выплаты дивидендов MicroStrategy раз в полмесяца официально запущен, в дальнейшем сохранится давление небольших регулярных продаж биткоинов.
- Два макрокатализатора — ИПЦ 10 июня и заседание FOMC 16-17 июня (первое после назначения Уоллера, с публикацией точечного прогноза по ставкам) — в любой момент могут изменить картину рынка; до подтверждения устойчивости поддержки на 60 тысяч слишком ранние крупные покупки на дне могут столкнуться с более глубокой коррекцией.
Нейтральная комплексная оценка
Паническая фаза достигла структурной точки, которую можно идентифицировать, уровень 60000 долларов является единственной ключевой ценовой отметкой на текущем рынке: это не просто психологический круглый уровень, а ключевой узел, где сходятся максимальный открытый интерес по опционам на всём рынке, институциональные деньги, покупающие на дне, и граница разделения быков и медведей. Удержание этого уровня создаст основу для стабилизации; в случае пробития следующий кластер гамма-давления находится на 55000.
Переход институционалов от защиты к покупкам на дне — самый важный сигнал во всём наборе данных, однако доля блок-сделок в общем объеме снизилась с 46,3% до 16,3%: направление определено верно, но общая уверенность для входа ещё не достигла максимума. Действия должны основываться на поэтапном накоплении позиций: у рынка всего два возможных сценария — удержание 60 тысяч или пробитие 60 тысяч, все последующие движения будут определяться именно этим.
Практический взгляд BIT
Приоритетная конфигурация — воротничок (Collar), основной инструмент хеджирования на этой неделе
Ключевая цель — не получение высокой прибыли, а управление рисками активов. Восстановление дальнего скью снизило стоимость долгосрочной защиты от падения, в то время как краткосрочная IV остаётся высокой, что повышает соотношение доходности при продаже колловой части, создавая оптимальное окно для входа в воротничок за последние несколько недель. Рынок по-прежнему может тестировать и пробивать уровень 60 тысяч; до переоценки двух ключевых катализаторов — ИПЦ (10.06) и FOMC (16-17.06) — построение комбинации воротничка без требований к дополнительному обеспечению (margin) позволяет заранее зафиксировать максимальный убыток при падении. Не нужно ждать прояснения ситуации, ключевая ценность стратегии воротничка в том, что она позволяет надёжно контролировать риски без необходимости точного определения направления рынка.
Поэтапное накопление позиций на дне, накопление партиями в районе уровня 60 тысяч
Текущая цена около 63000 в сочетании с высокой волатильностью обеспечивает премию за продажу путов на рекордно высоком уровне за цикл, что подходит для трёх типов структурированных продуктов: облигаций с фиксированным купоном (FCN), продуктов с двойной валютой для покупки на понижение (DCP), аккумуляторов со скидкой (Accumulator); бычий чайка (Bullish Seagull) также подходит: инвестирование основной суммы в USDT, установка цены конвертации на уровне 60 тысяч или ниже, что позволяет купить монеты по ещё более низкой цене, если цена протестирует пут-барьер, а при восстановлении получить высокую годовую доходность.
Институциональные инвесторы уже продают путы на уровне 60 тысяч, покупая на дне, слоистая доходность бычьего чайка идеально соответствует логике умных денег: удерживать позицию и получать доход, ожидая, при этом продукт имеет встроенную более низкую цену для поэтапного входа. Строго контролируйте размер каждой позиции, оставляя пространство для дальнейшего возможного снижения, увеличивайте размер позиции только после того, как цена устойчиво закрепится выше 60 тысяч.
Продавцы волатильности могут постепенно пробовать вход, но пока не стоит занимать крупные позиции
Сигнал о вершине IV действительно эффективен: DVOL снизился внутри дня, экстремальные значения краткосрочного скью исторически с высокой вероятностью быстро возвращаются к среднему, институционалы уже массово продают путы; особенно доходность от продажи волатильности Ethereum достигла пика за этот цикл.
Однако появление признаков вершины не равно подтверждению вершины, фактическая волатильность всё ещё может снова резко вырасти. Голая продажа волатильности (short volatility), прямое принятие гамма-риска в ставке на удержание уровня 60 тысяч, а также на данные по ИПЦ и решение FOMC — это чистая спекулятивная игра. Следуя осторожной логике институционалов: продажа путов через спред (продажа ближайших путов, покупка глубоких внеденежных путов для ограничения максимального убытка), небольшие пробные позиции; увеличивать позиции по продаже волатильности можно только после того, как спот устойчиво удержит 60 тысяч, а DVOL продолжит снижаться.
Для держателей, планирующих сокращать позиции и фиксировать прибыль: текущий уровень не подходит для крупного сокращения позиций
После глубокой коррекции разумные уровни исполнения для структур, связанных со снижением позиций (уменьшающийся аккумулятор DQ, медвежий FCN, DCP с продажей по высокой цене), значительно снизились; паническое сокращение позиций на уровне 63000 лишь увеличит фактический убыток в отчётности. Если восстановление достигнет уровня предыдущей поддержки, превратившейся в сопротивление, около 72000, или района колл-барьера на 80000, тогда можно поэтапно развертывать структуры для сокращения позиций. В текущий момент оптимальный вариант: удерживать базовую позицию + использовать сопутствующее защитное хеджирование.
Итог
Шесть негативных факторов одновременно резонировали и ударили по рынку, после переваривания рисков на уровне 60000 долларов сформировался реальный опционный барьер поддержки.
Приоритет операций: сначала построить воротничок для управления рисками, затем накапливать позиции на дне партиями в районе уровня 60 тысяч, и только после подтверждения формирования дна увеличивать объём продажи волатильности для арбитража.
