Автор: Rita
Потребность центров обработки данных для ИИ в полосе пропускания поднимает компании по производству оптических коммуникационных чипов на новую высоту.
25 августа Morgan Stanley опубликовал отчет, в котором указал, что выручка Semtech от центров обработки данных во втором квартале достигла 100 миллионов долларов, что на 39% больше, чем в предыдущем квартале, и на 91% больше, чем за аналогичный период прошлого года, достигнув исторического максимума. Это в основном обусловлено устойчивой высокой активностью 800G FiberEdge и более быстрым, чем ожидалось, процессом сертификации 1.6T FiberEdge. Ожидается, что доля 1.6T FiberEdge и CopperEdge в выручке от центров обработки данных в третьем квартале превысит 50%. Morgan Stanley повысил целевую цену акций с 175 до 195 долларов, сохранив рейтинг «нейтральный».
Спрос на центры обработки данных продолжает превышать ожидания
Спрос на рынке 800G остается высоким. Отраслевые ожидания по отгрузкам 800G оптических модулей были повышены с примерно 50 миллионов единиц в начале года до 80-90 миллионов единиц. Темпы выхода на объемное производство 1.6T также оказались выше ожидаемых.
Прогноз на третий квартал также выглядит сильным. Ожидается, что выручка от центров обработки данных вырастет на 45% кв/кв и на 160% г/г, достигнув примерно 145 миллионов долларов, что в основном будет обеспечено продукцией FiberEdge. В четвертом квартале появится новый драйвер роста: ACC (активные медные кабели) начнут поставляться крупными партиями основным клиентам-гиперскалерам, что создаст дополнительный импульс к спросу на 800G и 1.6T оптику.
Morgan Stanley повысил годовые прогнозы, ожидая, что выручка от ЦОД в FY2027 вырастет примерно на 140%, а в FY2028 — почти на 70%. Предложение, а не спрос, становится основным ограничивающим фактором. Цепочки поставок наращивают мощности, чтобы поддержать потенциал роста.
Руководство компании во время конференц-звонка по результатам квартала отметило, что Уолл-стрит «чрезмерно сосредоточена на возможностях активных медных кабелей». Темпы выхода на объемное производство редрайверов для медных кабелей в целом соответствуют модели Morgan Stanley, тогда как реальная движущая сила по-прежнему кроется в оптической составляющей.
Быстрое улучшение валовой маржи, выделение бизнеса модулей приводит к структурному улучшению
Валовая маржа быстро растет, что обусловлено оптимизацией структуры выручки от центров обработки данных и бизнеса LoRa.
Прогноз скорректированной валовой маржи на третий квартал составляет 58,3%, что на 380 базисных пунктов выше, чем в предыдущем квартале. Если исключить бизнес модулей, подлежащий выделению, маржа для продуктов аналоговой группы уже достигла 63,9%. Morgan Stanley считает, что это только начало, а не конечная точка. По мере роста доли продуктов с более высокой маржой, таких как 1.6T, CopperEdge и фотонические решения, потенциал для дальнейшего роста маржи сохраняется.
Компания объявила о выделении бизнеса модулей, что, как ожидается, приведет к очередному структурному улучшению валовой маржи и операционной рентабельности, оказывая нейтральное влияние на скорректированную прибыль на акцию (Non-GAAP EPS). Руководство представит детали долгосрочной финансовой модели на предстоящем Дне аналитиков.
LoRa демонстрирует устойчивые результаты, долгосрочные возможности в оптических коммуникациях расширяются
Помимо центров обработки данных, бизнес LoRa также достиг исторического максимума по выручке. Во втором квартале выручка LoRa составила 58 миллионов долларов, увеличившись на 31% кв/кв и на 58% г/г. В третьем квартале ожидается дальнейший рост на 15%, стимулируемый LoRaWAN, LoRa Plus и Amazon Sidewalk.
В долгосрочной перспективе Semtech, используя существующую линейную архитектуру и расширенный за счет приобретения Hiefo портфель фотонических продуктов, создает более широкое присутствие в области оптических коммуникаций для NPO (оптика, размещенная рядом с чипом), CPO (совместно размещенная оптика) и 3.2T. Массовое производство NPO по-прежнему ориентировочно запланировано на 2028 год, но Semtech должна иметь возможность первой выйти на этот рынок, используя свою существующую архитектуру LPO. Технология 3.2T приведет к увеличению стоимости на устройство для нескольких компонентов, включая лазеры, фотодетекторы, усилители с транс-импедансной обратной связью и драйверы.
Оценка и рыночные ожидания
Morgan Stanley повысил целевую цену с 175 до 195 долларов, основываясь на множителе 34.5x к скорректированной прибыли на акцию в размере 5.66 доллара. По мере пересмотра прогнозов прибыли множитель P/E снизился с 48x до 34.5x. Хотя этот множитель по-прежнему превышает исторический диапазон для Semtech, он примерно сопоставим с аналогичными небольшими компаниями, также имеющими экспозицию на ИИ.
Прогнозы выручки на 2027 и 2028 финансовые годы были повышены с 1.408 и 1.683 миллиарда долларов до 1.529 и 1.895 миллиарда долларов соответственно, прогнозы валовой маржи — с 54.2% и 55.0% до 56.9% и 62.7%. Прогнозы прибыли на акцию повышены с 2.90 и 3.76 доллара до 3.69 и 5.65 доллара соответственно.
Morgan Stanley сохраняет рейтинг «нейтральный», аргументируя это тем, что оценка уже стала насыщенной, а также необходимостью подтверждения способности компании реализовать новые продукты для ЦОД. Однако продолжающееся превышение ожиданий по показателям ЦОД и более быстрое, чем ожидалось, улучшение маржи могут привести к дальнейшему пересмотру прогнозов прибыли в сторону повышения.
В разделе раскрытия информации данного отчета аналитик Morgan Stanley Джозеф Мур указывает, что среди покрываемых им лидеров рынка полупроводников рейтинги включают: NVIDIA (перевес), Broadcom (перевес), AMD (нейтральный), Intel (нейтральный), Marvell (нейтральный), Micron (перевес), SanDisk (перевес). В целом, рейтинги Morgan Stanley для компаний, производящих чипы для ИИ-вычислений, по-прежнему в основном «перевес».
Отказ от ответственности
Данная статья представляет собой обзор и интерпретацию отчета стороннего брокера (Morgan Stanley, 25 августа 2026 г.), подготовленный ChaoXiang Research, с использованием общедоступной рыночной информации. Упоминаемые в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие суждения являются точкой зрения аналитиков данного брокера, представляют позицию их организации и не отражают взгляды ChaoXiang Research, а также не являются инвестиционной рекомендацией.
Рынки связаны с рисками, решения должны приниматься самостоятельно. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
