Автор: ARK Invest
Компиляция: Deep Tide TechFlow
Введение от Deep Tide: SpaceX 1 апреля подала в SEC заявку на секретное IPO с целевой оценкой в 1,75 трлн долларов и максимальным объемом привлечения средств до 75 млрд долларов. Ожидается, что компания выйдет на NASDAQ в июне 2026 года. Это станет крупнейшим IPO в истории рынка капитала.
ARK Invest, являясь одним из крупнейших венчурных инвесторов SpaceX, опубликовала это всеобъемлющее инвестиционное руководство, отвечая на самые важные вопросы инвесторов: от логики оценки и анализа бизнеса до стратегии владения долей в фонде.
Текст:
1 апреля 2026 года SpaceX подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) предварительный проект заявления о регистрации в конфиденциальном режиме, сделав первый шаг к выходу на биржу. Это будет крупнейшее первичное публичное размещение (IPO) в истории рынка капитала. Целевая оценка компании составляет 1,75 трлн долларов, потенциальный объем привлечения средств — до 75 млрд долларов, с возможным листингом на NASDAQ уже в июне 2026 года.
Для инвесторов ARK Venture Fund эта новость не стала неожиданностью. SpaceX долгое время занимала позицию крупнейшего актива в портфеле фонда, по состоянию на 31 марта 2026 года составляя 17,02% чистой стоимости активов фонда. ARK начала формировать и совершенствовать свой инвестиционный тезис с момента, когда SpaceX была целью для ранних венчурных инвестиций, и теперь готова ответить на лавину вопросов от инвесторов.
Это руководство отвечает на самые важные из них.
Что именно подала SpaceX? Что будет дальше?
Конфиденциальная подача позволяет SpaceX сначала передать финансовые данные SEC для проверки до их раскрытия общественности. Согласно правилам SEC, публичная версия проспекта эмиссии S-1 должна быть опубликована как минимум за 15 дней до начала презентации акций инвесторам. Этот проспект станет первым окном, через которое внешний мир увидит полную финансовую картину SpaceX, включая данные о выручке, структуре рентабельности, бухгалтерском учете слияния с xAI в феврале 2026 года, раскрытии оборонных контрактов, а также управленческой структуре, которая определит, какой долей контроля будет обладать Илон Маск после IPO.
Это IPO, внутреннее кодовое название «Project Apex», курирует очень крупный синдикат андеррайтеров, состоящий как минимум из 21 банка. Выход на NASDAQ в июне 2026 года сделает SpaceX первым выстрелом в том, что Bloomberg называет «тройной супер-IPO» — перед OpenAI и Anthropic — и с почти трехкратным отрывом побивет рекорд IPO Saudi Aramco в 29 млрд долларов, установленный в 2019 году.
Оправдана ли оценка в 1,75 трлн долларов?
Исследования ARK как раз и призваны ответить на этот вопрос. Самый строгий ответ таков: эта оценка отражает определенный набор предположений о будущем, а не текущую реальность.
При оценке в 1,75 трлн долларов и прогнозируемой выручке за 2025 год около 18,5 млрд долларов, коэффициент P/S (цена/выручка) SpaceX по цене IPO составит примерно 95. Ни одна компания сопоставимого масштаба на публичном рынке не торговалась с таким мультипликатором. Эта оценка отражает веру инвесторов в будущий облик SpaceX, и для ее понимания необходимо разобрать каждое бизнес-направление.
Starlink — это финансовый двигатель. Спутниковый интернет-сервис SpaceX к началу 2026 года превысил 10 миллионов активных пользователей по всему миру, а выручка в 2026 году, как ожидается, превысит 20 млрд долларов. Исследования ARK давно определили Starlink как самую быстрорастущую телекоммуникационную сеть в мире по количеству пользователей и доходов, и этот вывод оказался даже консервативным. Согласно исследованиям ARK, только годовой потенциал доходов от рынка спутниковой связи может приближаться к 160 млрд долларов, причем Starlink структурно занимает непропорционально большую долю.
Пусковые услуги остаются основой. SpaceX в 2025 году выполнила 165 орбитальных запусков, развернув около 85% космических аппаратов в мире. Исследования ARK показывают, что с 2008 года компания снизила стоимость запуска примерно на 95% — с около 15 600 долларов за килограмм до менее 1000 долларов за килограмм для Falcon 9. Согласно исследованиям ARK, цель полностью многоразового Starship — снизить стоимость ниже 100 долларов за килограмм, что обеспечит снижение затрат на порядок и откроет рыночное пространство, которого в настоящее время не существует.
Слияние с xAI и орбитальные вычисления представляют собой наиболее前瞻的 аспект оценки. Слияние в феврале 2026 года вертикально интегрировало запуски, связь и инфраструктуру для ИИ-моделей в рамках одного юридического лица. Исследования ARK считают, что при стоимости запуска ниже 100 долларов за килограмм, стоимость вычислительной мощности орбитальных дата-центров может быть примерно на 25% ниже, чем у наземных решений, без проблем с задержками подключения к сетям, бюрократическими препятствиями и дефицитом электроэнергии. Маск заявил, что цель компании — запускать 100 ГВт вычислительной мощности ИИ ежегодно. Этот тезис еще находится на ранней стадии, но именно он придает объединенной компании стратегическую премию, которую не может полностью уловить ни одна модель суммирования частей.
Исследования ARK считают, что целевая оценка IPO в 1,75 трлн долларов основана на credible траекториях развития каждого из основных бизнес-направлений SpaceX, а структурные преимущества, поддерживающие эти траектории, являются устойчивыми. Кривая роста пользователей Starlink продолжает превышать ожидания. Снижение стоимости запусков следует предсказуемому пути по закону Райта (Wright's Law). Слияние с xAI добавляет платформе стратегическое измерение, которое на сегодняшний день не пыталась повторить ни одна публичная компания. Публичный S-1 предоставит финансовую прозрачность, позволяя инвесторам строго проверить эти предположения, и ARK уверена, что фундаментальные показатели выдержат такую проверку.
Сможет ли Илон Маск достичь своих целей?
Инвестиционная框架 ARK основана на простой premise: смелые технологические vision, если они подкреплены demonstrable снижением кривой затрат и ускоренным adoption, заслуживают серьезного отношения — даже если консенсус рынка настроен скептически.
По этому стандарту, история SpaceX заслуживает уважения. Цель Маска по созданию полностью многоразовых ракет считалась нереалистичной традиционной космической отраслью, но SpaceX добилась этого. Его vision по созданию глобального спутникового интернета для миллиардов людей с недостаточным покрытием считалась финансово нежизнеспособной, но Starlink доказала обратное. Компания уже развернула на низкой околоземной орбите более 10 000 спутников Starlink, обслуживает более 10 миллионов пользователей и в 2023 году достигла безубыточности по денежным потокам.
Более грандиозные цели — включая лунную фабрику и сеть из миллиона орбитальных дата-центров — еще далеки от проверки концепции. Но исследования ARK не требуют достижения каждой цели для подтверждения инвестиционного тезиса. Существующие бизнес-направления, развивающиеся по текущей траектории, уже достаточны для поддержки привлекательного инвестиционного кейса. Стоимость опциона, заложенная в более грандиозных целях, — это потенциал роста, который еще не отражен в текущей модели оценки ARK — эта часть модели сейчас обновляется.
По мнению ARK, цели Маска являются агрессивными по любым историческим меркам, а SpaceX неоднократно демонстрировала способность сжимать временные рамки ожиданий скептиков. Это не гарантия, но ARK считает, что сама эта история является значимой точкой данных.
Почему инвесторы могут захотеть получить доступ к SpaceX до IPO?
Это, пожалуй, самый важный вопрос для инвесторов, оценивающих ARK Venture Fund, и ответ имеет несколько уровней.
Окно создания стоимости сместилось вперед. Частные компании выходят на IPO все позже, в 2025 году медианный возраст американских компаний на момент IPO достиг 12 лет по сравнению с 5 годами в 1999 году. Сегодня самые заметные компании создают огромную стоимость, еще находясь в частной стадии. Инвесторы, которые ждут публичного размещения, чтобы войти, могут уже упустить наиболее значительный период прироста стоимости.
Цена IPO — это не та цена, по которой купят большинство инвесторов. Когда компания масштаба SpaceX выходит на биржу, размещение акций в первую очередь распределяется среди институциональных инвесторов. Частные инвесторы, которые не могут напрямую участвовать в размещении IPO, будут покупать на открытом рынке по цене, определяемой спросом и предложением в первый день — и эта цена часто значительно превышает цену IPO. Исторический опыт показывает, что высоко оцененные IPO с большим вниманием часто переживают значительную волатильность после выхода на биржу, прежде чем стабилизируются на долгосрочном уровне.
Инвесторы ARK Venture Fund получают доступ на уровне VC. ARK Venture Fund владеет долей в SpaceX напрямую — без посредников на вторичном рынке, специальных целевых vehicle (SPV) или структурированных продуктов, добавляющих слои комиссий и премии к оценке. Инвесторы венчурного фонда ARK имели exposure на всем пути роста оценки SpaceX: с 350 млрд долларов (2024 году), 800 млрд долларов (2025 году), 1,25 трлн долларов после слияния и до текущей целевой оценки IPO в 1,75 трлн долларов. Вся эта траектория создания стоимости произошла на первичном рынке, что и является целью создания ARK Venture Fund.
Что произойдет с долей ARK Venture Fund после IPO SpaceX?
ARK заранее предвидела этот сценарий и его влияние на инвесторов при разработке венчурного фонда.
ARK Venture Fund — это evergreen crossover фонд (постоянный跨阶段 фонд), разработанный для владения долями на протяжении всего жизненного цикла компаний — от ранних и поздних частных стадий до IPO и beyond. IPO SpaceX — это не проблема, которую фонду нужно «решать», сам инвестиционный инструмент создан для этого.
После завершения IPO SpaceX, доля фонда, вероятно, будет подпадать под стандартные ограничения lock-up периода, в течение которого акции SpaceX, принадлежащие ARK, не могут быть проданы. В течение lock-up периода новые средства, внесенные новыми инвесторами в ARK Venture Fund, будут размещены в другие частные компании, ускоряя ребалансировку в сторону целевого показателя фонда в примерно 80% exposure к частным активам.
После окончания lock-up периода фонд будет обладать полной гибкостью в управлении позицией в SpaceX — сокращая ее при необходимости и реаллоцируя средства в следующее поколение частных инновационных компаний within пяти ключевых технологических платформ ARK (искусственный интеллект, робототехника, накопление энергии, мультиомика и блокчейн-технологии).
Результаты任何 актива в портфеле ARK Venture Fund — будь то публичного или частного — напрямую отражаются в чистой стоимости активов (NAV) фонда. Рост оценки SpaceX на частной стадии уже в реальном времени отражался на NAV фонда. Благодаря跨阶段 природе ARK Venture Fund, эти отношения не изменятся в момент IPO. Если SpaceX выйдет на биржу с более высокой оценкой, инвесторы ARK Venture Fund выиграют соответственно, и наоборот. Для долгосрочных инвесторов IPO представляет собой важное событие ликвидности в жизненном цикле компании, а возможность занять позицию до переоценки на публичном рынке — это именно то преимущество, для которого существует ARK Venture Fund.
Портфель ARK Venture Fund — это не только SpaceX. Текущие активы включают OpenAI, Anthropic, Neuralink, Databricks, Replit, Crusoe, Radiant, Boom, Lambda, Discord и в общей сложности более 50 частных компаний. Завершение IPO SpaceX, если оно состоится, станет важной вехой, а также высвободит капитал и гибкость портфеля, позволив ARK продолжать строить то, что она считает наиболее привлекательным портфелем частных инноваций, доступным普通 инвесторам.
Важная информация
Заявка SpaceX на IPO на момент публикации данной статьи все еще является проектом конфиденциального регистрационного заявления. Окончательная оценка, сроки и структура еще не подтверждены. Публичный проспект эмиссии S-1 еще не опубликован. Все приведенные данные отражают оценки из открытых отчетов и независимые исследования ARK. Данная статья не является инвестиционной рекомендацией.
Доли в портфеле могут меняться в любое время. Не является рекомендацией к покупке, продаже или удержанию任何 конкретной ценной бумаги.
