Оригинал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор | Azuma (@azuma_eth)
5 августа по пекинскому времени эмитент стейблкоинов Circle (CRCL) опубликует квартальный отчет перед открытием американского рынка акций. Однако накануне публикации отчета на Уолл-стрит уже возникли заметные разногласия относительно будущей стоимости Circle.
3 августа Morgan Stanley (далее «Морган Стэнли») понизил рейтинг Circle с «Удерживать» (Equal Weight) до «Снижать» (Underweight), а целевую цену акций резко снизил со 106 до 38 долларов США.
В то же время, TD Cowen впервые включил Circle в покрытие, присвоив рейтинг «Покупать» (Buy) и установив целевую цену в 82 доллара США.
Два института дали диаметрально противоположные рейтинговые оценки, и за этим лежит фундаментальное расхождение в том, как следует определять нынешнюю Circle — продолжать ли считать её эмитентом стейблкоинов, зависимым от роста объема USDC, или же технологической компанией, эволюционирующей в сторону платформы цифровой финансовой инфраструктуры?
Разногласия институтов: Морган Стэнли видит замедление роста USDC, TD Cowen делает ставку на трансформацию в платформу
Аналитик Морган Стэнли, понизивший рейтинг до «Снижать», — Джеймс Фосетт (James Faucette). На TipRanks Фосетт имеет четырёхзвёздочный рейтинг (из пяти возможных). Его обычно считают аналитиком с уровнем, значительно превышающим средний, и хотя средняя доходность по его рекомендациям за последние два года составила всего 3,1%, процент успешных прогнозов достигает 60%.
Логика пессимизма Фосетта сосредоточена на текущей модели доходов Circle.
По его мнению, рынок, возможно, переоценивает потенциал будущего роста USDC, а скорость расширения сфер применения стейблкоинов оказалась ниже ранее ожидавшейся — с третьего квартала 2025 года оборот USDC практически не увеличивался. Кроме того, помимо денежных переводов и потребления с помощью карт, связанных со стейблкоинами, у USDC пока не появилось широкомасштабных новых сценариев использования.
Это означает, что основной текущий источник доходов Circle — «доход от резервов» — может столкнуться с давлением со стороны замедления роста. В настоящее время основные доходы Circle в высокой степени зависят от размещения резервных активов USDC в таких активах, как наличные средства и краткосрочные казначейские обязательства США, с целью получения процентного дохода. Поэтому рост объёма обращения USDC часто рассматривается как важный драйвер расширения прибыли компании.
Фосетт считает, что если рост объёма USDC замедлится, структура будущих доходов Circle может постепенно смещаться в сторону менее маржинального торгового дохода. Основываясь на этом суждении, он прогнозирует, что будущие результаты прибыли Circle могут оказаться ниже рыночных ожиданий, а текущая оценка уже отражает слишком высокие ожидания роста.
Схожие с Фосеттом пессимистичные взгляды имеет и аналитик Mizuho Securities Дэн Долев (Dan Dolev). На TipRanks рейтинг Долева составляет 4,5 звезды, что выше, чем у Фосетта. В прошлую пятницу этот аналитик дал Circle рейтинг «Держать» (Hold), но снизил целевую цену с 50 до 45 долларов.
Со стороны TD Cowen аналитик, давший рейтинг «Покупать», — Брайан К. Бергин (Bryan C. Bergin). Однако на TipRanks личный рейтинг успешности Бергина составляет лишь половину звезды, средняя историческая доходность его рекомендаций равна -3,4%, а процент успешных прогнозов — всего 43%......
Бергин полагает, что рынок в настоящее время, возможно, недооценивает потенциал трансформации Circle из эмитента стейблкоинов в более широкую платформу финансовой инфраструктуры.
В рамках его аналитической структуры будущая стоимость Circle зависит не только от объёма обращения USDC, но и от её способности построить вокруг стейблкоина более полную систему финансовых услуг, включая платежи, управление капиталом, токенизацию реальных активов (RWA), услуги для разработчиков и блокчейн-инфраструктуру.
Бергин прогнозирует, что к 2030 году объём обращения USDC может сохранять годовой темп роста около 31%. При этом доходы, основанные на комиссиях, будут расти значительно быстрее, чем традиционные доходы от резервов. Кроме того, развиваемая Circle сеть Arc также является потенциальной точкой роста, которая в будущем может ещё больше расширить влияние Circle в области цифровой финансовой инфраструктуры.
Другая ключевая переменная недавнего времени: прогресс закона CLARITY
Помимо собственной бизнес-модели компании, прогресс в регулировании также является важным фактором, влияющим в настоящее время на рыночные ожидания в отношении Circle.
Ранее рынок в целом рассматривал закон CLARITY Act в качестве ключевого катализатора дальнейшего развития индустрии стейблкоинов — в случае его окончательного принятия выпуск, торговля стейблкоинами и связанные с ними финансовые услуги получат более чёткие регуляторные рамки, что, как ожидается, снизит неопределённость в области соответствия нормативным требованиям для институционального использования стейблкоинов.
Однако на данный момент продвижение закона CLARITY Act идёт не гладко. До летнего перерыва в работе Сената остаётся всего несколько рабочих дней, и ожидания рынка относительно возможности его скорейшего продвижения заметно снизились.
- Прим. Odaily: см. «В шаге от цели: где именно застрял законопроект Clarity?»; «Что будет, если закон CLARITY Act в итоге не будет принят?».
Если продвижение данного законопроекта продолжит откладываться, рынок может пересмотреть темпы коммерциализации индустрии стейблкоинов, а также прогнозы роста Circle. Таким образом, до публикации отчета неопределённость, связанная с законом CLARITY, также стала фактором, подавляющим рыночные настроения в отношении CRCL.
Скоро отчётность: рынок ждёт ответов от Circle
В конечном счёте, разногласия на Уолл-стрит по поводу Circle вызваны не краткосрочными результатами, а различными оценками будущей позиции компании. Пессимисты обращают внимание на то, сможет ли традиционная модель доходов Circle от резервов поддерживать текущую оценку в условиях замедления роста USDC; оптимисты же делают ставку на то, что Circle сможет опираться на бизнес стейблкоинов и постепенно превратиться в платформу цифровой финансовой инфраструктуры.
Поэтому в данном отчёте, помимо показателей выручки и прибыли, рынок также будет пристально следить за доходами от резервов (особенно по дистрибьюторским соглашениям с Coinbase и другими партнерами), а также за прогрессом в области платежей, RWA и других направлениях бизнеса.
После публикации отчёта завтра вечером Odaily Planet Daily также незамедлительно предоставит читателям его интерпретацию.
