Еще одна компания по производству автомобильных микросхем пытается выйти на фондовый рынок.
13 августа на официальном сайте Шанхайской фондовой биржи появилось объявление о принятии заявки: Акции Calterah Microelectronics Technology (Shanghai) Co., Ltd. (далее — Calterah) приняты для листинга на Nasdaq-style STAR Market. Компания планирует привлечь 3,489 млрд юаней, направив их на разработку высокопроизводительных микросхем для миллиметровых радаров, микросхем сверхширокополосной связи, а также на создание передового технологического центра.
От докторской диссертации в лаборатории Беркли о КМОП-миллиметровых радарах до единорога стоимостью в десятки миллиардов на пороге STAR Market. Под светом прожекторов видны не только лучи славы импортозамещения, но и жестокая реальность, с которой сталкиваются все отечественные производители автомобильных микросхем: убытки, превышающие 900 миллионов юаней за три с половиной года подряд, высококонцентрированная структура клиентов и поставщиков, а также доля рынка всего в 4% на фоне окружения мировых гигантов.
IPO Calterah — это не просто история о капитале одной компании, но и путь "прорывщиков".
01 "Прорывщики", вышедшие из лаборатории Беркли
История начинается в 2014 году.
В том году Чэнь Цзяшу, получив докторскую степень в Калифорнийском университете в Беркли, принял решение, которое несколько удивило окружающих: вернуться на родину и основать бизнес. К тому времени он уже был известен в области проектирования КМОП-миллиметровых интегральных схем, возглавляя в США разработку первой в мире КМОП-микросхемы SoC 60 ГГц WiGig.
Но Чэнь Цзяшу понимал, что настоящее место, где технология может раскрыть свою максимальную ценность, — не в Кремниевой долине, а в Китае. В то время китайская автомобильная промышленность находилась накануне взрыва интеллектуализации, но ключевые компоненты — микросхемы миллиметровых радаров — были полностью в руках международных гигантов, таких как Texas Instruments, NXP, Infineon, с уровнем локализации, близким к нулю. Цена чипа, графики поставок, степень кастомизации — все это определялось другими.
Основатель и генеральный директор Calterah Чэнь Цзяшу
Поэтому он привлек своего научного руководителя, профессора Али Никнеджада, директора Центра беспроводных исследований Беркли, и зарегистрировал компанию в шанхайском районе Чжанцзян под названием "Calterah" — "CAL" в честь Беркли, "TERAH" от терагерца, символизируя амбиции в области высокочастотной радарной технологии.
Этот дуэт наставника и ученика изначально не планировал заниматься низкоуровневым копированием для "импортозамещения". Их цель заключалась в том, чтобы переопределить микросхемы миллиметровых радаров с помощью КМОП-технологии.
В то время это был довольно "бунтарский" технологический путь. Отраслевой практикой было использование арсенид0галлиевой или кремний-германиевой технологии в многокристальных схемах, которые были стабильны по производительности, но дороги и имели низкую степень интеграции. КМОП-технология, хоть и дешевле и более интегрирована, подвергалась сомнениям в отношении производительности на высоких частотах, считаясь "недостаточно автомобильной". Многие думали: не слишком ли идеалистичны доктора из Беркли?
Но Чэнь Цзяшу сделал ставку на скорость эволюции КМОП-технологии. И оказался прав.
В 2015 году, всего через год после основания, Calterah разработала и успешно запустила в производство первую в мире полностью интегрированную однокристальную 77 ГГц радарную приемопередающую микросхему.
Calterah представила первое поколение чипов в 2017 году
В 2017 году началось массовое производство первого в мире автомобильного радиочастотного фронтенда миллиметрового радара 77 ГГц, выполненного по КМОП-технологии — Yosemite, что пробило первую брешь в отечественных микросхемах миллиметровых радаров.
В 2019 году компания снова представила первый в мире 77/60 ГГц миллиметровый радарный чип SoC AiP (система на кристалле с интегрированной антенной в корпусе), разместив антенну внутри корпуса, что еще больше снизило порог входа для разработки радарных модулей.
По состоянию на 2025 год доля Calterah на внутреннем рынке микросхем для автомобильных миллиметровых радаров выросла до 31,1%, уступая только Texas Instruments и занимая второе место в Китае; на мировом рынке она занимает четвертое место с долей около 4%. По состоянию на первый квартал 2026 года совокупные поставки превысили 30 миллионов чипов, число автопроизводителей-партнеров превысило 30, включая BYD, Geely, Changan, Nio в списке клиентов, а также выход на цепочки поставок зарубежных автопроизводителей, таких как Volvo и Rivian.
Структура китайского рынка микросхем миллиметровых радаров в 2025 году
Путь от технологической концепции в лаборатории до установки на миллионы автомобилей по всему миру занял у Calterah целых двенадцать лет.
02 Реальные трудности за внешним блеском
Но если вы думаете, что это идеальная история для IPO — "технологическое лидерство, признание рынка, все готово" — то вы ошибаетесь. Многочисленные цифры в проспекте эмиссии раскрывают другую сторону.
Выручка Calterah по продуктам
Сначала о росте. С 2023 по 2025 год выручка Calterah выросла с 206 миллионов юаней до 632 миллионов юаней, среднегодовой темп роста за три года превысил 75%. В первом квартале 2026 года она составила еще 154 миллиона юаней, причем более 99% дохода пришлось на микросхемы миллиметровых радаров. Продукция поставляется таким отечественным автопроизводителям, как BYD, Geely, Nio, а также в цепочки поставок зарубежных производителей, таких как Volvo и Rivian. Совокупные поставки превысили 30 миллионов чипов.
Однако за впечатляющей выручкой скрываются непрерывные убытки за три с половиной года, в сумме превышающие 900 миллионов юаней. С 2023 по 2025 год чистая прибыль, принадлежащая материнской компании Calterah, составила -323 миллиона, -334 миллиона и -193 миллиона юаней соответственно. В первом квартале 2026 года убытки продолжились на уровне 60,2866 миллиона юаней. Совокупный убыток за три с половиной года превысил 900 миллионов юаней. Перелом к прибыльности в ближайшее время не просматривается.
Куда ушли деньги? В исследования и разработки.
Финансовые данные Calterah
Данные отчетности показывают, что за отчетный трехлетний период (с 2023 по 2025 год) совокупные затраты Calterah на НИОКР превысили 1,039 миллиарда юаней. В 2023 году доля затрат на НИОКР в выручке достигла 147,75%, то есть на каждый юань выручки приходилось почти полтора юаня затрат на НИОКР. В 2025 году этот показатель все еще превышал 58%.
Что касается денежных потоков, чистый денежный поток от операционной деятельности Calterah стабильно отрицателен. С 2023 года по первый квартал 2026 года операционный денежный поток оставался отрицательным: -170 миллионов, -249 миллионов, -18 миллионов и -121 миллион юаней соответственно; в дополнение к этому, закупка пластин и тестирование упаковки требуют крупных авансовых платежей. В первом квартале 2026 года авансовые платежи составили 42,9 миллиона юаней, а объем запасов неуклонно рос, достигнув 220 миллионов юаней.
Частичное финансирование Calterah. Источник: Qichacha
Это означает, что Calterah по сути все еще поддерживает свою деятельность за счет "финансовых вливаний". Поэтому неудивительно, что Calterah, только что завершившая раунд финансирования серии E на 1,2 миллиарда юаней в марте 2026 года с оценкой, превышающей 10 миллиардов юаней, всего через пять месяцев поспешно подала проспект эмиссии. Для нее канал финансирования на вторичном рынке — не вопрос выбора, а вопрос выживания.
Проспект эмиссии показывает, что у компании нет ни одного акционера, владеющего более 30% акций, и нет контролирующего акционера. Председатель правления и генеральный директор Чэнь Цзяшу напрямую владеет 12,1376% акций эмитента и косвенно контролирует 20,8730% акций через Nanchang Xichuang, в сумме контролируя 33,0106% голосующих акций компании, являясь фактическим контролирующим лицом компании.
Среди других основных акционеров: Hong Kong Ziteng владеет 8,5120% акций, Xilijie владеет 7,8558%, Wuxi Fosun Jialan владеет 5,1790%. Национальный фонд развития индустрии интегральных схем II (China Integrated Circuit Industry Investment Fund Phase II, "Большой фонд II") также является одним из акционеров с долей 0,6266%.
Структура клиентов также содержит намек на беспокойство. Проспект эмиссии показывает, что доля доходов от пяти крупнейших клиентов Calterah долгое время остается на высоком уровне. С 2023 года по первый квартал 2026 года доля доходов от пяти крупнейших дистрибьюторов постоянно превышала 99%, концентрация конечных клиентов также высока: в 2025 году доля доходов от первого по величине конечного клиента превысила 50%.
Основные клиенты Calterah
Кроме того, Calterah работает по модели Fabless (без собственного производства пластин). Производство пластин, высокотехнологичное тестирование и упаковка, программное обеспечение EDA, ключевые IP-блоки в значительной степени зависят от зарубежных поставщиков. В отчетном периоде доля зарубежных закупок долгое время превышала 50%, а доля закупок у пяти крупнейших поставщиков逐年 росла, достигнув 80,16% в первом квартале 2026 года. В условиях глобальных торговых трений ограничения поставок, повышение цен или задержки поставок со стороны зарубежных поставщиков могут напрямую повлиять на массовое производство.
03 Насколько глубока вода в отрасли?
Трудности Calterah не являются единичным случаем; это, по сути, отражение всей отечественной трассы автомобильных микросхем.
Во-первых, это рынок, где победитель получает все. Мировая доля рынка микросхем миллиметровых радаров высококонцентрирована в руках нескольких международных гигантов, таких как Texas Instruments, Infineon, NXP. У них есть десятилетия технологических наработок, огромные патентные барьеры и глубоко интегрированная экосистема автозаводов. Хотя Calterah пробила брешь в доле рынка, ее мировая доля составляет всего 4%, и разрыв в масштабах с гигантами по-прежнему огромен.
Применение продукции Calterah в автомобильной сфере
Во-вторых, временное окно для автомобильной сертификации чрезвычайно жестоко. От проектирования чипа до его серийной установки на конвейере обычно проходят годы. Это означает, что сегодняшняя выручка отражает технологические решения и рыночные прогнозы пятилетней давности. А сегодняшние инвестиции в НИОКР, возможно, окупятся только после 2030 года. Хватит ли у фондового рынка терпения ждать "ответ через пять лет"? Это вопрос, с которым сталкиваются все компании по производству автомобильных микросхем.
В-третьих, ценовая война уже началась. По мере того как все больше отечественных игроков выходят на рынок микросхем миллиметровых радаров, особенно после того, как 4D-миллиметровые радары стали горячей темой, тенденция к гомогенизации продукции усиливается. Скорость перехода от голубого океана к красному может быть быстрее, чем все предполагали. В то время как текущая продуктовый портфель Calterah по-прежнему в основном состоит из традиционных микросхем миллиметровых радаров, продукты с высоким разрешением 4D все еще находятся в стадии разработки. Сможет ли она сохранить свои позиции в следующем раунде технологической гонки, пока неизвестно.
Далее — безопасность цепочки поставок. Производство микросхем Calterah в значительной степени зависит от нескольких подрядчиков, таких как TSMC. В текущей глобальной геополитической обстановке такая концентрация сама по себе является риском. Если производственные мощности подрядчика пошатнутся или цепочка поставок будет разорвана, последствия очевидны. Хотя компания уже начала использовать отечественную платформу цепочки поставок Kun, отечественные технологии и степень зрелости сопутствующих процессов все еще отстают, и в краткосрочной перспективе они не могут полностью заменить зарубежные ресурсы, что создает постоянные угрозы безопасности цепочки поставок.
В рамках данного IPO Calterah планирует привлечь 3,489 млрд юаней, которые будут направлены в основном на три направления: исследования, разработку и промышленное внедрение высокопроизводительных микросхем миллиметровых радаров; исследования, разработку и промышленное внедрение высокоточных микросхем сверхширокополосной связи; строительство передового технологического инновационного центра и головного офиса.
Часть клиентов-автопроизводителей Calterah
Видно, что история, которую хочет рассказать Calterah, уже выходит за рамки "импортозамещения автомобильных радарных микросхем". Ее продуктовый ряд микросхем сверхширокополосной связи (UWB) нацелен на такие сценарии, как автомобильные цифровые ключи, обнаружение присутствия детей в салоне, сенсорные функции открывания багажника ногой, пытаясь проложить новый путь "объединения связи и восприятия". Кроме того, проникновение миллиметровых радаров в потребительские и промышленные области, такие как умный дом, уход за пожилыми, безопасность и наблюдение, интеллектуальный транспорт, также является вторым направлением роста, которое описывает Calterah.
С точки зрения технологического пути, стратегическое направление Calterah ясно: от отдельных продуктов к платформам, от автомобильных стандартов к универсальным датчикам, от импортозамещения к глобальной конкуренции. Но между ясной стратегией и коммерческим успехом лежит пропасть времени и капитала.
От докторской диссертации о КМОП-миллиметровых радарах в лаборатории Беркли до единорога стоимостью в десятки миллиардов на пороге STAR Market — Calterah действительно упорно трудилась двенадцать лет.
Но STAR Market — не финишная черта, а стартовая линия для еще более жестокого и долгого забега. В дальнейшем ей придется с еще большей скоростью доказывать возможность достижения прибыльности, лидерство в технологических поколениях и устойчивость бизнес-модели. Для компании по производству автомобильных микросхем настоящий экзамен всегда начинается только после выхода на биржу.
Конечно, сначала нужно завершить листинг.
Эта статья взята с официального аккаунта WeChat "Cyber-car" (ID: Cyber-car), автор: Чжан Ляньи.
