Оригинальный заголовок: Пузырь ИИ уже лопается
Авторы: Чэнбэй Сюйгун, Гэлун
В последние дни рынок сильно колеблется, и тема "пузыря ИИ" стала повсеместной.
Основатель Bridgewater Рэй Далио заявил:на рынке ИИ существует пузырь, причем "относительно высокого" уровня.
Генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг сказал:ИИ открывает огромные возможности, спрос на вычислительные мощности только начал взрываться.
Кому верить?
Оба правы.
Существует ли пузырь в индустрии ИИ? Несомненно.
Но пузыри в технологической сфере часто являются единственным способом, которым общество может отдать дань уважения, сталкиваясь с разрушительной передовой производительной силой.
Это не просто уничижительный термин.
В долгосрочной перспективе это неизбежное явление на заре появления передовых производительных сил.
Многие сравнивают нынешнюю ситуацию с пузырем доткомов 2000 года, испытывая тревогу.
Пузырь доткомов действительно привел к падению индекса Nasdaq почти на 78% и испарению более 5 триллионов долларов богатства.
Но двадцать лет спустя, какая отрасль может обойтись без интернета?
Сегодня ценность интернет-индустрии уже давно намного превышает ту, что была в эпоху пузыря.
Пузырь ИИ, по крайней мере на поверхности, похожая ситуация.
Пузырь, существующий на рынке капитала, не может остановить процесс, при котором почти все отрасли общества активно оснащаются ИИ.
ИИ+ — это общая тенденция.
Подобно тому, как сейчас все отрасли не могут обойтись без интернета, так и в будущем все отрасли не смогут обойтись без ИИ.
01
В ту эпоху, когда для выхода на IPO достаточно было иметь в названии компании ".com", в период с 1995 по 2000 годы Nasdaq вырос почти на 600%. Затем последовал двухлетний финансовый шторм.
Те громкие имена, такие как компания MicroStrategy, которая обвалилась на 62% за один день из-за бухгалтерского скандала и чрезмерных обещаний; Pets.com (онлайн-продажа корма для собак), Webvan (первопроходец электронной коммерции в сфере свежих продуктов) просто разорились на месте.
......
В панике почти все обвиняли интернет в том, что это обман.
Но,материальная инфраструктура, осевшая в результате чрезмерных трат спекулятивного капитала, часто с чрезвычайно низкой стоимостью питает супергигантов следующей эпохи.
Пузырь лопнул не из-за самой технологии интернета, а из-за того, что скорость физического строительства инфраструктуры не успевала за рыночными темпами.
Например, те тогдашние процветающие телекоммуникационные компании (такие как WorldCom, Global Crossing), которые вложили огромные средства в прокладку глобальных подводных кабелей и оптических сетей с разделением по плотности волн, хоть и обанкротились сами, но эти дешевые "информационные магистрали" стали идеальной питательной средой для последующего взлета Netflix, Zoom и мобильного интернета.
Без безумных сверхинвестиций в телеком-инфраструктуру по всему миру в 2000 году не было бы взрыва потокового видео на YouTube позже, не говоря уже о будущей инфраструктуре облачных вычислений.
Наиболее типичный пример — Amazon.
Цена акций с максимума в 107 долларов в 1999 году катастрофически упала до 7 долларов в 2001 году, снизившись более чем на 90%.
Но она выжила, потому что ее базовая бизнес-логика "реконструкция розничной торговли с помощью сети" соответствовала направлению передовых производительных сил.
Это классический закон Амары:переоценивают краткосрочное влияние новой технологии и серьезно недооценивают ее долгосрочное влияние.
В начале технологической революции энтузиазм спекулятивного капитала неизбежно приводит к чрезмерным инвестициям и образованию пузыря.
Это налог на интеллект, который необходимо заплатить за инновации.
Но когда пузырь лопнет, останутся только более незыблемые передовые производительные силы.
02
Возвращаясь к 2026 году, пузырь в индустрии ИИ выглядит еще больше.
Только пять крупнейших поставщиков облачных услуг, таких как Amazon, Google, Meta, Microsoft и Oracle, как ожидается, в 2026 году будут иметь капитальные расходы в размере 690 миллиардов долларов, а общий объем инвестиций в инфраструктуру ИИ к 2030 году, по прогнозам, достигнет 5,3 триллиона долларов.
Из них только около 25% идет на покупку GPU, остальные 75% вкладываются в физическую инфраструктуру: системы жидкостного охлаждения, передачу электроэнергии, сетевые коммутаторы, оптические модули и землю.
Что касается доходов, то такие ведущие чисто ИИ-компании, как OpenAI, AnthropicCohere,Mistral, Perplexity, как ожидается, в 2026 году в сумме не превысят 40 миллиардов долларов.
На базовом уровне вложено почти 700 миллиардов, на уровне приложений получено несколько сотен миллиардов.
Что это, как не пузырь, при такой серьезной асимметрии?
Нельзя делать такие поспешные выводы.
Есть один ключевой момент, который нельзя упускать из виду.
В марте 2023 года, когда OpenAI выпустила GPT-4, смешанная стоимость ввода на миллион токенов составляла около 30 долларов.
К апрелю 2025 года, благодаря оптимизации архитектуры модели и повышению вычислительной мощности для логического вывода, цена за миллион токенов для модели с тем же уровнем интеллекта резко упала до 0,1–0,15 доллара.
Согласно "Отчету об индексе ИИ" Стэнфордского университета и данным TokenCost:за последние два года стоимость логического вывода ИИ упала более чем на 99,7%.
Согласно традиционному линейному мышлению, при резком падении затрат расходы предприятий на ИИ должны сокращаться.
Но реальность такова, что расходы предприятий на облачные ИИ в период с 2024 по 2025 год утроились.
Почему?
Потому что, когда предельные издержки "интеллекта" стремятся к нулю, ИИ перестает быть просто инструментом для краткого изложения текста или чат-бота, а вступает в новую эру агентов и мультимодального расширенного поиска.
Компании начали заставлять ИИ-агентов автоматически выполнять задачи тысячи раз: писать код, сканировать миллионы юридических контрактов, моделировать биологические эксперименты.
Дешевые токены разблокировали огромное количество длиннохвостых потребностей, которые ранее были недоступны для коммерциализации из-за затрат.
Сравнивая Nvidia в 2026 году с сетевым хардверным гигантом Cisco в 2000 году, мы также можем увидеть некоторые намеки.
Их позиции в экосистеме очень похожи, но базовая финансовая устойчивость различается кардинально.
Это как раз подтверждает "Парадокс Джевонса" в экономике:технологический прогресс повышает эффективность использования энергии, но не сокращает ее потребление, а наоборот, из-за снижения затрат спрос возрастает еще больше.
Даже после так называемого "момента DeepSeek" в начале прошлого года рынок в последующие месяцы быстро пришел в себя:чем больше оптимизируются алгоритмы, тем ниже порог внедрения ИИ для компаний, что в итоге приводит к экспоненциальному росту общего потребления вычислительной мощности.
Именно поэтому ИИ имеет возможность постепенно внедряться почти во все старые отрасли.
Точно так же, как за последние двадцать лет все отрасли занимались интернет+.
От SaaS-программного обеспечения до биомедицины и до робототехники в передовом производстве, управляемой телесным интеллектом, сегодня, в 2026 году, почти все отрасли принимают ИИ+.
Никто не обсуждает "нужно ли нам использовать ИИ", а скорее беспокоятся: "Хорошо ли очищены наши данные? Достаточно ли квоты на вызов API? Оптимальна ли архитектура RAG?"
В настоящее время в индустрии ИИ действительно существует пузырь.
Но для компаний, если не принять пузырь, вас раздавит эпоха.
Это подтверждено опытом интернет-эпохи за последние двадцать лет.
03
В настоящее время мы, несомненно, находимся в критически важном узле жизненного цикла технологий: накануне "низины разочарования" на кривой зрелости технологий Гартнера или в точке перегиба в теории "Технологических революций и финансового капитала".
Пузырь ИИ уже лопается, просто многие этого не осознают.
За последние годы многие венчурные капиталисты (VC) стали страдать синдромом упущенной выгоды.
Любая новичок, написав несколько десятков слайдов презентации, обернув API от OpenAI, мог получить финансирование. Сейчас, когда вода ушла, эти компании без конкурентных преимуществ, только с концепцией, массово умирают.
Это рынок самоочищается, что также является проявлением лопающегося пузыря.
Но это только поверхность.
Глубокая логика рынка претерпевает три серьезные эволюции:
Первое, перенос ценности от CapEx к OpEx
В настоящее время деньги зарабатывают те, кто продает лопаты: Nvidia, TSMC, а также те, кто продает оптические модули и системы жидкостного охлаждения для серверов, получают большую часть прибыли.
Но по мере того, как вычислительная мощность постепенно становится "инфраструктурой", подобной воде и электричеству, реальная сверхприбыль будет постепенно перемещаться на уровень приложений.
А именно, к тем нативным для ИИ компаниям, которые с помощью токенов с чрезвычайно низкой стоимостью действительно решают болевые точки вертикальных отраслей и трансформируют бизнес-процессы (оптимизируют OpEx).
Второе, сжатие мультипликаторов оценки и поглощение результатов
Тот факт, что рынок завышает оценку инфраструктуры ИИ, не означает, что она обязательно рухнет.
Во многих случаях быстрый рост прибыли компаний постепенно поглощает завышенную оценку способом "время за пространство".
Пока темпы роста доходов гигантов облачных вычислений соответствуют скорости амортизации капитальных затрат, эта игра в горячую картошку может превратиться в беспрецедентное обновление отрасли.
Например, глобальные гиганты автомобилестроения и производства чипов, внедрив сквозную технологию ИИ-двойников, сократили цикл разработки и производства новых продуктов на 35%, а общую эффективность оборудования на всей линии повысили на 18%.
Или, в финансовом секторе, в 2026 году количественная торговля, управление рисками и оценка кредитоспособности полностью управляются мультимодальными агентами. ИИ не только обрабатывает макроэкономические ожидания с микросекундной отметкой времени, но и глубоко участвует в каждом микроуровневом ценообразовании активов.
В таких отраслях, как юриспруденция, медицина, аудит, которые сильно зависят от глубоких профессиональных знаний, ИИ уже совершил переход от "младшего помощника" к "эксперту уровня партнера".
Более 1 миллиарда активных пользователей ChatGPT, Gemini,Claude — значительная часть из них использует их в качестве инструментов для замены ежедневного интенсивного умственного труда.
Включая вас и меня.
Все это действительно происходит, и это видят все.
04
Оглядываясь на бурную историю технологий, "созидательное разрушение" Шумпетера всегда в действии.
Рынок капитала всегда нетерпелив, всегда надеется, что 1 рубль, вложенный сегодня, завтра принесет 10 рублей.
Когда почти 700 миллиардов долларов инвестиций в инфраструктуру не могут быть полностью преобразованы в прибыль на стороне приложений в краткосрочной перспективе, рынок неизбежно столкнется с жесткой перетасовкой.
Уничтожить спекулятивные компании, которые живут только на презентациях, оставив тех, у кого есть реальные технологические основы и сценарии внедрения.
После перетасовки те дешевые и масштабные вычислительные центры, высокооптимизированные алгоритмы моделей будут служить всем отраслям по чрезвычайно низким ценам.
После 2000 года человечество вступило в цифровую эпоху, когда ни одна отрасль не могла обойтись без интернета.
Сегодня мы также необратимо движемся к эпохе полного расцвета интеллекта, в которой все отрасли будут управляться ИИ и будут наделены им силой.
В шуме пузыря нет ни капли воды в потенциале базовой производительной силы.
