Автор: David, Deep Tide TechFlow
Оригинальное название: Почему коса повышения ставок Банка Японии в первую очередь задела Биткоин?
15 декабря Биткоин упал с 90 000 долларов до 85 616 долларов, потеряв за день более 5%.
В этот день не произошло никаких скандалов или негативных событий, данные в блокчейне также не показали аномального давления продаж. Если смотреть только на новости криптоиндустрии, сложно найти «правдоподобное» объяснение.
Но в тот же день золото торговалось по цене 4 323 доллара за унцию, потеряв за день всего 1 доллар.
Один упал на 5%, другой практически не изменился.
Если Биткоин действительно является «цифровым золотом», инструментом хеджирования инфляции и обесценивания фиатных денег, то в условиях риска он должен вести себя скорее как золото. Но на этот раз его движение больше похоже на поведение высоко-бета акций технологического сектора на Nasdaq.
Что движет этим падением? Ответ, возможно, следует искать в Токио.
Эффект бабочки из Токио
19 декабря Банк Японии проведет заседание по процентным ставкам. Ожидается, что он повысит ставки на 25 базисных пунктов, подняв ключевую ставку с 0.5% до 0.75%.
0.75% звучит невысоко, но это самая высокая ставка в Японии за последние 30 лет. На прогнозных рынках, таких как Polymarket, трейдеры оценивают вероятность этого повышения в 98%.
Почему решение центрального банка в далеком Токио привело к падению Биткоина на 5% за 48 часов?
Все начинается с так называемой «иены кэрри-трейд».
Логика довольно проста:
Процентные ставки в Японии долгое время были близки к нулю или даже отрицательны, занимать иены практически бесплатно. Поэтому хедж-фонды, управляющие активами и торговые дески по всему миру активно занимали иены, конвертировали их в доллары и покупали активы с более высокой доходностью — казначейские облигации США, акции, криптовалюты.
Пока доходность этих активов превышает стоимость заимствования в иенах, разница составляет прибыль.
Эта стратегия существует десятилетиями, ее масштабы трудно точно оценить. По保守тивным оценкам, это тысячи миллиардов долларов, а с учетом производных инструментов некоторые аналитики считают, что объем может достигать триллионов.
Кроме того, Япония имеет особый статус:
Она является крупнейшим зарубежным держателем казначейских облигаций США, владея 1.18 триллионами долларов.
Это означает, что изменения в потоках японского капитала напрямую влияют на самый важный в мире рынок облигаций, а через него — на ценообразование всех рисковых активов.
Теперь, когда Банк Японии решает повысить ставки, основы этой игры动摇ются.
Во-первых, стоимость заимствования иен растет, сужая возможности для кэрри-трейд; что еще хуже, ожидания повышения ставок ведут к укреплению иены, а эти учреждения当初 занимали иены и конвертировали в доллары для инвестиций;
Теперь, чтобы вернуть долг, им нужно продавать долларовые активы и выкупать иены. Чем сильнее растет иена, тем больше активов им приходится продавать.
Такая «вынужденная продажа» не выбирает время и не выбирает активы. Продается то, что имеет наилучшую ликвидность и легче всего конвертируется в деньги.
Поэтому легко понять, что Биткоин, который торгуется 24 часа в сутки без лимитов, с относительно меньшей глубиной рынка по сравнению с акциями, часто становится первым кандидатом на распродажу.
Оглядываясь на хронологию повышения ставок Банком Японии за последние годы, это предположение в определенной степени подтверждается данными:
Последний раз это было 31 июля 2024 года. После объявления BOJ о повышении ставки до 0.25% иена укрепилась к доллару с 160 до уровня ниже 140, BTC в течение последующей недели упал с 65 000 долларов до 50 000 долларов, потеряв около 23%, а весь крипторынок потерял 600 миллиардов долларов капитализации.
Согласно статистике нескольких ончейн-аналитиков, после последних трех повышений ставок Банком Японии BTC каждый раз откатывался более чем на 20%.
Конкретные точки отсчета и временные окна различаются, но направление高度一致:
Каждый раз, когда Япония ужесточает денежно-кредитную политику, BTC оказывается в эпицентре.
Поэтому, по мнению автора, то, что произошло 15 декабря, по сути является «упреждающей» реакцией рынка. Еще до объявления решения 19 числа капитал начал досрочно уходить.
В тот день чистый отток из американских BTC-ETF составил 357 миллионов долларов, что стало крупнейшим дневным оттоком за последние две недели; за 24 часа на крипторынке было ликвидировано более 600 миллионов долларов длинных позиций с плечом.
Вряд ли это паника среди розничных инвесторов, скорее, это цепная реакция закрытия кэрри-трейд.
Остается ли Биткоин цифровым золотом?
Выше объяснен механизм иенового кэрри-трейд, но остается вопрос:
Почему BTC всегда оказывается первым проданным активом?
Часто говорят, что у BTC «хорошая ликвидность, торговля 24/7», это верно, но недостаточно.
Настоящая причина в том, что BTC за последние два года был переоценен: он перестал быть «альтернативным активом», независимым от традиционных финансов, и был встроен в риск-экспозицию Уолл-стрит.
В январе прошлого года американская SEC одобрила спотовые Биткоин-ETF. Это стало вехой, которую криптоиндустрия ждала десять лет, такие гиганты по управлению активами, как BlackRock и Fidelity, наконец-то смогли на законных основаниях включить BTC в инвестиционные портфели клиентов.
Капитал действительно пришел. Но вместе с ним изменилась и сущность: изменились держатели BTC.
Раньше BTC покупали нативные криптоигроки, розничные инвесторы, некоторые агрессивные семейные офисы.
Теперь BTC покупают пенсионные фонды, хедж-фонды, модели распределения активов. Эти учреждения одновременно держат акции США, казначейские облигации, золото и управляют «бюджетом риска».
Когда общий портфель требует снижения риска, они не будут продавать только BTC или только акции, а будут сокращать позиции пропорционально.
Данные показывают эту связь.
В начале 2025 года 30-дневная скользящая корреляция между BTC и индексом Nasdaq 100 достигла 0.80, что является самым высоким уровнем с 2022 года. Для сравнения, до 2020 года эта корреляция обычно колебалась между -0.2 и 0.2, что в основном можно считать отсутствием корреляции.
Более值得注意的是, эта корреляция значительно возрастает в периоды рыночного стресса.
Обвал в марте 2020 года из-за пандемии, агрессивное повышение ставок ФРС в 2022 году, опасения по поводу тарифов в начале 2025 года... Каждый раз, когда настроения бегства от риска усиливались, взаимосвязь между BTC и американскими акциями становилась теснее.
В панике учреждения не различают «это криптоактив» или «это акции технологических компаний», они видят только один ярлык: риск-экспозиция.
Это поднимает неудобный вопрос: остается ли нарратив о цифровом золоте актуальным?
Если взять более длительный период, с начала 2025 года золото выросло более чем на 60%, показав лучший год с 1979 года; BTC за тот же период откатился более чем на 30% от пиков.
Два актива, которые называют инструментами хеджирования инфляции и защиты от обесценивания фиатных денег, в одной и той же макроэкономической среде показали совершенно противоположную динамику.
Это не означает, что долгосрочная ценность BTC проблемна, его пятилетняя совокупная годовая доходность по-прежнему значительно выше, чем у S&P 500 и Nasdaq.
Но на текущем этапе его краткосрочная логика ценообразования изменилась: это актив с высокой волатильностью и высокой бетой, а не инструмент убежища.
Понимание этого позволяет понять, почему повышение ставки Банком Японии на 25 базисных пунктов может привести к падению BTC на тысячи долларов за 48 часов.
Не потому, что японские инвесторы продают BTC, а потому, что при ужесточении глобальной ликвидности учреждения сокращают все риск-экспозиции по одной и той же логике, и BTC как раз оказывается тем звеном в этой цепи, которое имеет наибольшую волатильность и最容易变现.
Что произойдет 19 декабря?
В момент написания этой статьи до заседания Банка Японии по ставкам оставалось два дня.
Рынок уже воспринял повышение ставок как свершившийся факт. Доходность десятилетних японских гособлигаций выросла до 1.95%, что является самым высоким уровнем за 18 лет. Другими словами, рынок облигаций уже заранее учел ожидания ужесточения.
Если повышение ставок уже полностью учтено, будет ли冲击 19 числа?
Исторический опыт говорит: да, но интенсивность зависит от формулировок.
Влияние решений центробанков никогда не ограничивается самими цифрами, это сигнал, который они посылают. То же повышение на 25 пунктов, если председатель Банка Японии Уэда на пресс-конференции скажет «в будущем будем осторожно оценивать по данным», рынок вздохнет с облегчением;
Если он скажет «инфляционное давление сохраняется, не исключается дальнейшее ужесточение», это может стать началом另一波 распродаж.
Текущая инфляция в Японии составляет около 3%, что выше целевого показателя BOJ в 2%. Рынок беспокоит не это единичное повышение, а то, не вступает ли Япония в持续周期 ужесточения.
Если ответ утвердительный, то распад иенового кэрри-трейд — не разовое событие, а процесс,持续数月.
Однако некоторые аналитики считают, что на этот раз все может быть иначе.
Во-первых, спекулятивный капитал изменил позиции по иене с чистых коротких на чистые длинные. Частично причина резкого падения в июле 2024 года заключалась в том, что рынок был застигнут врасплох, тогда大量资金还在做空 иену. Теперь направление позиций изменилось, пространство для неожиданного укрепления ограничено.
Во-вторых, доходность японских гособлигаций росла большую часть года, с 1.1% в начале года до почти 2% сейчас. В некотором смысле рынок уже «сам повысил ставки», Банк Японии лишь признает свершившийся факт.
В-третьих, ФРС только что снизила ставки на 25 пунктов, общее направление глобальной ликвидности — смягчение. Япония ужесточает в противоположном направлении, но если долларовой ликвидности будет достаточно, это может частично компенсировать давление со стороны иены.
Эти факторы не гарантируют, что BTC не упадет, но могут означать, что на этот раз падение будет не таким резким, как в предыдущие разы.
Судя по динамике после предыдущих повышений ставок BOJ, BTC обычно достигает дна в течение одной-двух недель после решения, а затем входит в фазу консолидации или отскока. Если эта закономерность сохранится, период с конца декабря до начала января может оказаться окном наибольшей волатильности, но также и возможностью для входа после несправедливого падения.
Быть принятым, быть под влиянием
Если соединить все вышесказанное, логическая цепочка довольно ясна:
Повышение ставок Банком Японии → Закрытие иенового кэрри-трейд → Ужесточение глобальной ликвидности → Учреждения сокращают позиции согласно бюджету риска → BTC как высоко-бета актив продается в приоритете.
В этой цепочке BTC ни в чем не виноват.
Он просто оказался в положении, которое не может контролировать, — в конце цепи передачи глобальной макроликвидности.
Вам может быть трудно это принять, но это новая нормальность эпохи ETF.
До 2024 года рост и падение BTC в основном определялись нативными криптофакторами: циклы халвинга, ончейн-данные, динамика на биржах, регуляторные новости. В то время его корреляция с американскими акциями и облигациями была низкой, в некотором роде он действительно напоминал «независимый класс активов».
После 2024 года пришла Уолл-стрит.
BTC был помещен в ту же систему управления рисками, что и акции, и облигации. Изменилась структура его держателей, изменилась и логика ценообразования.
Рыночная капитализация BTC выросла с нескольких сотен миллиардов до 1.7 триллиона долларов. Но у этого есть и побочный эффект: BTC потерял иммунитет к макрособытиям.
Одна фраза от ФРС, одно решение Банка Японии могут вызвать его колебания более чем на 5% за несколько часов.
Если вы верите в нарратив «цифрового золота», верите, что оно может提供 убежище в смутные времена, то динамика 2025 года несколько разочаровывает. По крайней мере, на текущем этапе рынок не оценивает его как актив-убежище.
Возможно, это лишь временное несоответствие. Возможно, институционализация еще на ранней стадии, и когда пропорции распределения стабилизируются, BTC вновь обретет свой ритм. Возможно, следующий цикл халвинга вновь докажет доминирующую силу нативных криптофакторов...
Но до тех пор, если вы держите BTC, вам нужно принять реальность:
Вы одновременно держите экспозицию к глобальной ликвидности. То, что происходит в конференц-зале в Токио, может сильнее определить состояние вашего счета на следующей неделе, чем любой показатель в блокчейне.
Это цена институционализации. А стоит ли она того — каждый решает сам.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения в TG Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка на Bitpush в TG: https://t.me/bitpush
