Оригинальная статья | Odaily 星球日报 (@OdailyChina)
Автор | Azuma (@azuma_eth)
5 августа по пекинскому времени эмитент стейблкоинов Circle (CRCL) опубликует отчетность за новый квартал перед открытием американских бирж. Однако накануне публикации этого квартального отчета на Wall Street уже сформировались заметные разногласия относительно будущей стоимости Circle.
3 августа Morgan Stanley (далее "Морган Стэнли") понизил рейтинг Circle с "Нейтральный" (Equal Weight) до "Снижать" (Underweight) и значительно снизил целевую цену с 106 долларов до 38 долларов.
В то же время TD Cowen впервые включил Circle в свой рейтинговый охват, присвоив рейтинг "Покупать" (Buy) и установив целевую цену в 82 доллара.
Две организации дали совершенно разные оценки, и основное расхождение, стоящее за этим, заключается в том, как следует определять нынешний Circle — продолжать ли считать его эмитентом стейблкоинов, зависящим от роста объемов USDC, или технологической компанией, эволюционирующей в сторону платформы цифровой финансовой инфраструктуры?
Разногласия институтов: Морган Стэнли скептичен к росту USDC, TD Cowen ставит на трансформацию в платформу
Аналитиком Морган Стэнли, давшим рейтинг "Снижать", является Джеймс Фосетт. На TipRanks Фосетт получил четыре звезды (из пяти возможных) и широко считается аналитиком-продавцом значительно выше среднего уровня. Хотя средняя доходность Фосетта за последние два года составила лишь 3.1%, точность его прогнозов достигает 60%.
Логика пессимизма Фосетта в основном сосредоточена вокруг текущей модели доходов Circle.
По его мнению, рынок может переоценивать будущий потенциал роста USDC, а скорость расширения сфер применения стейблкоинов ниже, чем ожидалось ранее — с третьего квартала 2023 года объем обращения USDC фактически не рос, и в настоящее время, кроме денежных переводов и связанных со стейблкоинами покупок по банковским картам, для USDC не появилось крупных новых сценариев применения.
Это означает, что основной источник доходов Circle, «доходы от резервов», может столкнуться с давлением на рост. В настоящее время основные доходы Circle в высокой степени зависят от размещения резервных активов USDC в таких активах, как наличные денежные средства и краткосрочные казначейские обязательства США, с целью получения процентного дохода. Поэтому рост объема обращения USDC часто рассматривается как важный драйвер расширения прибыли компании.
Фосетт считает, что если рост объема USDC замедлится, будущая структура доходов Circle может постепенно сместиться в сторону торговых доходов с более низкой маржой. Основываясь на этом суждении, он прогнозирует, что будущие показатели прибыли Circle могут оказаться ниже рыночных ожиданий, и полагает, что текущая оценка уже отражает слишком высокие ожидания роста.
Схожую с Фосеттом пессимистичную точку зрения разделяет аналитик Mizuho Securities Дэн Долев. Рейтинг Долева на TipRanks составляет 4.5 звезды, что выше, чем у Фосетта. В прошлую пятницу этот аналитик присвоил Circle рейтинг «Держать» (Hold), но снизил целевую цену с 50 долларов до 45 долларов.
Со стороны TD Cowen рейтинг «Покупать» дал аналитик Брайан С. Берджин. Однако на TipRanks личный рейтинг достижений Берджина составляет всего ползвезды, средняя историческая доходность -3.4%, а точность прогнозов лишь 43%......
Берджин считает, что рынок в настоящее время может недооценивать потенциал трансформации Circle из эмитента стейблкоинов в более широкую платформу финансовой инфраструктуры.
В рамках его аналитической модели будущая стоимость Circle зависит не только от объема обращения USDC, но и от ее способности построить вокруг стейблкоина более полную систему финансовых услуг, включая платежи, управление капиталом, токенизацию реальных активов (RWA), сервисы для разработчиков и блокчейн-инфраструктуру.
Берджин прогнозирует, что к 2030 году объем обращения USDC сможет сохранять совокупный годовой темп роста около 31%. В то же время доходы, основанные на комиссиях, будут расти значительно быстрее, чем традиционные доходы от резервов. Кроме того, сеть Arc, которую развивает Circle, также является потенциальной точкой роста и в будущем может еще больше расширить влияние Circle в сфере цифровой финансовой инфраструктуры.
Еще одна ключевая переменная в последнее время: прогресс закона CLARITY
Помимо собственной бизнес-модели компании, прогресс в регулировании также является важным фактором, влияющим на текущие рыночные ожидания в отношении Circle.
Ранее рынок в целом рассматривал Закон CLARITY как ключевой катализатор дальнейшего развития индустрии стейблкоинов — если этот закон в конечном итоге будет принят, выпуск, торговля стейблкоинами и связанные с ними финансовые услуги получат более четкую нормативную базу, что потенциально снизит неопределенность соблюдения требований при внедрении стейблкоинов институциональными игроками.
Однако в настоящее время продвижение Закона CLARITY идет не гладко. До летних каникул в Сенате осталось всего несколько рабочих дней, и ожидания рынка относительно возможности его продвижения в краткосрочной перспективе заметно снизились.
- Примечание Odaily: см. «В шаге от цели, где же застрял Закон Clarity?»; «Что будет, если Закон CLARITY в конечном итоге не будет принят?».
Если продвижение этого закона продолжит откладываться, рынок может переоценить скорость коммерциализации индустрии стейблкоинов и ожидания роста Circle. Поэтому перед публикацией отчетности неопределенность вокруг Закона CLARITY также стала фактором, оказывающим давление на рыночные настроения в отношении CRCL.
Скоро отчетность, рынок ждет ответов от Circle
В конечном счете, разногласия на Wall Street по поводу Circle вызваны не краткосрочными результатами, а различными оценками будущего позиционирования компании. Пессимисты сосредоточены на том, сможет ли традиционная модель доходов Circle от резервов поддерживать текущую оценку в случае замедления роста USDC; оптимисты же делают ставку на то, что Circle сможет, опираясь на бизнес стейблкоинов, постепенно вырасти в платформу цифровой финансовой инфраструктуры.
Поэтому в данном отчете рынок, помимо показателей выручки и прибыли, также будет внимательно следить за доходами от резервов (особенно по соглашениям о дистрибуции с Coinbase и другими партнерами), а также за прогрессом в таких сферах, как платежи и RWA.
После публикации отчетности завтра вечером Odaily 星球日报 также в кратчайшие сроки предоставит интерпретацию отчета.
